投资评级与目标价 - 报告对晶澳科技维持"增持"评级 [1][6] - 目标价设定为16.19元人民币，较前值13.4元有所上调 [5][6] 核心观点总结 - 公司为全球组件龙头，但受光伏产业链供需错配影响，经营业绩承压 [1] - 看好公司加码高功率组件产能及中东基地建设，有望受益于组件价格回升 [1][3] - 公司海外市场持续开拓，成本管控能力优异，支撑3Q25毛利率环比略增 [1][2] 财务业绩表现 - 9M25实现营收368.09亿元，同比下滑32.27%，归母净亏损35.53亿元，同比亏损加剧 [1] - 3Q25实现营收129.04亿元，同比下滑24.05%，环比下滑2.48%，归母净亏损9.73亿元，同比由盈转亏 [1] - 3Q25公司毛利率为-0.88%，环比提升0.07个百分点 [2] - 3Q25电池组件出货量18.17GW，环比略增，其中海外占比57%，环比提升10个百分点 [2] 运营效率与成本控制 - 3Q25公司销售费用率为1.62%，管理费用率为3.09%，环比分别下降0.41和0.46个百分点 [2] - 公司凭借出货结构优化及成本管控能力，在原材料价格上涨背景下实现盈利能力小幅改善 [2] 产能与技术升级 - 公司加码高功率产品，DeepBlue 5.0组件已在扬州基地成功下线并完成首批交付 [3] - 预计25年底1/3产能实现技术升级，全部产能均具备效率进一步提升的能力 [3] - 持续推进阿曼电池组件项目建设，打造全球化供应链，服务高盈利市场 [3] 行业环境与价格展望 - 国内反内卷政策推进下，组件价格出现上调趋势，对海外市场价格形成支撑 [4] - 受4Q25及1Q26终端需求季节性减弱影响，价格支撑或短期承压 [4] - 预计随着2Q26市场需求回升，组件价格有望上涨 [4] - 公司高功率产品价格溢价显著，有望充分受益于组件价格回升 [4] 盈利预测调整 - 下调公司25-27年归母净利润预测至-43.80亿元、16.84亿元、31.77亿元 [5][11] - 下调25年组件业务毛利率假设至-4%，较前值下调2个百分点 [11] - 下调25-27年组件业务营收假设至490亿元、562.5亿元、640亿元，较前值下调6.67%至12.11% [11][12] - 对应25-27年EPS预测为-1.32元、0.51元、0.96元 [5][9] 估值基础 - 参考可比公司26年Wind一致预期PE均值为31.74倍，给予公司26年31.74倍PE [5][13] - 截至2025年11月3日，公司收盘价为14.36元人民币，市值为475.27亿元人民币 [7]

股价与资金表现 - 11月4日盘中股价下跌2.02%至14.07元/股，成交额4.95亿元，换手率1.05%，总市值465.67亿元 [1] - 当日主力资金净流出5121.66万元，特大单与大单均呈现净卖出状态，特大单买卖占比分别为5.89%和11.42%，大单买卖占比分别为20.26%和25.09% [1] - 公司股价近期表现强劲，近60日上涨26.87%，近5个交易日上涨9.58%，今年以来累计上涨2.33% [1] - 公司今年以来两次登上龙虎榜，最近一次在10月29日，当日龙虎榜净买入1.56亿元，买入总额2.52亿元（占总成交额15.73%），卖出总额9550.93万元（占总成交额5.97%） [1] 公司基本情况 - 晶澳太阳能科技股份有限公司主营业务为硅片、太阳能电池片及组件的研发、生产和销售，以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营 [2] - 公司主营业务收入构成为：光伏组件91.10%，其他5.85%，光伏电站运营3.05% [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏电池组件，涉及钙钛矿电池、BJT电池、HJT电池、单晶硅、TOPCon电池等概念板块 [2] 财务与股东情况 - 2025年1-9月，公司实现营业收入368.09亿元，同比减少32.27%，归母净利润为-35.53亿元，同比大幅减少633.54% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为14.78万，较上期减少17.24%，人均流通股22,370股，较上期增加20.84% [2] - A股上市后公司累计派现30.55亿元，近三年累计派现24.15亿元 [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.14亿股，较上期减少736.49万股 [3] - 广发高端制造股票A（004997）为第五大流通股东，持股3668.11万股，较上期增加1042.14万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第六大流通股东，持股3396.64万股，较上期减少158.73万股 [3] - 汇丰晋信低碳先锋股票A（540008）为第七大流通股东，持股3182.18万股，较上期增加996.41万股 [3] - 易方达沪深300ETF（510310）和光伏ETF（515790）持股分别减少79.64万股和51.84万股，汇丰晋信动态策略混合A（540003）退出十大流通股东 [3]

公司业绩与财务表现 - 2025年前三季度公司主营收入368.09亿元，同比下降32.27% [7] - 2025年前三季度归母净利润为-35.53亿元，同比下降633.54% [7] - 2025年第三季度单季度主营收入129.04亿元，同比下降24.05%，单季度归母净利润-9.73亿元，同比下降349.58% [7] 市场需求展望 - 预测2025年全球新增光伏装机容量在580-600GW之间 [2] - 预计中国市场2025年新增装机约310GW，2026年新增装机在270-300GW [2] - 海外市场中，欧洲预计稳定增长，亚太和非洲地区增速有所加快 [2] 储能业务布局 - 公司已在储能领域实现出货，产品覆盖户用、工商业和大储 [3] - 储能业务采用轻资产模式运行，并借助公司现有的组件销售渠道开拓市场 [3] - 公司已建成自己的储能设计团队和售前售后团队 [3] 技术与产品规划 - Topcon技术的提效目标为组件功率650-670W，未来仍有提升空间但需考虑经济性 [4] - 公司新产品DeepBlue 0已上市，高功率组件因成本增加而存在价格溢价 [6] - 到2025年底，公司约有三分之一产能完成产线升级，全部产能具备进一步效率提升的能力 [6][7] 组件价格趋势 - 在反内卷政策背景下，国内组件价格出现上调趋势，海外市场如中东和欧洲对涨价表示理解 [5] - 受四季度至明年一季度季节性需求减弱影响，价格支撑可能短期承压 [5] - 预计随着2026年二季度市场需求回升，组件价格有望迎来恢复性上涨 [5] 机构评级与预测 - 最近90天内共有12家机构给出评级，其中8家为买入，4家为增持，目标均价为13.4元 [8] - 多家机构预测公司净利润将在2026年转正，例如野村东方预测2026年净利润为20.89亿元 [10]

公司概况与财务表现 * 公司为晶澳科技，行业为光伏[1] * 2025年第三季度营业收入129.04亿元，同比下降24%[3] * 2025年第三季度归属上市公司股东净利润为负9.73亿元[3] * 2025年前三季度累计营业收入368.09亿元，同比下降32%[3] * 2025年前三季度累计归属上市公司股东净利润为负35亿元[3] * 截至2025年第三季度末，公司资产总计1,053.8亿元，归属上市公司股东净资产231.74亿元[3] * 2025年前三季度电池组件累计出货量达51.96GW，海外市场占比接近50%[2][3] * 2025年第三季度电池组件出货量超过18GW[2][3] * 第三季度毛利率基本与第二季度持平，仍为负值，但仅为负百分之零点几[15] 公司战略与风险管理 * 公司下修转债价格至11.66元/股以提升抗风险能力，预期可改善负债率[2][4] * 公司推出2025年期权激励计划和员工持股计划，以健全长效激励机制，吸引和保留人才[2][4][5] * 公司计划回购2-4亿元股份，用于员工持股计划或其他激励形式[2][5] * 公司储能业务采用轻资产运行模式，通过原有渠道和战略合作拓展市场[7] * 公司积极调整订单策略以响应国家反内卷政策[18] 技术与产品进展 * 公司致力于高转换效率电池技术研发，计划在2025年将产能升级至20GW左右的高功率Topcon产品[4][9] * Topcon技术目标功率提升至650-670W，目前仍有潜力[9][12] * 高功率产品DeepBlue 5.0已上市，2025年约三分之一产能完成效率提升[20] * 高功率产品在远期订单中溢价约为2-3分钱人民币，2026年全部产能释放后预计溢价可达3-4分钱人民币[20] * 公司也在积极研发BC电池技术，未来可能与Topcon技术并驾齐驱[9] * 公司对钙钛矿、量子点及薄膜技术等新兴电池技术进行多年研究，目前多处于研发或中试阶段[9] * 在Topcon降本方面，公司测试研究银包铜、铜浆等贱金属替代材料，但需确保产品可靠性，大规模应用尚需时间[12] 市场布局与贸易应对 * 公司已建立完善供应链体系以应对美国市场政策变化[13] * 阿曼电池产能将于2026年提前投产，以支撑美国市场需求[13] * 预计2026年美国市场出货量将比2025年增长约15%[13] * 针对即将出台的232政策，公司进行预测和准备，并完善电子化追溯体系[14] * 2026年将更多关注海外市场，欧洲、非洲、中南美、亚太等新兴市场需求上升[19] * 在欧洲市场，罗马尼亚、立陶宛等小国增长明显[19] 行业展望与价格判断 * 预计2025年全球光伏装机容量在580-600GW之间，中国市场约310GW[2][6] * 预计2026年中国市场装机容量可能回调至270-300GW[2][6] * 海外市场需求呈增长趋势[6] * 短期内受节假日和需求淡季影响，终端市场价格承压[6] * 预计经过两个季度调整后，整体价格将有明显修复和上涨[6] * 国家积极推进反内卷政策，组件价格近期逐步回升，国内外市场形成支撑[8][18] * 行业供需失衡较为严重[10] 产能与库存管理 * 公司在2024年已淘汰大部分落后产能，目前淘汰落后产能压力不大[10] * 公司组件和硅料库存水平保持平稳，注重根据市场需求灵活调整，避免过度囤积风险[17] 新业务发展 * 公司2025年已实现小量储能产品出货，覆盖户用、工商业和大储领域[7] * 预计2026年储能业务量将有较大增长，但公司持谨慎乐观态度，注重防范经营风险[7]

经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入368.09亿元，同比下降32.27%，归属于上市公司股东的净利润为-35.53亿元 [2] - 第三季度单季实现营业收入129.04亿元，同比下降24.05%，归属于上市公司股东的净利润为-9.73亿元，亏损较第二季度收窄 [2] - 前三季度电池组件总出货量达51.96GW，其中海外出货量占比49.78%，第三季度单季出货18.17GW [2] - 公司总资产为1053.80亿元，归属于上市公司股东的净资产为231.74亿元 [2] 公司战略与举措 - 公司将"晶澳转债"转股价格由38.22元/股下修至11.66元/股以提升抗风险能力 [2] - 公司制定并实施《2025年股票期权激励计划》和《2025年员工持股计划》以建立长效激励机制 [2] - 公司推出2亿至4亿元股份回购方案，用于员工持股计划或股权激励 [2] 行业需求展望 - 公司预计2025年全球新增光伏装机容量在580-600GW之间 [3] - 对于2026年，机构普遍预测全球需求增长幅度较前几年收窄 [3] - 预计2025年中国市场新增装机约310GW，2026年预计在270-300GW区间 [3] - 海外市场中，欧洲保持稳定增长，亚太和非洲地区增速加快 [3] 储能业务进展 - 公司储能业务在2025年已实现出货突破，产品覆盖户用、工商业及大型储能全场景 [4] - 公司已组建自主设计团队及售前售后团队，经营模式上选择战略合作伙伴，通过联合开发推进业务 [4] 组件价格趋势 - 在反内卷政策推动下，行业主动调整低价订单，近期组件价格落地情况明显改善，国内出现上调趋势 [5] - 海外市场尤其中东和欧洲客户对涨价趋势理解度较高，新签及未来订单普遍反映价格上涨 [5] - 预计四季度至明年一季度价格支撑或短期承压，明年二季度随着需求回升，组件价格有望迎来恢复性上涨 [5] 产品与技术 - 公司最新产品DeepBlue 5.0已正式上市，高功率组件在远期订单中已体现价格优势，产品存在一定溢价 [6] - 截至2025年底，公司约三分之一产能可实现产线升级，全部产能均具备进一步效率提升潜力 [6] - 明年全部产能释放后，DeepBlue 5.0产品的溢价有望进一步提升 [6]

股票期权激励计划授予登记完成 - 公司于2025年10月31日完成2025年股票期权激励计划授予登记工作 [2] - 股票期权登记数量为16,169.8185万份 [2] - 股票期权登记人数为1,926人 [2] - 期权简称为晶澳JLC5，期权代码为037933 [2]

股份回购执行情况 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份15,404,377股 [1] - 回购股份数量占公司当前总股本的比例为0.47% [1] - 本次回购计划的执行截止日期为2025年10月31日 [1]

财务业绩与经营状况 - 2025年前三季度营业收入368.09亿元，同比下降32.27% [2] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-35.53亿元 [2] - 2025年第三季度营业收入129.04亿元，同比下降24.05% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-9.73亿元，公司自二季度减亏损以来，三季度与二季度基本持平 [2] - 截至2025年第三季度末总资产1053.80亿元，归属于上市公司股东的净资产231.74亿元 [2] - 2025年前三季度电池组件出货量51.96GW，其中海外出货量占比49.78% [3] - 2025年第三季度电池组件出货18.17GW [3] 公司战略与资本运作 - 将"晶澳转债"的转股价格由38.22元/股向下修正为11.66元/股，修正自2025年7月23日起生效 [3] - 制定并实施《2025年股票期权激励计划》和《2025年员工持股计划》 [3] - 计划使用不低于2亿元且不超过4亿元回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励 [3] 行业展望与市场需求 - 预测2025年全球新增装机量在580~600GW之间 [4] - 预计2025年中国市场新增装机约310GW，2026年在270~300GW [4] - 欧洲市场预计稳定增长，亚太、非洲地区增速加快 [4] 技术与产品发展 - 储能业务已实现出货，产品覆盖户用、工商业和大储，采用轻资产模式运行并借助组件销售渠道开拓市场 [4] - Topcon技术提效目标为650~670W，未来仍有提升空间并需考虑经济性 [5] - 高功率组件DeepBlue 5.0已上市，在远期订单中显现价格优势并存在溢价 [5] - 截至2025年底约1/3产能可实现产线升级，全部产能具备进一步效率提升能力 [5] 市场环境与价格趋势 - 国内市场组件价格出现上调趋势，海外市场（尤其中东和欧洲）对价格上涨趋势较为理解 [5] - 受四季度至明年一季度需求季节性减弱及节假日因素影响，价格支撑可能短期承压 [5] - 预计2026年二季度市场需求回升，组件价格有望迎来恢复性上涨 [5]

晶澳科技（002459）(002459.SZ)公告，公司截至2025年10月31日以集中竞价交易方式回购公司股份 1540.44万股，占目前公司总股本的比例为0.47%，成交总金额为2.17亿元(不含交易费用)。 ...

智通财经APP讯，晶澳科技(002459.SZ)公告，公司截至2025年10月31日以集中竞价交易方式回购公司股 份1540.44万股，占目前公司总股本的比例为0.47%，成交总金额为2.17亿元(不含交易费用)。 ...