全球市场与策略 - 全球股市上行，MSCI全球指数上涨1.5%，MSCI发达市场上涨1.5%，MSCI新兴市场上涨1.3%[3] - 美股2025年EPS盈利预期从268上修至269，欧股欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期从336下修至335[4] - 美联储释放鸽派信号，市场预期年内降息2.2次，美元流动性边际收紧[5] 行业数据与趋势 - 7月固定资产投资累计同比增速下降至1.60%，房地产开发投资累计同比降幅扩大至-12.00%[8] - 7月社消额名义同比增速回落至3.70%，汽车销量当月同比增速上升至14.66%，家电零售额当月同比增速回升至33.98%[9] - 7月出口金额当月同比增速上升至20.08%，对欧盟出口金额当月同比增速上升，对美国、日本、东盟出口下降[10] 公司业绩与表现 - TCL电子25H1总营业收入547.77亿港元，同比增长20.4%，归母净利润10.9亿港元，同比增长67.8%[15] - 宇通客车25H1归母净利润19.36亿元，同比增长15.64%，大中客海外出口同比增长33.19%[70][71] - 和而泰25H1营收54.46亿元，同比增长19.21%，归母净利润3.54亿元，同比增长78.65%[102] 政策与市场动态 - 上海优化房地产政策，外环外购房不限套数，公积金贷款额度上浮15%，首套最高贷款额度提高至184万元[48][50] - 国产游戏版号发放166款创历史新高，2025年1-8月发放国产版号1050个，远高于去年同期的850个[30][31] - 工信部优化算力基础设施布局，中国算力平台贯通，智能算力规模达788 EFLOPS[42][43] 商品与原材料价格 - WTI油价8月22日下降至63.66美元/桶，8月秦皇岛煤价上升，PVC现货价格下降为4818元/吨[11] - 废纸系纸价8月加速上涨，再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元，木浆系浆价连续提涨[25][26] - 螺纹钢模拟平均吨毛利243.7元/吨，环比下降37.7元/吨，热卷模拟平均吨毛利201.7元/吨，环比下降31.7元/吨[60]

财务业绩 - 2025年中报营业总收入73.27亿元同比增长8.92% 归母净利润4.79亿元同比增长9.61% [1] - 第二季度单季度营收37.63亿元同比增长9.95% 净利润2.53亿元同比增长8.55% [1] - 扣非净利润4.61亿元同比增长13.40% 每股收益0.49元同比增长9.64% [1] 盈利能力 - 毛利率20.73%同比微增0.11个百分点 净利率7.3%同比增长3.27% [1] - 三费占营收比7.55%同比下降6.28% 成本控制效果显著 [1] - 每股经营性现金流1.24元同比大幅增长98.97% 现金流改善明显 [1] 资产与负债 - 货币资金19.72亿元同比下降19.05% 应收账款18.46亿元同比增长6.91% [1] - 有息负债72.47亿元同比增长10.35% 有息资产负债率达29.57% [1][4] - 每股净资产9.58元同比增长9.09% 货币资金/流动负债比率仅31.18% [1][4] 业务发展 - 2025年预计投产50万空分项目 包括徐州6.2万方 山东10.5万方等新产能 [6] - 氦气业务实现国际液氦运输国产装备替代 成立合资公司拓展市场 [6] - 瓶装气业务年销售32万瓶 在九江 建德等地设有充装站 计划继续扩张 [11] 海外拓展 - 海外订单毛利率高于国内 因价格优势和出口退税政策 [13] - 重点开拓一带一路 东南亚 非洲及印度等新兴市场 [9] - 海外设备需求展望积极 计划全球设立办事处跟踪需求 [14] 行业状况 - 零售气价格一季度处于年度低点 管道气配置具有成本优势 [7] - 氩气价格受光伏行业影响处于历史低位 复苏取决于经济回暖 [14] - 钢铁 化工行业新需求较少 重点转向收购存量项目和收并购 [10] 基金持仓 - 博时成长领航混合A持仓914.75万股居首 多家博时系基金持仓稳定 [5] - 德邦价值优选混合A减仓72.16万股 三只基金新进十大持仓 [5] - 主要持仓基金近一年涨幅37.1% 最新净值0.8008 [5] 历史表现 - 近10年ROIC中位数9.29% 2024年ROIC为6.5% 资本回报率一般 [3] - 2016年ROIC最低达-1.91% 上市14年来仅1年亏损 [3] - 业绩主要依靠资本开支驱动 需关注资金压力问题 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入73.27亿元，同比增长8.92% [1] - 净利润4.79亿元，同比增长9.61% [1] - 拟每10股派发现金红利1元，现金分红总额占利润分配总额100% [1] 业务收入结构 - 气体行业收入45.93亿元，同比增长14.12% [1] - 制造业收入26.35亿元，同比增长4.23% [1] - 境外收入29456.08万元，同比增长78.89% [5] 气体业务进展 - 新增现场制气项目6个，累计中标36个 [2] - 管道供气为主，长期供气合同保障稳定性 [2] - 氢气、电子特气等高端产品需求快速增长 [2] 技术优势与产业地位 - 空分设备市场份额稳居国内首位 [4] - 大型超大型空分设备达世界先进水平 [4] - 形成"设备+气体+服务"全链条协同模式 [4] 海外市场突破 - 签订非洲首套2.2万空分项目 [5] - 江西杭氧获100台大容积低温罐箱海外订单 [5] - 低温容器产品进入欧洲市场 [5] - 在新加坡和马来西亚设立海外子公司 [6] 新兴领域布局 - 涵盖氢能、储能及CCUS等前瞻领域 [3] - 具备氢液化全流程技术设计能力 [3] - 合资设立浙江青蓝气体青山湖实验室，注册资本1亿元 [6] 行业发展趋势 - 半导体、光伏、生物医药推动电子特气、高纯气体需求激增 [2] - 空分装置向大型化、数字化升级 [2] - 行业聚焦半导体特气国产替代、绿氢配套及全球化输出 [2] 品牌与研发体系 - "杭氧"商标为中国驰名商标 [6] - 合资公司聚焦气体领域新技术研发与孵化 [7] - 整合创新链、产业链、资金链资源优势 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应25/26/27年PE为22/19/16倍 [4] 核心观点 - 25Q2业绩符合预期 收入37.6亿元(同比+9.9% 环比+5.6%) 归母净利润2.5亿元(同比+8.6% 环比+12.0%) [2] - 气体业务毛利率超预期提升(25H1毛利率21.2% 同比+2.8pct)有效对冲设备业务盈利能力下滑 [3] - 看好实物消耗量增长带动工业气体价格上涨与空分设备负荷提升 液氧价格同比转正(250821同比+13.6%) [3] 业绩表现 - 25H1气体销售业务收入45.9亿元(同比+14.1%) 空分设备业务收入23.2亿元(同比持平) [2] - 空分设备业务毛利率承压(25H1毛利率20.4% 同比-5.0pct) 主因化工产品价格指数同比-9.7%及螺纹钢价格同比-12.6%导致资本开支需求走弱 [3] - 经营活动现金流稳健 25年预测每股经营性现金流2.21元 26年升至2.82元 [9] 财务预测 - 预测25年归母净利润10.9亿元(同比+17.8%) 26年12.5亿元(同比+15.0%) 27年14.5亿元(同比+15.8%) [4] - 营业收入持续增长 25年预测148.3亿元(同比+8.15%) 26年161.3亿元(同比+8.70%) [9] - 盈利能力逐步改善 预测ROE从25年11.01%提升至27年12.30% 净利率从7.3%升至8.2% [9] 估值指标 - 当前估值水平合理 25年预测P/E 21.57倍 P/B 2.37倍 [9] - 每股收益稳步增长 25年预测1.110元 27年升至1.478元 [9] - 资产负债率保持稳定 预测25年56.29% 27年降至53.88% [11]

审议程序 - 公司于2025年8月25日召开第八届董事会第二十九次会议及第八届监事会第二十四次会议审议通过2025年中期利润分配预案 [1] - 该利润分配预案尚需提交公司股东大会审议 [1] 利润分配基本情况 - 2025年半年度合并报表归属于上市公司股东的净利润为4.79亿元 母公司净利润为2.00亿元 [1] - 期末合并报表未分配利润为51.91亿元 母公司未分配利润为23.72亿元 [1] - 根据合并报表与母公司报表未分配利润孰低原则 实际可供股东分配的利润为23.72亿元 [1] 分配方案具体内容 - 以利润分配方案实施时股权登记日总股本为基数 向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税） [2] - 不实施送红股及公积金转增股本 [2] - 以当前总股本9.78亿股计算 合计拟派发现金红利9783.51万元 [2] - 若总股本发生变动 将按每股分配比例不变原则相应调整分配总额 [2] 分配方案合理性说明 - 方案符合《公司法》《上市公司监管指引第3号》及《公司章程》等规定 [2] - 方案综合考虑公司半年度盈利状况 未来发展资金需求及股东投资回报等因素 [2] - 方案实施不会对公司日常经营造成不良影响 [2]

核心观点 - 杭氧股份监事会全票通过多项议案 包括半年度报告审阅 中期利润分配 设立合资公司及海外子公司 以及为子公司提供委托贷款 [1][2][3][4][5] 半年度报告 - 监事会审议通过2025年半年度报告及其摘要 认为报告编制程序合规 内容真实准确完整地反映了公司实际情况 [1][2] - 2025年半年度报告全文详见巨潮资讯网 摘要详见指定信息披露媒体 [2] 中期利润分配 - 公司2025年半年度净利润为200,299,084.73元 期末合并报表未分配利润为2,372,406,582.72元 [2] - 拟以总股本为基数 向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税） 不送红股 不以公积金转增股本 [2] - 若总股本发生变化 将按每股分配比例不变原则调整分配总额 该预案需提交股东大会审议 [2] 合资公司设立 - 公司与控股股东杭州杭氧控股有限公司共同投资设立合资公司 注册资本10,000万元 [3] - 公司出资5,100万元 持股51% 杭氧控股出资4,900万元 持股49% 该交易构成关联交易 [3] - 监事会认为交易遵循公平公允原则 符合法律法规 不存在利益输送或损害公司及股东权益的情形 [3][4] 海外扩张 - 公司同意在新加坡和马来西亚分别设立海外子公司 拓展国际业务 [4] 财务支持 - 公司为全资子公司南昌杭氧气体有限公司提供29,000万元委托贷款 期限不超过3年 利率以实际协议为准 [5]

财务表现 - 营业收入73.27亿元 同比增长8.92% [1] - 归母净利润4.79亿元 同比增长9.61% [1] - 扣非净利润4.61亿元 同比增长13.40% [1] - 基本每股收益0.487元 [1] 盈利能力 - 扣非净利润增速13.40%高于营收增速8.92% [1] - 净利润增速9.61%与营收增速基本匹配 [1]

公司治理 - 公司于2025年8月25日以通讯方式召开第八届第二十九次董事会会议 [1] - 会议审议《2025年中期利润分配预案》等文件 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入构成中气体行业占比62.68% [1] - 制造业收入占比35.97% [1] - 其他业务收入占比0.7% [1] - 工程总包收入占比0.66% [1] 市场数据 - 公司当前市值为234亿元 [1] - 股票收盘价为23.95元 [1]

财务数据 - 2025年6月30日公司资产总计245.07亿元，较期初增长1.81%[6] - 流动资产合计105.02亿元，较期初下降0.96%[5] - 非流动资产合计140.05亿元，较期初增长3.99%[6] - 负债合计137.53亿元，较期初增长0.52%[7] - 流动负债合计86.77亿元，较期初增长5.76%[7] - 非流动负债合计50.75亿元，较期初下降7.36%[7] - 所有者权益合计107.54亿元，较期初增长3.51%[7] - 营业总收入从67.27亿美元增至73.27亿美元，增幅8.92%[12] - 营业总成本从61.54亿美元增至65.91亿美元，增幅7.10%[12] - 营业利润从6.16亿美元增至7.03亿美元，增幅14.15%[12] - 2025年利润总额为702,848,480.54元，2024年为623,118,858.83元[13] - 2025年净利润为534,748,971.94元，2024年为475,390,737.40元[13] - 2025年基本每股收益为0.4870元，2024年为0.4442元[13] - 2025年半年度经营活动现金流入小计为3,894,857,354.88元，2024年半年度为3,716,457,183.44元[18] - 公司经营活动产生的现金流量净额为12.15亿美元，较去年同期增长97.84%[19] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 12.51亿美元，较去年同期下降1.70%[19] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 1.31亿美元，较去年同期增长44.02%[19] 股权与储备 - 2025年上半年期初股本为983,889,952.00元[31] - 2025年上半年期初资本公积为2,364,121,208.50元[31] - 2025年上半年期初库存股为126,789,132.50元[31] - 专项储备本期提取38,569，本期使用13,757，期末余额为41,915[29] 子公司持股 - 公司将82家子公司纳入本期合并财务报表范围[38] - 公司持有杭氧物资公司100%股权，为非同一控制下企业合并取得[38] - 公司持有杭氧填料公司51%股权，通过设立方式取得[38] 会计政策与核算 - 编制财务报表采用人民币为货币[50] - 存货按实际成本计量，发出存货成本计量采用月末一次加权平均法、个别计价法[114][115] - 固定资产折旧方法为年限平均法[151] - 在建工程满足条件予以确认，按实际成本计量，达到预定可使用状态转入固定资产[155] - 借款费用符合条件予以资本化，计入相关资产成本[158] - 公司以预期信用损失为基础对部分金融工具进行减值处理[93] - 公司按简化计量方法确定应收票据预期信用损失并处理[98] - 公司按客户应收款项发生日计算账龄[99] - 公司将同一合同下合同资产和合同负债相互抵销后净额列示[111]

市场扩张 - 公司拟在新加坡和马来西亚设海外子公司[2] - 新加坡公司注册资本2000万元，持股100%[2][4] - 马来西亚公司注册资本1000万元，新加坡公司持股100%[2][5] 目的与风险 - 投资目的是拓展海外市场等[6] - 投资无重大不利影响，但有审批和经营风险[6]