公司AI技术应用战略 - 公司致力于将前沿AI技术应用于各类音频设备 包括OWS耳机 TWS耳机 头戴式耳机 音箱 麦克风等 [2] - 目前在AI技术方面的费用投入和资本性支出均在合理范围内 未对公司业绩产生明显影响 [2] AI音频设备市场现状 - 目前应用AI技术的音频设备带来的用户体验有待进一步提升 [2] - 市场对AI音频设备的认知还处于早期阶段 [2] 公司未来投入与目标 - 公司将在AI应用的相关技术 产品打磨和与用户连接等方面持续投入 [2] - 持续投入的最终目标是收获用户的认可和公司业绩的增长 [2]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入20.56亿元，同比下降4.16% [2] - 2025年第三季度营业收入7.38亿元，环比增长 [2] - 毛利率40.28%，同比略有增长 [2] - 利润下滑因营业收入下降和股权激励费用增加 [2] 业务亮点 - 音箱业务收入逆势提升，持续推出场景化、差异化、中高端的2.0及桌面一体式音箱 [2] - 自3月下旬加快主销价位段耳机新品上市，业绩二季度回暖，三季度在购物节后保持环比增长 [2] - 子公司耳机产品线收入下降情况自三季度起改善 [2] - 出口业务保持快速增长，得益于海外运营能力加强、国际电商渠道扩张和用户口碑提高 [2][3] 产品研发 - 主品牌耳机新品包括百元级TWS耳机X1 Evo、Lolli ANC半入耳主动降噪耳机、Lolli Pro 5同轴双动圈耳机等 [3] - 子品牌耳机新品包括Hi-Fi级游戏耳机"战擎"、THX联合首发的G5 Max游戏耳机、花再系列时尚耳机等 [3] - 音响新品包括M130蓝牙音箱、K300家居一体式歌音箱、S201 MKII有源音箱等 [3][4] - 麦克风新品包括NeoMic Go一拖二主动降噪领夹式无线麦克风 [4] 技术创新与AI应用 - "漫步者摘要提取算法"和"漫步者机器翻译算法"已完成国家网信办算法备案 [4] - 多数TWS和OWS耳机可实现多国语言实时语音转译功能 [4] - "漫问漫答"功能模块接入豆包和DeepSeek双大模型，已在LolliClip AI等多款产品搭载 [4] 市场战略 - 开放式耳机（OWS）市场快速增长，公司自2024年起大力投入 [4] - 全面布局开放式耳机各种形态，已上市型号达十余款 [4] - 2025年携手泰国明星Pond Naravit与日本演员山崎贤人实施双线代言策略，精准触达亚洲核心市场 [4]

股价与成交表现 - 11月11日公司股价下跌0.78%，成交额为1.23亿元 [1] - 当日融资买入额为1140.03万元，融资偿还额为1451.55万元，融资净买入为-311.52万元 [1] - 截至11月11日，融资融券余额合计为2.78亿元，其中融资余额为2.76亿元，占流通市值的2.43% [1] 融资融券情况 - 当前融资余额低于近一年30%分位水平，处于低位 [1] - 11月11日融券卖出1.12万股，卖出金额14.31万元，融券余量为13.93万股，融券余额为178.03万元 [1] - 融券余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本情况 - 公司位于广东省深圳市，成立于2001年1月16日，于2010年2月5日上市 [1] - 主营业务涉及家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发、生产、销售 [1] - 主营业务收入构成为：耳机58.42%，音响37.57%，其它3.61%，汽车音响0.39% [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日，公司股东户数为7.94万户，较上期增加5.44% [2] - 人均流通股为6566股，较上期减少5.16% [2] - A股上市后累计派现16.32亿元，近三年累计派现5.78亿元 [2] 财务业绩表现 - 2025年1月-9月，公司实现营业收入20.56亿元，同比减少4.16% [2] - 2025年1月-9月，归母净利润为3.00亿元，同比减少11.35% [2] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股622.69万股，较上期减少892.32万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为第八大流通股东，持股407.00万股，较上期减少3.25万股 [2] - 招商安本增利债券C（217008）与招商信用增强债券A（217023）为新进第九、第十大流通股东，银华数字经济股票发起式A（015641）退出十大流通股东 [2]

股价及交易表现 - 截至2025年11月5日收盘，公司股价报收于12.77元，当日上涨0.16% [1] - 当日换手率为1.26%，成交量为6.57万手，成交额为8377.39万元 [1] - 11月5日主力资金净流出544.01万元，游资资金净流出173.79万元，散户资金净流入717.79万元 [2] 管理层对股价及资本运作的回应 - 二级市场股价波动受宏观环境、市场情绪、流动性等多重因素影响 [1] - 公司于2024年回购510万股股份用于员工持股计划 [1] - 未来将综合考虑财务状况、经营规划和资本市场情况决定是否实施回购 [1] - 公司始终保持开放态度积极寻找匹配的收购标的，如有合适项目将按规定披露 [1] - 公司将持续提升核心竞争力，重视股东回报，积极现金分红 [1]

2025年第三季度财务表现 - 第三季度营收7.04亿元，同比下降8.14% [1] - 第三季度归母净利润0.998亿元，同比下降15.57% [1] - 第三季度归母扣非净利润0.939亿元，同比下降16.16% [1] AI技术研发与产品落地 - 第三季度研发费用率为6.98%，研发费用投入同比增长11.70% [2] - 2025年推出LolliClip AI等新品，并在多款产品中搭载豆包和DeepSeek双大模型 [2] - 通过APP实现多国语言实时语音转译功能，巩固在智能音频领域的技术地位 [2] 内销市场表现与产品策略 - 自3月下旬以来，公司在国内市场加快主销价位段耳机新品上市节奏 [2] - 剔除子公司耳机产品尚未完全补位造成收入下降的影响，二季度内销耳机业务已实现同比环比双增长 [2] - 全面布局多种形态的开放式耳机（OWS），已上市型号达十余款，形成对运动、通勤、商务等场景的全覆盖 [2] 海外市场表现与行业机遇 - 2025年上半年公司出口营收达3.10亿元，同比增长14.30% [3] - 2025年上半年全球耳戴市场出货量达1.7亿台，同比增长11.8% [3] - 2025年上半年开放式耳机出货量占比提升至10.1%，同比增速高达61.1% [3] 增长动力与未来展望 - 海外运营能力提升、国际电商渠道扩张及用户口碑积累是出口业务快速增长的核心引擎 [3] - 公司凭借供应链与研发优势，结合海外本地化需求布局，持续拓宽海外市场渠道与收入来源 [3] - 贯穿AI技术研发、全形态产品布局与海内外渠道拓展的全链路布局是公司维持并扩大竞争优势的核心动力 [2] 财务预测 - 预计公司2025年收入为32.23亿元 [4] - 预计公司2026年收入为35.85亿元 [4] - 预计公司2027年收入为40.03亿元 [4] - 预计公司2025年归母净利润为5.21亿元 [4] - 预计公司2026年归母净利润为5.92亿元 [4] - 预计公司2027年归母净利润为6.58亿元 [4]

投资评级与目标 - 报告对漫步者首次覆盖给予"买入-A"投资评级 [5][8] - 设定12个月目标价为16.7元，相较于2025年11月4日股价12.75元存在约31%的上涨空间 [5][8] - 评级基于公司2026年25倍市盈率的估值 [8][14] 核心观点与投资逻辑 - 公司核心增长动力源于AI技术赋能耳机产品及海外渠道拓展，形成全链路竞争优势 [2][3] - AI战略已初步见效，2025年推出的LolliClip AI等新品搭载豆包和DeepSeek双大模型，实现多国语言实时转译功能 [2] - 公司在开放式耳机（OWS）领域全面布局，已上市十余款型号覆盖运动、通勤、商务等多场景 [2] - 海外市场成为核心增长引擎，2025年上半年出口营收达3.10亿元，同比增长14.30% [3] - 公司受益于全球耳戴市场增长，2025年上半年全球出货量达1.7亿台，同比增长11.8%，其中开放式耳机出货量占比10.1%，增速高达61.1% [3] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营收7.04亿元，同比下降8.14%；归母净利润0.998亿元，同比下降15.57% [1] - 研发投入持续增长，2025年第三季度研发费用率为6.98%，研发费用投入同比增长11.70% [2] - 预计2025年-2027年收入分别为32.23亿元、35.85亿元、40.03亿元，同比增速分别为9.49%、11.24%、11.68% [8][11] - 预计2025年-2027年归母净利润分别为5.21亿元、5.92亿元、6.58亿元，同比增速分别为15.9%、13.8%、11.1% [8][19] - 预计综合毛利率将稳步提升，2025年-2027年分别为40.86%、40.88%、40.91% [11][12] 业务分拆与展望 - 耳机业务作为核心增长引擎，预计2025-2027年收入为19.61亿元、21.27亿元、23.19亿元，增速分别为6.50%、8.50%、9.00%，毛利率稳定在40.00% [12][13] - 音响业务预计2025-2027年收入为11.51亿元、13.41亿元、15.62亿元，增速分别为15.50%、16.50%、16.50%，毛利率维持在42.00% [12][13] - 其他业务（含汽车音响）预计2025-2027年收入为0.99亿元、1.04亿元、1.10亿元，增速为5.00%，毛利率保持在45.00% [12][13] 估值与同行比较 - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为22倍、19倍、17倍 [9][14] - 选取蓝思科技、环旭电子、领益制造作为可比公司，其2026年平均市盈率为26倍，公司估值低于行业平均 [14][16] - 公司品牌"EDIFIER 漫步者"在音频领域具有深厚积淀，多款产品获国际设计奖项，2022-2024年营收复合年增长率约15.29%，归母净利润复合年增长率约34.98% [10]

公司基本情况 - 公司成立于2001年1月16日，于2010年2月5日在深圳证券交易所上市，注册地和办公地均为广东省深圳市 [1] - 公司是中国专业品牌音频设备龙头，主营业务为家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发、生产、销售 [1] - 公司所属申万行业为电子 - 消费电子 - 品牌消费电子，涉及流媒体、星闪概念等多个概念板块 [1] - 公司控股股东和实际控制人为张文东，其同时担任公司董事长兼总裁，2024年薪酬为114.49万元，较2023年增加39.4万元 [4] 经营业绩与财务表现 - 2025年三季度公司营业收入为20.56亿元，在行业中排名第7/10，低于行业平均的112.15亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为3.31亿元，在行业中排名第6/10，低于行业平均的6.55亿元 [2] - 按产品划分，2025年三季度耳机收入7.9亿元，占比58.42%，音响收入5.08亿元，占比37.57% [2] - 2025年三季度公司毛利率为40.28%，高于行业平均的29.94% [3] - 2025年三季度公司资产负债率为16.51%，低于行业平均的37.74% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为7.94万户，较上期增加5.44% [5] - 户均持有流通A股数量为6566.07股，较上期减少5.16% [5] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股622.69万股，相比上期减少892.32万股 [5] - 招商安本增利债券C和招商信用增强债券A为新进十大流通股东 [5] - 银华数字经济股票发起式A退出十大流通股东之列 [5] 业务亮点与发展战略 - 2024年公司音箱设备收入10.0亿元，耳机收入18.4亿元，分别占总收入33.9%、62.5% [6] - 2024年公司内销收入23.1亿元，海外收入6.3亿元，分别占总收入78.5%、21.5% [6] - 2024年公司依靠电竞音箱新品实现份额增长，位列线上市场第三，中国品牌第一 [6] - 公司侧重OWS耳机，产品均价较高，并推出明星代言及品牌联名等运营活动 [6] - 公司构建多品牌矩阵，2025年7月发布开放式主动降噪耳夹新品LolliClipAI，已接入豆包和DeepSeek两大模型 [6] - 公司自2024年末至2025年春节后陆续发布高端新品，蓝牙版本迭代到6.0，配合APP可实现多国语言实时语音转译功能 [7] - 公司的“漫步者摘要提取算法”和“漫步者机器翻译算法”已完成国家互联网信息办公室关于深度合成服务算法的备案 [7] - 国内采用“区域独家总经销商制”，大力发展传统线上渠道及内容型社交电商渠道；海外保留区域独家总经销商制，开拓线上直营渠道 [7] 机构预测与观点 - 中国银河证券预计公司2025-2027年营业收入分别为30.4/34.1/39.3亿元，归母净利润分别为4.5/5.2/6.1亿元 [6] - 中国银河证券预计公司2025-2027年EPS分别为0.51/0.59/0.69元，PE分别为26.3x/22.8x/19.4x，首次覆盖给予“推荐”评级 [6] - 国泰海通证券指出公司有望借助人工智能浪潮成为端侧AI的确定性收益者，给予“谨慎增持”评级及目标价为15.50元 [7] - 国泰海通证券预计公司2025-2027年EPS分别为0.62/0.70/0.85元 [7]

公司财务表现 - 2025年前三季度营业收入20.56亿元，同比下降4.16% [1] - 2025年前三季度归母净利润3.00亿元，同比下降11.35% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润2.82亿元，同比下降13.44% [1] - 2025年前三季度基本每股收益0.34元，加权平均净资产收益率10.45% [1][2] - 2025年前三季度毛利率40.28%，同比微升0.10个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率16.08%，较上年同期下降1.53个百分点 [2] - 2025年第三季度单季毛利率40.12%，同比及环比均上升0.32个百分点 [2] - 2025年第三季度单季净利率15.31%，同比降2.02个百分点，环比降0.11个百分点 [2] 费用与运营效率 - 2025年三季度期间费用4.58亿元，同比增加2828.22万元 [2] - 2025年三季度期间费用率22.28%，同比上升2.25个百分点 [2] - 销售费用同比增长0.56%，管理费用同比增长8.45% [2] - 研发费用同比增长9.18%，财务费用同比增长40.54% [2] 估值与股东情况 - 以10月30日收盘价计算，市盈率（TTM）约为26.28倍 [2] - 市净率（LF）约为4.06倍，市销率（TTM）约为3.87倍 [2] - 截至2025年三季度末股东总户数7.94万户，较上半年末增加4091户，增幅5.44% [2] - 户均持股市值由上半年末15.50万元增至15.89万元，增幅2.51% [2] 公司业务与行业 - 公司主营业务为家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发、生产、销售 [3] - 主营业务收入构成：耳机58.42%，音响37.57%，其它3.61%，汽车音响0.39% [3] - 公司所属申万行业为电子-消费电子-品牌消费电子 [3] - 公司涉及概念板块包括流媒体、星闪概念、电子竞技、智能音箱、中盘等 [3]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入20.56亿元 同比下降4.16% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3亿元 同比下降11.35% [1] - 扣除非经常性损益的净利润为2.82亿元 同比下降13.44% [1]

财务表现 - 前三季度营业收入为20.56亿元，同比下降4.16% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3亿元，同比下降11.35% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.82亿元，同比下降13.44% [1]