北交所定期报告 2025 年 09 月 30 日 我国电声行业保持快速发展态势,北交所拟上市公司有海菲曼和先歌国际 证券分析师 赵昊 SAC: S1350524110004 zhaohao@huayuanstock.com 王宇璇 SAC: S1350525050003 wangyuxuan@huayuanstock. com 北交所消费服务产业跟踪第三十三期(20250928) 投资要点: 国内领先的电声产品制造商逐步向中高端电声市场迈进。我国电声行业自 20世纪 A 80年代以来保持了快速发展态势,已自行研发并逐步掌握了从电声元器件到终端电 声产品的多项生产技术,形成了较为完整的电声工业体系和相关产业链。国内领先 的电声产品制造商逐步从低端电声元器件市场竞争中突围,向中高端电声市场迈进。 全球耳机市场规模从 2013年的 84亿美元增长至 2022年的 583 亿美元,CAGR 为 24.02%。我国耳机行业总产值从 2013 年的 492.56 亿元增长至 2021 年的 1,374.22 亿元,CAGR 达到 13.68%,其中无线耳机为产值增速较快的细分产品。相对于普通 的大众消费级耳机,发烧级耳机 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 核心观点 - 我国电声行业自20世纪80年代以来保持快速发展态势 已形成完整产业链 国内领先制造商逐步向中高端市场迈进 [2][6] - 全球耳机市场规模从2013年84亿美元增长至2022年583亿美元 复合年增长率24.02% 预计2030年达1638亿美元 复合年增长率12.6% [2][9] - 中国耳机行业总产值从2013年492.56亿元增长至2021年1374.22亿元 复合年增长率13.68% 无线耳机细分领域增速达36.66% [2][12] - 发烧级耳机市场2022年规模28.50亿美元 预计2028年达41.58亿美元 复合年增长率6.5% 无线技术普及推动增长 [14][15] - 全球家用高保真音响系统市场规模2024年达31.01亿美元 2020-2024年复合增长率3.90% 预计2031年达49.01亿美元 [16] - 中国家用高保真音响系统市场规模2024年达6.52亿美元 2020-2024年复合增长率2.84% 预计2031年达11.91亿美元 [20] - 全球专业音响市场规模2024年达1398.24亿元 2020-2024年复合增长率5.00% [23] - 中国专业音响市场规模2024年达632.42亿元 2020-2024年复合增长率11.08% [27] - 北交所拟上市公司海菲曼和先歌国际为电声品牌商 海菲曼专注高端耳机产品 先歌国际覆盖高保真及专业音响产业链 [2][30][34] 行业分析总结 电声行业整体发展 - 行业从OEM向ODM转型 技术实力增强 竞争集中在销售渠道、市场推广和核心技术 [6][7] - 电声品牌商包括哈曼、索尼、森海塞尔等 手机厂商如苹果、华为通过生态优势占据市场份额 [7][8] - 产业集群集中在广东、山东及江浙地区 市场竞争充分 [6] 细分市场数据 - 全球耳机市场持续增长 无线耳机为主要驱动力 [9][12] - 发烧级耳机由国际品牌主导 海菲曼为少数参与竞争的中国品牌 [14][15] - 家用高保真音响市场亚太地区占比38.32% 欧洲和北美分别占32.22%和23.32% [16] - 专业音响市场集中度低 定制化需求高 珠三角地区聚集中国70%以上企业 [23][27][29] 北交所重点公司 - 海菲曼2025H1营收1.07亿元 同比增长20.77% 头戴式耳机占比73.7% 毛利率70.10% [30][33][36] - 先歌国际2025H1营收2.26亿元 同比减少0.13% 音响产品占比41.42% 毛利率41.43% [34][38][40] 市场表现总结 北交所消费服务板块 - 本周市值涨跌幅中值-6.65% 总市值从1238.63亿元降至1177.46亿元 市盈率中值从48.4X降至46.1X [2][42][45] - 泛消费产业市盈率TTM中值从61.2X降至57.2X 食品饮料和农业从43.7X降至41.7X 专业技术服务从30.7X降至30.6X [56][58][61] - 个股表现中瑞华技术涨3.76% 美之高涨1.92% 康农种业跌1.17% [2][42][53] 公司公告摘要 - 大禹生物设立全资子公司 注册资本2000万元 延伸生猪养殖业务 [64][65] - 中草香料年产2600吨凉味剂项目进入试生产阶段 [65][67] - 鸿智科技获电饭锅发明专利 [65][67]

股价与交易表现 - 9月17日漫步者股价上涨0.60% 成交额达1.85亿元[1] - 当日融资买入2103.16万元 融资偿还2497.45万元 融资净流出394.29万元[1] - 融资融券余额合计2.63亿元 融资余额2.62亿元占流通市值2.20% 处于近一年10%分位低位水平[1] 融资融券状况 - 融券方面当日卖出1900股 金额2.54万元 融券余量9.42万股 余额125.95万元 处于近一年40%分位较低水平[1] - 融券偿还量为0股 显示融券活动相对有限[1] - 融资余额水平显著低于历史区间 反映市场融资需求偏弱[1] 公司基本概况 - 公司位于深圳市南山区 成立于2001年1月16日 2010年2月5日上市[1] - 主营业务为家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发生产销售[1] - 收入构成：耳机58.42% 音响37.57% 其他3.61% 汽车音响0.39%[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数7.53万户 较上期增加2.83%[2] - 人均流通股6922股 较上期减少2.75%[2] - 香港中央结算公司持股1515.02万股 较上期减少1142.28万股 仍居第三大流通股东[2] 机构持仓变动 - 南方中证1000ETF持股410.25万股 较上期增加76.81万股 位列第九大流通股东[2] - 银华数字经济股票A持股285.66万股 较上期减少49.34万股 位列第十大流通股东[2] - 景顺长城景气进取混合A退出十大流通股东行列[2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入13.53亿元 同比减少1.95%[2] - 同期归母净利润2.00亿元 同比减少9.07%[2] - 上市后累计派现16.32亿元 近三年累计派现5.78亿元[2]

公司财务表现 - 2025年第二季度公司收入表现平稳但业绩承压 [1] - 2025年上半年音响业务和境外收入实现逆势快速增长 [1] - 2025年第二季度毛利率和净利率短期承压 [1] - 销售费用率控制合理 [1] 评级与市场观点 - 太平洋于8月31日给予漫步者（002351 SZ）买入评级 [1] - 最新股价为14元 [1]

公司战略动向 - 追觅正式拓展无人机业务 战略布局低空经济赛道[3] - 公司已组建无人机研发团队 核心架构初具雏形[4] - 通过招聘平台发布多个无人机相关岗位 包括技术研发/算法/销售等职能[4] 技术协同优势 - 创始团队具备航空航天技术基因 创始人俞浩为清华大学航空航天专业毕业 系中国最早四旋翼开发者[5] - 扫地机三维空间感知/动态避障技术可迁移至无人机飞控系统[5] - 动态地图技术可实现厘米级精度 大幅提升无人机识别精度与避障成功率[6] - 高速数字马达等核心能力可复用于无人机产品[5] - 成熟智能制造体系与全球供应链资源支持无人机工业化量产[8] 行业竞争格局 - 大疆在全球消费级无人机市场占有率超过70%[12] - 2024年中国扫地机器人市场出货量538.9万台 同比增长6.7%[9] - 扫地机市场品牌份额：科沃斯25.4%/石头21.6%/云鲸16.3%/小米13.7%/追觅12.2%[9] 业务扩张背景 - 扫地机市场竞争激烈且渗透率低 促使企业寻求新增长点[9] - 公司2024年先后进入空调/冰箱/洗衣机等大家电赛道 以及电视/投影仪/音响市场[2] - 新玩家入局机会在于飞行体验/极致影像/智能交互等未解决的用户痛点[13]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 追觅科技成立"智显事业部"，正式进军电视、投影仪、显示器及音响市场，计划在2025年9月德国柏林国际电子消费品展览会（IFA）亮相新品 [1][9] - 追觅跨界入局显示领域的原因：完善智能家居生态链，抢占中国头部电视品牌市场份额 [1][9] - 追觅智能投影产品策略：采用ODM模式，优先推出激光和4K投影，但中国智能投影市场25H1销量同比下滑3.9%至277.8万台，DLP投影市场TOP4品牌集中度超94% [2][10] 公司动态 - 石头科技25H1营收79.03亿元（同比+78.96%），归母净利润6.78亿元（同比-39.55%） [3][11] - 科沃斯25H1营收86.76亿元（同比+24.37%），归母净利润9.79亿元（同比+60.84%） [3][11] - 春风动力25H1营收98.55亿元（同比+30.90%），归母净利润10.02亿元（同比+41.35%） [3][11] 数据跟踪 原材料数据 - LME铜现货结算价环比-0.1%，铝现货结算价环比-0.3%，DCE塑料结算价环比+0.7%，钢材综合价格指数环比+0.1% [12] 海运运价及汇率 - CCFI综合指数环比-0.62%，美东航线环比-4.24%，美元兑人民币汇率环比持平 [20] 地产数据 - 25年1-7月商品房销售面积累计同比-4.0%，房屋竣工面积累计同比-16.5% [24] - 美国25年6月成屋销量同比持平，新建住房销量同比-7% [26]

基金行业动态 - 中欧核心智选混合基金募集规模突破20亿元并提前结束发行 成为首只超20亿元浮动费率产品 原定募集期为8月4日至8月15日 主销渠道为兴业银行 [1] - 第二批浮动费率基金包括易方达价值回报和建信医疗创新 与中欧核心智选于8月4日同步首发 首批同类产品中东方红核心价值募得19.91亿元 [1] - 多家公募发布防范投资诈骗风险公告 包括国联基金、建信基金、圆信永丰基金、安信基金和长城基金 不法分子通过假冒软件或不明链接实施诈骗 [1] - 申万菱信行业精选A自成立以来累计下跌超8% 基金经理被指操作与宣传的高股息方向不符且"赌性"太重 公司回应希望投资者关注长期表现 [1] 锂电池隔膜行业 - 干法锂电池隔膜骨干企业包括星源材质、中兴新材、惠强新材、沧州明珠、恩捷股份、博盛新材、天鸿新材和康辉新材就反内卷达成多项共识 包括价格自律、暂停扩产和加强产业链合作 [2] 平板电脑市场 - 2025年第二季度中国平板电脑市场出货量832万台 同比增长15.6% 消费市场出货量同比增长16.7% 商用市场规模同比增长3% [2] 汽车行业监管 - 过去两个月工信部第四次约谈汽车企业 今年以来公开报道的约谈至少五次 监管措施包括审查利润报表、设立账期投诉平台和信用黑名单 [2] - 6月修订的《反不正当竞争法》将内卷式竞争、人工智能虚假宣传和超长账期等行为纳入监管 同时出台"史上最严"抽检制度 [2] 快递行业 - 广东省快递底价整体上调0.4元/票 单票均价涨至1.4元以上 通达系（申通、圆通、中通、韵达）从8月5日开始执行涨价 主要覆盖特价电商轻件及大客户低价件 [3][4] 消费监管 - 内蒙古海拉尔区蒙元牛门焰传统涮火锅店因"缺斤短两"和"阴阳菜单"被罚款10万元 [4] 汽车企业动态 - 小米汽车要求部分准车主提前交尾款 针对提出延迟交付或评估有较高提车风险的用户 分析指出可能是清理黄牛囤订单的手段 [5] - 金固股份收到国内某大型乘用车汽车厂商的阿凡达低碳车轮项目定点通知 为本年度第三次收到该客户定点 [8][9] 科技行业 - 寒武纪今日午后涨停 传闻称增加载板和晶圆采购量且下半年业绩超预期 公司回应勿听信外部传闻 [5] - 追觅成立智显事业群 进军电视、投影仪及音响市场 新品将于9月初亮相 [6] - 臻镭科技上半年营业收入2.05亿元 同比增长73.64% 净利润6231.97万元 同比增长1006.99% [11] 电信行业 - 中国联通（香港）上半年营业收入2000亿元 同比增长1.5% 税前利润178亿元 同比增长5.1% 每股派息0.2841元 同比提升14.5% [6] 合同与项目 - 达实智能全资子公司签署9075.33万元智慧医院项目合同 提供净化及屏蔽防护专业系统服务 [7] - 晋亿实业签订3.35亿元铁路物资采购合同 [10] 材料行业 - 永杰新材上半年营业收入44.27亿元 同比增长18.61% 净利润1.86亿元 同比增长13.62% 拟每股派现0.18元 [12] 股市表现 - 三大指数再创年内新高 沪深两市成交额1.88万亿元 较上个交易日放量545亿元 芯片股爆发 寒武纪涨停创历史新高 [13] - AI硬件股走强 胜宏科技等多股创历史新高 新疆本地股维持强势 新疆交建等多股3连板 [13] - 军工股调整 捷强装备等跌超5% 截至收盘沪指涨0.5% 深成指涨0.53% 创业板指涨1.24% [13]

公司战略布局 - 追觅成立追觅智显事业群 整合AI算法和精工设计资源正式进军电视、投影仪及音响市场[1] - 追觅智显新品将于今年9月初首次亮相[1] - 采用全球化品牌运作方式 与母品牌"追觅"保持一致的品牌及市场运营思路[1]

行业与公司 - 行业：3C电子品牌出海[1] - 公司：安克创新[1] 核心观点与论据 渠道与品牌优势 - 安克创新作为3C电子品牌出海标杆，在线上（亚马逊）和线下（KA）渠道具备先发优势，构筑深厚渠道壁垒[2] - 通过多品类研发和品牌力提升，逐步进入更高壁垒渠道[2] - 海外消费者心理理解能力突出，可快速推出对应产品进入市场，例如耳机音频赛道[5] 产品与创新 - 家庭智能方向有显著发展，中长期可能向巨升智能方向发展[4] - 近期推出的割草机和3D打印机市场表现良好： - 割草机器人（15和18型号）定价千元至几千美元，采用视觉避障技术，在亚马逊割草机器人Best Seller榜单排名第三至第四[8] - 消费级3D纹理打印机通过Kickstarter众筹4600万美元（近2万名支持者），智能AMC睡眠耳机Sleep A30众筹300万美元[8] - 加大软件研发投入，补齐短板，向行业头部品牌看齐[4][10] 业绩与市场表现 - 7月Prime Day期间，旗下品牌Anchor和Yubi表现亮眼，有望带动7月业绩超预期[7] - 美国零售商线上消费同比增长约30%（超预期28%），头部效应显著，利好安克[7] - 2025年及2026年营收增速预计保持强劲[13] 风险与挑战 - 充电宝召回事件涉及低价早期产品，对2025年Q3财务报表有一定影响，但对整体利润影响有限[12] - 线上渠道竞争加剧（中国性价比品牌出海），但3C电子领域头部集中趋势明显，新品牌难崛起[7] 战略与管理 - 股权激励计划提高员工参与度，确保战略目标一致性，促进企业持续成长[9] - 目标设定保守但渠道能力和微创新潜力强，研发能力持续提升[11] 其他重要内容 - 日本和欧洲渠道布局带来新增长亮点[3] - 细分小赛道仍处于抢份额阶段，未达行业天花板[6]

临沂商城价格指数总体情况 - 本周临沂商城周价格总指数为102.53点 环比下跌0.29点 跌幅0.29% [1] - 14类商品价格指数中 上涨3类 持平6类 下跌5类 [1] - 上涨前三类为家用电器和音像器材类 建筑装潢材料类 五金电料类 [1] - 下跌前三类为钢材类 板材类 汽摩配件及装具类 [1] 家用电器和音像器材类 - 周价格指数103.16点 环比上涨0.05点 [1] - 制冷电器 音像器材价格上涨 [1] - 高温天气导致空调 热水器需求大增 价格上调 [1] - 户外活动 餐饮盛行带动音响 电风扇刚需强劲 销量和价格同步上涨 [1] 建筑装潢材料类 - 周价格指数105.73点 环比上涨0.03点 [2] - 结构安装材料类 装饰材料类环比上涨 [2] - 高温天气导致建筑工程类 家装类施工放缓 行情趋淡 [2] - 油漆 木地板等零售交易价格震荡上行 [2] 五金电料类 - 周价格指数119.64点 环比上涨0.02点 [3] - 仪器仪表 电线电缆 电动五金工具价格上涨 [3] - 市场处于淡季 多数产品销量缩减 零售占比增加推高平均交易价格 [3] - 阀门管件走量小幅上涨 [3] 钢材类 - 周价格指数96.51点 环比下跌1.84点 [4] - 型材类 建筑钢材类 板材类 管材类均环比下跌 [4] - 上游原材料价格下降 钢厂下调出厂价格 [4] - 高温天气导致下游需求缩减 市场车流量减少 [4] 板材类 - 周价格指数97.09点 环比下跌0.11点 [5] - 材料板材价格下跌 周转板材价格小幅上涨 [5] - 房地产不景气导致市场需求减弱 多层板 铝塑板 实木板交易量减少 [5] - 经销商为缓解库存压力下调部分产品价格 [5] 汽摩配件及装具类 - 周价格指数93.79点 环比下跌0.04点 [6] - 汽车配件价格下降 摩托车配件和装饰商品价格平稳 [6] - 重卡货车部分配件价格下调 [6] - 装饰商品批发走量略有上涨但竞争激烈 价格上涨缺乏支撑 [6]