供给侧改革政策影响 - 2015年供给侧改革启动后螺纹钢期货价格从843元/吨飙升至3147元/吨涨幅达273%焦煤价格从203元涨至719元涨幅3.5倍宝钢股份股价飙升300% [1] - 2025年新一轮供给侧改革2.0启动后中证钢铁指数单日涨幅超3.5%实现6连阳5月全国粗钢日产环比下降2.6%但利润扩张显示反内卷机制生效 [1] - 2014-2015年供给侧改革1.0期间中证钢铁指数行情持续超1年整体涨幅达4倍本轮政策强调淘汰落后产能和治理低价竞争或复刻年线级别行情 [4][6] 钢铁行业估值方法 - 周期股不适合传统PB ROE估值法因商业模式波动大且资产使用年限远超折旧年限（如钢铁厂可用50-70年但折旧期仅15年） [6] - 重置成本法更适合周期股估值当前多数钢铁公司估值低于重置成本0.35倍安全边际充足行业下行风险和空间有限 [6] 钢铁指数选择 - 中证钢铁指数包含部分煤炭行业国证钢铁行业指数包含部分电力设备成分股重合度高但国证指数对盈利和市值要求更严格结构更稳健 [7][8] - 中证钢铁指数与国证钢铁行业指数收益差距不足0.1%选择时需关注基金规模、流动性和费用国泰中证钢铁ETF费用和规模优势突出 [12][13] 钢铁基金表现 - 国联国证钢铁A和鹏华国证钢铁行业A年初至今回报率分别为8.10%和7.66%显著高于沪深300的0.84% [14] - 国联国证钢铁A信息比率和Alpha值优于鹏华显示其风险调整后收益更佳 [14] 钢铁行业长期趋势 - 钢铁消费结构将从基建房地产为主的螺纹钢转向机械汽车为主的板材伴随供给侧优化盈利改善红利属性强化 [14]

公司业绩情况 - 2024 年公司营业收入 109.18 亿元，同比增长 27.42%；扣除联营企业投资收益后归母净利润 14.16 亿元，同比增长 42.02%；基本每股收益 1.55 元，同比增长 1.31% [2] - 2025 年一季度公司营业收入 28.82 亿元，同比增长 20.67%；扣除联营企业投资收益后归母净利润 3.75 亿元，同比增长 26.50%；基本每股收益 0.41 元，同比增长 20.59% [2] 公司参观情况 - 参观公司展厅，了解整体规模、厂区布局、创业背景、行业地位、产品应用领域、生产及检测设备、研发成果、管理体系、人文关怀、代表性产品和企业荣誉等 [2] 市场开拓情况 油井管 - 高端油井管对应产线产能利用率和销量稳步上升，得益于挖掘新客户、探索新应用场景和推动认证工作 [3] - 未来将拓展国际市场销售渠道，提升全球市场份额 [3] 核电 - 核电产品线丰富，涵盖核 1、2、3 级及非核级各类设备配管等 [3] - 作为核电核心产品主要供应商之一，合理安排订单生产发货，探索新应用领域，加大核级产品研发生产投入 [3] 复合管 - 秉持“主动探索、精准布局”策略，推动与 EBK 资源整合优化，发挥协同效应 [3] - 推进 EBK 大订单生产，实现市场渠道双向畅通，提升客户满意度和市场竞争力 [3] 合金材料 - 控股子公司合金公司全流程控制生产，确保材料质量稳定，满足多行业对材料的严苛要求 [3] - 公司关注合金公司产能爬坡，提供支持开拓新市场、对接新客户，促进业务转型升级 [3] 未来投资规划 - 提速智能制造与数字化转型，专注高端材料研发和智能化生产线打造，深耕中高端产品领域 [4] - 强化产业链协同，深入板材等深加工领域，优先投资高附加值领域，实现高端材料自主可控 [4] - 推动复合管等产品全球市场布局，发挥业务协同效应 [4]

公司基本面 - 近10年公司销量、营收、主业归母净利润复合增速分别达8.5%、14.2%、22.3% [1] - 近5年公司市场预期管理优秀，股价显著跑赢沪深300ETF [1] - PE估值仍处于13-15X的波动中枢 [1] - 2025-2027年每股收益预测为1.75、1.93和2.14元 [2] - DCF法估值目标价为32.36元 [2] 主营业务分析 - 24年公司油气领域营收占比约63% [1] - 公司产品为不锈钢管和镍基合金管，主要面向深海和酸性油气 [1] - 深海油气方面，中东陆地和深海油田成本最低，未来深海和超深海油气产量或不断提升 [1] - 酸性油气方面，全球油气酸性程度逐年加重，中东油气工况更为复杂 [1] - 阿联酋正在开发世界最大之一的海上超酸性气田项目 [1] - 海外业务持续发力，高水平的国际化有望部分抵消油气资本开支周期波动 [1] 成长潜力 - 公司有望成长为镍基材料平台 [2] - 高水平建设合金公司以保障高端镍基材料供给 [2] - 引入中国工程院院士加盟建立研发体系，建设高端材料系列试验平台 [2] - 产品深度参与国内三代、四代核电技术，核聚变领域有望成为新增量 [2] - 产品可用于民用航空发动机附件外部管路等部件，发展空间较大 [2] 商业模式 - 管理层奉行不内卷、向外看、高端化、长期主义的经营战略 [2] - 产品档次与海外龙头企业如ALLEIMA的差距或将不断缩小 [2] - 低杠杆的稳健运营策略，高附加值、高技术含量产品营收和占比或将不断提升 [2] - 自由现金流和现金储备充裕，通过分红+回购回报资本市场力度不断加大 [2]

报告公司投资评级 - 报告对久立特材维持“买入”评级，目标价32.36元 [1][7] 报告的核心观点 - 久立特材高质量、高速度成长，预期管理优秀使股价显著超额，但PE估值未脱离波动中枢，市场存在对主业、成长和商业模式的认知偏差 [11] - 主业方面，全球酸性和深海油气是趋势，公司相对油气周期有自身alpha，海外业务发力可抵消部分波动 [11] - 成长方面，油气只是基础，公司有望成长为镍基材料平台，在航空和核电领域或有更多惊喜 [11] - 商业模式方面，公司管理层战略使高端产品后来居上，未来高附加值产品营收和占比或提升，高股息可期 [11] 根据相关目录分别进行总结 价值体现：估值是否已反映公司的高成长力？ 市场表现：高质量、高速度的成长力，获得显著超额 - 久立特材下游为石油、化工等企业，2024年营收中石油化工天然气占比63.4%，产品主要有不锈钢管等 [17] - 近十年公司销量、营收、主业归母净利润复合增速分别达8.5%、14.2%、22.3%，2024年营收首超100亿 [11][19] - 近十年公司业务结构提升，吨售价和吨毛利增长，毛利率和主业ROE提升 [24][25] - 2020年以来公司股价涨幅204.5%，远超沪深300指数和申万钢铁指数 [29] 估值抬升：预期管理优秀，估值或仍有空间 - 近5年久立特材除2021年受出口退税政策影响外，业绩预期管理有效，公布值普遍高于预测值 [31] - 近十年公司业绩增速高且预期管理成效显著，但PE估值仍在13 - 15X波动中枢 [36] 主业的认知偏差：深海和酸性油气大势所趋，高等级材料需求强度提升 深海油气：中东、南美深海和超深海油气产量或不断提升 - “双碳”目标下化石能源有结构性机会，石油、天然气仍有增长空间，2024年公司产品石油化工天然气领域占比约63% [38] - 公司油气产品主要为不锈钢管和镍基合金管，面向深海和酸性油气 [42] - 未来中东陆上、海上大陆架和南美深水作业油气产量占比或提升，2030年全球深海油气产量或提升至1700万桶/天，23 - 30年年均复合增速或达3.5% [43][45] - 除2020年外，16 - 23年全球深海和超深海油气勘探钻井数平稳，海上油气绿地项目资本开支增长显著 [47] 酸性油气：全球油气酸性程度或逐年加重，中东或是增量大市场 - 酸性油气全球分布广，北美和中东油气含硫化物和CO2，工况复杂，全球需净化处理的天然气占比43% [50] - 全球油气酸性程度或逐年加重，美国炼厂入厂原油含硫量提升，中东正在开发海上超酸性气田项目 [55] - 深海和酸性油气开发使油气装备材料服役环境苛刻，镍基合金等材料油井管和管线管需求将提升 [58] “真”国际化：面向深海和酸性油气，开启高水平国际化 - 久立特材油气产品面向海外酸性、深海油气，海外业务是主业增长源泉 [60] - 2024年公司海外业务营收比重首超40%，海外业务毛利率2020年超35%，2022年后回升 [60] - 公司产品结构和国际化水平优于对手，综合毛利率更稳定，与多家世界500强企业建立合作 [63] - 2023年公司并购德国EBK，其与阿布扎比国家石油公司签订大额合同，公司继续强化全球化布局 [66] 成长的预期偏差：先进镍基材料平台，民用航发、先进核电提供广阔舞台 民用航发：附件管路不锈钢单台价值不容低估，国产替代和全球市场空间广阔 - 镍基高温合金等为航空发动机主体材料，不锈钢管为附件外部管路主要用材，商用航空发动机中不锈钢用量占比或达16% [68][69] - 航空发动机外部管路是关键部件，工作可靠性对发动机性能和寿命至关重要 [74] - 预计2023 - 2033年全球年均交付新客机超2200架，每年商用客机发动机产量或超6000台 [79] - 国产商用客机C919进展顺利，订单饱满，其配套国产发动机正在研制，久立特材航空航天材料项目已建成 [84][85] 先进核电：三代核电批建常态化、四代核电方兴未艾，核聚变或成新热点 - 三代核电：国内审批常态化，2025年4月核准5个核电项目共10台机组，全球核电逐步复苏，久立特材是国内唯二具备三代堆U形传热管生产资质企业，核电用管市场空间大 [89][90][93] - 四代核电：我国布局高温气冷堆、钠冷快堆和熔盐堆，久立特材在三种堆型均有产品序列，如布局高温气冷堆蒸汽发生器换热管技术等 [97][100][101] - 核聚变：可控核聚变是热点，ITER完成关键组件建造，全球商业资本推进落地，并网发电预期提前，久立特材多年稳定供货TF/PF导管用方圆管，BEST项目中相关材料预算金额大 [107][108][119] 成长目标：全产业布局或成为先进镍基材料平台，未来或有更多惊喜 - 海外主要不锈钢管材龙头企业是材料 - 制管全产业链一体化企业，高端特材对上游钢坯要求高，上游原材料对行业重要 [126] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年每股收益为1.75、1.93和2.14元 [7] 投资建议 - 以DCF法估值目标价32.36元，维持买入评级 [7]

久立特材股价表现 - 久立特材连续4个交易日下跌，区间累计跌幅-2.77% [1] - 近1周阶段涨幅-0.15%，近1月涨幅0.70%，近3月涨幅1.80%，近6月涨幅2.20%，今年以来涨幅2.47% [2] - 今年以来收益率同类排名22（总59），表现优于同类平均（1.44%）和沪深300指数（-1.76%）[2] 广发基金持仓动态 - 广发稳健增长混合A为久立特材前十大股东，今年一季度增持 [1] - 该基金今年以来收益率2.47%，同类排名22（总59）[1] 基金经理背景 - 广发稳健增长混合A基金经理为傅友兴，累计任职时间12年又128天 [4][6] - 傅友兴现任广发基金价值投资部总经理，管理基金总规模158.08亿元，任期回报142.49% [6] - 曾管理广发聚丰混合、广发稳安保本混合等多只基金 [5] 广发基金股权结构 - 广发基金成立于2003年8月，第一大股东广发证券持股54.53% [6] - 其他主要股东包括烽火通信科技（14.19%）、前海香江金融控股（14.19%）等 [6]

公司调研情况 - 高毅资产近期对上市公司久立特材进行了特定对象调研 [1] - 久立特材展示了整体规模、行业地位及产品应用领域 重点强调核电产品市场的拓展情况 [1] - 公司作为全球核电产品主要供应商之一 正加大核级产品研发投入 [1] - 收购EBK后优化组织架构 提升品牌形象和客户认可度 增强市场竞争力 [1] 公司发展战略 - 未来将深化全球化战略 设立海外总部 扩大新兴市场 [1] - 计划建立本土销售团队 优化出口策略 加强人才队伍建设 [1] - 盈利能力提升核心要素包括技术创新、产品结构优化、市场拓展和业务协同效应 [1] 资本支出与产能规划 - 未来资本支出聚焦智能制造与数字化转型 [1] - 投资方向包括高端材料研发与智能化生产线 实现高端材料自主可控 [1] - 高端产品产能利用率和销量上升 未来将普通与高端产品并重发展 [1] - 目标提升产品附加值和国际市场份额 [1] 机构背景 - 高毅资产是国内投研实力强、管理规模大、激励制度领先的平台型私募基金 [2] - 投研团队超过30人 包含多位明星投资经理和金牛奖得主 [2] - 研究员主要来自嘉实、易方达、南方等一线基金公司 [2] - 由邱国鹭担任董事长 邓晓峰担任首席投资官 卓利伟担任首席研究官 [2]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位包括长江证券、东方证券等多家机构 [2] - 活动时间为2025年6月5日，地点在八里店久立特材楼会议室3 [2] - 上市公司接待人员有董事长李郑周、董事会秘书寿昊添等 [2] 公司业务情况 - 参观公司展厅，了解整体规模、厂区布局、产品应用领域等内容 [2] - 公司拥有丰富核电产品线，是蒸发器传热管等核电关键产品全球主要供应商之一，将安排订单生产发货，探索新领域并投入核级产品研发制造 [2] 资源整合与战略布局 - 收购EBK后，公司主动探索、精准布局，优化组织架构，打通市场渠道，提升品牌形象，促进资源整合，增强复合管市场竞争力 [2][3] - 公司境外收入增长依托管线钢管项目及EBK销售业绩，未来将深化全球化战略，包括设立海外区域总部等举措 [3] 盈利增长与资本支出 - 公司盈利能力提升核心要素包括技术创新突破、产品结构优化升级、市场拓展及业务协同效应发挥 [3] - 公司将加快智能制造与数字化转型，投资高端材料研发与智能化生产线建设，推行“进口替代 + 国际化”战略 [3] 产品市场开拓 - 公司高端产品线产能利用率和销量业绩上升，得益于挖掘新客户、探索新场景和推进认证工作 [3] - 公司未来秉持“普通与高端并重”思路，普通产品稳固市场，高端产品靠技术创新提高附加值，拓宽国际市场渠道 [3][4]

员工持股计划情况 - 第三期存续期不超60个月，解锁比例30%、30%、40%[1] - 2022年9月过户1680.0065万股至专户，占比1.72%[2] - 2023 - 2025年各锁定期届满对应解锁股票及占比[3][4] 后续安排 - 已售1680.0065万股，计划实施完毕[5] - 后续完成清算分配并终止计划[6] - 未来12个月推新计划将履行义务[6]

员工持股计划实施情况 - 公司第三期员工持股计划于2022年8月20日通过董事会及股东大会审议，并于2022年9月27日完成非交易过户1,680万股公司股票 [1] - 该计划存续期不超过60个月，分三期解锁，解锁比例分别为30%、30%、40%，对应锁定期为12个月、20个月、32个月 [2] - 前两期已分别于2023年9月29日和2024年5月29日解锁，各释放504万股（占总股本0.52%）[2][3] - 第三期将于2025年5月29日解锁672万股（占总股本0.69%），当前未出现股份抵押或质押情形 [3] 业绩考核达成情况 - 第三个解锁期要求以2021年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于108.98% [3] - 经审计显示2024年扣非净利润达15.54亿元，同比增长108.98%，超额达成考核目标 [4] - 个人解锁比例根据考核等级划分，A级可100%解锁，E级及以下则无法解锁 [5] 股份处置与交易限制 - 解锁后管理委员会将结合市场情况处置股票，并按个人考核结果分配权益 [5] - 禁止交易时段包括财报公告前15日、重大事件决策期等监管规定窗口期 [6] 计划存续与变更机制 - 存续期可经董事会审议延长，但需在届满前两个月提出申请 [6] - 变更事项涵盖股票来源、出资上限、管理模式等核心条款 [6] - 终止后需在30个工作日内完成清算并分配剩余资产 [7] 信息披露安排 - 公司承诺持续披露实施进展，但未提供具体后续公告时间节点 [7]

员工持股计划概况 - 2022年9月完成非交易过户1680.0065万股，占当时总股本1.72%[1] - 存续期不超60个月，锁定期12个月，解锁分三期[2] 解锁安排 - 2023 - 2025年分三期解锁，对应数量及占比不同[3] 业绩考核 - 2024年净利润比2021年增长108.98%，达成考核目标[4] 个人考核 - 岗位考核分五级，对应解锁比例不同[6] 其他规定 - 存续期可延长，变更需经持有人和董事会同意[7][8] - 可提前或到期终止，到期30个工作日内清算[9]