食品ETF市场表现 - 10月31日盘中食品ETF（515710）场内价格上涨1.1%，成交额为5472.38万元，基金最新规模为14.54亿元 [1] - 成份股中迎驾贡酒、古井贡酒和广州酒家涨幅领先，分别达到6.96%、6.77%和5.89% [1] - 成份股中金禾实业、光明乳业和洋河股份表现相对较弱，跌幅分别为2.57%、1.06%和0.86% [1] 白酒行业动态与展望 - 2025年1-7月中国白酒出口总额达5.7亿美元，出口量964万升，均价攀升至59.1美元/升，呈现量价齐升态势 [1] - 白酒行业近期批价震荡，短期受双十一及年底回款影响，但中期产业出清、需求激发、批价企稳被视为积极信号，板块买点可能在年底出现 [1] - 白酒行业处于供给出清底部调整阶段，三季报压力或加速行业出清 [1] - 十二香型标准样正式发布，进一步规范白酒品类发展 [1] 食品饮料行业整体观点 - 大众品板块表现分化，东鹏饮料等部分企业业绩超预期，饮料、零食等结构性成长方向受关注 [1] - 食品饮料行业三季报窗口期需关注经营边际改善及高景气成长股，东鹏饮料电解质饮料等新品表现超预期 [1] 食品ETF投资标的构成 - 食品ETF（515710）及其联接基金被动跟踪细分食品指数，该指数前十大权重股包括五粮液、贵州茅台、伊利股份、泸州老窖、山西汾酒、海天味业、东鹏饮料、洋河股份、今世缘、古井贡酒 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司当前处于经营调整期，渠道库存已恢复至良性水平，价盘有所回升，厂商关系得到修复，后续需关注动销成效 [3] - 尽管公司2025年第三季度录得亏损，但预计业绩将在2025年后触底回升，2026-2027年归母净利润将恢复正增长 [4] - 基于盈利预测，公司当前股价对应2025-2027年市盈率分别为29.0倍、26.9倍和23.9倍 [4] 业绩简评 - 2025年前三季度公司实现营收180.9亿元，同比下降34.3%；实现归母净利润39.8亿元，同比下降53.7% [2] - 2025年第三季度单季实现营收32.9亿元，同比下降29.0%；归母净利润为-3.7亿元，出现亏损 [2] 经营分析 - 公司渠道策略以去库存和稳定价格为主，梦3等产品价盘已回升，渠道价值链持续梳理以修复盈利预期 [3] - 管理层变更已落地，销售团队面貌改善，厂商关系得到修复，渠道库存恢复至良性水平 [3] - 2025年第三季度归母净利率为-11.2%，同比下降24.8个百分点，毛利率为53.5%，同比下降12.7个百分点 [3] - 2025年第三季度销售费用率同比增加10.2个百分点，管理费用率同比增加2.8个百分点，营业税金及附加占比同比增加1.9个百分点 [3] - 2025年第三季度末合同负债余额为64.2亿元，环比增加5.5亿元 [3] - 2025年第三季度销售收现46.6亿元，同比下降27% [3] - 公司进行70亿元现金分红，对应2025年预期股息率约6.6%，2025年第三季度末货币资金余额约154亿元 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入增速分别为-22.7%、+5.4%、+7.5% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为-44.9%、+7.7%、+12.8%，对应净利润分别为36.8亿元、39.6亿元、44.7亿元 [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.44元、2.63元、2.97元 [4] 财务数据摘要 - 2024年公司营业收入为288.76亿元，归母净利润为66.73亿元 [9] - 预计2025年营业收入为223.29亿元，归母净利润为36.78亿元 [9] - 2024年摊薄净资产收益率为12.9%，预计2025年将降至7.6% [9] - 2024年每股经营性现金流净额为3.07元，预计2025年降至1.07元 [9]

涉及的行业与公司 * 行业为中国白酒行业[1] * 涉及的公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、洋河股份等主要白酒企业[3][7] 核心观点与论据 整体行业表现疲软，去库存加速 * 除茅台业绩持平外，多数主要白酒公司三季度营收和盈利出现显著下滑[7] * 五粮液、古井贡酒和洋河股份的实际业绩下滑幅度超出市场预期的30-50%[7] * 自2024年开始的需求恶化现已广泛体现在行业主要公司的财务数据中[7] * 这表明在持续的需求压力下，公司优先考虑供应和库存管理纪律[7] * 在持续的去库存过程中，预计报告数据与零售需求之间的差距将在未来几个季度收窄，但行业拐点可能仍需时间[7] 主要公司具体财务表现 * **贵州茅台**：总销售额398.1亿人民币，同比0%增长，营业利润258.88亿人民币，同比增长2%，净利润192.24亿人民币，同比0%增长[3] * **五粮液**：总销售额81.74亿人民币，同比下降53%，营业利润19.27亿人民币，同比下降74%，净利润20.19亿人民币，同比下降66%[3] * **泸州老窖**：总销售额71.02亿人民币，同比下降8%，营业利润41.08亿人民币，同比下降13%，净利润30.7亿人民币，同比下降11%[3] * **汾酒**：总销售额89.6亿人民币，同比增长4%，营业利润38.98亿人民币，同比增长2%，净利润28.99亿人民币，同比下降1%[3] * **古井贡酒**：总销售额25.45亿人民币，同比下降52%，营业利润2.59亿人民币，同比下降84%，净利润2.99亿人民币，同比下降75%[3] * **洋河股份**：总销售额32.95亿人民币，同比下降29%，营业利润为亏损5.96亿人民币，同比下降226%，净利润为亏损3.69亿人民币，同比下降158%[3] 渠道与市场动态 * 渠道检查显示，10月和9月行业各品牌的批发价格呈下降趋势[7] * 经销商的付款速度普遍同比放缓[7] 其他重要内容 公司特定事件 * 五粮液宣布了一项中期股息计划，计划向股东分配总计100亿人民币现金股息，以10月30日收盘价计算，股息收益率约为2.2%[7] 摩根斯坦利对业绩的反应与展望 * 对所有提及公司的投资论点均维持不变[9] * 预计五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份未来12个月的共识每股收益将有"显著下调"，汾酒为"适度下调"[9] * 五粮液和古井贡酒的业绩与市场共识相比存在"适度差距"，洋河股份存在"显著差距"，泸州老窖和汾酒则"符合预期"[9]

公司业绩表现 - 2025年第三季度公司营业总收入为180.90亿元，在已披露同业公司中排名第5，较去年同期减少94.26亿元，同比下降34.26% [1] - 2025年第三季度归母净利润为39.75亿元，在已披露同业公司中排名第5，较去年同期减少46.04亿元，同比下降53.66% [1] - 2025年第三季度摊薄每股收益为2.64元，在已披露同业公司中排名第6，较去年同期减少3.06元，同比下降53.66% [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为71.10%，在已披露同业公司中排名第9，较上季度减少3.92个百分点，较去年同期减少2.71个百分点 [3] - 公司最新ROE为8.19%，在已披露同业公司中排名第9，较去年同期减少7.85个百分点 [3] 现金流状况 - 2025年第三季度经营活动现金净流入为9.66亿元，在已披露同业公司中排名第6，较去年同期减少24.92亿元，同比下降72.06% [1] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为18.22%，在已披露同业公司中排名第4，较上季度减少1.74个百分点，较去年同期增加1.77个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.29次，在已披露同业公司中排名第12，较去年同期减少0.13次，同比下降30.57% [3] - 公司最新存货周转率为0.27次，在已披露同业公司中排名第9，较去年同期减少0.12次，同比下降30.06% [3] 股权结构 - 公司股东户数为16.41万户，前十大股东持股数量为11.11亿股，占总股本比例为73.75% [3] - 前两大股东江苏洋河集团有限公司和江苏蓝色同盟股份有限公司持股比例分别为34.1%和17.5% [3]

今日聚焦公司业绩 - 长江电力前三季度净利润281.93亿元，同比增长0.60%，营业收入657.41亿元，同比下降0.89% [1] - 比亚迪前三季度营收5662.66亿元，同比增长12.75% [1] - 中国人保前三季度归属于母公司股东净利润202.92亿元，同比增长28.9%，第三季度净利润同比增长48.7% [1] - 五粮液第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%，净利润20.19亿元，同比下降65.62% [1] - 洋河股份第三季度净亏损3.69亿元，前三季度净利润39.75亿元，同比下降53.66% [1] - 国泰海通前三季度净利润同比增长132%，第三季度营业收入220.19亿元，同比增长136.00% [1] - 牧原股份前三季度净利润同比增长41.01%，营收1117.90亿元，同比增长15.58% [1] - 三六零前三季度净亏损1.22亿元，较上年同期亏损5.79亿元有所缩窄 [1] - 中信建投第三季度净利润25.80亿元，同比增长79.21%，营业收入65.49亿元，同比增长55.29% [1] - 中远海控前三季度净利润同比下降29%，第三季度净利润95.33亿元，同比下降55.14% [1] - 京东方A前三季度净利润同比增长39.03%，第三季度净利润13.55亿元，同比增长32.07% [1] 公司资本运作 - 顺丰控股将A股回购股份方案资金总额由5-10亿元调整为15-30亿元 [1] - 中煤能源出资10亿元认购央企战略性新兴产业发展基金，该基金规模510亿元 [1] - 达安基因董事会授权管理层择机出售公司所持部分上市公司股票资产 [1] - 开能健康拟收购原能集团部分子公司以加强在细胞产业的投资布局 [1] - 瑞晟智能股东瑞合晟拟减持不超过3%公司股份 [3] 经营业绩 - 赛力斯第三季度营收481.33亿元，同比增长15.75%，前三季度净利润53.12亿元，同比增长31.56% [1] - 上纬新材第三季度净利润3064.73万元，同比增长49.66%，营收4.96亿元，同比增长23.73% [2] - 游族网络第三季度净利润2619.99万元，同比增长4466.74% [2] - 中际旭创第三季度净利润31.37亿元，同比增长124.98%，营收102.16亿元，同比增长56.83% [2] - 上汽集团第三季度净利润20.83亿元，同比增长644.88%，营收1694.03亿元，同比增长16.19% [2] - 中国人寿第三季度净利润1268.73亿元，同比增长91.5%，营收2986.6亿元，同比增长54.8% [2] - 平潭发展第三季度净利润1614.49万元，同比增长1970.63% [2] - 华泰证券前三季度净利润127.33亿元，同比增长1.69%，营业收入271.29亿元，同比增长12.55% [3] - 兖矿能源第三季度净利润22.88亿元，同比下降36.60% [3] - 东吴证券第三季度净利润10.03亿元，同比增长50.56% [3] - 东兴证券第三季度净利润7.8亿元，同比增长112.67% [3] - 招商证券第三季度净利润36.86亿元，同比增长53.45% [3] - 农业银行第三季度归母净利润813.49亿元，同比增长3.66% [3] - 工商银行第三季度归母净利润1018.05亿元，同比增长3.29% [3] - 盛和资源前三季度净利润同比增长748.07%，第三季度净利润4.11亿元，同比增长154.48% [3] - 引力传媒第三季度净利润442.85万元，同比增长167.91% [3] - 中国中免第三季度净利润4.52亿元，同比下降28.94% [3] - 泸州老窖第三季度净利润30.99亿元，同比下降13.07% [3] - 光大证券第三季度净利润9.95亿元，同比增长65.88% [3] - 古井贡酒第三季度净利润2.99亿元，同比下降74.56% [3] - 隆基绿能第三季度净亏损8.34亿元 [3] - 新希望第三季度净利润512.55万元，同比下降99.63% [3] - 财富趋势第三季度净利润7718.55万元，同比增长76.93% [3] - 湖南白银第三季度净利润9636.11万元，同比增长47.51% [3] - 春秋航空第三季度净利润11.67亿元，同比下降6.17% [3] - 利通电子第三季度净利润1.65亿元，同比增长1432.90% [3] - 宝钢股份第三季度净利润30.81亿元，同比增长130.31% [3] - 巨星科技第三季度净利润8.82亿元，同比增长18.96% [3] 公司业务发展 - 香农芯创选举黄泽伟为公司董事长 [1] - 戴维医疗全资子公司产品一次性使用肺结节定位穿刺针获得医疗器械注册证 [1] - *ST创兴董事长刘鹏因涉嫌犯罪被批准逮捕 [1] - 天合光能控股子公司签订超1GWh储能产品销售合同 [3]

财务表现 - 公司前三季度营业收入为180.9亿元 同比大幅减少34.26% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为39.75亿元 同比大幅下降53.66% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为37.57亿元 同比减少55.26% [1] - 基本每股收益为2.6387元 [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度归母净利润亏损3.69亿元，同比由盈转亏，上年同期净利润为6.31亿元 [2] - 前三季度营业收入180.90亿元，同比下降34.26%，归母净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2] - 第三季度营业收入32.95亿元，同比下降29.01% [2] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为37.57亿元，同比下降55.26% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.66亿元，同比下降72.06% [3][5] - 公司营收和净利润增速已连续两年下滑，2024年同期营收同比下降9.14%，净利润同比下降15.92% [3] 财务指标与资产负债表 - 第三季度基本每股收益为-0.2447元/股，同比下降158.37% [3] - 报告期末总资产595.05亿元，较上年度末下降11.64% [3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为485.63亿元，较上年度末下降5.86% [3] - 合同负债期末余额为64.24亿元，比期初下降37.90% [5] - 其他流动负债期末余额为3.62亿元，比期初下降48.01% [5] - 报告期内财务费用同比增长62.25% [5] 股东持股变动 - 前三大股东持股比例分别为江苏洋河集团有限公司34.18%、江苏蓝色同盟股份有限公司17.59%、上海海烟物流发展有限公司9.67% [6] - 招商中证白酒A增持722.32万股，占流通A股比例升至3.75% [6] - 鹏华中证酒ETF增持646.60万股，占流通A股比例升至1.09% [6] - 香港中央结算有限公司减持115.40万股，华泰柏瑞沪深300ETF减持48.07万股，邢福平减持43.80万股 [6] 行业环境与公司策略 - 2025年1-9月全国规模以上白酒企业产量为265.50万千升，同比下降9.90% [7] - 白酒行业处于深度调整期，挤压式竞争态势加速演进，头部名酒企业同质化内卷加剧 [8] - 公司提及将持续优化产品结构，发挥自身优势，拓展渠道市场，创新营销模式以提升竞争力 [8]

公司财务表现 - 前三季度公司营收达到180.9亿元 [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为39.75亿元 [1]

行业整体态势 - 2025年白酒行业处于“磨底”和业绩深蹲的调整期 [1] - 近八成酒企遭遇市场寒流，传统旺季销售疲软，渠道库存高企与价格倒挂现象并存 [1] - 行业告别量价齐升的黄金时代，头部酒企战略重点普遍从“求增速”转向“保质量” [1] 公司业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入180.9亿元，归属于上市公司股东的净利润39.75亿元 [1] - 合同负债为64.24亿元，较去年同期的49.66亿元增加，反映出渠道信心回暖 [3] 公司战略与转型 - 公司整体以“去库存、提势能、稳价盘”为总体基调，市场库存实现两位数去化，渠道压力减缓 [1] - 通过“以促动销”而非“压任务”的方式去库存，具体措施包括扫码红包、宴席政策、品鉴会等C端拉动 [3] - 采用“费投从紧+价盘维护”的组合策略推动良性去化 [3] - 数字化基建持续释放效能，实现促销政策一键直达终端，并通过数据智能分析精准匹配需求 [3] 产品与品牌布局 - 公司延续“双名酒、多品牌、多品类”战略，形成覆盖全价格带的产品矩阵 [4] - 高端产品以梦之蓝手工班为引领，次高端以梦之蓝M6+、梦之蓝水晶版为主力，中端以天之蓝和海之蓝为基础，中低端以洋河大曲和双沟大曲为代表 [4][5] - 2025年推出6款新产品，包括焕新升级的海之蓝、洋河高线光瓶酒、洋河国宾、金梦九（M9）、超级足球、微分子新品 [7] 核心竞争力与长期价值 - 公司拥有7万口名优窖池和70万吨原酒储量，形成稳定的品质认知和品牌力 [5] - 品牌积淀和产品创新能力被视为穿越周期的底气和破局前夜的准备 [7] - 在行业调整期，品牌力可转化为消费粘性，支撑其在商务宴请、大众宴席等刚性需求场景的竞争力 [5]

文章核心观点 - 白酒行业迎来深度调整期以来业绩跌幅最惨的三季报，多数公司第三季度业绩加速下滑，部分公司净利润同比降幅近三位数[3][4] - 业绩下滑主要与宏观消费环境疲软导致需求不足有关，具体表现为消费场景收缩、商务宴请低迷、渠道打款意愿低以及行业高库存和价格倒挂压力[5][8] 区域酒企业绩表现 - 口子窖第三季度主营收入同比下降46.2%，归母净利润同比大降92.6%；前三季度主营收入31.7亿元，同比下降27.2%，归母净利润7.4亿元，同比下降43.4%[5] - 老白干酒第三季度营收和归母净利润分别下滑47.6%和68.5%[5] - 今世缘第三季度营业收入19.3亿元，下滑26.8%，归母净利润下降48.7%[5] - 迎驾贡酒第三季度营收同比下降20.8%至13.6亿元，归母净利润同比下滑39%至3.8亿元[5] - 金徽酒第三季度营收5.5亿元，归母净利润0.3亿元，分别同比下滑4.9%和33%[5] 头部酒企业绩表现 - 山西汾酒第三季度实现收入89.6亿元，同比增长4.1%，但归母净利润为39.7亿元，同比下降1.4%[6] - 泸州老窖第三季度收入66.7亿元，同比下降9.8%，归母净利润31亿元，同比下降13.1%[7] - 古井贡酒第三季度营业收入25.5亿元，同比下滑51.7%，归母净利润3亿元，同比骤降74.6%[7] - 五粮液和洋河股份单季营收分别下降52.7%和29.1%[7] 行业现状与原因分析 - 中秋国庆期间白酒行业需求端未改善，商务宴请表现尤为低迷，宴会场次同比下滑，整体销售额下滑约25%[8] - 行业面临高库存和价格倒挂压力，整体产能过剩，市场需求不足[8] - 下游团购商、烟酒店要货不积极，不肯囤货，观望后市变化[9]