行业薪酬总体情况 - A股上市公司财务总监薪酬总规模达42.70亿元 平均年薪81.48万元 [1] - 食品行业130家公司财务总监薪酬均值77.78万元 低于市场平均水平 [1] 食品饮料行业薪酬分布 - 行业CFO薪酬总额1.01亿元 人均77.78万元 [5] - 白酒行业16家公司财务总监平均薪酬124.27万元 较前一年增加7.81万元 [7] - 白酒行业半数CFO年薪超100万元 其中3人超200万元 [7] 高管薪酬个案分析 - 水井坊CFO蒋磊峰以464.75万元年薪居行业首位 较上年增加157.64万元 [5][7] - 伊利股份赵成霞390.13万元 双汇发展刘松涛359.34万元分列二三位 [5] - 麦趣尔CFO许文年薪仅1.66万元 公司连续三年亏损且高管层大幅降薪 [5] 人员结构特征 - 40-50岁CFO占比54% 50岁以上占37% 30-40岁仅占9.16% [1] - 学历构成以本科为主（58%） 硕士占28% 专科占12.4% [3] - 最年长CFO为64岁的金字火腿周国华 最年轻为32岁的元祖股份刘政 [3] 白酒行业薪酬变动 - 5家白酒企业CFO获得加薪 包括水井坊、伊力特等公司 [7] - 9家企业CFO降薪 泸州老窖谢红降薪20.6万元至109.3万元 [7] - 洋河股份CFO尹秋明薪酬降至125.47万元 公司净利润下滑33.37% [7]

主动基金对白酒股的操作分歧 - 二季度主动基金大幅减仓白酒股 重仓持股市值从1035.48亿元降至677.86亿元 环比下降35% 持股数量从5.21亿股降至3.25亿股 下降38% [7] - 部分基金经理如张坤、杨思亮、陈涛加仓头部白酒股 张坤旗下基金增持五粮液9.81%、泸州老窖27.93%、贵州茅台5.53%、山西汾酒25.75% [10][11] - 另一批基金经理包括胡昕炜、焦巍、王崇、王园园等减持白酒 胡昕炜管理的基金减持贵州茅台14%、泸州老窖74%、五粮液65% [13] 白酒指数基金资金流向 - 酒ETF份额从178亿份增至258亿份 增加80亿份 增幅45% [8] - 招商中证白酒A份额从15.69亿份增至19.97亿份 增加4.28亿份 增幅27% [9] - 招商中证白酒基金总份额从513亿份增至550亿份 增加37亿份 增幅7.21% [9] 头部白酒股价格表现 - 中证白酒指数二季度下跌13.47% [5] - 贵州茅台下跌7.93% 五粮液下跌9.48% 山西汾酒下跌17.68% 泸州老窖下跌12.58% 洋河股份下跌12.31% [6] 基金经理策略调整 - 部分基金经理一季度加仓白酒但二季度减持 如何帅旗下基金全面退出白酒股转向通信、电子、创新药板块 [16] - 萧楠旗下基金一季度增持五粮液103%但二季度减持山西汾酒并退出重仓股 同时减持贵州茅台7% [17] - 李晓星管理的基金一季度加仓白酒但二季度全部退出 转向潮玩、宠物等新消费方向 [18] 白酒行业基本面观点 - 焦巍指出白酒基本面承压严重 行业处于左侧需等待业绩下修或新催化 [13] - 陈涛看好高端白酒管理层能力 认为低估值和高股息率提供安全边际 [12] - 周文波认为传统消费领域受大环境及政策负面影响 短期内仍需等待 [18]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025H1经济与政策双重影响下白酒行业迎5大变化，仍处深度调整阶段，即将迎来“质价比”比拼阶段，行业集中度有望加速提升 [2] - 板块呈现低估值、低预期、低持仓、高分红回报特点，后续随着大众消费逐步修复和龙头酒企优势凸显，强壁垒公司有望率先实现价值重估修复 [3] - 板块PE修复或先于EPS修复，预计26Q2板块业绩低基数背景下或迎EPS层面拐点，建议关注价值主线和弹性主线相关酒企 [4] 根据相关目录分别进行总结 25H1酒企多维突破应对行业调整 - 行业背景：2025年白酒行业面临经济与政策双重压力，《党政机关厉行节约反对浪费条例》出台使白酒消费场景重构，主流单品批价承压回落，“禁酒令”短期加剧行业问题，但中长期或推动行业走出调整阶段 [7] - 供给端：酒企普遍降低目标，优化供给缓解渠道压力，2024H2行业进入深度调整阶段，多数酒企未达成2024年度经营目标，2025年酒企降低年度经营目标 [13] - 供给端：酒企开启“控货潮”，五粮液、泸州老窖等龙头酒企先后发布控货政策，有助于缓解渠道库存压力，推动供需再平衡，使行业渠道生态重回健康状态 [18] - 需求端：产品顺应需求变化，上新质价比升级产品、完善低度化与中档产品序列，如珍酒推出“大珍”、五粮液将推出低度酒产品等 [20] - 需求端：渠道组建平台绑定厂商，拥抱新渠道平衡线上线下，五粮液成立平台公司、茅台酱香酒招募线上平台运营商等，未来线上渠道有望成增量渠道之一 [26] - 需求端：营销打破“红包”内卷，侧重培育新场景、新人群，酒企调整扫码红包策略，加强新场景和新人群的培育开拓，如茅台提出“三个转型”策略、汾酒落地快闪店 [32] 强品牌龙头分红回报具备吸引力 - 低估值：当前板块估值进入12 - 15年深度调整期相对底部区间，白酒Ⅱ(申万)10年市盈率分位数处申万二级行业倒数第3位，但白酒板块ROE（FY1）仍居申万Ⅱ级行业Top1 [39] - 低预期：2025年酒企降目标背景下业绩预期较低，市场对白酒需求端担忧已较充分体现在短期业绩预期 [41] - 低持仓：25Q2白酒板块基金重仓持股比例同比/环比分别 -3.54pcts/-2.00pcts至3.97%，创近年来新低，板块交易活跃度亦处相对底部水平 [43] - 高股息：分红率提升背景下，白酒板块分红回报可观，洋河股份、泸州老窖等酒企股息率达4%以上，贵州茅台股息率达3.55% [49] 投资建议 - 坚守龙头红利，把握预期修复机会，板块PE修复或先于EPS修复，预计26Q2板块业绩低基数背景下或迎EPS层面拐点，建议关注价值主线和弹性主线相关酒企 [55]

赛事概况 - 洋河股份赞助的"羽梦同行"2025年羽毛球联赛北京朝阳站开赛 共26支队伍近400名选手参赛 [1] - 著名羽毛球运动员刘雨辰视频出镜为赛事助阵 [1] - 广电羽林队获得冠军 京津冀企业商会队和京师羽球队分获亚军和季军 [1] 赛事背景 - 联赛是洋河股份响应国家扩大体育消费号召的举措 配合公司"健康生活 品质同行"品牌理念 [3] - 联赛将在北京设置6个分站 预计9月举办总决赛 [3] 品牌营销 - 洋河股份高管表示希望通过联赛传递品牌温度与活力 为球友创造交流平台 [5]

板块表现 - 白酒板块当日上涨0.8%，跑赢上证指数（涨0.17%）但弱于深证成指（跌0.77%）[1] - 泸州老窖以2.24%涨幅领涨板块，山西汾酒（涨1.13%）、洋河股份（涨0.82%）等头部酒企跟涨[1] - 板块内分化明显，*ST岩石以2.27%跌幅领跌，舍得酒业（跌0.75%）、水井坊（跌0.73%）等跟跌[2] 个股交易数据 - 贵州茅台成交额达46.13亿元居首，五粮液成交27.9亿元紧随其后，显示龙头股交投活跃[1] - 皇台酒业成交量18.23万手为最高，顺鑫农业（16.07万手）、迎驾贡酒（13.75万手）成交量居前[1][2] - 古井贡酒收盘价141.73元涨幅0.34%，口子窖33.85元微涨0.33%[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入1.87亿元，游资净流入2168.8万元，散户资金净流出2.09亿元[2] - 五粮液获主力净流入1.42亿元（占比5.09%），山西汾酒获主力净流入1.33亿元（占比8.32%）[3] - 迎驾贡酒主力净流入4236.89万元（占比7.14%），酒鬼酒获主力净流入2708.55万元（占比4.41%）[3] - *ST岩石主力资金净流出431.54万元（占比-15.29%），金徽酒主力净流出432.13万元（占比-7.67%）[3]

白酒市场整体表现 - 2025年白酒市场呈现集体回调态势，高端名酒和中低端产品价格普遍松动，主要因消费环境趋冷和行业深度调整周期导致库存压力高企[1] - 大湾区白酒市场监测显示价格分化明显，21款样本产品中15款均价下滑，4款小幅上涨，2款持平，下滑产品占比71%[2] - 高端产品价格跌幅显著，飞天茅台半年均价下降256元至2368元，跌幅达9.8%，散瓶价格区间跌至2100-2400元，较年初高点跌幅超15%[2][3] - 千元价格带产品全线下跌，青花郎均价下降93元至943元，第八代五粮液、国窖1573分别下跌47元和9元[3] 价格带分化特征 - 高端酒（800-1500元）价格倒挂严重，60%企业面临批零价倒挂，行业平均存货周转天数达900天[15] - 中高端产品（500-800元）普遍下跌但幅度较小，国台国标、古井贡古20、金沙摘要分别下降68元、36元、23元[4] - 中低端产品（100-300元）表现坚挺，汾酒青花20均价稳定在450元，毛铺紫荞等三款产品均价小幅上涨[4][5] - 低端地产酒如九江双蒸、石湾玉冰烧价格基本无波动[5] 区域市场差异 - 广州市场17款产品均价下滑，飞天茅台跌幅最大达343元至2305元，经销商渠道价格显著低于商超[7][8] - 深圳市场高端酒价格虚高现象明显，飞天茅台因统计终端摆柜价偏差显示2600元以上，实际互联网渠道均价2298元[9][10] - 东莞市场价格波动剧烈，茅台在618期间骤降18%至2299元，青花郎逆势上涨至1055元，中端产品价差达70元[11][12] 行业趋势与策略 - 消费理性化推动市场向100-300元价格带下沉，500-800元价位生存困难，高端酒对中端形成"降维打击"[16][17] - 部分酒企采取收缩渠道策略保价，酒鬼酒内参、红西凤通过限制终端数量维持高价，实际电商渠道价格低至640-740元[18] - 即时零售渠道影响加剧，618期间通过补贴显著压低价格，未来统计将增加该类渠道并纳入佛山市场[20][21]

食品饮料板块市场表现 - 食品ETF（515710）盘中价格最高上涨1.15%，截至发稿时上涨0.98% [1] - 板块内多只成分股表现亮眼，梅花生物大涨超3%，泸州老窖和酒鬼酒涨超2%，燕京啤酒、伊利股份、洋河股份等多股涨超1% [1] - 食品饮料板块获主力资金净流入24.05亿元，在30个中信一级行业中排名第4 [2] 政策与行业动态 - 国家发布《育儿补贴制度实施方案》，从2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元标准发放补贴 [4] - 育儿补贴政策有望直接提振婴配粉需求，并间接带动奶酪、液奶消费 [5] - 国家倡导反内卷政策有利于价格筑底，提升消费预期 [5] 估值与配置机会 - 细分食品指数市盈率为20.19倍，处于近10年4.89%分位点的低位 [5] - 白酒板块经历较大幅度回调，当前估值走低，板块底部机会值得关注 [3][5] - 随着经济刺激政策落地，食品饮料板块景气度有望回升，建议关注顺周期的白酒板块 [5] 板块结构与产品布局 - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约60%仓位布局高端及次高端白酒龙头股，近40%仓位覆盖饮料乳品、调味、啤酒等细分板块 [6] - 指数前十大权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等龙头企业 [6] - 场外投资者可通过食品ETF联接基金（A类012548/C类012549）布局吃喝板块核心资产 [6]

白酒股普涨行情 - A股市场白酒股普遍上涨 其中酒鬼酒和泸州老窖涨幅超过2% [1] - 迎驾贡酒 洋河股份 顺鑫农业 古井贡酒 今世缘涨幅超过1% [1] - 贵州茅台 口子窖 五粮液涨幅接近1% [1] 个股表现详情 - 泸州老窖涨幅2.17% 总市值1869亿 年初至今涨幅2.64% [2] - 酒鬼酒涨幅2.07% 总市值161亿 年初至今下跌10.64% [2] - 迎驾贡酒涨幅1.48% 总市值345亿 年初至今下跌16.97% [2] - 洋河股份涨幅1.46% 总市值1038亿 年初至今下跌11.98% [2] - 古井贡酒涨幅1.42% 总市值757亿 年初至今下跌13.74% [2] - 山西汾酒涨幅1.25% 总市值2261亿 年初至今上涨4.15% [2] - 顺鑫农业涨幅1.19% 总市值119亿 年初至今下跌16.46% [2] - 今世缘涨幅1.10% 总市值505亿 年初至今下跌7.98% [2] - 贵州茅台涨幅0.94% 总市值18247亿 年初至今下跌2.82% [2] - 五粮液涨幅0.86% 总市值4836亿 年初至今下跌6.90% [2] 其他白酒股表现 - 口子窖涨幅0.89% 总市值204亿 年初至今下跌9.89% [2] - 金徽酒涨幅0.70% 总市值95.26亿 年初至今下跌1.70% [2] - 老白干酒涨幅0.65% 总市值156亿 年初至今下跌15.84% [2] - 古井贡B涨幅0.65% 总市值576亿 年初至今上涨3.39% [2] - 种子酒涨幅0.56% 总市值70.65亿 年初至今下跌19.25% [2] - 大佑德酒涨幅0.50% 总市值48.88亿 年初至今下跌5.57% [2]

白酒股整体表现 - A股市场白酒股普遍上涨 其中酒鬼酒和泸州老窖涨幅超过2% 迎驾贡酒 洋河股份 顺鑫农业 古井贡酒和今世缘涨幅超过1% 贵州茅台 口子窖和五粮液涨幅接近1% [1] 个股涨幅数据 - 泸州老窖上涨2.17% 总市值1869亿元 年初至今累计上涨2.64% [2] - 酒鬼酒上涨2.07% 总市值161亿元 年初至今累计下跌10.64% [2] - 迎驾贡酒上涨1.48% 总市值345亿元 年初至今累计下跌16.97% [2] - 洋河股份上涨1.46% 总市值1038亿元 年初至今累计下跌11.98% [2] - 古井贡酒上涨1.42% 总市值757亿元 年初至今累计下跌13.74% [2] - 山西汾酒上涨1.25% 总市值2261亿元 年初至今累计上涨4.15% [2] - 顺鑫农业上涨1.19% 总市值119亿元 年初至今累计下跌16.46% [2] - 今世缘上涨1.10% 总市值505亿元 年初至今累计下跌7.98% [2] - 贵州茅台上涨0.94% 总市值18247亿元 年初至今累计下跌2.82% [2] - 口子窖上涨0.89% 总市值204亿元 年初至今累计下跌9.89% [2] - 五粮液上涨0.86% 总市值4836亿元 年初至今累计下跌6.90% [2] 其他白酒股表现 - 金徽酒上涨0.70% 总市值95.26亿元 年初至今累计下跌1.70% [2] - 老白干酒上涨0.65% 总市值156亿元 年初至今累计下跌15.84% [2] - 古井贡B上涨0.65% 总市值576亿元 年初至今累计上涨3.39% [2] - 金种子酒上涨0.56% 总市值70.65亿元 年初至今累计下跌19.25% [2] - 大佑德酒上涨0.50% 总市值48.88亿元 年初至今累计下跌5.57% [2]

营销竞争动态 - 今世缘旗下淡雅国缘发布两张海报 标语"原浆、真年份？无论年份多少 好喝才是王道"和"好酒不仅请兄弟 好酒大家一起喝" 被行业视为针对洋河6月底推出的59元"100%三年陈酒"光瓶酒及其"请兄弟喝好酒"营销策略 [2][3] - 洋河新品采用京东联名"兄弟情"营销策略 线上预售首日秒罄 48小时破万瓶 江苏湖北等多地经销商反馈产品到货即爆单 部分终端一瓶难求 [3] - 海报未直接点名洋河 但发布时间与文案设计针对性明显 引发江苏白酒"内战"话题并登上行业热搜 今世缘后续否认海报出自官方 [4][5] 江苏市场竞争格局 - 洋河2024年江苏省内市场营收127.48亿元 同比下滑11.43% 今世缘同期江苏省内营收105.53亿元 逆势增长约16% 两者省内差距仅22亿元 [6] - 业内观点认为洋河正通过系统重构积蓄潜力 而今世缘以短跑冲刺省内份额 但面临治理、产能、品类、伦理四重短板风险 [6] - 今世缘回应与洋河竞争时表示 两者同属苏酒但品牌风格迥异 主导品牌具有显著差别 [6] 今世缘营销战略 - 公司近两年持续发力赛事营销 包括成为江苏省城市足球联赛官方战略合作伙伴 赞助淮安城市足球队 冠名全国乒乓球锦标赛和掼蛋比赛 [7] - 成为中国田径协会官方赞助商 设立2024巴黎奥运会江苏健儿奖励基金 在高铁、机场和高档商场投放宣传 冠名张韶涵等多场演唱会 [7] - 2023年销售费用同比增长50.88%至20.97亿元 其中广告宣传费同比增加51%至8.64亿元 2024年销售费用21.40亿元 广告费用8.88亿元 与2023年基本持平 [7] 全国化扩张进展 - 公司召开全国化战略重点市场推介会 提出全国化是后百亿时代的唯一选择 "十四五"期间营收从51亿元增长至115亿元 增幅2.25倍 [9] - 2024年省外收入9.26亿元 同比增长27.37% 但占比仅8.02% 近92%营收仍依赖江苏省内 2021-2023年省外营收占比分别为7.02%、6.62%和7.25% [9][10] - 未来战略坚持"省内精耕攀顶 省外攻城拔寨" 计划五年打造国缘成为"环江苏知名白酒品牌" 十年成就"全国高端白酒品牌" [9][10]