公司信息 - 公司为浙江万马股份有限公司，证券代码002276，债券代码149590[1] 会议情况 - 第六届董事会第三十六次会议于2025年6月10日召开，通知于6月5日发出[3] - 应出席董事9名，实际出席9名[3] 选举结果 - 以9票同意通过《关于选举公司董事长的议案》[4] - 选举赵健担任第六届董事会董事长，任期至届满[4]

公司高管变动 - 李刚因工作调动辞去万马股份董事长职务 但仍保留董事、董事会战略委员会主任委员等职务 [2] - 李刚拥有中国海洋大学硕士背景 曾任职青岛房地产及新能源企业 具有浓厚青岛基因 [6][8] - 李刚2022年10月出任董事长 任职期间公司营收增长但净利润波动较大 [8] 青岛国资入主与战略布局 - 2020年11月青岛西海岸新区海洋控股集团成为万马股份第一大股东 青岛国资成为实控人 [2] - 青岛国资入主后公司加速在青岛投资布局 包括受让孙公司69%股权、投资10亿元建设新能源项目、设立海工装备子公司等 [3][5] - 公司实施"南北联动"战略 以杭州和青岛为双引擎 2024年青岛北方基地一期投产 [5][10] 财务与业务表现 - 2024年公司营收177.61亿元同比增长17.46% 但归母净利润3.41亿元同比下降38.57% [8][9] - 电力产品和高分子材料是营收主力 2024年合计占比95.34% 其中电力产品收入117.47亿元 [10] - 新能源板块取得突破 重卡配套充电设备发货量同比增长437% 开拓山东等新市场 [10] 未来发展计划 - 2025年公司将研究制定资金筹措计划 拓展融资渠道 提高资金使用效率 [11] - 管理层过渡期面临战略延续性挑战 青岛国资后续布局受关注 [11]

业绩情况 - 2024年营业总收入177.61亿元，同比增长17.46%；2025年1 - 3月，营业总收入39.70亿元，同比增长4.43%[50] - 2024年利润总额3.71亿元，同比下降38.68%；2025年1 - 3月，利润总额0.85亿元，同比增长17.10%[79][80] - 2024年期间费用总额17.71亿元，同比增长3.66%；期间费用率9.97%，同比下降1.33个百分点[79] - 2024年其他收益3.20亿元，同比增长60.38%，占营业利润比例84.47%[79] - 2024年经营活动现金净流入额同比下降54.90%，现金收入比由92.11%降至77.38%；2025年1 - 3月，经营活动现金净流出8.73亿元[82] - 2024年EBITDA为6.91亿元，同比下降26.60%[83] 产能与销售 - 截至2024年底，电力产品产能达71.39万KM/年，高分子材料产能达67.16万吨/年[14][44] - 2024年电力产品收入117.47亿元，占比66.14%，毛利率9.92%[51] - 2024年通信产品收入4.99亿元，占比2.81%，毛利率12.31%[51] - 2024年高分子材料收入51.85亿元，占比29.20%，毛利率13.24%[51] - 2024年贸易、服务及其他收入3.30亿元，占比1.85%，毛利率29.66%[51] 资产与负债 - 2023 - 2025年3月，合并口径现金类资产从43.86亿元降至23.01亿元[17][106] - 2023 - 2025年3月，合并口径资产负债率分别为60.59%、62.26%和60.94%，全部债务资本化比率从53.06%升至54.19%[17] - 截至2024年底，全部债务66.65亿元，较上年底增长8.71%[15] - 截至2024年底，短期债务占全部债务比重为86.11%，现金短期债务比由0.87倍降至0.58倍[15] - 截至2025年3月底，总股本101428.98万股，控股股东海控投控持股25.53%，其中12948.79万股已质押，占其持股数量的50.00%[25] 信用评级 - 联合资信维持公司主体长期信用等级为AA，“21万马01”和“23万马MTN001（科创票据）”信用等级为AAA，评级展望稳定[5][99] 重大事件 - 2024年建立浙江省博士后工作站，上海万马高分子材料研究有限公司投入使用，12项新产品通过浙江省工业新产品鉴定[43] - 2024年7月终止向特定对象发行股票事项并撤回申请文件[47] - 2024年9月控股股东由海控集团变更为海控投控，海控集团转让258975823股（占总股本25.53%），转让价款2376153498.73元[48] 采购与销售 - 2024年前五大供应商采购金额占当年采购总额的比重为35.55%（上年为43.37%）[52] - 2024年铜材采购金额86.92亿元，占比56.11%；聚乙烯采购金额4.71亿元，占比3.04%；低密度聚乙烯采购金额12.30亿元，占比7.94%；线性低密度聚乙烯采购金额12.17亿元，占比7.85%[53] - 2024年直销业务收入占营业总收入的比重为92.80%[55] - 2024年对前五大客户销售额为35.90亿元，占年度销售总额比例为20.21%（上年为24.03%）[59] 运营指标 - 2024年销售债权周转次数和存货周转次数分别由上年的3.02次和12.58次下降至2.93次和12.41次，总资产周转次数由上年的1.15次提升至1.23次[60] - 2024年电力产品产能利用率从72.37%降至61.80%[57] - 2024年通信产品产能利用率从39.36%降至22.23%[57] - 2024年高分子材料产能利用率从85.22%提升到88.05%[57] 未来展望 - 未来公司产销规模有望扩大，综合实力有望增强，利于信用水平稳定[13]

公司人事变动 - 2025年6月4日公司董事会收到董事长李刚书面辞职报告[2] - 李刚因工作调动申请辞去董事长职务，辞职后仍担任董事等职务[2] - 李刚辞职报告自送达董事会时生效，不影响公司正常经营[2] 公司证券信息 - 证券代码为002276，证券简称为万马股份[1] - 债券代码为149590，债券简称为21万马01[1]

高管变动 - 万马股份董事长李刚因工作调动原因于2025年6月4日提交书面辞职报告 [1] - 辞职后李刚保留董事、董事会战略委员会主任委员、审计委员会委员及控股子公司相关职务 [1] - 董事会成员数量仍满足法定最低要求 辞职即时生效且不影响公司正常经营 [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月18日和4月24日公司分别发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司营收177.6亿元，同比+17.5%；归母净利润3.4亿元，同比-38.6%；2025Q1公司营收39.7亿元，同比+4.4%；归母净利润0.8亿元，同比+23.0% [4] - 线缆和高分子材料持续增长但盈利短期承压，2024年电力产品、电缆材料、通信产品三大板块营收分别为117.5/51.9/5.0亿元，同比分别为+32.3%/+6.4%/-42.4%；三大板块毛利率分别为9.9%、13.2%、12.3%，同比-2.4/-3.5/-5.9pcts [5] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别12.0%/2.0%，同比分别-0.6pct/+0.3pct，四项费用率总体下降0.8pct，略提升公司盈利能力 [5] - 公司2期超高压绝缘料已投产，第3期将于2025年逐步投产，产能合计6万吨，将有效提升板块盈利能力；海外市场销量有望随国际化战略推进持续增加 [5] - 公司机器人线缆业务持续开拓，2024年以“工业机器人本体柔性动态应用线缆”为主导产品，获国家专精特新小巨人企业称号 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为201.0/227.7/258.1亿元，归母净利润分别为4.7/6.4/8.1亿元，对应PE分别为31/23/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价14.50元，总股本/流通股本10.14亿股/10.05亿股，总市值/流通市值147亿元/146亿元，52周内最高/最低价19.68/6.17元，资产负债率62.3%，市盈率42.79，第一大股东为青岛海控投资控股有限公司 [3] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17761|20099|22769|25811| |增长率(%)|17.46|13.17|13.28|13.36| |EBITDA（百万元）|758.14|946.25|1182.28|1419.76| |归属母公司净利润（百万元）|341.17|471.12|640.61|813.29| |增长率(%)|-38.57|38.09|35.98|26.95| |EPS(元/股)|0.34|0.46|0.63|0.80| |市盈率（P/E）|43.11|31.22|22.96|18.08| |市净率（P/B）|2.61|2.41|2.21|2.00| |EV/EBITDA|9.77|13.74|10.77|8.62|[10] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17761|20099|22769|25811| |营业成本（百万元）|15749|17745|20033|22651| |税金及附加（百万元）|60|68|78|88| |销售费用（百万元）|634|714|797|890| |管理费用（百万元）|400|450|501|563| |研发费用（百万元）|657|744|842|955| |财务费用（百万元）|81|83|90|99| |资产减值损失（百万元）|-27|-40|-40|-40| |营业利润（百万元）|379|515|700|887| |营业外收入（百万元）|7|7|7|7| |营业外支出（百万元）|15|10|10|10| |利润总额（百万元）|371|512|697|884| |所得税（百万元）|27|37|51|65| |净利润（百万元）|344|475|646|820| |归母净利润（百万元）|341|471|641|813| |每股收益（元）|0.34|0.46|0.63|0.80| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|17.5|13.2|13.3|13.4| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-37.7|36.1|35.8|26.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-38.6|38.1|36.0|27.0| |获利能力 - 毛利率(%)|11.3|11.7|12.0|12.2| |获利能力 - 净利率(%)|1.9|2.3|2.8|3.2| |获利能力 - ROE(%)|6.0|7.7|9.6|11.1| |获利能力 - ROIC(%)|6.6|7.4|8.9|10.1| |偿债能力 - 资产负债率(%)|62.3|62.6|63.4|63.7| |偿债能力 - 流动比率|1.40|1.41|1.41|1.43| |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.66|3.80|3.80| |营运能力 - 存货周转率|12.41|12.69|12.91|13.11| |营运能力 - 总资产周转率|1.23|1.28|1.31|1.34| |每股指标 - 每股净资产（元）|5.57|6.02|6.56|7.24| |估值比率 - PE|43.11|31.22|22.96|18.08| |估值比率 - PB|2.61|2.41|2.21|2.00| |现金流量表 - 净利润（百万元）|344|475|646|820| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|270|351|396|436| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-561|100|-294|-267| |现金流量表 - 其他（百万元）|148|128|132|144| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|201|1054|880|1132| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-406|-476|-472|-475| |现金流量表 - 其他（百万元）|-95|-21|1|0| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-501|-497|-472|-475| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-559|130|150|150| |现金流量表 - 其他（百万元）|366|-35|-135|-170| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-193|95|15|-20| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-486|655|423|638|[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月18日和4月24日公司分别发布2024年年报和2025年一季报 2024年公司营收177.6亿元 同比+17.5% 归母净利润3.4亿元 同比-38.6% 2025Q1公司营收39.7亿元 同比+4.4% 归母净利润0.8亿元 同比+23.0% [4] - 分版块来看 线缆和高分子材料持续增长 盈利短期承压 利润端费用率略有下降 高分子材料板块业务有望进一步提升 机器人线缆持续开拓 [5][6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为201.0/227.7/258.1亿元 归母净利润分别为4.7/6.4/8.1亿元 对应PE分别为31/23/18倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价14.50元 总股本10.14亿股 流通股本10.05亿股 总市值147亿元 流通市值146亿元 52周内最高/最低价为19.68 / 6.17元 资产负债率62.3% 市盈率42.79 第一大股东为青岛海控投资控股有限 [3] 业绩情况 - 2024年公司营收177.6亿元 同比+17.5% 归母净利润3.4亿元 同比-38.6% 其中2024Q4公司营收47.4亿元 同环比分别+40.4%/+5.8% 归母净利润0.9亿 同环比分别+11.8%/+75.4% [4] - 2025Q1公司营收39.7亿元 同比+4.4% 归母净利润0.8亿元 同比+23.0% [4] 分版块情况 - 2024年公司电力产品、电缆材料、通信产品等三大板块营收分别为117.5/51.9/5.0亿元 同比分别为+32.3%/+6.4%/-42.4% 3大板块毛利率分别为9.9%、13.2%、12.3% 同比-2.4/-3.5/-5.9pcts 电缆和高分子销售量分别为14.4、52.9万吨 分别同比+25.9%/+9.3% [5] 利润端情况 - 2025Q1公司毛利率、净利率分别12.0%/2.0% 同比分别-0.6pct/+0.3pct 公司主要费用中 销售费用率（4.7%）和研发费用率（3.1%）有所下降 管理费用率（2.4%）和财务费用率（0.6%）有所上升 四项费用率总体下降0.8pct 略提升公司的盈利能力 [5] 高分子材料板块业务情况 - 公司2期超高压绝缘料已经投产 第3期将于2025年逐步投产 产能合计6万吨 将有效提升板块盈利能力 随着国际化战略深入推进 海外市场销量有望持续增加 [5] 机器人线缆业务情况 - 公司从2016年设立机器人智能装备事业部 2022年工业机器人应用线缆逐步从互联集成线缆拓展至本体线缆和线束 并实现批量交付 2023年与美的KUKA进一步拓展合作范围 产品销售从国内向其欧洲供应链体系进军 2024年以“工业机器人本体柔性动态应用线缆”为主导产品 成功获得国家专精特新小巨人企业称号 [6] 盈利预测与财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17761|20099|22769|25811|[10][13] |增长率(%)|17.46|13.17|13.28|13.36|[10] |EBITDA（百万元）|758.14|946.25|1182.28|1419.76|[10] |归属母公司净利润（百万元）|341.17|471.12|640.61|813.29|[10] |增长率(%)|-38.57|38.09|35.98|26.95|[10] |EPS(元/股)|0.34|0.46|0.63|0.80|[10][13] |市盈率（P/E）|43.11|31.22|22.96|18.08|[10][13] |市净率（P/B）|2.61|2.41|2.21|2.00|[10][13] |EV/EBITDA|9.77|13.74|10.77|8.62|[10] |营业成本（百万元）|15749|17745|20033|22651|[13] |税金及附加（百万元）|60|68|78|88|[13] |销售费用（百万元）|634|714|797|890|[13] |管理费用（百万元）|400|450|501|563|[13] |研发费用（百万元）|657|744|842|955|[13] |财务费用（百万元）|81|83|90|99|[13] |资产减值损失（百万元）|-27|-40|-40|-40|[13] |营业利润（百万元）|379|515|700|887|[13] |营业外收入（百万元）|7|7|7|7|[13] |营业外支出（百万元）|15|10|10|10|[13] |利润总额（百万元）|371|512|697|884|[13] |所得税（百万元）|27|37|51|65|[13] |净利润（百万元）|344|475|646|820|[13] |归母净利润（百万元）|341|471|641|813|[13] |货币资金（百万元）|2374|3029|3452|4089|[13] |应收票据及应收账款（百万元）|6263|6662|7563|8540|[13] |预付款项（百万元）|204|267|300|332|[13] |存货（百万元）|1335|1461|1643|1813|[13] |流动资产合计（百万元）|11544|12776|14501|16503|[13] |固定资产（百万元）|2291|2435|2556|2643|[13] |在建工程（百万元）|170|222|253|272|[13] |无形资产（百万元）|302|290|277|264|[13] |非流动资产合计（百万元）|3473|3650|3754|3818|[13] |资产总计（百万元）|15017|16426|18255|20322|[13] |短期借款（百万元）|55|105|155|205|[13] |应付票据及应付账款（百万元）|6751|7439|8465|9569|[13] |其他流动负债（百万元）|1445|1534|1636|1750|[13] |流动负债合计（百万元）|8251|9077|10256|11524|[13] |其他（百万元）|1099|1213|1313|1413|[13] |非流动负债合计（百万元）|1099|1213|1313|1413|[13] |负债合计（百万元）|9350|10291|11569|12937|[13] |股本（百万元）|1014|1014|1014|1014|[13] |资本公积金（百万元）|1443|1443|1443|1443|[13] |未分配利润（百万元）|2840|3172|3622|4192|[13] |少数股东权益（百万元）|23|27|32|38|[13] |其他（百万元）|348|480|576|698|[13] |所有者权益合计（百万元）|5667|6135|6686|7385|[13] |负债和所有者权益总计（百万元）|15017|16426|18255|20322|[13] |成长能力 - 营业收入增长率(%)|17.5|13.2|13.3|13.4|[13] |成长能力 - 营业利润增长率(%)|-37.7|36.1|35.8|26.8|[13] |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|-38.6|38.1|36.0|27.0|[13] |获利能力 - 毛利率(%)|11.3|11.7|12.0|12.2|[13] |获利能力 - 净利率(%)|1.9|2.3|2.8|3.2|[13] |获利能力 - ROE(%)|6.0|7.7|9.6|11.1|[13] |获利能力 - ROIC(%)|6.6|7.4|8.9|10.1|[13] |偿债能力 - 资产负债率(%)|62.3|62.6|63.4|63.7|[13] |偿债能力 - 流动比率|1.40|1.41|1.41|1.43|[13] |营运能力 - 应收账款周转率|3.77|3.66|3.80|3.80|[13] |营运能力 - 存货周转率|12.41|12.69|12.91|13.11|[13] |营运能力 - 总资产周转率|1.23|1.28|1.31|1.34|[13] |每股指标 - 每股净资产（元）|5.57|6.02|6.56|7.24|[13] |现金流量表 - 净利润（百万元）|344|475|646|820|[13] |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|270|351|396|436|[13] |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-561|100|-294|-267|[13] |现金流量表 - 其他（百万元）|148|128|132|144|[13] |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|201|1054|880|1132|[13] |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-406|-476|-472|-475|[13] |现金流量表 - 其他（百万元）|-95|-21|1|0|[13] |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-501|-497|-472|-475|[13] |现金流量表 - 股权融资（百万元）|0|0|0|0|[13] |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-559|130|150|150|[13] |现金流量表 - 其他（百万元）|366|-35|-135|-170|[13] |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-193|95|15|-20|[13] |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|-486|655|423|638|[13]

公司信息 - 证券代码002276，简称为万马股份；债券代码149590，简称为21万马01[1] 会议情况 - 2025年5月22日召开第六届董事会第三十五次会议[2] 议案审议 - 审议通过《关于调整第六届董事会专门委员会成员的议案》[2] 人员调整 - 董事赵健接替高珊珊在两委员会任职[2] 各委员会情况 - 战略与投资、审计委员会调整后委员名单不变[3] - 提名、薪酬与考核委员会调整后委员有赵健[3] 公告日期 - 2025年5月24日[4]

会议情况 - 公司第六届董事会第三十五次会议于2025年5月22日通讯表决召开[3] - 应出席董事9名，实际出席9名[3] - 会议全票通过《关于调整第六届董事会专门委员会成员的议案》[4] 人员调整 - 董事赵健接替高珊珊在两委员会任职[4] 公告发布 - 《关于调整第六届董事会专门委员会成员的公告》2025年5月24日在巨潮资讯网发布[4]

股东大会召开情况 - 会议于2025年5月22日在杭州万马创新园以现场+网络投票方式召开 符合法律法规及公司章程要求 [3] - 出席股东及代理人共1939人 代表有表决权股份299 443 094股 占总股本29 5224% [3] - 中小投资者参与度高 1933人代表39 847 271股 占总股本3 9286% [3] - 网络投票占比显著 1 932人通过线上参与 代表股份270 187 263股 占总股本26 6381% [3] 议案表决结果 - 提名赵健为非独立董事议案获高票通过 同意票占比99 5330% 反对票仅0 3065% [5] - 中小投资者对该议案支持率达96 4906% 反对票占比2 3031% [5] - 会议程序合法性获北京中伦律所确认 符合公司法及公司章程规定 [5] 会议程序合规性 - 公司董事、监事及高管均按规定出席会议或列席 [4] - 未出现否决议案或变更前次决议的情形 [2] - 会议文件包括经董事签字的决议及律所法律意见书 [6]