公司近期动态 - 公司于9月24日接受中景润集团、凯世富乐资管、广发证券等3家机构特定对象调研 公司副总经理、董事会秘书赵宇恺及证券事务助理王旭斐参与接待并介绍"一体两翼"发展战略及三大业务板块情况 [1] 2025年上半年业绩表现 - 营业收入达92.72亿元 同比增长8.58% 扣非归母净利润2.21亿元 同比增长25.95% [2] - 电力产品营收63.15亿元 同比增长14.85% 毛利率11.37% [2] - 高分子材料2022-2024年生产量分别为41.98万吨、49.89万吨、56.14万吨 [2] 超高压绝缘料业务进展 - 超高压第三期项目近期正式投产 达产后年产能将达6万吨 [3] - 国内市场占有率从2021年约15%提升至约20% 主要同行包括美国陶氏、北欧化工等国际企业 [3] - 500kV绝缘料产品目前小批量自产自用 尚未大规模对外销售 [3] 机器人领域合作 - 已与多家头部人形机器人/机器狗公司基于万马机器人智连CCa系统开展合作 [4] - 工业机器人、人形机器人和机器狗相关线缆产品当前占整体营收比例较小 [4] 原材料价格应对措施 - 电线电缆业务通过定价机制、锁铜、套期保值及按订单生产等方式应对铜材价格波动 [5] - 新材料业务通过原材料行情研判、供应商实时报价系统等措施减缓石油价格波动影响 [5] 新能源产品市场拓展 - 兆瓦闪充产品已稳定发货 重点客户包括城投、交投、公交、重卡及充电运营商等终端市场 [6]

财务业绩 - 2025年上半年公司营业收入92.72亿元，同比增长8.58% [2] - 扣非归母净利润2.21亿元，同比增长25.95% [2] - 电力产品营收63.15亿元，同比增长14.85%，毛利率11.37% [2] - 高分子材料营收同比增长26.54%，毛利率14.48% [2] 产能与生产数据 - 万马高分子2022-2024年生产量分别为41.98万吨、49.89万吨、56.14万吨 [3] - 超高压绝缘料三期项目达产后年产能达6万吨 [3] - 超高压绝缘料国内市场占有率从2021年15%提升至20% [3] - 500kV绝缘料目前仅为小批量自产自用，未大规模对外销售 [3] 业务发展 - 采用"一体两翼"发展战略，覆盖电线电缆、新材料、新能源三大板块 [2] - 已与多家人形机器人/机器狗公司基于CCa系统开展合作 [3] - 机器人相关线缆产品当前占整体营收比例较小 [3] - 兆瓦闪充产品重点面向城投、交投、公交、重卡及充电运营商客户 [4] 风险管理 - 通过定价机制、锁铜、套期保值等措施应对铜价波动风险 [3] - 坚持"获取经营利润、远离铜材投机"原则 [3] - 新材料板块通过行情研判、战略备库等措施减缓化工原料价格波动影响 [4] - 主要原材料LDPE、LLDPE和EVA供应稳定但受石油价格影响 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为万马股份，公司“一体两翼”发展战略及电线电缆、新材料、新能源三大业务板块发展良好，2025年上半年业绩增长，产品种类丰富且应用广泛，虽面临原材料价格波动风险但采取了应对措施 [14] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为万马股份，所属行业为电网设备，接待时间为2025年8月21日，上市公司接待人员为公司副总经理、董事会秘书赵宇恺 [9] - 参与调研的机构有兴业证券、人保资产等，兴业证券人员为李峰，人保资产人员为刘笑翡 [10] 公司业绩情况 - 2025年上半年度，公司营业收入92.72亿元，同比增长8.58%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长25.95% [14] 各业务营收情况 - 2025年上半年度，电力产品、通信产品和高分子材料营业收入分别为63.15亿元、1.58亿元、26.54亿元，占公司整体营收的比例分别为68.11%、1.7%、28.63% [14] 电线电缆产品情况 - 电缆产品种类齐全，具备一体化解决能力，超高压电缆等产品处于国内领先地位，电力电缆包括500kV及以下超高压交联聚乙烯绝缘电缆等系列产品，装备线缆包括同轴电缆等系列产品 [14][15] 水电站项目参与情况 - 公司超高压、中压、控制电缆以及高分子材料等产品可用于水电站，曾参与三峡水电站等多个大型水电站项目，正持续跟进雅鲁藏布江下游水电工程项目 [15] 装备线缆板块生产基地情况 - 装备线缆板块由两大生产基地组成，杭州临安太湖源基地主要生产光缆等，杭州临安青山湖基地主要生产风能等线缆 [15] 万马机器人智连CCa系统情况 - 以柔性运动机器人电缆为基础，在智能自动化设备研发等中提供整体解决方案，能满足客户需求，提升公司能力，完善产品矩阵，但目前相关线缆产品占公司整体营收比例较小 [16] 万马高分子超高压绝缘料情况 - 三期项目达产后，合计年产能将达到6万吨，主要同行有美国陶氏、北欧化工等，国内市场占有率已从2021年的约15%提升至约20% [17] 万马高分子深海材料布局情况 - 海底电缆绝缘材料关键性能达国际先进水平，正致力于开发超高压海底电缆材料产品，超光滑半导电屏蔽料技术突破国外技术垄断，产品性能达国内领先、国际先进水平 [17] 原材料波动影响情况 - 电线电缆最主要原材料为铜材，铜价波动会影响公司经营业绩，公司采取多种方式降低风险，但铜材价格大幅波动仍可能产生不利影响 [17] - 新材料板块主要原材料包括聚乙烯树脂等化工原料，价格受石油价格影响有波动性，公司采取措施减缓影响 [18]

财务业绩 - 2025年上半年度公司营业收入92.72亿元，同比增长8.58% [1] - 扣非归母净利润2.21亿元，同比增长25.95% [1] - 电力产品营收63.15亿元，占总营收68.11% [1][2] - 通信产品营收1.58亿元，占总营收1.7% [1][2] - 高分子材料营收26.54亿元，占总营收28.63% [1][2] 业务板块 - 实施"一体两翼"发展战略，涵盖电线电缆、新材料、新能源三大业务板块 [1] - 电力电缆产品包括500kV及以下超高压交联聚乙烯绝缘电缆等系列 [2] - 装备线缆产品包括同轴电缆、光缆、工业智能装备线缆等 [2] - 高分子材料超高压绝缘料年产能达6万吨，国内市场占有率约20% [4] 技术研发 - 万马机器人智连CCa系统提供从材料研发到售后服务的整体解决方案 [3][4] - 工业机器人相关线缆产品目前占比较小 [4] - 海底电缆绝缘材料性能达到国际先进水平 [5] - 超光滑半导电屏蔽料技术突破国外垄断 [5] 项目参与 - 参与三峡水电站、广西南宁抽水蓄能电站等多个大型水电项目 [2] - 持续跟进雅鲁藏布江下游水电工程项目 [2] - 装备线缆生产基地分布在杭州临安太湖源和青山湖 [3] 风险管理 - 电线电缆主要原材料铜材价格波动通过定价机制、锁铜SAP等方式管理 [6] - 新材料板块原材料价格受石油价格影响，通过行情研判、战略备库等措施应对 [6]

财务表现 - 2025年上半年营收92.72亿元同比增长8.58% 归母净利润2.5亿元同比增长21.8% 扣非净利润2.21亿元同比增长25.95% 均创历史同期新高 [1] - 电力产品营收63.15亿元同比增长14.85% 高分子材料营收26.54亿元同比增长5.7% [1][2] - 高分子材料业务净利润同比增长9.67% 总发货量同比增长8.37% 国际业务销售额同比增长17.55% [4] 业务突破 - 电网项目中标金额同比增长136%创历史新高 新产品发出量同比增长113% [2] - 成功研发高压海缆用绝缘料填补国内空白 推出耐低温-50℃PVC绝缘料适用于高寒环境 [4][5] - 通过库卡、ABB测试验证 成为美的KUKA主要供应商 与多家机器人企业实现月度批量供货 [3] 行业机遇 - 全国电网工程上半年完成投资2911亿元同比增长14.6% 国家电网固定资产投资超2700亿元创同期新高 [1] - 线缆行业集中度持续提升 TOP10企业市场份额从19%升至20%以上 TOP20企业占比接近30% [2] - 雅鲁藏布江水电工程带动超万亿配套产业链 新藏铁路投资额预计近5000亿元 [4][5] 市场前景 - 全球工业机器人线缆市场2030年规模预计52亿元 2024-2030年CAGR达12% [3] - 全球具身机器人线缆市场2030年规模预计42亿元 2024-2030年CAGR达51% [3] - 公司连续七年蝉联"中国线缆行业最具竞争力企业10强" 产品覆盖特高压、新能源、轨道交通等高端领域 [3][5] 产能建设 - 青岛万海基地产能快速爬坡 产能利用率逐月提升 [2] - 业务覆盖除北美外全球主要市场 产品应用于输配电网、新能源、核电站等重大工程 [4][5]

公司业务进展 - 万马股份已与多家机器人机器狗公司展开基于万马机器人智连CCa系统的服务和合作 [1] - 部分合作客户和产品因涉密原因不作详细披露 [1] 投资者关系 - 公司于8月18日通过互动平台回应投资者提问 [1]

公司调研信息 - 万马股份副总经理、董事会秘书赵宇恺介绍了公司'一体两翼'发展战略及电线电缆、新材料、新能源三大业务板块的发展情况 [1] - 万马高分子主要产品涵盖电线电缆制造所需的各种材料，包括不同电压等级的绝缘料、屏蔽料等 [1] - 化学交联和硅烷交联绝缘料产品占国内市场份额约为30% [1] - 超高压绝缘料年产能将达6万吨，国内市场占有率为20% [1] - 公司在深海材料方面自主研发，产品性能达到国际先进水平 [1] - 2022年至2024年营收分别为46.54亿、48.72亿、51.85亿 [1] - 公司电缆产品种类齐全，包括超高压电缆、防火电缆等，处于国内领先地位 [1] - 公司曾参与多个大型水电站项目，产品包括超高压、中压、控制电缆及高分子材料 [1] - 万马机器人智连CCa系统提供柔性运动机器人电缆的整体解决方案 [1] - 公司通信产品包括同轴电缆、光纤光缆、数据缆、工业线缆等 [1] 基金公司信息 - 申万菱信基金资产管理规模(全部公募基金)826.4亿元，排名67/210 [2] - 资产管理规模(非货币公募基金)705.63亿元，排名59/210 [2] - 管理公募基金数151只，排名50/210 [2] - 旗下公募基金经理27人，排名49/210 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为申万菱信乐融一年持有混合A，最新单位净值为1.45，近一年增长101.11% [2]

活动基本信息 - 活动类别为分析师会议和现场参观 [2] - 参与单位有中金公司、广发基金 [2] - 活动时间为2025年7月11日，地点在杭州 [2] - 上市公司接待人员包括赵宇恺、王国海、鹿向群等 [2] 公司业务介绍 - 公司采用“一体两翼”发展战略，有电线电缆、新材料、新能源三大业务板块 [2] - 实地参观调研了公司智能装备线缆工厂 [2] 电线电缆业务 产品种类 - 电缆产品种类齐全，具备一体化解决能力，超高压电缆等多种产品处于国内领先地位 [2][3] - 电力电缆包括500kV及以下超高压交联聚乙烯绝缘电缆等系列产品 [3] - 装备线缆包括同轴电缆、室内外光缆等系列产品 [3] 生产基地 - 装备线缆板块由杭州临安太湖源基地和青山湖基地两大生产基地组成 [3] 机器人电缆发展 - 2016年成立机器人智能装备事业部，2017年设立专项机器人电缆实验室，2018年获得德国莱茵TUV授权及双认证 [3][4] - 2021年实现高端机器人电缆进口替代，2024年成为KUKA在中国地区最大供应商，应用于新兴具身智能机器人头部企业并主导编制团体标准 [4][5] 竞争优势 - 具备领先的产品设计研发和工艺实现能力，技术团队核心成员有15年以上研发经验 [6] - 拥有中国首家TUV认证的机器人电缆实验室，积累大量实验数据 [6] - 具备制造实现和品控能力，有高分子材料基础研究和新品研发支持 [6] - 产品获得德国莱茵TUV和美国UL双认证，有大量成熟应用案例和客户群体 [6] - 是多个行业标准制定的主要参与方，引领行业研发和制造升级 [6] 营收占比及风险提示 - 工业机器人、人形机器人和机器狗相关线缆产品占公司整体营收比例较小，提请投资风险 [7][8] 机器人智连CCa系统 - 以柔性运动机器人电缆为基础，为智能自动化设备提供整体解决方案 [7][8] - 从材料研发前期提供电气连接定制化设计服务，售后持续改进产品品质 [8] 万马高分子业务 主要产品 - 涵盖电线电缆制造所需的绝缘、护套、屏蔽等线缆用综合材料 [9] - 特色产品包括220kV超高压电缆用绝缘料等多种材料 [9][10] 产能与市场占有率 - 超高压绝缘料三期项目达产后合计年产能将达6万吨 [10] - 国内市场占有率从2021年的约15%提升至约20% [10] 深海材料布局 - 海底电缆绝缘材料关键性能达国际先进水平，正开发超高压海底电缆材料产品 [11] - 超光滑半导电屏蔽料技术突破国外垄断，性能达国内领先、国际先进水平 [11] 项目应用 - 中高压海底电缆用绝缘层、海缆用超光滑半导电屏蔽料已应用于多个国内外重大项目 [12] 接待合规情况 - 公司按规定保证信息披露真实、准确、完整，无未公开信息泄露，已签署调研《承诺书》 [13][14]

国产四足机器人技术突破 - 国产四足机器人"黑豹2.0"以10.3米/秒的速度打破波士顿动力WildCat保持的8.89米/秒世界纪录，标志着国产机器人在速度性能上达到国际领先水平 [1] - 技术突破提升了国产机器人的国际知名度和话语权，增强了国内企业的技术自信与创新动力 [1] - 性能提升促进了用户对国产四足机器人的信任和认可度，将推动产品在实际场景中的规模应用 [1] 应用场景拓展 - 四足机器人因承载能力强、稳定性高和结构简单，成为特种作业、灾难救援等场景的理想选择 [1] - 中国移动推出智能卫星通信机器狗"智星犬"，可在灾区提供应急通信服务 [1] - 杭州景业智能的"胡狼1号"具备自主巡逻、环境感知等功能，适用于边防、重要设施保护等安防场景 [2] - 云深处科技的绝影X30在新加坡国家电网项目中实现落地应用 [3] - 宇树科技的"UnitreeGo2"聚焦消费市场，覆盖智能宠物、家庭陪伴等家用场景 [3] 上市公司布局 - A股已有近30家上市公司涉及四足机器人产业链 [4] - 万马股份研发出四足机器人腿部专用复合运动电缆，适应各种严苛环境 [4] - 万马科技与多家机器人公司展开基于CCa系统的服务和合作 [4] - 海能达推出"专网通信+四足机器人"解决方案，可应用于巡检、警用巡逻等场景 [4] - 汉王科技的四足机器人处于技术场景完善期，预计2025年下半年推出可商用化产品 [4] 商业化发展 - 初创企业擅长技术突破与快速试错，上市公司在产能规划、上游谈判等方面更具优势 [5] - 上市公司具备稳定的现金流与资本市场融资能力，可承担更长周期的产业孵化 [5][6] - 上市公司的加入能带动行业整体技术水平提升，扩大市场规模，推动商业化进程 [6] - 上市公司通过提供更全面的支持和服务促进产业链进一步完善 [6]

会议基本信息 - 会议类别为分析师会议，时间是2025年7月3日，地点在杭州 [2] - 参与单位有中信建投、上海财杰私募，上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书赵宇恺和证券事务助理王旭斐 [2] 公司战略与业务介绍 - 公司副总经理介绍“一体两翼”发展战略及电线电缆、新材料、新能源三大业务板块发展情况 [2] 问答环节 装备线缆板块 - 公司是国内规模较大的智能装备线缆制造企业，较早进入该领域，装备线缆通过多项体系审核，全系列产品有UL和CE认证，检测中心是TUV莱茵授权检测实验室，具备稳定供货保障能力 [2] 机器人电缆 - 竞争优势包括领先的产品设计研发和工艺实现能力、中国首家TUV认证的机器人电缆实验室、制造实现和品控能力、高分子材料基础研究和新品研发支持、产品可靠性、参与多个行业标准制定；目前工业机器人、人形机器人和机器狗相关线缆产品占公司整体营收比例较小 [3] 万马机器人智连CCa系统 - 是以柔性运动机器人电缆为基础，为智能自动化设备提供整体解决方案，能满足客户个性化需求，完善产品矩阵，形成市场壁垒和客户黏性；相关线缆产品占公司整体营收比例较小 [3][4] 万马高分子超高压绝缘料 - 三期项目达产后年产能将达6万吨，主要同行有美国陶氏、北欧化工等，国内市场占有率从2021年约15%提升至约20% [4] - 第三期项目按规划今年投产，产能扩张预计不构成业绩承诺 [4] 研发与财务数据 - 2024年度研发人员994人，研发投入656,779,662.33元，占营业收入比例3.70% [5] - 2024年度电力产品、通信产品、高分子材料毛利率分别是9.92%、12.31%、13.24% [5] - 2024年度电力产品营收117.47亿元，占比66.14%；通信产品营收2.81亿元，占比1.49%；高分子材料营收51.85亿元，占比29.20%；贸易、服务及其他营收3.3亿元，占比1.85% [7]