募集资金情况 - 发行可转换公司债3160.00万张，募集资金总额316,000.00万元，净额312,996.74万元[1] - 2024年度募集资金总额312,996.74万元，报告期投入95,974.10万元，累计投入249,570.75万元[27] - 截至2024年12月31日，募集资金余额13,953.51万元，含利息606.65万元[19][30] 资金使用与置换 - 2023年7月同意用10,389.02万元置换自筹资金，2024年12月31日完成[12][29] - 2023年7月同意用不超142,000.00万元补充流动资金，2024年7月5日归还[13][29] - 2024年8月同意用最高50,000.00万元补充流动资金，12月31日余额50,000.00万元[15][29] 项目投资进度 - 含金多金属矿项目承诺投资218,996.74万元，本报告期投入95,974.10万元，累计投入155,568.14万元，进度71.04%[27] - 补充流动资金项目承诺投资94,000.00万元，累计投入94,002.61万元，进度100.00%[27] - 承诺投资项目累计投资进度79.74%[27] 项目变更与合规 - 2025年1月将含金多金属矿项目达预定可使用状态日期延至2025年12月[11] - 截至2024年12月31日，项目实施地点和方式无变更，无违规使用资金情形[10][21][30] - 保荐人认为2024年度资金存放与使用符合规定且无异议[23][24]

登记机关：南昌市市场监督管理局 国泰君安证券股份有限公司 关于山东恒邦冶炼股份有限公司 对江西铜业集团财务有限公司 2024 年度风险评估报告的核查意见 国泰君安证券股份有限公司（以下简称"国泰君安"或"保荐人"）作为山 东恒邦冶炼股份有限公司（以下简称"恒邦股份"或"公司"）向不特定对象发 行可转换公司债券（以下简称"本次发行"）的保荐人，根据《证券发行上市保 荐业务管理办法》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 13 号——保荐业 务》《上市公司监管指引第 4 号——上市公司及其相关方承诺》《深圳证券交易所 股票上市规则》（2023 年 8 月修订）《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》（2023 年 12 月修订）等相关规定的要求，对江西 铜业集团财务有限公司（以下简称"财务公司"）的《山东恒邦冶炼股份有限公 司关于对江西铜业集团财务有限公司的风险评估报告》进行了专项核查，核查情 况及核查意见如下： 一、基本情况 江西铜业集团财务有限公司成立于 2006 年 12 月 8 日，是经国家金融监督管 理总局（原中国银保监会）批准设立的非银行金融机构。 企业名称：江西铜业集 ...

股权情况 - 公司持有栖霞市金兴矿业65%股权、恒邦拉美99.98%股权、恒邦瑞达87.25%股权[3] 内控评价 - 财报与非财报内控缺陷均以本年度税前利润5%为重要性水平判断标准[4][5][7] - 报告期内公司无财报与非财报内控重大、重要缺陷[10][11] - 评价报告基准日公司财报与非财报内控无重大缺陷[13] - 保荐人认为公司内控符合规定且重大方面有效[15]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格突破3100美元/盎司创历史新高 达3105.645美元/盎司 日内涨幅0.69% [1][2] - 伦敦金现开盘价3086.889美元/盎司 最高触及3105.690美元/盎司 振幅0.95% [2] 贵金属板块股票表现 - 西部黄金领涨板块 单日涨幅达7.25% 股价报16.42元 [1][3][4] - 赤峰黄金上涨44.76%至22.67元 山东黄金上涨40.64%至26.77元 [4] - 山金国际和四川黄金分别上涨1.76%和1.80% 报19.03元和24.27元 [1][4] 机构观点与价格预测 - 高盛将2025年底金价预测从3100美元上调至3300美元 主因央行购金需求超预期 [5] - 高盛预计亚洲大型央行未来3-6年继续快速购金 黄金储备比例或从8%提升至20%-30% [5] - 金信期货上调2025年金价目标至3340-3475美元/盎司 强调稀缺性和央行需求等长期驱动因素 [5] - 中信证券指出黄金多头持仓处于历史高位但未达最拥挤 资金仍有加仓空间 [5][6] 驱动因素分析 - 央行购金需求持续增长 特别是亚洲央行增储成为核心推动力 [5] - 全球债务增长与货币超发背景下的美元信用下滑支撑金价长期向上 [5] - 美联储降息周期预期与ETF资金流入构成中期推手 [5] - 地缘冲突与关税政策等不确定性情绪持续积聚 利好黄金避险属性 [5][6]

文章核心观点 - 金价大涨下山东黄金部分产品利润率不升反降，盈利增长与利润率关联度有限，且恒邦股份也出现类似情况，说明金价上涨不意味着企业一定多赚钱，部分冶炼企业利润率会收缩 [1][6][9] 山东黄金经营数据 - 2024年公司实现营收825亿元，归母净利润29.52亿元，较上年同期分别增长39.21%和26.8% [1] - 2024年国际现货金价最高2790美元/盎司，年末收于2624美元/盎司，较上年末收盘价上涨约27%，国内上海黄金交易所Au(T+D)合约涨幅约28% [1] 山东黄金主营业务情况 分行业情况 - 黄金行业营业收入739.65亿元，营业成本606.17亿元，毛利率18.05%，营业收入比上年增减30.22%，营业成本比上年增减28.39%，毛利率比上年增减1.17%；其中外购金营业收入367.65亿元，营业成本363.82亿元，毛利率1.04%，营业收入比上年增减45.70%，营业成本比上年增减45.71%，毛利率比上年增减 -0.01% [2] - 其他行业营业收入82.78亿元，营业成本80.93亿元，毛利率2.24%，营业收入比上年增减298.36%，营业成本比上年增减323.09%，毛利率比上年增减 -5.72% [2] 分产品情况 - 自产金营业收入250.26亿元，营业成本132.51亿元，毛利率47.05%，营业收入比上年增减40.08%，营业成本比上年增减45.17%，毛利率比上年增减 -1.86% [2] - 外购金营业收入367.65亿元，营业成本363.82亿元，毛利率1.04%，营业收入比上年增减45.70%，营业成本比上年增减45.71%，毛利率比上年增减 -0.01% [2] - 小金条营业收入103.42亿元，营业成本101.54亿元，毛利率1.82%，营业收入比上年增减 -19.64%，营业成本比上年增减 -20.11%，毛利率比上年增减0.58% [2] 山东黄金成本情况 - 公司2024年自产金营业成本增幅大于营业收入增幅，导致当期自产金毛利率同比下降 [4] - 公司外包的生产费用、制造费用上升明显，外包的生产费用由15.9亿元增至27.2亿元，同比增加71.42%；制造费用从38.9亿元增至61.4亿元，同比增长57.51%；原材料、动力及人工费用增幅与产品销量增幅基本相符 [6] 恒邦股份情况 - 2024年恒邦股份黄金产品营收、营业成本增幅分别为60.72%、62.62%，导致公司黄金产品毛利率下降1.16个百分点至0.71% [6] - 恒邦股份冶炼用原材料主要依靠外购，冶炼部门生产后中间产品送经贵金属精炼部门精炼并销售 [6] - 恒邦股份黄金产品燃料、辅料成本较上年同期下降，人工、折旧成本变化有限，原材料成本增加64.02%至522亿元，原材料占黄金产品成本比例由上年的49.9%升至70.6% [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 11.52 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 恒邦股份 2024 年营收增长但扣非净利下降，考虑 2025 - 2026 年主营品种价格或上行，公司或受益，上调 2025 年归母净利预测并维持“增持”评级 [1] - 2024 年公司生产经营稳健，主营业务增收不增利，副产品盈利亮眼，期间费用率下降，参股子公司业绩贡献显著 [2] - 2025 - 2026 年金价或震荡上行，铜供需有望改善，利好公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 758.01 亿元（yoy + 15.59%），归母净利 5.37 亿元（yoy + 4.07%），扣非净利 5.79 亿元（yoy - 7.65%），Q4 营收 176.40 亿元（yoy + 18.53%，qoq + 2.62%），归母净利 7218.69 万元（yoy - 31.55%，qoq - 56.54%） [1] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.74、0.93、1.29 元（较前值 2025 - 2026 降幅 22%/23%） [4] - 给出 2023 - 2027 年经营预测指标与估值，包括营收、净利润、EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等数据 [6] 经营情况 - 2024 年营收上涨源于黄金、铜等产品产量和价格上升，但主营业务增收未增利，因铜冶炼加工费下降和黄金代加工量增长；24Q4 铜、银、砷价格下跌致资产减值上升，负面影响全年业绩 [2] - 公司冶炼副产品稀有金属、铅、银受益于价格上涨，24 年毛利相比 23 年显著增加 4.06 亿；期间费用率较 23 年下降 0.1pct；参股子公司万国黄金集团 24 年业绩亮眼，对公司业绩贡献显著 [2] 行业趋势 - 2025 - 2026 年金价或继续上行，因美联储关注经济不确定性，若经济增速放缓降息或提前，黄金作为避险资产配置或增加，且全球可统计黄金 ETF 2025 年 1 - 2 月净流入 134.4 吨，中国等央行持续增持黄金 [3] - 2025 - 2026 年铜供需或从平衡转为短缺，价格或上涨，因供给约束性较强，新能源、电力等基础设施需求景气高 [3] 可比公司估值 - 给出赤峰黄金、银泰黄金、山东黄金 2025E 的 Wind 一致预期 PE，平均为 19.5 倍 [12] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [16]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入758亿元，同比增长15 59% [2] - 归属于上市公司股东的净利润5 37亿元，同比增长4 07% [2] - 2024年度分红预案为每10股派发现金红利1 41元（含税） [2] 业务构成 - 贵金属冶炼业务收入588 61亿元，占营业收入比重77 65%，同比增长55 71% [3] - 黄金业务收入533 25亿元，同比增长60 72%，占总营收70 35% [3] 产品产量与产能 - 2024年主要产品产量：黄金95 98吨、白银825 68吨、电解铜19 41万吨、硫酸113 69万吨 [2] - 公司产能：黄金98 33吨/年、白银1000吨/年、电解铜25万吨/年、硫酸130万吨/年 [2] 资源储备与产业链延伸 - 截至报告期末，公司查明金资源储量150 38吨 [2] - 公司布局稀散金属、有价元素化合物生产及半导体材料等高纯金属新材料领域 [3] 行业特点 - 黄金冶炼行业具有显著规模效益 [2] - 公司通过技术优势实现多金属回收及资源综合利用 [3]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入758.01亿元，同比增长15.6% [1] - 归母净利润5.37亿元，同比增长4.07% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金股利约1.41元(含税)，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为30.16% [3] 产能与产量 - 具备年产黄金98.33吨、白银1000吨、电解铜25万吨、硫酸130万吨的能力 [1] - 2024年度主要产品产量分别为黄金95.98吨、白银825.68吨、电解铜19.41万吨、硫酸113.69万吨 [1] - 已完成储量备案的查明金资源储量为150.38吨 [3] 技术与创新 - 拥有27项发明专利和58项实用新型专利，多项黄金冶炼和资源回收技术国际领先 [2] - "高砷复杂金精矿绿色高效利用关键技术"荣获山东省科学技术进步一等奖 [2] - 突破骤冷干法收砷技术，开发出精三氧化二砷-金属砷-高纯砷生产线，创立全球砷治理的恒邦模式 [2] 业务布局与战略 - 以黄金冶炼及稀贵金属综合回收为核心，建设3套火法冶金系统生产线 [1] - 多金属协同回收提升资源利用率与利润弹性，优化物料配比与工艺流程降低成本 [2] - 积极布局半导体材料等高纯金属新材料领域，拓展高附加值业务 [3] 研发与合作 - 构建完善科研平台，与高校合作推动产学研融合，培养高素质技术人才 [2] - 实现有害元素无害化处理，相关项目成为行业绿色发展标杆 [2] 未来展望 - 依托技术与规模优势，持续优化业务布局，巩固核心业务并发力高附加值领域 [3] - 完整的产业链布局降低中间环节成本，增强抗风险能力 [3]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入758.01亿元，同比增长15.59%，主要因黄金销售收入增加 [1] - 营业成本739.39亿元，同比增长15.90%，与收入增长同步 [1] - 营业利润6.17亿元，同比增长8.98%；利润总额5.97亿元，同比增长7.21% [1] - 归母净利润5.37亿元，同比增长4.07% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利1.41元 [1] 产品产量 - 黄金产量95.98吨，同比大幅增长29.91% [1] - 白银产量825.68吨，同比下降13.31% [1] - 电解铜产量19.41万吨，同比下降4.39% [1] - 硫酸产量113.69万吨，同比下降14.00% [1] 年报争议 - 独立董事王咏梅对《2024年年度报告及摘要》投反对票且未签署书面确认意见 [2] - 和信会计师事务所被指控故意隐瞒更换签字会计师的事实，未履行通报程序 [2] - 离任审计师辞职理由不明，新任审计师胜任能力及审计质量存疑 [2] - 公司管理层声明保证财务报告真实、准确、完整，所有董事均出席审议会议 [2]

文章核心观点 恒邦股份2024年年报显示净利润5.37亿同比增长4.07%，还公布主要会计数据和财务指标、前10名无限售条件股东持股情况及分红送配方案 [1] 主要会计数据和财务指标 - 2024年基本每股收益0.47元，较2023年的0.45元增长4.44% [1] - 2024年每股净资产8.17元，较2023年的7.67元增长6.52% [1] - 2024年每股公积金2.8元，较2023年的2.63元增长6.46% [1] - 2024年每股未分配利润3.83元，较2023年的3.55元增长7.89% [1] - 2024年营业收入758.01亿元，较2023年的655.77亿元增长15.59% [1] - 2024年净利润5.37亿元，较2023年的5.16亿元增长4.07% [1] - 2024年净资产收益率5.67%，较2023年的5.88%下降3.57% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有42196.84万股，占流通股比46.35%，较上期减少620.81万股 [2] - 江西铜业、烟台恒邦集团、王德宁等7位股东持股数量不变 [3] - 香港中央结算有限公司持股1132.20万股，较上期减少308.89万股 [3] - 中信证券-前海开源金银珠宝主题精选灵活配置混合型证券投资基金持股798.63万股，较上期减少140.05万股 [3] - 刘纪鹏新进前十大股东，持股511.88万股 [3] - 南方中证1000ETF退出前十大股东，上期持股683.75万股 [3] 分红送配方案情况 - 公司实行10派1.41元(含税)的分红送配方案 [4]