行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [8] 市场表现与估值 - 上周中药Ⅱ板块报收6501.99点，上涨1.29%，涨幅在医药生物二级子板块中最小 [1] - 同期医药生物板块整体上涨2.67%，化学制药板块表现最佳，上涨4.19% [1] - 中药板块年初至今累计下跌1.58%，而医药生物板块整体上涨16.72% [14] - 上周中药板块PE（ttm）为27.72X，环比上升0.36X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X [2] - 上周中药板块PB（lf）为2.33X，环比上升0.02X，近一年PB最大值为2.54X，最小值为2.17X [2] - 板块PE处于2013年以来29.94%分位数，PB处于2013年以来6.30%分位数 [2] - 个股方面，粤万年青、特一药业、嘉应制药、太龙药业、中恒集团表现居前 [1] 上游中药材市场 - 中药材周价格总指数为225.55点，较前一周上涨0.4% [3] - 中药材十二大类价格指数呈现5涨7跌的态势，藻菌地衣类药材价格指数涨幅居于榜首 [3] - 近期中药材市场行情有所回暖，市场热度增加，人流量较前期提升 [3] 核心观点与行业动态 - 多地启动中成药价格治理工作，包括黑龙江、安徽、辽宁、天津、贵州、山东等地 [4] - 价格治理调整范围聚焦于挂网价格10元以上、日均治疗费用价差较大的疑似高价中成药 [4] - 价格治理相关品种多集中在临床用量较大、适应症相对广泛、市场竞争格局多样的中成药类别 [5] - 部分被治理品种同时在院内院外市场销售，但院外市场占比超过院内 [5] - 中成药集采、价格治理接连启动，降价控费是影响行业的最主要因素 [5] - 随着集采及价格治理的深入推进，院内外价格趋同是大趋势 [5] 投资主线与建议 - 投资建议关注三大主线：价格治理、消费复苏、国企改革 [11][12] - 价格治理主线建议关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力，独家品种且在院端销售规模较大的企业更易实现以价换量 [11] - 消费复苏主线看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复，人口老龄化和居民健康意识提升是长期驱动力 [12] - 国企改革主线关注中药行业国资控股企业，投资机会来自提质增效取得的业绩增量 [12] - 建议关注具有较强研发实力、独家品种较多的企业；受集采影响较小的企业；“医保+非基药+独家”品种；品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业 [12] - 重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [12]

中药板块整体表现 - 中药板块在11月28日整体表现疲软，较上一交易日下跌0.83% [1] - 当日上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.85%，中药板块表现弱于大盘 [1] - 板块内资金流向分化，主力资金净流出9.81亿元，而游资和散户资金分别净流入2.15亿元和7.66亿元 [2] 领跌个股情况 - 粤万年青领跌板块，单日跌幅达13.71% [2] - 众生药业跌停，跌幅为10.00% [2] - 特一药业跌幅为6.41%，盘龙药业跌幅为4.73% [2] 上涨个股情况 - 太龙药业为板块内涨幅最大个股，上涨5.37% [1] - 中恒集团上涨1.40%，*ST长药上涨1.31% [1] - ST葫芦娃、天目药业、佐力药业等个股均录得上涨，涨幅在0.43%至0.97%之间 [1] 个股成交情况 - 众生药业成交额最高，达35.30亿元 [2] - 特一药业成交额为18.76亿元，太龙药业成交额为5.27亿元 [1][2] - 粤万年青成交额为6.91亿元，以岭药业成交额为6.43亿元 [2]

公司产品信息 - 公司部分产品涉及感冒和咽喉肿痛类 [1] - 当前生产依据计划和市场情况有序进行 [1]

监管动态概述 - 针对上市公司的强监管持续进行，11月内已有超10家A股公司被立案或处罚 [3] - 监管部门采取“早发现、快惩处、严纠正”的策略，旨在保护投资者并挽救企业 [3] - 对于ST公司给予12个月的整改观察期，整改期满后可申请撤销ST，以助其重拾市场信任 [4] 近期处罚案例详情 - 龙佰集团全资子公司龙佰襄阳钛业因闪爆事故造成人员伤亡和直接经济损失，被罚款149万元 [6] - 东江环保全资子公司厦门绿洲因2015年取得第三方虚开增值税专用发票造成少缴税款，构成偷税，被处以所偷税款0.5倍罚款，合计202.42万元 [6][7] - *ST创兴因2021年至2024年年报财务数据虚假记载及关联交易信息披露不实，公司及9名相关责任人被出具警示函 [3][8] - 嘉应制药因未依法披露累计金额近2.2亿元（占最近一期经审计净资产28.83%）的关联方资金拆借，公司及3名责任人被警告并合计罚款490万元 [10] - 恒立退（原恒立实业）因2020年至2023年上半年通过虚构乙二醇贸易业务累计虚增营收5.95亿元，公司及19名相关责任人被合计罚款3940万元，前董事长被采取5年市场禁入措施 [13][14] 立案调查与市场影响 - 豪尔赛与聚石化学因涉嫌信息披露违法违规被立案，公告后股价分别下跌7.56%和跌停 [10] - 智动力实际控制人吴加维、陈奕纯夫妇因未及时披露股份转让补充协议被合计罚款150万元，时任副总经理陈丹华因违规减持179.53万股（交易金额1861.35万元）被罚款80万元 [12]

监管动态概述 - 针对A股上市公司的强监管持续进行，月内已有超10家公司被立案或处罚，涉及多家ST公司 [1] - 监管接近人士表示采取“早发现、快惩处、严纠正”原则，并给予ST公司12个月整改观察期以重拾市场信任 [1] 公司具体处罚案例：子公司违规 - 龙佰集团全资子公司龙佰襄阳钛业因9月初发生闪爆事故造成人员伤亡和直接经济损失，被处以149万元罚款 [2] - 东江环保全资子公司厦门绿洲因2015年取得第三方虚开增值税专用发票造成少缴税款，构成偷税，被处以所偷税款0.5倍罚款，合计202.42万元 [2][3] 公司具体处罚案例：信息披露违规 - *ST创兴因建筑装饰业务收入成本跨期导致2021至2024年年报财务数据虚假记载，以及未如实披露关联方出资情况，公司及9名责任人被出具警示函 [1][4] - 豪尔赛因未及时披露控股股东、实控人因涉嫌单位行贿罪被逮捕等事项，公司及董事长等4人被出具警示函，后因涉嫌信披违规被立案 [6] - 嘉应制药因未依法披露累计金额近2.2亿元（占最近一期审计净资产28.83%）的关联方资金拆借，公司及3名责任人被警告并合计罚款490万元 [6] - 智动力实际控制人吴加维、陈奕纯因未及时披露股份转让补充协议被合计罚款150万元，副总经理陈丹华因违规减持179.53万股（金额1861.35万元）被罚款80万元 [8] 公司具体处罚案例：财务造假及重大违规 - 恒立退（已摘牌）通过子公司虚构乙二醇贸易业务，在2020年至2023年上半年累计虚增营收5.95亿元，虚增营业成本5.77亿元，公司及19名责任人被合计罚款3940万元，前董事长马伟进被采取5年市场禁入措施 [9] - *ST创兴董事长刘鹏因涉嫌犯罪被批准逮捕，但所涉事项与公司无关 [4]

中药行业市场表现 - 截至2025年11月25日11:30，中证中药指数强势上涨1.13% [1] - 指数成分股众生药业上涨7.18%，粤万年青上涨6.42%，嘉应制药上涨5.49% [1] - 中药ETF上涨1.00%，最新价报1.01元 [1] 中药行业政策支持 - 上海市发文鼓励医疗机构、研发单位和药品企业共同打造中药创新与产业转化平台 [1] - 支持建立医疗机构规范收集整理人用经验数据机制，探索将其作为真实世界证据用于药品注册申报 [1] - 支持疗效确切的中药制剂及名老中医方开发转化为中药新药，鼓励中药大品种培育和经典品种二次开发 [1] - 外省市按国家药品标准生产的中药配方颗粒在上海市销售免予备案 [1] 中药行业前景展望 - 2026年预计政策端仍将驱动医药行业腾笼换鸟、创新升级 [2] - 中药处方药面临临床再评价，市场格局或将重塑，中药毛利率或迎来拐点 [2] 中证中药指数概况 - 中证中药指数选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括云南白药、片仔癀、同仁堂等 [2] - 前十大权重股合计占比54.92% [2]

核心监管处罚与违规事实 - 公司因关联交易及信息披露违规，收到总额490万元的行政处罚，并同时收到广东证监局警示函、深交所监管函及公开谴责等多项监管措施 [2] - 核心违规行为发生在2024年10月至2025年1月期间，子公司湖南嘉应以“月初转出、月末转回”模式，向关联方药聚能提供短期资金拆借 [2] - 关联方药聚能的实际控制人为公司董事长李能，构成法定关联方 [3] 违规交易的具体规模与性质 - 2024年至2025年1月期间，向关联方药聚能的资金拆借累计金额达2.2亿元，占公司最近一期经审计净资产的28.83%，达到重大关联交易披露标准 [3] - 上述资金拆借单笔发生额介于4万元至5999万元之间，2024年累计转出1.7亿元，2025年1月转出5000万元 [3] - 对药聚能的资金拆借日最高余额为8996万元，占公司最近一期经审计净资产的11.79% [3] - 2024年9月至11月，子公司还向三家非关联企业提供了合计6500万元的财务资助，日最高余额4000万元，占净资产的5.24%，且未履行审议与披露程序 [3] 处罚与监管措施的具体内容 - 广东证监局作出分层行政处罚：对公司给予警告并罚款150万元；对董事长李能罚款160万元；对总经理游永平罚款100万元；对时任财务总监史俊平罚款80万元 [4] - 时任财务总监史俊平以“不知情、未参与”为由申辩未获采纳，监管部门认定其未履行勤勉义务 [4] - 除行政处罚外，广东证监局还对相关方出具警示函，深交所则出具监管函并对公司、三名高管及关联方药聚能给予公开谴责处分 [4] 公司的回应与现状 - 公司及相关责任人表示已深刻吸取教训，将加强合规意识与规范运作 [4] - 相关违规拆借资金及对非关联方的财务资助已全部收回，关联方药聚能已于2025年3月末支付相应利息 [3][4] - 公司强调该事项已在2024年年报中补充披露，目前不触及重大违法强制退市情形，生产经营正常 [4] 公司过往监管记录 - 此次并非公司首次因信息披露问题受罚，公司曾于2021年因未及时披露重大事项收到广东证监局警示函 [5]

嘉应制药违规事件概述 - 公司及相关主体因关联方资金拆借和违规财务资助等问题，接连收到行政处罚、监管警示函与交易所公开谴责三份罚单 [1] - 违规行为暴露出上市公司资金监管存在薄弱环节，尽管相关资金已连本带息归还 [1] 具体违规行为 - 2024年10月至2025年1月期间，公司子公司湖南嘉应以月初转出、月末转回方式，向关联方湖南药聚能提供短期资金拆借，累计金额21999万元 [1] - 上述关联方非经营性资金往来未依法履行关联交易审议程序，也未及时披露 [1] - 2024年9月至11月期间，湖南嘉应向三家非关联企业提供合计6500万元的财务资助，未按规定履行审议程序和披露义务 [1] 违规行为的潜在影响 - 上市公司大量资金短期抽离可能导致公司错失原材料低价采购、研发投入等机会，隐性损失远非利息所能弥补 [1] - 违规财务资助可能形成坏账，直接侵蚀股东权益 [1] 当前法律惩戒机制的局限性 - 目前法律法规主要从信息披露违法角度惩戒，依据证券法第197条，对隐瞒不披露的行为最高仅可处以500万元罚款 [2] - 此种惩戒力度相对较轻，可能忽视资本市场的"时间价值"与"机会成本"，易滋生相关主体"先挪用、再归还"的侥幸心理 [2] 针对法律法规的改进建议 - 证券法可增设相应行政处罚条款，将违规行为明确为法律禁止的违法行为，处罚应与占用金额、期限、净资产占比挂钩 [2] - 需精准区分违法主体责任层级，对决策并受益最多的控股股东、实控人等处以远高于执行层的罚款 [3] - 应构建"行政处罚+市场禁入+民事追偿"的立体惩戒体系，赔偿上市公司因资金短缺产生的机会损失 [3] - 强化上市公司内部控制刚性约束，建立资金流动"多重核验"机制，明确财务总监等主体的责任 [3] 行业监管展望 - 资本市场的健康发展依赖于上市公司资金的绝对安全，需从立法层面明确违法性质并强化打击力度 [4]

监管处罚事件概述 - 公司及相关人员收到广东证监局出具的警示函，决定文号为〔2025〕128号 [1] - 涉及的违规行为发生在2024年9月至2024年12月期间 [1] 违规交易详情 - 公司与关联方广东共合医药有限公司开展中成药交易 [1] - 交易总金额约为875.58万元，占公司最近一期经审计净资产的1.15% [1] - 广东共合医药被认定为公司关联法人，因其控股股东刘莉民为公司总经理游永平关系密切的家庭成员 [1] 违规性质与规则违反 - 上述关联交易未按规定履行相关的决策程序和信息披露义务 [1] - 公司行为违反了《股票上市规则（2024年修订）》第1.4条、第2.1.1条、第6.3.6条、第6.3.19条的规定 [1] 相关责任人员 - 公司董事长李能、总经理游永平、时任董事会秘书肖巧霞被认定对违规行为负有主要责任 [1] - 上述人员因未能恪尽职守、履行忠实勤勉义务，违反了《股票上市规则》相关规定 [1]

行政处罚事件 - 公司及董事长李能等三名高管因关联方非经营性资金拆借问题收到广东证监局行政处罚决定书 公司被警告并罚款150万元 董事长李能罚款160万元 总经理游永平罚款100万元 时任财务总监史俊平罚款80万元 罚款合计490万元 [1][4] - 违规事实为2024年10月至2025年1月期间 公司子公司以月初转出月末转回方式向董事长李能实际控制的药聚能提供短期资金拆借累计金额达2.20亿元 占公司最近一期经审计净资产的28.83% 上述关联交易未履行审议程序且未及时披露 [1][4] - 李能于2024年8月上任董事长 其实际控制的药聚能在2024年10月即开始向公司拆借资金 上任仅两个月就出现违法违规行为 [5] 公司股权结构 - 公司第一大股东频繁变更 2016年实际控制人为黄小彪 2017年变更为老虎汇 2023年东方证券成为第一大股东 目前东方证券持股10.28% 第二大股东养天和持股7% 股权结构不稳定 存在再度易主可能性 [9] - 2024年7月 养天和以约3.55亿元对价受让公司7%股份 成为公司第二大股东 养天和为李能控制的连锁药房 药聚能系养天和全资子公司 [5][6] 经营业绩表现 - 2025年前三季度公司归母净利润为2179.43万元 同比增长658.50% 尽管增幅达6.6倍 但绝对金额仍然偏低 [1][9] - 上市以来累计归母净利润为2.82亿元 2020年至2024年净利润分别为0.20亿元 0.01亿元 0.44亿元 0.34亿元 0.21亿元 业绩整体表现不温不火 [9] 历史信披违规记录 - 公司存在多次信息披露违规记录 2020年因股东增持承诺未履行被出具警示函 2021年因业绩预测不准确被通报批评 2022年因披露不完整被警示 2024年12月因独董持股信息披露不准确被深交所监管关注 [7][8][9] - 2025年11月21日 公司及相关人员再收深交所监管函 涉及2024年9月至12月与关联方广东共合医药有限公司约875.58万元交易未披露 [8] 股东回报情况 - 公司股东回报能力不足 自2014年以来的近12年间仅实施两次现金分红 合计分红金额为0.45亿元 [2][11]