股东减持计划 - 持股5%以上股东珠海悦宁管理咨询合伙企业及其一致行动人珠海康东股权投资合伙企业计划减持公司股份不超过7,264,690股 [1] - 减持比例不超过公司当前总股本的2.00% [1] - 减持方式为集中竞价和大宗交易 减持时间为公告披露之日起15个交易日后的三个月内 [1]

股东持股与减持计划 - 珠海悦宁持股18,170,174股，占比5.00%，珠海康东持股17,825,853股，占比4.91%[2][3] - 两者计划合计减持不超7,264,690股，不超总股本2.00%[2][6] - 减持期间为2025年6月5日 - 2025年9月4日[7] 股东减持方式及比例 - 珠海悦宁计划减持不超3,667,090股，不超总股本1.01%[6] - 珠海康东计划减持不超3,597,600股，不超总股本0.99%[6] 减持原因 - 本次减持因自身资金需求，股份通过协议转让受让[4][5]

收购及业绩补偿 - 通润装备收到正泰电器、上海挚者、上海绰峰支付的现金补偿款合计4495.65万元，因收购的子公司盎泰电源未完成2024年业绩承诺 [1] - 盎泰电源2023年扣非净利润1.08亿元，完成率120.98%，但2024年两年累计扣非净利润1.84亿元，与承诺金额2.02亿元相差1804.84万元，完成率91.06% [1][2] - 业绩补偿金额分别为正泰电器3909.95万元、上海挚者139.45万元、上海绰峰446.25万元 [2] - 盎泰电源未完成业绩承诺主因储能系统业务收入波动及价格下降超预期，同时公司提前进行研发投入和市场布局 [2] 业务发展 - 通润装备通过收购盎泰电源形成双主业驱动格局，包括光储逆变器、储能系统业务及金属制品业务 [2] - 2024年公司营业收入33.71亿元，同比增长33.86%，净利润2.17亿元，同比增长237.28%，扣非净利润1.7亿元，同比增长208.18% [3] - 金属制品业务2024年收入13.34亿元，同比增长10.14%，占比39.58% [3] - 光伏储能设备及元器件制造业务2024年收入20.18亿元，同比增长80.07%，占比59.88%，其中光储逆变器收入18.22亿元（+86.63%），储能产品收入1.96亿元（+35.81%） [3] 近期业绩 - 2024年第一季度公司营业收入8.08亿元，同比增长18.01%，净利润1831.46万元（+19.7%），扣非净利润1722.63万元（+30.45%） [3]

业绩补偿 - 公司收到业绩补偿款4495.65万元[1] - 正泰电器、上海绰峰、上海挚者分别补偿3909.95万、139.45万、446.25万元[2] - 2025年4月18日审议通过业绩补偿方案议案[2] - 2025年4月24日通知补偿金额，截至公告披露日收到全部补偿款[4] 市场扩张和并购 - 2023年公司购买盎泰电源100%股权，作价84030.47万元[1]

通润装备业绩补偿款公告 核心观点 - 公司收到正泰电器等三方支付的现金补偿款合计4495 65万元 涉及2023年收购温州盎泰电源系统有限公司100%股权的业绩承诺 [1] 补偿款细节 - 正泰电器需补偿3909 95万元 上海绰峰需补偿139 45万元 上海挚者需补偿446 25万元 [1] - 补偿方案已通过2025年4月18日董事会和监事会审议 并于4月24日通知补偿义务主体 [1] - 截至公告披露日 公司已全额收到4495 65万元补偿款 [1] 交易背景 - 补偿款与2023年现金收购温州盎泰电源系统有限公司100%股权直接相关 收购对价未披露 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 通润装备2024年和2025Q1营收和归母净利润均实现同比增长 2024年公司实现收入33.71亿元，同比增长34%；归母净利2.17亿元，同比增长237%；2025Q1实现收入8.08亿元，同比增长18%；归母净利0.18亿元，同比增长20% [2][4] - 光储业务和金属制品业务表现良好 2024年光储业务收入20.2亿，同增80%；金属制品业务收入13.3亿，同比增长10% 盈利水平方面，2024年逆变器毛利率30.2%，储能31.4%，金属制品业务毛利率29.7%，同比提升3.4pct [10] - 后续市场拓展有望带来业绩增量 公司巩固北美、韩国市场优势，继续拓展欧洲、亚非拉等全球市场 预计2025 - 2026年实现归母净利润3.0、4.1亿，对应PE为13、10倍 维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入33.71亿元，同比增长34%；归母净利2.17亿元，同比增长237%；其中，2024Q4实现收入9.3亿元，同比增长11%，环比增长12%；归母净利1.1亿元，同比增长406%，环比增长261% [2][4] - 2025Q1实现收入8.08亿元，同比增长18%；归母净利0.18亿元，同比增长20% [2][4] 业务板块情况 光储业务 - 2024年实现收入20.2亿，同增80%；逆变器销量8.7GW，同比增长108%；储能产品销量0.3GWh，同比增长41% [10] - 2024年在保持北美工商业及韩国市场份额第一的同时，欧洲市场实现项目订单突破，日本工商储加速发展，巴西、乌克兰、巴基斯坦等新兴市场加速渗透，深化渠道布局 [10] - 2024年逆变器毛利率30.2%，储能31.4%，总体维持良好水平 其中Q4或因国内出货占比提升，毛利率环比略有下降 [10] 金属制品业务 - 2024年实现收入13.3亿，同比增长10%，毛利率29.7%，同比提升3.4pct [10] - 巩固金属工具箱柜业务优势，积极拓展以商用冰箱、机电产品等为主的新业务，培育新的增长点 [10] - 因未完成盎泰电源业绩承诺，发生业绩补偿款0.45亿，计入Q4公允价值变动收益 [10] 2025Q1情况 - 实现收入8.08亿，同比增长18%，收入表现符合预期 [10] - 毛利率27%，维持在正常区间 [10] - 因Q1为光储需求淡季，公司期间费用率达到21.2%，环比提升7.4pct，影响利润释放 [10] - 金属制品业务经营预计相对稳定 [10] 后续展望 - 巩固北美、韩国市场优势，继续拓展欧洲、亚非拉等全球市场 [10] - 北美市场通过泰国产能发货，对等关税实施之前加速向美备货，短期经营正常，后续有望向下传导关税影响 [10] - 欧洲市场依托大组串产品优势和正泰集团产业协同优势，巩固东欧市场并向西欧拓展，有望受益于欧洲地面及工商储的需求增长 [10] - 新兴市场持续拓展，进一步提供业绩增量 [10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年实现归母净利润3.0、4.1亿，对应PE为13、10倍 [10] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测 如预计2025 - 2027年营业总收入分别为42.52亿、50.83亿、61亿等 [16]

业绩总结 - 2024年度拟每10股派现1元，预计派现约3632万元，占净利润16.73%[1] 未来展望 - 留存利润用于日常经营和长期发展，优化管理提升业绩和分红[2][5] 其他新策略 - 利润分配预案待股东大会审议，表决结合现场和网络，单独计中小投资者票[4]

业绩承诺未达成与补偿安排 - 盎泰电源2023年和2024年累计净利润1.84亿元 未达承诺的2.02亿元 [1] - 补偿义务主体正泰电器需补偿现金3909.95万元 上海绰峰补偿139.45万元 上海挚者补偿446.25万元 [1] 储能业务表现与影响因素 - 2024年储能系统收入下降 主因项目制收入确认波动及储能产品价格下降超预期 [1] - 储能系统产能利用率低于32% 光伏逆变器产能利用率2023年最高仅80.24% [3] 收购与产能扩张计划 - 2023年以8.4亿元收购盎泰电源 切入光伏逆变器及储能产品制造领域 [1] - 收购后启动17亿元定增计划 拟扩建18GW光伏逆变器及5GWh储能产能 但于2024年11月因市场环境变化终止 [1] - 收购产生商誉2.21亿元 占交易对价26.3% [3] 财务状况与资金压力 - 2025年一季度经营现金流净额-0.70亿元 同比延续净流出 与同期0.18亿元净利润形成背离 [1] - 资产负债率从收购前17.91%飙升至56.87% 2025年一季度末负债率仍超56% 负债总额27.73亿元 [2] - 试图通过关联方正泰财务公司缓解流动性 但因信披违规遭监管警示导致融资渠道受限 [3] 行业环境与竞争压力 - 2024年光伏全产业链价格下行 逆变器毛利率较收购预测值下降5个百分点 [3] - 阳光电源等龙头企业逆变器业务毛利率缩水至25%以下 [3] - 2024年光伏行业融资规模同比缩减56% 超15家企业终止或延期募资计划 [3] 未来展望与挑战 - 2025年全球光伏装机增速或降至15% 中国逆变器产能过剩率将突破40% [3] - 若2025年业绩承诺继续落空 商誉减值将直接侵蚀净利润 [3] - 需通过资源整合提升海外渠道竞争力 否则可能面临行业出清风险 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑国内市场需求下滑、美国市场拓展放缓叠加关税影响，下调2025年及2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润为3.0/3.9/5.2亿元，同增40%/30%/31%，对应PE为13/10/8倍，考虑公司提前备库应对美国关税影响，出货有望保持稳健增长，储能加速放量，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价11.16元，一年最低/最高价9.94/16.93元，市净率2.11倍，流通A股市值4001.38百万元，总市值4053.70百万元[6] 基础数据 - 每股净资产5.29元，资产负债率56.05%，总股本363.23百万股，流通A股358.55百万股[7] 公司业绩情况 - 2024年实现营收33.7亿元，同比+34%，归母净利润2.17亿元，同比+237%，毛利率30%，同比+5.9pct；2024Q4营收9.3亿元，同环比+11％/+12％，归母净利润1.1亿元，同环比+407%/+261％，毛利率25.9%，同环比-0.1/-5.3pct；2025Q1营收8.1亿元，同环比+18%/-13%，归母净利润0.18亿元，同环比+20%/-83%，毛利率27%，同环比-2.6/+1.1pct[8] 各业务情况 - 2024年光储逆变器实现营收18.2亿元，同比+87%，出货8.7GW，同增20%+，美/欧/韩/中出货占比分别为20%/10%+/18%/40%+，美国出货同增20 - 28%，欧洲同增20%+，韩国同增40%+，国内同增10%以内，盈利能力因海外占比提升而同增12.2pct达30.2%；储能产品2024年实现营收1.96亿元，出货293MWh，同比略增，市场以国内为主，毛利率31.4%[8] - 2025Q1逆变器出货预计同增40%+，美国由提前储备的库存满足，美国地面光伏500MW项目进入谈定尾期，有望在90天关税豁免期谈定，2025年有望交付25% - 40%，预计2025年逆变器出货同增20%+；2025Q1储能出货同比略增，2025年储能加速海外拓展，美国工商储通过对美涨价、泰国发货、切换海外电芯等减少关税影响，东欧市场储能订单逐步起量Q2陆续交付，日本、澳洲亦有所突破，预计2025年储能低基数下放量高增[8] - 2024年工具箱柜实现营收10.6亿元，同比+20%；毛利率28.7%，同比+2.1pct；机电钣金制品营收2.3亿元，同比-21%；毛利率36.1%，同比+10.7pct；2025年公司金属制品业有望保持稳健增长[8] 费用情况 - 2024年期间费用6.7亿元，同比+48%，费用率19.8%，同比+1.9pct；2025Q1期间费用1.7亿元，同环比+11%/+34%，费用率21.2%，同环比-1.3/+7.4pct；2025Q1经营性净现金流-0.7亿元，同比+43%，2025Q1末存货13亿元，较2024年末基本持平[8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3371|4262|5263|6611| |归母净利润（百万元）|217|304|395|516| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.60|0.84|1.09|1.42| |P/E（现价&最新摊薄）|18.67|13.35|10.27|7.86|[1][9]

纪要涉及的行业和公司 行业：光伏储能、金属制品 公司：通润装备 纪要提到的核心观点和论据 经营业绩 - 2024 年营收 33.7 亿元，同比增长 33.86%，净利润 2.17 亿元，同比增长 237.28%，主要受益于光伏储能业务增长；2025 年一季度营收 8.08 亿元，同比增长 18.01%，净利润 1831.46 万元，同比增长 19.7%[1][2] - 2024 年光伏储能设备元件业务营收 20.18 亿元，同比增长 80.07%；金属制品业务营收 13.34 亿元，同比增长 10.14%[2] 市场突破 - 新能源业务聚焦北美和韩国市场，正泰电源产品在北美工商业光伏逆变器和韩国市场领先，还拓展欧洲、拉美、巴基斯坦等新兴市场，在欧洲推出全场景光伏解决方案[1][4] - 金属制品业务通过产能扩建提升影响力，开发工作台和工具柜系列，布局数据通讯等配套钣金业务，加快车间建设和生产线改造，释放海外泰国产能[1][4] 产品研发 - 330 千瓦和 350 千瓦大功率串逆变器产品具备在欧美市场上市能力，推出新一代北美家用和工商业光储解决方案[5] 出货情况 - 2024 年逆变器出货量同比增长约 20%，美国增长 20%-28%，欧洲超 20%，韩国超 40%；2025 年一季度整体发货量同比增长 40%以上，集中在美国、欧洲、韩国和中国[1][6] - 2024 年储能业务略有个位数增长，集中在中国、欧洲和日本；2025 年一季度增加，预计全年增长 20%-30%，东欧国家和中国网测项目带来更多订单[1][6] 市场格局与竞争力 - 美国地面光伏逆变器市场竞争激烈，公司通过推出新版本产品和扩充泰国产线增强竞争力[19] - 欧洲市场工商储和大储发展趋势好，公司产品有竞争力，在东欧等地布局大型项目[10] 关税影响与应对 - 中美关税贸易风波对美国业务有影响，公司通过优化供应链、加强合作、拓展市场等措施缓解，计划从泰国工厂发货维持利润[3][7] - 关税影响传导幅度有限，公司通过囤货、利用豁免期增加备料和发货量确保业务连续性[8] 市场预期与目标 - 2025 年预计提升逆变器基础上的储能比例，重点布局中国、欧洲多个国家，订单陆续增加[15] - 海外发货量目标比去年增长 20%-30%，各区域毛利率：北美 40%-50%，欧洲超 30%，日韩 20%-27%，中国 15%-25%[3][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 澳大利亚大型项目预计规模 400 - 600 兆瓦时，若成功由正泰电源供应直流侧储能系统，发货时间预计 2026 年[16] - 美国 525 兆瓦地面光伏逆变器订单接近尾声，2025 年 9 月底交付第一批，预计今年交付 40%，其余 2026 年二季度完成[17] - 泰国 2025 年计划新增一条产线生产新版本产品，增加约两个吉瓦产能，总计四条产线六个吉瓦[18] - 国内市场受 136 号文和市场化电价机制影响，发货占比有限，利润主要来自海外，发力辅助用电分布式场景和地面电站[22] - 2025 年第一季度逆变器和储能发货理想，预计全年逐季度提升，二季度美国客户采购积极，欧洲储能有订单转化收入[23] - 美国大型储能项目受高关税影响，需求可能下降[24] - 目前北美市场有 1.6 亿美元在手订单，欧洲市场集中在大型储能项目，二季度订单转化收入预计两位数增长[34] - 2024 年美国市场占比约 25%，国内约 40%，韩国占比 18%以上，2025 年海外比例可能提升[37] - 2024 年欧洲市场发货占比两位数，收入个位数且呈增长趋势[38] - 2024 年美国工商业客户群 500 - 600 个，出货量 1.8 - 2.2 吉瓦，2025 年地面出货量有望冲击一个吉瓦[39] - 工商业电站维持 1.5 吉瓦且略有增长，社区电站新产品需求大，预计个位数到两位数增长[40] - 光储逆变器和储能产品在报表中分开列示，光储 PCS 主要与大规模储能系统发货，市场集中在欧洲和日本[41]