投资评级与目标价 - 报告对宁波银行的投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为36.76元 [2] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32%，增速较上半年的7.91%进一步走阔 [2] - 2025年前三季度实现归母净利润224.45亿元，同比增长8.39%，增速较上半年的8.23%有所提升 [2] - 第三季度单季净利息收入同比增长13.2%，环比增长6.8% [8] - 盈利增速保持平稳，归母净利润增速与营收增速基本持平 [8] 营收驱动因素 - 净利息收入作为营收压舱石表现强劲，前三季度实现394.96亿元，同比增长11.83% [8] - 手续费收入增速亮眼，前三季度净手续费及佣金收入48.48亿元，同比增长29.31% [8] - 其他非息收入受市场波动影响，公允价值变动录得4.97亿元亏损，但投资收益99.3亿元形成一定支撑 [8] 业务结构与规模 - 资产端扩张迅速，截至9月末总贷款较年初增长16.31% [8] - 信贷结构主动调整，一般对公贷款较年初大幅增长30.83%，而个人贷款较年初下降4.04% [8] - 负债端存款规模稳步增长，较年初增长11.52%，其中公司存款增长14.35% [8] 息差与成本管控 - 前三季度净息差为1.76%，与上半年持平，单季度年化净息差环比提升5个基点至1.74% [8] - 资产端收益率承压，第三季度单季资产端收益时点水平为3.38%，环比下降5个基点 [8] - 负债成本管控能力突出，单季年化存款成本为1.62%，环比下降10个基点 [8] - 成本收入比持续优化，前三季度降至30.68% [8] 资产质量与风险抵补 - 资产质量指标优异，截至9月末不良贷款率稳定在0.76% [2][8] - 单季年化不良净生成率为0.70%，环比下降7个基点 [8] - 拨备安全垫厚实，拨备覆盖率为375.92%，环比提升1.76个百分点，贷款拨备率为2.85% [2][8] - 前瞻性指标显示质量边际改善，正常类贷款迁徙率从年初的3.17%大幅下降至1.99% [8] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润增速分别为8.1%、8.6%、11.7% [9] - 当前股价对应2026年预测市净率为0.76倍 [9] - 基于公司基本面和近五年历史估值中枢为1.35倍，给予2026年目标市净率1.0倍，对应目标价36.76元 [9]

投资评级与核心观点 - 报告对宁波银行维持“买入”评级 [2][6] - 报告给予公司2025年目标市净率1.00倍，目标价35.12元人民币 [6] - 报告核心观点认为公司业绩增速稳中有进，主要驱动力为投放增速稳健、息差环比持平、中收增长亮眼以及资产质量保持优异 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-9月归母净利润同比增长8.4%，营业收入同比增长8.3%，增速较1-6月分别提升0.2个百分点和0.4个百分点 [2] - 1-9月年化平均净资产收益率为13.81%，同比下滑0.70个百分点；年化平均总资产回报率为0.90%，同比下滑0.06个百分点 [2] - 前三季度成本收入比为29.1%，同比下降4.4个百分点，显示运营成本持续优化 [4] 资产负债与息差分析 - 9月末总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为16.6%、17.9%、9.8%，较6月末变化+2.3个百分点、-0.8个百分点、-3.1个百分点 [3] - 第三季度单季新增贷款463亿元，对公贷款持续发力，零售贷款小幅缩表，票据压降使得结构优化 [3] - 1-9月净息差为1.76%，与2025年上半年持平，第三季度单季资产收益率微降5个基点，但负债端优化对冲了资产定价下行压力 [3] 收入结构与非息收入 - 前三季度利息净收入同比增长11.8%，增速较上半年提升0.7个百分点，主要得益于生息资产规模增速提升和息差韧性较强 [4] - 手续费收入同比增长29.3%，增速较上半年大幅提升25.3个百分点，主要动力来自资本市场回暖带动的资产管理费和财富代销类收入增长 [4] - 其他非利息收入同比增长9.0%，增速较上半年下降9.5个百分点，占营业收入比例为19.3%，同比下降3.7个百分点，主要受债市利率上行影响投资损益增速放缓 [4] 资产质量与资本充足率 - 9月末不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为376%，贷款拨备率为2.85%，较6月末保持稳定或略有提升 [5] - 第三季度年化信用成本为0.82%，同比上升14个基点，年化不良生成率较第二季度下降23个基点 [5] - 9月末资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.62%和9.21%，较6月末下降0.59个百分点和0.44个百分点 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为295亿元、322亿元、353亿元，同比增速分别为8.8%、9.0%、9.6% [6] - 预测2025年每股净资产为35.12元，当前股价对应市净率为0.79倍，近一年市净率均值为0.84倍 [6] - 看好公司较高成长性、突出的经营与风控禀赋，认为应享有一定估值溢价 [6]

投资评级 - 报告对宁波银行维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司整体表现基本符合预期 营收与利润增速尚可 资产质量持续改善 [3] - 公司资产质量稳中向好 拨备充足 预计未来业绩增长保持稳定 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入550亿元 同比增长8.3% 增速较上半年回升0.4个百分点 [1] - 2025年前三季度实现归母净利润224亿元 同比增长8.4% 增速较上半年回升0.2个百分点 [1] - 前三季度加权平均净资产收益率13.8% 同比下降0.2个百分点 [1] - 前三季度手续费净收入同比增长29.3%至48亿元 主要得益于代销以及资产管理业务收入增长 [2] - 前三季度其他非息收入同比下降9.0% 主要因公允价值变动损失增加 与市场利率上升有关 [2] 资产与负债规模 - 2025年三季度末总资产3.58万亿元 同比增长16.6% 较年初增长14.5% 增速保持高位 [1] - 2025年三季度末贷款总额1.72万亿元 较年初增长16.3% [1] - 2025年三季度末存款总额2.05万亿元 较年初增长11.5% [1] - 前三季度新增贷款主要来自对公 个人贷款略有减少 新增存款也主要来自对公存款 [1] 盈利能力与息差 - 公司披露的前三季度日均净息差1.76% 与上半年持平 同比降低9bps [1] - 2025年三季度单季日均净息差1.76% 环比二季度略微回升4bps [1] 资产质量 - 公司三季度末不良率0.76% 较年初持平 环比二季度末也持平 [2] - 公司三季度末关注率1.08% 较年初上升0.05个百分点 环比二季度末上升0.06个百分点 [2] - 前三季度不良生成率0.99% 同比下降0.27个百分点 延续改善趋势 [2] - 前三季度"贷款损失准备计提/不良生成"回升至125% [2] - 三季度末拨备覆盖率376% 较年初下降13个百分点 较二季度末回升2个百分点 [2] - 三季度末核心一级资本充足率9.21% 资本充足 [1] 未来盈利预测 - 预计公司2025年归母净利润292亿元 同比增长7.6% [3] - 预计公司2026年归母净利润317亿元 同比增长8.4% [3] - 预计公司2027年归母净利润341亿元 同比增长7.7% [3] - 预计2025年摊薄EPS为4.27元 2026年为4.64元 2027年为5.01元 [3] - 当前股价对应2025年PE为6.5倍 PB为0.80倍 2025年动态股息率估计为3.5% [3]

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]

投资评级 - 对宁波银行的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 宁波银行2025年三季报显示其扩表维持高强度，营收及盈利增速连续两个季度环比提升，基本面展现韧性 [3][4] - 公司前三季度实现营业收入549.8亿元，同比增长8.3%，归母净利润224.5亿元，同比增长8.4% [3] - 维持2025-2027年EPS预测为4.44/4.82/5.27元，当前股价对应PB估值分别为0.79/0.71/0.64倍 [9] 营收与盈利表现 - 1-3Q25营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为8.3%、12.9%、8.4%，较25H1分别提升0.4、1.1、0.2个百分点 [4] - 净利息收入同比增长11.8%，增速较25H1提升0.7个百分点 [4] - 非息收入同比略增0.3%至154.8亿元，增速较25H1收窄1个百分点 [7] - 加权平均净资产收益率为13.81%，同比下降0.7个百分点 [3] 资产负债与息差 - 25Q3末生息资产、贷款同比增速分别为18.7%、17.9%，整体扩表强度保持行业领先 [5] - 25Q3生息资产增量1027亿元，其中贷款、金融投资、同业资产增量分别为436亿、698亿、-106亿 [5] - 25Q3末付息负债、存款同比增速分别为17.9%、9.9%，3Q付息负债增加1049亿元 [6] - 1-3Q息差1.76%，环比25H1持平，较上年同期下降9bp，测算生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.49%、1.72%，均较25H1下降5bp [6] 业务结构分析 - 信贷投放主要由对公拉动，3Q末对公贷款余额增加780亿元，同比多增367亿元，零售贷款余额较季初基本持平 [5] - 3Q末存款占比63.1%，较2Q末下降3个百分点，零售存款占比25.1%，2025年以来各季末占比大体平稳 [6] - 净手续费及佣金收入较低基数下同比大幅增长29.3%至48.5亿元，增速较25H1走阔25.3个百分点 [7] - 净其他非息收入同比下降9%至106.3亿元，3Q单季净其他非息收入20亿元，其中投资收益15.5亿、汇兑净收益3.7亿为主要正贡献项 [8] 资产质量与资本充足率 - 25Q3末不良贷款率、关注率分别为0.76%、1.08%，不良率较2Q末持平 [8] - 1-3Q计提信用减值损失127.9亿元，同比增长33.6%，信用减值损失/营业收入为23.3% [8] - 截至3Q末，拨备覆盖率为375.9%，较2Q末略升1.8个百分点，拨贷比为2.85%，较2Q略升1bp [8] - 25Q3末核心一级/一级/资本充足率分别为9.21%、10.7%、14.62%，较上季末分别下降44、5、59bp [9] 未来展望与预测 - 预估盈利仍有望保持较好水平，维持2025-27年盈利预测 [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为717.06亿元、784.76亿元、861.58亿元，增长率分别为7.6%、9.4%、9.8% [10] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为293.33亿元、318.40亿元、348.16亿元，增长率分别为8.1%、8.5%、9.3% [10] - 预测2025-2027年ROE分别为13.33%、13.01%、12.81% [10]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 核心观点 - 公司整体表现基本符合预期，营收与利润增速尚可，资产质量持续改善 [3] - 资产质量稳中向好，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定 [2] 营收与利润表现 - 2025年前三季度实现营业收入550亿元，同比增长8.3%，增速较上半年回升0.4个百分点 [1] - 2025年前三季度实现归母净利润224亿元，同比增长8.4%，增速较上半年回升0.2个百分点 [1] - 前三季度加权平均净资产收益率13.8%，同比下降0.2个百分点 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为292/317/341亿元，同比增速为7.6%/8.4%/7.7% [3] 资产规模与结构 - 2025年三季度末总资产3.58万亿元，同比增长16.6%，较年初增长14.5% [1] - 三季度末贷款总额1.72万亿元，较年初增长16.3%；存款总额2.05万亿元，较年初增长11.5% [1] - 前三季度新增贷款主要来自对公，个人贷款略有减少；新增存款也主要来自对公存款 [1] 净息差与收入 - 前三季度日均净息差1.76%，与上半年持平，同比降低9个基点；其中三季度单季日均净息差1.76%，环比二季度略微回升4个基点 [1] - 前三季度手续费净收入同比增长29.3%至48亿元，估计主要得益于代销以及资产管理业务收入增长 [2] - 前三季度其他非息收入同比下降9.0%，主要是公允价值变动损失增加，估计与三季度市场利率上升有关 [2] 资产质量与拨备 - 三季度末不良率0.76%，较年初和环比二季度末均持平 [2] - 三季度末关注率1.08%，较年初上升0.05个百分点，环比二季度末上升0.06个百分点 [2] - 前三季度不良生成率0.99%，同比下降0.27个百分点，延续改善趋势 [2] - 前三季度“贷款损失准备计提/不良生成”回升至125% [2] - 三季度末拨备覆盖率376%，较年初下降13个百分点，但较二季度末回升2个百分点 [2] 资本充足率 - 三季度末核心一级资本充足率9.21%，资本充足 [1] 估值指标 - 当前股价对应的2025-2027年市盈率分别为6.5/6.0/5.5倍 [3] - 当前股价对应的2025-2027年市净率分别为0.80/0.72/0.65倍 [3] - 公司2025年动态股息率估计为3.5% [3]

核心观点 公司2025年第三季度报告显示，其资产规模、存贷款业务及盈利能力均实现稳健增长，资产质量保持稳定，风险抵补能力维持较高水平 [10][12] 主要财务表现 - 截至2025年9月末，公司资产总额达35,783.96亿元，较年初增长14.50% [10] - 贷款及垫款总额为17,168.23亿元，较年初增长16.31% [10] - 存款总额为20,478.04亿元，较年初增长11.52% [10] - 2025年1-9月，公司实现归属于母公司股东的净利润224.45亿元，同比增长8.39% [12] - 2025年1-9月，公司实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32% [12] - 年化加权平均净资产收益率为13.81% [12] 资产质量与风险管理 - 截至2025年9月末，公司不良贷款率为0.76%，与年初持平 [12] - 拨贷比为2.85%，拨备覆盖率为375.92%，风险抵补能力保持较好水平 [12] - 公司坚持完善全面风险管理体系，将守住风险底线作为根本经营目标 [12] 存款与贷款统计口径 - 根据人民银行统计口径，截至2025年9月30日，公司各项存款24,059.29亿元，比上年末增加3,465.79亿元，增长16.83% [5] - 同期各项贷款17,612.10亿元，比上年末增加2,395.58亿元，增长15.74% [5] 公司治理与股息发放 - 公司董事会、监事会审议通过了2025年第三季度报告及相关议案 [16][18] - 公司将向宁行优01股东派发现金股息，每股4.68元，合计22,698万元 [21] - 公司将向宁行优02股东派发现金股息，每股4.5元，合计45,000万元 [22] 经营策略 - 公司坚持实施"大银行做不好，小银行做不了"的经营策略，专注主业，服务实体 [9][10] - 公司打造多元化利润中心，并利用金融科技构建数字化发展新动能 [12]

整体业绩表现 - 2025年A股上市银行三季报披露启动，6家银行率先公布业绩，整体表现稳健，部分银行实现营收与归母净利润同比双增，暂处下降区间的银行显现降幅收窄态势，资产质量呈现好转趋势 [1] - 已披露业绩的6家银行中，城商行与农商行表现尤为亮眼，两家股份行虽未扭转盈利下滑趋势，但已释放出降幅收窄的积极信号 [2] 城商行与农商行业绩 - 重庆银行营收、净利两项核心指标同比增幅均突破10%，前三季度实现营收117.4亿元，同比增加11.06亿元，增幅10.4%，实现归母净利润48.79亿元，同比增幅10.19% [2] - 南京银行2025年前三季度实现营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，归属于上市公司股东的净利润180.05亿元，同比增长8.06% [2] - 宁波银行前三季度实现营业收入549.76亿元，同比增长8.32%，归属于母公司股东的净利润224.45亿元，同比增长8.39% [2] - 无锡农商行前三季度营收37.65亿元，同比上升3.87%，归母净利润18.33亿元，同比上升3.78%，在区域农商行中展现出较强经营韧性 [2] 股份制银行业绩 - 华夏银行前三季度营收648.81亿元，同比下降8.79%，归母净利润179.82亿元，同比下降2.86%，但降幅较上半年收窄5.09个百分点 [3] - 平安银行前三季度实现营业收入1006.68亿元，同比下降9.8%，归母净利润383.39亿元，同比下降3.5%，营收、净利降幅较上半年分别收窄0.2个、0.4个百分点 [3] - 华夏银行营收下降主要受债市波动影响，公允价值变动收益同比减少，但利息净收入基本保持稳定 [3] - 平安银行业绩波动源于贷款利率下行和业务结构调整导致净息差降至1.79%，较去年同期下降14个基点，以及市场波动导致非利息净收入下降 [4] 业绩分化原因分析 - 业绩分化本质是银行资产管理能力与业务结构差异共同作用的结果 [4] - 重庆银行核心优势在于存贷款业务的高增速，依托区域内旺盛的信贷需求支撑，通过“以量补价”策略实现双增 [4] - 平安银行、华夏银行受非息资产业务波动影响更大，且业务转型中的资产结构调整尚未完全释放红利 [4] - 银行整体盈利稳健的核心支撑来自负债成本优化，通过下调存款挂牌利率、沉淀低成本活期存款降低利息成本压力，以及信用减值压力缓解，不良资产处置力度加大使得信用减值支出减少 [5] 资产质量状况 - 6家上市银行资产质量整体呈现向好态势 [6] - 无锡农商行、南京银行、宁波银行不良贷款率与上年末持平，分别为0.78%、0.83%、0.76%，保持较低水平 [6] - 重庆银行不良贷款率降至1.14%，较上年末下降0.11个百分点，华夏银行不良贷款率为1.58%，较上年末下降0.02个百分点，平安银行不良贷款率低至1.05%，较上年末下降0.01个百分点 [6] - 华夏银行加大不良贷款处置力度，后续将继续强化资产质量精细化管理，加大不良资产清收处置力度 [6] - 南京银行通过持续优化客户策略，严把风险入口关以提高新增授信质量，并完善管控机制，加强风险防控前置力度、加快存量风险处置 [7] 风险趋势与未来展望 - 银行风险处置成效显著，但地产、城投等行业存量规模较大，其风险缓释仍高度依赖后续行业复苏进度及相关政策落地效果 [7] - 资产质量整体向好更多是风险压力“趋缓”的体现，而非风险彻底“释放”，经济修复基础尚需巩固，房地产、地方债务等领域风险隐患依然存在 [7] - 银行业业绩有望保持稳健态势，但结构分化将持续加剧，优质城商行凭借区域信贷需求支撑与灵活的经营策略，增速可能进一步加快 [7] - 行业整体表现高度依赖经济修复进度，实体需求复苏、地产风险缓释等核心变量是决定业绩稳定性的关键，预计上市银行板块盈利将维持正增长，延续“稳中有进”格局 [7]

基金业绩与持仓变动 - 富国天惠精选成长混合型基金近1年净值增长率为15.18% [1] - 基金前十大重仓股新增中创智领、立讯精密和国瓷材料 [1] - 基金前十大重仓股中美的集团、广东宏大和蓝晓科技退出 [1] 前十大重仓股详情 - 宁波银行为第一大重仓股，持仓占比5.47%，当前持仓5000万股，持仓市值13.21亿元，本季度减仓1.96% [1] - 贵州茅台持仓85万股，持仓市值12.27亿元，本季度减仓15.0% [1] - 宁德时代持仓270万股，持仓市值10.85亿元，本季度增仓8.0% [1] - 杰瑞股份持仓1850万股，持仓市值10.3亿元，本季度增仓23.33% [1] - 春风动力持仓322.03万股，持仓市值8.64亿元，本季度减仓35.59% [1] - 滨江集团持仓5000万股，持仓市值6.28亿元，本季度减仓5.66% [1] - 瑞丰新材持仓1000万股，持仓市值5.3亿元，本季度减仓27.54% [1] - 新进重仓股中创智领持仓2600.08万股，持仓市值6.46亿元 [1] - 新进重仓股立讯精密持仓1000.09万股，持仓市值6.47亿元 [1] - 新进重仓股国瓷材料持仓2200万股，持仓市值4.91亿元 [1] 相关ETF市场表现 - A50ETF近五日上涨4.83% [3] - A50ETF最新份额为23.5亿份，较上期减少3120万份 [3] - A50ETF主力资金净流入1606.7万元 [3]

投资评级 - 投资评级为买入-A，维持评级 [5] - 6个月目标价为35.17元，当前股价（2025年10月27日）为27.76元 [5] - 总市值为183,315.68百万元 [5] 核心观点 - 报告认为公司基本面拐点的趋势进一步夯实，经营情况已经见到拐点 [1][11] - 2025年三季报业绩较中报略提升，基本面改善的迹象进一步确立 [10] - 公司在扩规模、控风险之间找到了适当平衡，预计业绩、拨备水平有望保持稳定，具备较高的配置价值 [11] 业绩表现 - 2025年三季度营收同比增长8.32%，拨备前利润同比增长12.88%，归母净利润同比增长8.39% [1] - 三季度单季归母净利润同比增长8.71% [1] - 预计2025年全年营收增速为7.74%，归母净利润增速为7.10% [12] 资产负债与规模增长 - 生息资产（日均余额口径）维持高增长，三季度同比增长16%，增速较二季度微降3个百分点 [1] - 三季度新增总资产1081亿元，同比多增741亿元 [1] - 新增资产主要向债券倾斜，新增信贷规模较去年同期微降44亿元 [1] - 一般对公贷款投放维持较快速度，预计主要在广义基建相关领域和制造业 [1] - 大幅压降低收益票据贴现，零售信贷增长较为乏力，零售信贷余额已连续3个季度净减少 [1] - 总负债增加1001亿元，同比大幅提升，但存款连续两个季度净减少 [2] - 负债增长主要依靠同业负债，特别是同业存放款项大幅增加 [2] 净息差与盈利能力 - 三季度单季净息差为1.76%，同比下降4个基点，但环比微升4个基点 [2] - 资产端收益率为3.42%，环比下降8个基点，主要受资产结构向债券倾斜、零售信贷增长乏力及市场利率低位制约 [2] - 负债端成本率为1.65%，自去年四季度以来显著下降，环比改善10个基点，主要受益于长期限高成本存款到期重定价 [3] - 成本收入比为31.3%，同比下降3.5个百分点，成本控制对利润增长形成支撑 [9] 非利息收入 - 三季度非息净收入同比下降2.6%，较二季度增速回落12个百分点 [9] - 手续费及佣金净收入同比增长94%，主要因去年低基数及今年股市上行驱动代理基金业务收入增长 [9] - 其他非息净收入同比下降35.4%，主要受债券利率上行影响，债市相关收益同比减少 [9] 资产质量 - 前三季度不良生成率（年化）为0.86%，较去年同期下降30个基点，不良生成速度持续放缓 [10] - 公司主动放缓风险较高的消金子公司贷款投放，对公贷款更多投向风险较低的国企和平台类公司 [10] - 三季度末关注率为1.08%，环比微升6个基点 [10] - 拨备计提力度加大，驱动拨贷比和拨备覆盖率企稳回升，扭转2022年以来拨备持续回落态势 [10] - 三季度末拨备覆盖率为375.92%，不良率保持0.76% [28]