交易方案 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，并可能募集配套资金 [1] - 本次交易预计构成重大资产重组和关联交易，但不构成重组上市 [1] 交易历史 - 公司股票自2025年5月6日起停牌，并于2025年5月19日复牌 [1][2] - 公司已披露交易预案及相关公告，包括《内蒙古电投能源股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》 [2] 交易进展 - 自交易预案披露后，公司及相关各方正在积极推进交易相关工作 [2] - 截至公告披露日，审计、评估等工作尚未完成，完成后将再次召开董事会审议相关议案并提交股东大会 [2]

市场扩张和并购 - 拟发行股份及支付现金购买内蒙古白音华煤电100%股权，预计构成重大资产重组和关联交易[4] 事件进展 - 2025年5月6日起停牌，5月19日起复牌[5][6] - 5月16日董事会审议通过交易预案等议案[6] 后续程序 - 交易需董事会再次审议、股东大会通过并经监管机构批准[8] 风险披露 - 5月19日交易预案披露风险因素及尚需履行程序[8]

股东大会召开通知 - 股东大会届次为2025年第三次临时股东大会，由2025年第五次临时董事会决定召开 [2] - 会议召开时间为2025年6月26日14:00（现场），网络投票时间为同日9:15-15:00 [3] - 会议采用现场表决与网络投票相结合的方式，股权登记日为2025年6月20日 [3] - 现场会议地点为内蒙古通辽市经济技术开发区清沟大街1号公司办公楼 [4] - 出席对象包括股权登记日持有股份的股东、公司董事监事高管及聘请律师 [3][4] 会议审议事项 - 主要议案为补选一名非独立董事，不适用累积投票制 [5][6] - 议案已通过2025年第五次临时董事会审议，详情见同日公告 [5] 董事会决议内容 - 董事会全票通过补选李岗为第八届董事会非独立董事的议案，需提交股东大会审议 [24][26] - 董事会全票通过聘任李岗为公司副总经理（主持工作）的议案，任期至第八届董事会届满 [27][29] - 董事会全票通过召开2025年第三次临时股东大会的议案 [30][31] 高管候选人背景 - 李岗现任国家电投集团内蒙古能源有限公司董事、副总经理，拥有核电及能源行业高管经验 [33] - 其曾任国家核电技术有限公司人力资源部主任、国家电投集团共享服务有限公司副总经理等职 [33] - 李岗与公司主要股东及管理层无其他关联关系，未持有公司股份，无违法违规记录 [33] 会议登记及投票安排 - 登记时间为2025年6月23日9:00-11:00及14:00-17:00，可通过传真或信函办理 [6][7] - 网络投票通过深交所交易系统或互联网投票系统进行，代码362128，简称"电投投票" [10][12] - 互联网投票需办理深交所数字证书或服务密码，系统开放时间为会议当日9:15-15:00 [15][16]

股东大会时间 - 2025年第三次临时股东大会现场会议6月26日14:00召开[2] - 互联网投票6月26日9:15 - 15:00，交易系统投票6月26日多个时段[2] - 股权登记日为2025年6月20日[2] - 会议登记时间为2025年6月23日9:00 - 11:00、14:00 - 17:00[7] 股东大会地点 - 现场会议在内蒙古通辽市经开区清沟大街1号公司办公楼[5] - 登记地点在该办公楼资本运营部[7] 其他信息 - 审议补选非独立董事议案，仅选一名董事[6] - 联系电话0475 - 6196998，传真0475 - 6196933，邮箱ltmy@vip.163.com[8] - 投票代码362128，简称电投投票[14] - 备查文件为2025年第五次临时董事会决议公告[10]

董事会会议 - 2025年6月5日发会议通知，6月9日通讯开会[2][3] - 应出席董事10人，实际出席10人[3] 人事相关 - 推荐李岗为董事候选人，聘任为副总经理[6][9] - 补选董事和聘任副总议案均10票同意通过[8][10] 股东大会 - 审议通过召开2025年第三次临时股东大会议案[11]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 煤炭黄金时代2.0，核心价值资产有望再起 [4][12] - 煤炭股有稳健红利和周期弹性投资逻辑，前者因国内经济偏弱、海外关税打压、利率下行及险资布局，后者因两会后煤价低位、供需改善及政策落地 [4][12] - 煤炭板块迎重新布局起点，源于宏观政策利多、高分红成趋势、产业资本入局，推荐四主线精选个股 [4][12] 根据相关目录分别总结 煤市关键指标速览 - 动力煤产业链：港口价格微跌，产地价格持平，长协价格微跌，国际价格微跌，海外油气价格大涨，煤矿开工率微跌，沿海八省电厂日耗微涨、库存小涨、可用天数小涨，水库水位微跌、出库流量大涨，非电行业开工率甲醇微涨、尿素微跌、水泥小跌，港口库存环渤海港大跌、长江口微涨、广州港小跌 [15] - 炼焦煤产业链：港口价格持平，产地价格小跌，国际价格大跌，焦钢价格焦炭大涨、螺纹钢微涨，焦钢厂需求中大型焦化厂开工率微跌、日均铁水产量微跌、钢厂盈利率持平，炼焦煤库存独立焦化厂和样本钢厂总量小跌、可用天数小跌，焦炭库存总量小跌，钢铁库存总量微跌 [16][18] - 无烟煤：产地价格晋城和阳泉均持平 [19] 煤炭板块回顾 - 本周微跌0.5%，跑输沪深300指数1.38个百分点，主要上市公司涨跌互现，大有能源、蓝焰控股、山西焦煤涨幅前三，陕西煤业、山煤国际、兖矿能源跌幅前三 [19] - 估值表现：本周PE为11.81，PB为1.18，分别位列A股全行业倒数第三和第六位 [22] 动力煤产业链 - 国内动力煤价格：港口价格微跌，产地价格持平 [24][27] - 年度长协价格：6月价格环比微跌，BSPI指数持平，CCTD、NCEI、CECI指数微跌 [32] - 国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）和FOB（Q5500）价格微跌，进口动力煤无价格优势 [38] - 海外油气价格：布油现货价和天然气收盘价大涨 [41] - 煤矿生产：本周煤矿开工率微跌，晋陕蒙三省442家煤矿开工率81.3%，山西微涨、内蒙古和陕西微跌 [47] - 沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗微涨、库存小涨、可用天数小涨 [55] - 水库变化：三峡水库水位微跌、出库流量大涨 [66] - 非电煤下游开工率：甲醇开工率微涨、尿素开工率微跌、水泥开工率小跌 [80] - 动力煤库存：本周环渤海港库存大跌、长江口库存微涨、广州港库存小跌 [85] - 港口调入调出量：环渤海港煤炭净调出，锚地船舶量减少、预到船舶量增加，秦港铁路调入量大跌 [94] - 国内海运费价格变动：海运费小跌 [95] 炼焦煤产业链 - 国内炼焦煤价格：本周港口价格持平，产地价格小跌，期货价格微跌 [98][101][102] - 国内喷吹煤价格：喷吹煤价格持平 [108] - 国际炼焦煤价格：本周海外煤价大跌，中国港口到岸价大跌 [111][116] - 焦钢价格：本周焦炭现货价大涨，螺纹钢现货价微涨 [113][117] - 焦钢厂需求：中大型焦化厂开工率微跌，日均铁水产量微跌，钢厂盈利率持平 [115][122] - 炼焦煤库存：独立焦化厂总量小跌，库存可用天数小跌 [119][123] - 焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小跌 [130] - 钢铁库存：库存总量微跌 [136] 无烟煤 - 国内无烟煤产地价格：晋城和阳泉价格均持平 [137][143] 公司公告回顾 - 盘江股份拟投资新能源发电项目，总投资96,224万元 [145] - 平煤股份、神火股份、永泰能源披露股份回购进展 [145] - 淮北矿业控股股东增持计划实施完毕 [145] - 电投能源董事离任，甘肃能化解聘副总经理 [145] - 兰花科创当年累计新增借款超上年末净资产20% [145] - 昊华能源、新集能源董事长离任 [145][148] - 新集能源持股5%以上股东进行股票质押式回购交易展期 [146] 行业动态 - 2025年5月焦煤长协煤钢联动浮动值减少，钢铁行业PMI落至收缩区间，下旬钢材和煤炭价格下跌 [148] - 2024年煤炭机械工业“四机一架”产量下降，煤机产值和销售收入减少 [148] - 5月下旬全国流通市场钢材价格全面下跌，5月下旬全国煤炭价格继续下跌 [148][149] - 黄河流域煤制烯烃强制性用水定额标准6月1日实施 [151] - 2024年煤炭消费量占能源消费总量比重为53.2%，清洁能源占比上升 [151] - 5月下旬钢材社会库存降幅扩大 [151]

人员变动 - 2025年6月6日董事张昊辞职，继续担任总经理[3] - 公司将补选空缺董事会成员[3] 股份承诺 - 2025年5月16日张昊承诺不减持股份[4] - 张昊目前未持股，日后持有也不减持至交易完成[4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[2] 报告的核心观点 - 本轮煤价调整下跌持续近4年价格普遍跌回起涨前 目前处于探底关键阶段或距底部不远 一方面海外动力煤矿山成本高或率先减产使进口煤数量下滑 另一方面国内煤企亏损面扩大 被动/主动减产概率增大 重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（H+A） 困境反转的中国秦发 绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业 弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份 未来存在增量的华阳股份、甘肃能化[6] 根据相关目录分别进行总结 本周全球能源价格回顾 - 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价为64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价为61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%）[1] - 东北亚LNG现货到岸价为12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热（0%）[1] - 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%）[1] 俄罗斯煤炭行业情况 - 俄罗斯已探明煤炭储量1933亿吨 炼焦煤储量398亿吨占全球42% 主要产区是库兹巴斯地区和南亚库特地区 埃尔加公司是最大炼焦煤生产企业 年产量维持在4.4亿吨左右 炼焦煤年产量1.1亿吨左右 2024年产量1.17亿吨同比增长2.42% 国内煤炭需求逐年增长 2024年为2.05亿吨同比增长13.13% 电煤需求占比46%左右 年出口量维持在2亿吨左右 炼焦煤出口量3100万吨左右 近几年出口量逐年下降 2024年同比下降6.7%至2亿吨以下[4] - 俄罗斯煤炭行业面临生产成本上升、行业投资下降、物流运输成本增加以及西方制裁影响等困境 生产成本增长、人工成本增加使主要产区产量下降 如库兹巴斯地区2024年月均煤炭产量为1643万吨 同比下降7.12% 生产企业债务危机致行业投资下降 2024年总投入2480亿卢布同比下降10% 预计2025年减少19%至2000亿卢布左右 还面临物流瓶颈与高运输成本 铁路运输规则改变或使出口延迟和物流成本上升 西方制裁影响出口汇款 出口重心转向除日本外亚洲国家和土耳其市场[4] - 俄罗斯推出运输补贴、物流优化、财税与金融支持、地缘经济合作与市场拓展以及技术升级和产业延伸等应对措施[4] 全球冶金煤市场情况 - 2025年第一季度 受印度进口焦炭限制政策、美国煤炭进口关税上调等因素影响 海运冶金煤市场供应过剩、需求疲软 优质低挥发炼焦煤离岸价持续下滑 进入第二季度 澳大利亚煤炭供应受冲击 海运市场供应收紧 从过剩转为短缺 优质炼焦煤炭首当其冲 主要炼焦煤消费国对进口钢材征收保障性关税 激活中国以外地区对炼焦煤的需求 推动离岸价格上涨[4][5] - 由于澳洲优质主焦煤离岸价高于中国进口煤到岸价 进口二线主焦煤面临蒙古煤炭竞争 叠加国内市场供需矛盾 中国进口需求下降 印度将继续是主要定价方 钢铁利润率是价格水平关键因素[5] - 2025年海运冶金煤市场供需格局改变 整体需求下滑、供应增加 中国焦煤行业供应过剩致进口煤需求下降 印度长期钢铁产量增速维持在5.5%左右 增量集中在长流程钢厂项目 到2034年钢铁产能将增加超1亿吨 新焦化项目将提振进口炼焦煤需求 俄罗斯及印尼的炼焦煤进口量将明显增加[5] - 预计到2050年 全球冶金煤总需求量将由2024年的10.99亿吨下降至8.85亿吨 海运冶金煤贸易量将达3.8亿吨增加5000万吨 50%的增量来自印度 中国海运冶金煤需求将由2024年的7600万吨下降至3000万吨 印度需求由7500万吨大幅增加至1.82亿吨 其他国家和地区海运冶金煤需求将由1.82亿吨下降至1.65亿吨 供应方面 2050年海运冶金煤供应量将增加5400万吨 增量主要来自澳大利亚、印尼和俄罗斯 受长期结构性短缺影响 预计澳大利亚优质主焦煤价格高于边际成本 2025年后澳洲优质主焦煤离岸价预计逐步上升[5] 重点标的投资评级及财务预测 |股票代码|股票名称|投资评级|2024A EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2027E PE| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601088.SH|中国神华|买入|2.95|2.71|2.83|2.98|13.10|14.66|14.05|13.34|[7] |601225.SH|陕西煤业|买入|2.31|1.93|2.04|2.15|8.70|10.78|10.22|9.68|[7] |00866.HK|中国秦发|买入|0.20|0.22|0.41|0.61|5.83|5.75|3.08|2.07|[7] |601898.SH|中煤能源|买入|1.46|1.21|1.29|1.39|7.20|8.95|8.39|7.76|[7] |002128.SZ|电投能源|买入|2.38|2.61|2.70|2.87|7.80|7.12|6.89|6.50|[7] |601001.SH|晋控煤业|买入|1.68|1.10|1.27|1.46|6.80|11.23|9.74|8.46|[7] |600188.SH|兖矿能源|买入|1.44|0.99|1.18|1.37|8.70|13.09|10.92|9.45|[7] |601918.SH|新集能源|买入|0.92|0.93|0.96|1.02|7.50|7.25|7.09|6.65|[7] 本周能源行业各板块情况 原油：震荡整理 - 截至2025年5月23日 布伦特原油期货结算价64.78美元/桶 较上周下跌0.63美元/桶（-0.96%）；WTI原油期货结算价61.53美元/桶 较上周下跌0.96美元/桶（-1.54%）[1] - 给出2025年2 - 3月OPEC+各成员国原油生产供应、与目标对比、可持续产能等数据[18] 天然气：欧洲天然气库存创2年新低 - 截至2025年5月23日 东北亚LNG现货到岸价为12.57美元/百万英热 较上周上涨0.7美元/百万英热（+5.9%）；荷兰TTF天然气期货结算价36.65欧元/兆瓦时 较上周上涨1.48欧元/兆瓦时（+4.2%）；美国HH天然气期货结算价为3.33美元/百万英热 较上周下跌0.00美元/百万英热（0%）[1] - 给出欧洲天然气库容率、库存 美国天然气产量、需求、库存、钻机数量等数据[23][25][27] 煤炭：海运煤炭价格平稳 - 截至2025年5月23日 欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价91美元/吨 较上周下跌0美元/吨（-0%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价218.9美元/吨 较上周上涨0美元/吨（+0%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价88.40美元/吨 较上周上涨0.8美元/吨（+0.4%）[1] 电力：温度回升用电需求下滑 - 给出欧洲天然气发电、煤电、光伏发电、风能发电、核电发电、水电发电等数据[40][42][44] 气温：企稳边际回升 - 给出西北欧、北欧、中欧、东欧、东南欧、地中海主要国家 美国德克萨斯州、加利福尼亚 印度、越南平均气温数据[52][54][61] 本周能源行业资讯 - 2025年5月20日 越南橡胶集团计划在美国建设工业园区 越南国家石油公司寻求增加从埃克森美孚的原油采购量 越南海运集团计划在美国建立物流中心[70] - 2025年5月21日 乌克兰将要求欧盟考虑采取一系列孤立莫斯科的重大新举措 包括扣押俄罗斯资产并对部分俄罗斯石油买家实施制裁[70] - 2025年5月22日 美国能源部长赖特称在伊拉克库尔德斯坦地区开发石油和天然气方面 美国有巨大合作机遇[70] - 2025年5月22日 EIA天然气报告显示 截至5月16日当周 美国天然气库存总量为23750亿立方英尺 较此前一周增加1200亿立方英尺 较去年同期减少3330亿立方英尺 同比降幅12.3% 较5年均值高900亿立方英尺 增幅3.9%[70] - 2025年5月21日消息 5月19日第十届金砖国家能源部长会在巴西举行 围绕能源安全、转型、可及等议题讨论 中方指出重视与金砖国家能源合作 传统能源领域合作巩固 新兴领域不断拓展[70] - 2025年5月23日 德国总理默茨支持欧盟对北溪天然气管道实施禁令的提议 作为对俄罗斯新一轮制裁的一部分[70]

公司业绩及盈利情况 - 2025 年一季度归属于上市公司股东的净利润 1,559,048,223.47 元 [5][10] - 公司将努力实现 2025 年 60 亿归母净利润的财务规划目标 [3] - 公司之后的盈利增长点主要来源于新增的电解铝、新能源等项目 [5] 业务相关问题 电解铝业务 - 一季度电解铝业务受氧化铝成本影响盈利下降，二季度盈利情况详见拟发布的半年度报告 [3][4] - 吨铝氧化铝用量、预培阳极与行业先进水平基本趋同，吨铝用电量同比有所降低 [8] 煤炭业务 - 2025 年市场煤占比将达到 20%，市场煤价格在符合国家发改委相关政策条件下，根据全国及区域煤炭供需形势随行就市调整 [8] - 长协煤价格保持稳定 [3] 新能源业务 - 2024 年弃风弃电比例与区域均值基本持平，2025 年略有改善 [7] - 2025 年度预计投产的风电、太阳能项目情况详见前期已披露的投资项目公告 [7] - 2024 年度新能源发电行业相关数据详见 2024 年报，光伏收入与装机容量匹配 [7] 资产注入及规划问题 - 白音华煤电公司注入上市公司工作正在进行中，相关经济效益情况将在完成审计和评估工作后详细测算并公告 [3] - 集团相关资产将在建设完成且各项法律手续完毕的情况下择机注入上市公司，公司如实施注入将及时履行信息披露义务 [8] 其他问题 - 2024 年未出售碳排放权，所以碳排放权交易金额为 0 [3] - 公司将严格按规定完成标的资产审计、评估工作，履行信息披露义务保障投资者权益，关注后续进展公告 [2][4][9][10] - 目前暂无员工持股计划 [8]

收购交易概况 - 电投能源拟通过发行股份及支付现金方式收购白音华煤电100%股权，并定向募集配套资金，交易构成重大资产重组和关联交易[1] - 标的公司白音华煤电2024年营业收入114.02亿元，归母净利润13.96亿元，截至2025年3月末总资产254.28亿元[1][3] - 交易完成后将显著提升电投能源资产规模及业务实力，优化煤电铝资源配置[1][3] 标的公司业务详情 - 白音华煤电主营业务涵盖煤炭、铝及电力产品，形成煤电铝一体化发展模式[2] - 拥有1500万吨/年褐煤产能（白音华矿区二号露天矿）、262万千瓦火电和40.53万吨/年电解铝产能[2] - 煤炭产品主销东北地区燃煤企业，铝产品包括铝液（销往周边加工企业）和铝锭（销往东北地区）[2] 财务表现 - 白音华煤电2023-2025Q1营业收入分别为73.62亿元、114.02亿元、29.11亿元，归母净利润分别为5.43亿元、13.96亿元、4.3亿元[3] - 电投能源2024年营业收入298.59亿元（同比+11.23%），归母净利润53.42亿元（同比+17.15%），连续4年双增[5] - 2025Q1电投能源归母净利润15.59亿元（同比-19.82%），主因营业成本增加7.74亿元，但经营现金流净额同比增长31.06%至17.66亿元[6] 公司业务结构 - 电投能源2024年营收构成：电解铝（52.46%）、煤炭（34.14%）、煤电电热（5.8%）、风电（4.48%）、太阳能（0.99%）[5] - 业务覆盖电解铝、煤炭及新能源发电，销售区域集中在内蒙古、东北及华北地区[5] - 公司通过历史收购（如2014年火电资产、2019年铝电资产）快速扩展业务版图[4]