纪要涉及的公司 银轮股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球化布局与海外业务增长** - 公司全球化布局显著，在美、墨、东南亚和欧洲设生产基地，应对贸易环境和关税壁垒，确保供应链稳定和竞争力[2] - 2024 年海外收入 8 亿多元，占比 44%，目标 2028 年海外业务占比达 4%[4] - 2025 年北美区域产值预计达 3000 万美元，墨西哥工厂产值预计达 9 亿元，波兰新工厂预计收入达 1.6 亿元[2] 2. **关税影响与应对策略** - 美国加征关税影响可控，通过扩大美、墨生产能力应对，保持市场份额，延迟对美发货应对谈判[2] - 墨西哥虽有关税政策，但部分品类豁免，公司海外布局可满足客户需求并保持竞争力[8] - 不确定墨西哥是否继续加征关税，公司做好准备，可灵活调整产能和优化供应链[12] 3. **各地区工厂布局与规划** - 北美：美国莫顿工厂今年预计产值 3000 多万美元，休斯敦购置土地作总部并增强研发；墨西哥有三个工厂，今年预计产值分别为 9 亿和 3 亿元[3][9] - 东南亚：马来西亚规划两个工厂，乘用车工厂今年 11 月投产，商用车工厂预计明年 7 - 8 月投产，还计划调研泰国[3][5] - 欧洲：德国和波兰有生产基地，波兰新工厂今年扩展以满足订单需求，还将在法兰克福设研发中心[5][7] 4. **新兴业务进展** - 人形机器人领域已批量供货小模组，计划成旋转执行模块总成供应商，北美和国内有潜在核心客户[2][17] - 数据中心业务围绕服务器大客户，开发周边产品，已拓展至康密斯和 MPO 等企业，今年预计有收入兑现[2][30] 5. **国内市场情况** - 三轮车销售好，整车销量有压力，商务车表现较好，疫情通过安全库存应对运输封锁，市场总体稳定[23] - 乘用车销售压力源于行业增速放缓[24] 6. **客户合作项目** - HH 客户千瓦快充项目已量产，公司与其合作紧密，初期 HH 客户自身布置，后期拓展至其他伙伴[25] - 超充领域主要与 H 客户合作，也与宁德时代在换电领域合作但未达预期；还与 H 客户在 910C 的 CDU 项目合作，预计今年定点量产[27][28] - 与字节跳动等大厂在液冷技术方面处于交流阶段，未确定今年能否有定点项目落地[29] 7. **盈利与投资价值** - 欧洲工厂去年亏损，美国工厂盈利，莫顿工厂基本保本[31] - 主业和新兴业务为业绩兑现提供保障，目前估值性价比高，是较好投资机会[33] 8. **海外业务对银行及国内企业影响** - 海外业务增长对银行是好机会，提高 2028 年海外业务占比目标实现的确定性，为国内企业提供平台[34] - 银行通过合资合作，占股 10% - 30%，为国内企业提供管理和技术资源，助其进入国际市场[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 墨西哥工厂产品主要供应美国市场，2024 年对美出口营业额 6 亿人民币，今年预计相同[20] 2. 中国政府收紧企业在墨西哥等地设厂政策，可能影响公司墨西哥扩展计划，公司或找替代地点[21] 3. 公司生产经营正常，因高关税对美出口发货延迟，优先消耗海外安全库存[22] 4. 公司在印度与 IDM 公司合资建工厂，生产欧朋浏览器、EDR 等产品[10] 5. 银行新业务进展不如预期，扩展品类并与客户签保密协议，会适时展示更多信息[35]

股份回购提议 - 2025年4月8日董事长徐小敏提议回购股份[3] 回购方案 - 拟回购社会公众股用于股权激励或员工持股计划[5] - 回购方式为深交所集中竞价交易[5] - 回购价格上限不超决议前30个交易日均价150%[5] - 资金总额5000万 - 1亿元，自筹[5] - 回购期限为股东大会通过后12个月内[5] 相关情况 - 徐小敏提议前六月无买卖股份情况[7] - 回购期间无增减持股份计划[8]

行业政策动态 - 广东省出台12条措施推动人工智能与机器人产业创新发展 支持创建国家级、省级人工智能与机器人领域制造业创新中心 国家级最高5000万元、省级最高1000万元资金支持 [2] 公司动态 - 宇树科技发布Unitree Dex5灵巧手 [3] - 蚂蚁集团和中国移动计划投资宇树科技 估值不高于100亿元 [4] - 美国人形机器人独角兽Agility Robotics再获28亿元融资 软银参投 [5] - "天工2.0"人形机器人首次亮相 国内首发复杂地形自适应行走 [6] - 科瑞思积极推动组建经营团队 面向人形机器人领域的空心线圈绕线机和空心杯电机项目 [6] 市场表现 - 4月1日机器人板块整体回调 越疆领涨20.64% 华培动力涨4.22% 亿嘉和涨3.57% [7] - 板块涨幅前三：本体+2.97% PCB+0.74% 散热件-0.74% [7] 投资建议 - 持续推荐银轮股份 预计2025年归母净利润11.06亿元 对应25年PE21倍 [7] - 关注T巨头供应链主线 重点跟踪灵巧手微型丝杠和触觉传感器进展 [7] - 关注宇树新发布灵巧手供应链及华为链极目机器人发布进展 [7] - 关注低估值细分赛道头部公司估值重塑机会 [7]

可转债情况 - 2021年6月7日公开发行700万张可转换公司债券，总额7亿元[3] - 2021年7月9日可转债在深交所挂牌交易[4] - 转股期为2021年12月13日至2027年6月4日，初始转股价格10.77元/股[5][6] - 2022 - 2024年转股价格多次调整[7] - 2025年第一季度银轮转债因转股减少307,200元，转股29,217股[8] - 截至2025年3月31日剩余可转债余额505,765,400元，累计转股18,306,988股[8] 股份情况 - 截至2025年3月31日，限售、无限售条件股份及总股本有变动[10]

文章核心观点 公司收到北美著名汽车品牌新能源车散热器项目定点书，预计2027年批量供货，2025年归母净利润目标10.5亿元，作为热管理领域专家积极拓展数据中心和机器人业务，预计2024 - 2026年营收和归母净利润有增长，维持“买入”评级 [1][2] 事项 - 2月13日公司收到某北美著名汽车品牌新能源车散热器项目定点书，预计2027年开始批量供货，生命周期内销售额约6134万美元 [1] 评论 - 2025年公司营收目标不低于150亿元，归母净利润不低于10.5亿元 [1] - 公司专注热管理产品及后处理排气系统，下游覆盖商用车、乘用车、新能源等领域 [1] - 2024年8月26日公司增设“AI数智产品部”拓展机器人业务，已申请和授权多项人形机器人热管理专利；数字能源领域各类液冷产品陆续量产，预计2025年数字能源业务板块将实现较高增长 [1] 预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为132.69、155.66、177.61亿元，归母净利润调整为7.96、10.24、13.2亿元，对应EPS为0.95、1.23、1.58，PE为30、23、18倍 [2] 评级 - 考虑到公司是热管理专家并积极拓展数据中心和机器人业务，维持“买入”评级 [2]

公司概况 - 银轮股份是国内热管理头部企业，换热器产销量连续多年保持国内第一，核心业务为乘用车、商用车及非道路、数字能源热管理板块，2023年收入占比分别为49%/41%/6% [2] - 公司在北美、欧洲实现属地化生产，海外经营体盈利持续改善，2024H1北美经营体净利润1785.3万元同比扭亏为盈 [31] - 2022-2025年股权激励计划目标明确，2023年已顺利完成，2025年考核目标为归母净利润不低于10.5亿元，营业收入不低于150亿元 [36] 新能源热管理业务 - 新能源车热管理单车价值量达5850-7350元，较燃油车(2150-2450元)提升近3倍，主要因新增电池/电机电控热管理及热泵系统 [66] - 2027年中国新能源乘用车热管理市场空间将达1197亿元，2024-2027年复合增速18%，全球市场空间达1581亿元 [67] - 公司已获得北美著名汽车品牌6134.4万美元散热器订单、欧洲品牌3915万欧元电池冷却板订单等重大突破 [84] 数字能源业务 - 数字能源业务覆盖储能/数据中心/重卡超充三大领域，2027年市场空间预计分别达171/794/108亿元 [108] - 储能液冷渗透率持续提升，数据中心液冷技术PUE可降至1.1以下，重卡超充受益华为全液冷超充场站建设 [90][100][103] - 公司成立数字能源事业部，2023年该业务收入占比提升至6.3%，已配套ABB/格力/宁德时代等头部客户 [21][76] 商用车及机器人布局 - 2025年商用车行业迎来替换周期，新能源重卡渗透率突破9%，公司长期配套康明斯/戴姆勒等全球龙头 [6][76] - 人形机器人供应链与车端高度重合，公司新增AI数智产品部并获多项专利，卡位特斯拉引领的产业化机遇 [7][8] - 商用车业务基本盘稳固，2023年收入占比41%，新能源化带来增量机会，海外市场实现重点突破 [6][21] 财务与研发表现 - 2015-2023年营业收入CAGR达19.1%，2023年净利润6.1亿元同比增59.7%，净利率从2021年3.4%提升至2023年6.4% [38][41] - 研发费用率稳定在4%以上，2022-2023年新增专利292项(含国际专利22项)，在欧美设立三大研发中心 [19][79] - 费用管控成效显著，销售费用率从2019年5.3%降至2023年2.6%，管理费用率从7.2%降至5.5% [41]

员工持股计划购买情况 - 2021年3月12日完成股票购买和过户，持股8130039股，占比1.03%[3] - 实际交易总金额63284405.26元，均价约7.78元/股[3] 解锁与存续情况 - 分四期解锁，每期25%，最长锁定期48个月[4] - 2025年3月12日第四批解锁2032512股，占比0.2435%[4] - 存续期60个月，可延长[6] 计划修订与终止 - 2023年4月12日同意修订部分内容[7] - 存续期届满、资产分配完或公司重大事项可终止[9]

担保额度 - 为16家控股子公司或孙公司银行融资提供担保总额度423,406万元[3] - 为资产负债率高于70%的子公司担保额度为217,753万元[3] - 为资产负债率低于70%的子公司担保额度为205,653万元[3] 近期担保 - 2025年3月5日为天台银申铝业等三家公司分别提供不超1000万、10000万、10000万担保[5][6] 累计担保 - 截至公告日，为三家公司签署的有效担保金额累计14000万、99000万、151000万[7] - 为全资及控股子公司实际已签署有效担保金额累计321,700万元，占比52.82%、19.91%[7]

担保额度 - 为16家控股子公司或孙公司银行融资担保总额度423,406万元[3] - 为资产负债率高于70%子公司担保额度217,753万元[3] - 为资产负债率低于70%子公司担保额度205,653万元[3] 具体担保 - 2025年2月26日为上海银轮热交换系统有限公司融资担保最高10,000万元[5] - 截至公告日为其有效担保金额累计99,000万元[6] 整体情况 - 截至公告日为全资及控股子公司有效担保金额累计321,700万元[6] - 已签署有效担保金额占2023年度经审计净资产比例52.82%[6] - 已签署有效担保金额占2023年度经审计总资产比例19.91%[6] 其他 - 无逾期、涉诉及败诉担责情形[6] - 可在担保范围内子公司间调剂担保额度[4]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，目标价 39.90 元 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内汽车热管理龙头，产品矩阵向全应用场景拓展，有望随行业持续增长 [1] - 商用车业务渐进复苏，新能源商用车增速稳健提升，公司传统产品有技术优势且获客户项目定点 [1] - 公司数字与能源业务和机器人业务有望重塑成长空间，带来业绩较快增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、公司概况：热管理龙头，业绩稳健上行 - 经过 40 余年发展，公司成为国内汽车热管理龙头，全球化布局加快，2024 年主业稳健并加速第三曲线业务发展 [11] - 公司产品围绕四条主线，应用于多领域，从车端拓展到数字与能源热管理，客户遍布海内外 [12][15] - 2020 - 2023 年公司营收复合增速 CAGR = 20%，2023 年归母净利润创新高，费用管控能力提升，净利率持续改善，海外业务毛利率高于国内 [17][19][21] 二、汽车：商业车业务复苏，乘用车继续高增 - 2025 年商用车行业有望回暖，新能源渗透率提升，公司传统产品有优势，新增定点订单和行业复苏助力业绩回升 [26][28][31] - 2024 年国内乘用车市场恢复，新能源渗透率提高，新能源汽车热管理结构复杂，核心组件单车价值量约为传统汽车 3 倍 [34][37][42] - 公司全球化布局产能，2023 年墨西哥、波兰工厂投产，国产替代持续，龙头份额集中，北美市场表现向好 [43][45][47] 三、数能与机器人业务重塑成长空间 - 数据中心机架规模增加，制冷系统能耗占比高，液冷技术受政策鼓励，2025 年我国液冷数据中心市场规模预计近 300 亿元，公司子公司获算力中心液冷散热系统订单 [48][54][62] - 2025 年中国新型储能累计装机量将突破一亿千瓦，液冷温控市场规模将达 74.1 亿元，公司赋能储能和热泵领域，打开成长空间 [63][65][68] - 全球人形机器人市场规模持续增长，公司主业客户布局机器人领域，公司具备底层技术积累，迁移汽车热管理技术获多项专利 [69][70][77] 四、盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司商用车&非道路业务营收 47/49/51 亿元，毛利率保持 25% [79] - 预计 2024 - 2026 年公司乘用车业务营收 70/88/105 亿元，毛利率 17.2%/17.5%/18.0% [80] - 预计 2024 - 2026 年公司数字与能源业务营收 11/15/19 亿元，毛利率 25%/30%/30% [81] - 预计 2024 - 2026 年公司销售费用率 2.4%/2.2%/1.9%，管理费用率 5.2%/5.0%/4.9%，研发费用率 4.6%/4.6%/4.3% [81]