活动信息 - 公司将参加2025广东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年9月19日15:30 - 17:00在“全景路演”网站举行[2] 参与人员 - 公司董事长、总经理王炳坤等将与投资者在线交流[2]

股东持股与质押情况 - 慕腾投资持股1.65亿股，比例37.92%，质押后质押数为0[2] - 王炳坤持股8035.5万股，比例18.47%，质押765万股[2] - 林集永持股8035.5万股，比例18.47%，质押1509.2万股[3] - 慕泰投资持股2200万股，比例5.06%，质押后质押数为0[3] - 股东合计持股3.4771亿股，比例79.92%，质押2274.2万股[3] 其他 - 本次质押不涉及重大资产重组等业绩补偿义务[1] - 公告日期为2025年9月17日[6]

市场整体表现 - 上证综指报3852.31点，跌幅0.21% [1] - A股总成交额达10757.64亿元 [1] 技术指标异动个股 - 152只A股出现5日均线主动下穿10日均线形态 [1] - 松井股份5日均线较10日均线距离最大达-1.61% [1] - 春光科技5日均线较10日均线距离-1.02% [1] - 派林生物5日均线较10日均线距离-0.93% [1] 个股详细技术数据 - 松井股份最新价40.09元，较10日均线乖离率-3.28% [1] - 春光科技最新价38.70元，较10日均线乖离率-6.79% [1] - 派林生物最新价17.32元，较10日均线乖离率-2.64% [1] - 科恒股份最新价14.54元，较10日均线乖离率-3.37% [1] - 菜百股份最新价14.16元，较10日均线乖离率-2.42% [1] - 奥锐特最新价22.71元，较10日均线乖离率-1.74% [1] - 慕思股份最新价28.16元，较10日均线乖离率-2.96% [2] - 聚胶股份最新价42.46元，较10日均线乖离率-3.19% [2] - 抚顺特钢最新价5.38元，较10日均线乖离率-2.96% [2]

行业整体表现 - 2025年1-6月住宅投资3.58万亿元同比下降10.4% 住宅新开工面积2.23亿平方米同比下降19.6% 住宅竣工面积1.63亿平方米[1] - 家居行业受房地产下行波及 但以旧换新补贴政策延缓下行节奏[1] - 17家成品家居公司总营收434.33亿元同比增长6.1%[1] 公司营收规模 - 顾家家居以98.01亿元营收位居榜首 是第二名恒林股份的1.83倍[1] - *ST亚振营收1.06亿元在17家公司中垫底[1] - 匠心家居收入同比增速达32.5%[1] 成本控制表现 - 半数以上公司成本增速高于收入增速[1] - 顾家家居营业成本65.77亿元位列第一[1] - 恒林股份营业成本占比达82.1% 主要因境外业务为主[1] 费用管理效率 - 美克家居和*ST亚振三项费用全面缩减[1] - *ST亚振管理费用率22.2%排名第一 美克家居和曲美家居均超10%[1] - 顾家家居管理费用同比下降22.3%至1.65亿元[1] 研发投入情况 - 行业研发费用率普遍保持在2%-5%之间[1] - 麒盛科技研发费用率5.3% 匠心家居5.2%领跑同行[1] - 致欧科技和梦百合研发费用率分别为0.8%和1.5%[1] 盈利能力分析 - 顾家家居归母净利润10.21亿元同比增长13.9% 超过第二三名总和7600万元[1] - 慕思股份销售毛利率51.9%稳居首位[1] - 恒林股份毛利率下降3.3个百分点至17.9%[1] 现金流与运营效率 - 美克家居、永艺股份和中源家居经营活动现金流转正[1] - 趣睡科技、*ST亚振和喜临门经营活动现金净流出[1] - *ST亚振应收账款周转天数127天 存货周转天数237天[1]

行业整体表现 - 2025年1-6月住宅投资3.58万亿元同比下降10.4% 住宅新开工面积2.23亿平方米同比下降19.6% 住宅竣工面积1.63亿平方米下降15.5% [1] - 住宅销售面积下降3.7% 新建商品房销售额4.42万亿元下降5.5% 其中住宅销售额下降5.2% [1] - 家具制造业规模以上工业企业营业收入3023.9亿元同比下降4.9% 利润总额106.4亿元同比下降23.1% [1] - 17家成品家居上市公司总营收434.33亿元同比增长6.1% 归母净利润总和32.51亿元高于2024年同期的27.05亿元 [2] 公司营收表现 - 顾家家居营收98.01亿元同比增长10.0% 为行业第一 是第二名恒林股份53.47亿元的1.83倍 [4][6] - 匠心家居营收16.81亿元同比增长39.3% 增速最高 主要因拓展海外市场及完善北美核心渠道建设 [6] - 泰鹏智能营收1.33亿元同比下降19.2% 主要受国际贸易政策不确定性影响导致出口订单减少 [6] - *ST亚振营收1.06亿元同比增3.3% 规模垫底 [4][6] 成本控制 - 顾家家居营业成本65.77亿元为行业最高 比恒林股份高出近22亿元 [6] - 恒林股份营业成本占比达82.1% 主因境外业务占比高且受地缘政治、关税及汇率波动影响 [7] - 曲美家居营业成本同比下降10.8% 得益于人工及原材料成本下降 [6] - *ST亚振营业成本7990.88万元同比大增41.2% 因加大促销力度 [6] 费用效率 - 美克家居销售费用率33.4%为行业最高 [9] - 匠心家居销售费用5173.22万元同比增38.3% 其中职工薪酬增87.2% 差旅费增84.8% 但费用率仅3.1% [9] - *ST亚振管理费用率22.2%排名第一 美克家居和曲美家居管理费用率均超10% [9] - 顾家家居管理费用1.65亿元同比下降22.3% 费用率低至1.7% [9] 研发投入 - 麒盛科技研发费用率5.3% 匠心家居5.2% 领跑行业 [10] - 致欧科技研发费用率0.8% 梦百合1.5% 明显低于同行 [10] - *ST亚振研发投入不足300万元同比降24.0% 其中职工薪酬降35.5% 材料费用降11.8% [10] 盈利能力 - 顾家家居归母净利润10.21亿元同比增13.9% 规模为行业第一 比第二、三名总和多7600余万元 [12] - 梦百合归母净利润1.15亿元同比大增117.8% 主因投资净收益激增及公允价值变动收益转盈 [12] - 慕思股份销售毛利率51.9%同比增0.6个百分点 稳居行业首位 [12] - 恒林股份毛利率17.9%同比降3.3个百分点 好太太、美克家居等9家公司毛利率同比下行 [12] 现金流与运营效率 - 浙江永强经营活动现金流净额20.43亿元同比增14.0% 货币资金23.12亿元 [15] - 慕思股份经营活动现金净流入同比降超60% 因销售收款降17.1%及其他收入锐减52.3% [15] - *ST亚振应收账款周转天数127天远高于同行 存货周转天数237天仅次于美克家居 [18] - 匠心家居存货周转天数80天同比增48.6% 原材料账面余额占比45.9% [18]

股东大会信息 - 2025年9月12日召开，现场14:50，网络9:15 - 15:00[4] - 地点为东莞市厚街镇厚街科技大道1号公司会议室[5] 股东出席情况 - 81名股东及代表参会，代表354,656,991股，占比81.9629%[6] - 5名现场参会，代表347,820,000股，占比80.3829%[7] - 76名网络参会，代表6,836,991股，占比1.5801%[8] 议案表决结果 - 2025年半年度利润分配预案，同意354,649,231股，占比99.9978%[10] - 中小股东同意6,829,231股，占比99.8865%[10] 其他 - 国浩律师认为表决结果合法有效[11] - 公告日期为2025年9月13日[14]

股东大会信息 - 2025年8月28日刊登召开2025年第三次临时股东大会通知[4] - 9月12日14:50现场会议召开，由董事长主持，网络投票通过深交所系统进行[4] 股东出席情况 - 现场出席股东及代理人5名，代表股份347,820,000股，占比80.3829%[7] - 网络投票股东76名，代表股份6,836,991股，占比1.5801%[7] 议案表决情况 - 审议《关于公司2025年半年度利润分配预案的议案》[10] - 总表决：354,649,231股同意，占比99.9978%，通过[11][13] - 中小投资者表决：6,829,231股同意，占比99.8865%[12]

行业整体表现 - 家居行业在促消费政策与四季度传统消费旺季双重利好下呈现率先反转势头 头部企业盈利韧性凸显 [1] - 行业内部表现分化 部分深耕高端智能化赛道的企业毛利率提升明显 [3] 企业财务数据 - 顾家家居上半年实现营收98.01亿元同比增长10.02% 归母净利润10.21亿元同比增长13.89% 利润增速超越营收增速 [2] - 喜临门实现营收40.21亿元同比微增1.59% 归母净利润2.66亿元同比增长14.04% 扣非净利润2.60亿元同比增长16.45% [2][4][5] - 梦百合营收43.16亿元同比增长9.35% 归母净利润1.15亿元同比大幅增长17.82% 净利率约2.7% [2] - 慕思股份营收24.78亿元同比下降5.76% 归母净利润3.58亿元同比下降4.14% [2] - 喜临门上半年毛利率达36.28% 同比提升1.51个百分点 [3] 细分领域发展 - 智能家居和睡眠经济增长强劲 成为行业复苏重要力量 [6] - 智能化功能逐渐成为中高端产品标配 提升附加值并拉动换新需求 [6] - 2025年618期间京东智能家居品类成交额同比增长5倍 [7] - 喜临门蝉联三大平台床垫类目销售额第一 跻身天猫卧室家具行业全周期品牌前三 [7] 企业战略布局 - 喜临门"aise宝褓"系列进驻全国高线城市超200家终端门店 2025年上半年推出新系列完善AI床垫矩阵 [6] - 顾家家居侧重"全屋智能生态"协同 新智能电动沙发支持语音控制并可接入家居物联网平台 [6][7] - 梦百合布局海外生产基地规避贸易壁垒 [8] - 喜临门打造首个5G工业互联网平台 规划投资7.6亿元建设智能家居产业园二期 [8] 行业发展趋势 - 数字化转型成为行业共识 喜临门 慕思等企业贯穿全链条数字化 [8] - 家居行业估值处于历史低位 反映市场对短期压力的谨慎 [8] - 睡眠经济 智能家居等领域及相关企业业绩可能持续优于行业 [8] - 行业分化将加剧 具有品牌 创新 渠道优势的企业有望实现超行业平均增长 [8]

**行业与公司** * 慕思股份为高端床垫品牌 专注于智能睡眠领域 特别是AI床垫[2] * 行业为智能家居下的智能床垫细分领域 头部公司包括慕思、喜临门、启升科技[6] **核心观点与论据** * **公司定位与优势** * 公司定位高端品牌 报表稳健 抗地产周期能力强 高端客户购买决策受经济环境影响小[2][5] * 床垫品类具有稀缺性 是泛家具行业中最接近白电且智能化程度最高的单品类 估值普遍高于其他家具公司2-3个点[2][5] * 公司核心是从渠道驱动转型为消费者驱动型新消费品牌 并通过打造科技驱动的睡眠龙头来提升产品溢价[2][6] * **AI床垫业务与前景** * 2025年是AI床垫试水年 预计第四季度与华为合作推出鸿蒙系统床垫后将迎来爆发点[3] * AI床垫具备智能感知与数据采集 AI调节及智能生态睡眠技术 旨在提升睡眠质量[9] * 产品价格从4万元迭代降至19800元 计划通过与华为合作进一步降价以提高性价比[9] * 销售目标为2025年5万张 2026年10万张 2027年20万张[9] * 若第四季度销售良好 2026年收入有望增长10%以上甚至20% 利润同步增长[3] * **市场前景与机遇** * 智能床垫不仅限于床垫本身 还包括床架、助眠产品及服务 提升客单价空间巨大[7] * 国内渗透率低 参考美国市场智能床垫渗透率已达10%且CR4集中度高达80% 国内集中度有望大幅提升[7] * 与华为合作可扩大高端用户群体[2][8] * 每年中国市场销售五六千万张床垫 AI床垫有潜力实现价格翻倍甚至翻两倍 显著提升公司估值和体量[13][14] * **发展战略与策略** * 采取线上线下双重策略推广 线上加大电商投入 线下快速开设购物中心门店以承接线上流量[10] * 未来将更加聚焦智能睡眠领域 采用聚焦战略[15] * 通过规模优势降本增效确保毛利率 核心部件成本有望随规模扩大和供应链优化降低至少50%[12] * 通过技术迭代（如使用鸿蒙系统及海思芯片）提高产品竞争力和稳定性[12] * 借鉴智能功能沙发的发展路径（市占率提升至40%~50% 客单价和毛利率上行）[11] * **财务与估值** * 2025年全年收入增长预计维持在0-5%左右 利润增长略高于此[3] * 当前估值约为15-16倍 股息分派比率约为4-5%[3] * 若AI床垫销售情况良好 估值可能提升至18倍乃至20倍 对应市值180-200亿 目前市值约130亿[3] **其他重要内容** * **外延发展**：公司已并购新加坡沙发公司 并计划进一步收购国外或国内品牌以增厚利润[16] * **中美市场差异**：中美消费者对智能床垫接受度差异主要源于隐私安全观念不同 美国消费者更担忧信息采集[17] * **海外借鉴**：海外龙头Sleep Number年销售额约百亿人民币 其成功经验与失败原因（如隐私问题）对慕思具有重要借鉴意义[18]

公司经营模式 - 公司对经销模式依赖较强 2024年经销占分销模式比重达74.13% 经销模式营收达41.53亿元[19][22] - 公司拥有线下专卖店5400余家 同时通过天猫、快手、京东、抖音、唯品会等平台开展线上销售[19] 经销商投诉内容 - 多名经销商投诉公司要求定期更新门店装修 强制采购店内装饰品 2017年单次采购金额达14.53万元[4][7][8] - 经销商指控公司压缩新品销售周期 滞销产品由经销商承担 2025年二季度每月发布二十多款退市产品清单[11] - 经销商称公司设立多项罚款名目 2018至2025年间某经销商被罚款超过15万元 罚款被列为价外收入[11] - 具体罚款项目包括指定品类出店销售罚款1-5万元 培训未完成打卡罚款1000元 价格标错罚款1.3万元[11][13] 公司回应 - 公司回应称所有经销商投诉问题均不属实 强调合法合规经营[3][17] - 公司表示始终坚持会计准则 历年财报均获审计机构出具标准无保留意见[3][17] 历史纠纷事件 - 2023年与网红辛巴合作直播 将原价2万元床垫以低于5000元价格售卖 创收10亿元但引发经销商强烈不满[17] - 2021年上市前夕遭前经销商举报IPO数据造假和偷税漏税 公司澄清称举报内容不属实[18] 财务表现 - 2024年营业收入56.03亿元 较2023年55.79亿元仅增长0.43%[21] - 分产品收入中床垫收入26.79亿元占比47.81% 同比增长3.78% 床架收入16.65亿元占比29.72% 同比微降0.07%[21] - 境外收入1.55亿元同比增长61.07% 但占比仅2.77%[22] 行业背景 - 家居消费面临普遍挑战 受房地产止跌回稳和销售转弱影响[1]