股东大会审议通过利润分配方案 - 2024年度利润分配方案已获2025年5月27日股东大会审议通过 [1] - 分配方案为每10股派发现金红利2元（含税），总计分配金额11.35亿元，占2024年度合并报表归属于上市公司股东净利润的40.19% [1] - 若股权登记日前总股本变动，公司将维持分配总额不变并调整每股分配比例 [1] 本次实施的利润分配方案 - 以现有总股本5,677,101,059股为基数进行现金分红 [1] - 香港市场投资者及QFII/RQFII按10%税率扣税，内地个人投资者实行差别化税率（持股1个月内补税0.44元/10股，1个月至1年补税0.22元/10股，超过1年免税） [1] - 证券投资基金所涉红利税对香港投资者按10%征收，内地投资者实行差别化税率 [1] 分红派息日期与对象 - 股权登记日为2025年7月10日，除权除息日为公告未完整披露日 [1] - 分派对象为截至股权登记日登记在册的全体股东 [2] 分红派息方法 - 现金红利将于2025年7月11日通过股东托管机构直接划入资金账户 [2] - 中国结算深圳分公司代派现金红利不足时，公司自行承担法律责任 [2] 咨询与备查 - 咨询联系人董事会秘书王洪云，地址太原市长风街115号，电话0351-7799982 [2] - 备查文件为公司董事会决议 [2]

利润分配 - 2024年度以总股本5,677,101,059股为基数，每10股派现金股利2.2元，共1,248,962,232.98元，占净利润40.19%[1] - 利润分配方案于2025年5月27日获股东大会通过[1] 权益分派 - 除特定股东外，每10股派2.2元现金（含税）[4] 时间安排 - 股权登记日为2025年7月10日，除权除息日为2025年7月11日[4] - 利润分配业务申请期为2025年7月3日至7月10日[7] 分红对象与方式 - 分红对象为截止2025年7月10日收市后在册股东[5] - 公司委托中登代派A股红利，7月11日划入账户，山西焦煤集团自行派发[6][10]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持），重点公司中山西焦煤、潞安环能、兖矿能源、中国神华、陕西煤业、中煤能源、淮北矿业、上海能源、淮河能源、晋控煤业、新集能源评级为买入；平煤股份、山煤国际、广汇能源评级为增持 [6] 报告的核心观点 - 行业观察显示电煤消费持续提升，“反内卷”指引或使供给收紧。本周煤价小幅探涨，源于“迎峰度夏”用煤高峰电厂采购需求释放。需求端受高温影响电煤消费提升，供给端煤矿生产恢复但“反内卷”政策或使供给收紧。随着旺季需求释放，煤炭价格反弹支撑较强。关税冲击下新的供需平衡有待形成，高股息、低估值煤炭个股攻守兼备，建议积极配置。投资可关注电煤需求旺季的高弹性标的，以及“反内卷”政策对炼焦煤生产的整治机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 核心观点及经营跟踪 分红政策及成长看点 - 中国神华 2025 - 2027 年分红不少于当年可供分配利润 65%，新街一/二井在建煤矿预计 2025 年初开工，电力机组预计 2025 年底或 2026 年初完工投运 [14] - 陕西煤业 2022 - 2024 年分红不少于当年可供分配利润 60%，拟收购陕煤电力股权增强业绩稳定性 [14] - 中煤能源每年现金分红不少于当年可供分配利润 20%，640 万吨/年产能有望 2025 年投产，大海则煤矿二期开展前期工作 [14] - 兖矿能源 2023 - 2025 年应占净利润的 60%且不少于 0.5 元/股，多个煤矿有产能规划，关注集团资产注入进度 [14] - 晋控煤业三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，集团煤炭产能大，公司有望获资产注入 [14] - 山煤国际 2024 - 2026 年不少于当年可供分配利润 60%，2025 年煤炭产量有望增长 [14] - 广汇能源 2022 - 2024 年累计不少于年均可分配利润 90%且不低于 0.7 元/股，煤炭和煤化工项目有进展 [14] - 淮河能源 2025 - 2027 年分红不低于当年可供分配利润的 75%且不低于 0.19 元/股，集团资产注入进度加快 [14] - 新集能源三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，煤电一体转型确定性强，关注煤炭品质提升潜力 [14] - 山西焦煤三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，集团资产注入空间大，精煤销量及占比增长 [14] - 淮北矿业三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，煤炭和煤化工项目有规划 [14] - 平煤股份 2023 - 2025 年不少于当年可供分配利润 60%，精煤战略持续深化 [14] - 潞安环能三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，喷吹煤有优势，关注集团资产注入情况 [14] - 盘江股份三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，多个煤矿有产能规划 [14] - 上海能源三年累计分红不少于年均可分配利润的 30%，新疆矿区煤矿有进展，关注集团项目批复 [14] - 兰花科创每年现金分红不低于当年归母净利润的 30%，煤炭和煤化工项目有进展 [14] 上市公司经营跟踪 - 中国神华 25Q1 商品煤产量、煤炭销售量、发电量、售电量累计同比分别为 -1.7%、-12.3%、-10.3%、-10.2% [16] - 陕西煤业 25Q1 煤炭产量、自产煤销量累计同比分别为 2.5%、2.6% [16] - 中煤能源 25Q1 商品煤产量、商品煤销量、自产煤销量累计同比分别为 2.6%、-2.0%、2.0% [16] - 潞安环能 25Q1 原煤产量、商品煤销量累计同比分别为 2.7%、3.9% [16] - 兖矿能源 25Q1 商品煤产量同比 6.26%，商品煤销量同比 -6.34%，自产煤销量同比 -1.71% [16] - 山煤国际 25Q1 商品煤销量、自产煤销量同比分别为 -17.93%、-19.15% [16] - 平煤股份 25Q1 原煤产量同比 13.07%，商品煤销量同比 -8.61%，自有煤销量同比 -10.30% [16] - 淮北矿业 25Q1 商品煤产量、商品煤销量同比分别为 -17.73%、-26.18% [16] - 盘江股份 25Q1 商品煤产量同比 7.00%，商品煤销量同比 -11.16% [16] - 新集能源 25Q1 原煤产量同比 10.47%，商品煤销量同比 1.76%，商品煤外销量同比 -16.23%，发电量、上网电量同比分别为 47.16%、46.91% [16] - 兰花科创 25Q1 煤炭产量同比 18.14%，煤炭销量同比 21.18%，原煤产量同比 -19.86%，商品煤产量同比 -12.98% [16] - 上海能源 25Q1 商品煤销量、商品煤外销量同比分别为 -7.34%、-8.28%，商品煤自用量同比 1.32% [16] 煤炭价格跟踪 煤炭价格指数 - 环渤海动力煤价格指数（Q5500K）2025/7/2 为 664 元/吨，周环比 0.15%，年同比 -7.13%；CCTD 秦皇岛动力煤（Q5500）综合交易价 2025/7/4 为 658 元/吨，周环比 -0.30%，年同比 -9.62% [18] 动力煤价格 - 港口及产地动力煤价格：京唐港动力末煤（Q5500）山西产平仓价 2025/7/4 为 628 元/吨，周环比 0.48%，年同比 -25.86%；大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口价（含税）2025/7/4 为 493 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -28.55%；陕西榆林烟煤末（Q5500）坑口价 2025/7/4 为 520 元/吨，周环比 6.12%，年同比 -20.00%；内蒙古东胜大块精煤（Q5500）坑口价 2025/7/4 为 487.76 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -29.00% [18] - 国际动力煤价格：纽卡斯尔 NEWC 动力煤现货价 2025/6/20 为 109.4 美元/吨，周环比 7.15%，年同比 -72.12%；欧洲 ARA 港动力煤现货价 2025/6/20 为 119.25 美元/吨，周环比 0.00%，年同比 -50.00%；理查德 RB 动力煤现货价 2025/6/20 为 92 美元/吨，周环比 1.10%，年同比 -44.28%；IPE 理查德湾煤炭期货结算价（连续）2025/7/4 为 94.6 美元/吨，周环比 3.56%，年同比 -9.90%；IPE 鹿特丹煤炭期货结算价（连续）2025/7/4 为 105.75 美元/吨，周环比 1.98%，年同比 2.42%；广州港印尼煤（Q5500）库提价 2025/7/4 为 670.51 元/吨，周环比 0.77%，年同比 -29.20%；广州港澳洲煤（Q5500）库提价 2025/7/4 为 697.07 元/吨，周环比 -0.13%，年同比 -25.61% [18] 炼焦煤价格 - 港口及产地炼焦煤价格：京唐港山西产主焦煤库提价（含税）2025/7/4 为 1230 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -39.11%；连云港山西产主焦煤平仓价（含税）2025/7/4 为 1270 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -42.53%；山西吕梁 1/3 焦煤车板价 2025/7/4 为 950 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -39.49%；山西主焦煤平均价 2025/7/4 为 965 元/吨，周环比 0.21%，年同比 -45.85% [18] - 国际炼焦煤价格及焦煤期货情况：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸价 2025/7/4 为 195.5 美元/吨，周环比 4.55%，年同比 -24.95%；焦煤期货收盘价 2025/7/4 为 843.5 元/吨，周环比 7.59%，年同比 -46.87% [18] 无烟煤及喷吹煤价格 - 阳泉无烟洗中块（Q7000）车板价（含税）2025/7/4 为 830 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -30.83%；河南焦作无烟中块（Q7000）车板价 2025/7/4 为 980 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -26.32%；阳泉喷吹煤（Q7000 - 7200）车板价（含税）2025/7/4 为 898.72 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -26.09%；长治潞城喷吹煤（Q6700 - 7000）车板价（含税）2025/7/4 为 890 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -22.61% [18] 煤炭库存跟踪 动力煤生产水平及库存 - 462 家动力煤矿山周平均日产量 2025/7/4 为 566.1 万吨，周环比 1.20%，年同比 0.25%；462 家动力煤矿山库存 2025/7/4 为 325.1 万吨，周环比 -2.11%，年同比 119.96%；秦皇岛港煤炭库存 2025/7/4 为 570 万吨，周环比 0.88%，年同比 -4.84%；终端动力煤库存 2025/7/3 为 12522 万吨，周环比 -5.57%，年同比 7.47% [51] 炼焦煤生产水平及库存 - 110 家洗煤厂精煤周平均日产量 2025/7/4 为 50.59 万吨，周环比 0.89%，年同比 -13.57%；110 家洗煤厂周平均开工率 2025/7/4 为 59.72%，周环比 1.05%，年同比 -13.42%；523 家样本矿山炼焦烟煤日均产量 2025/7/4 为 188.01 万吨，周环比 1.62%，年同比 -7.33%；523 家样本矿山炼焦精煤日均产量 2025/7/4 为 73.93 万吨，周环比 0.15%，年同比 -3.49%；523 家样本矿山精煤洗出率 2025/7/4 为 39.32%，周环比 -1.44%，年同比 3.35%；523 家样本矿山炼焦烟煤库存 2025/7/4 为 665.42 万吨，周环比 -2.65%，年同比 86.31%；523 家样本矿山炼焦精煤库存 2025/7/4 为 409.61 万吨，周环比 -11.55%，年同比 52.36%；进口港口炼焦煤库存 2025/7/4 为 304.27 万吨，周环比 6.54%，年同比 14.60%；全样本独立焦化企业炼焦煤库存 2025/7/4 为 848.18 万吨，周环比 4.85%，年同比 -6.20%；247 家钢铁企业炼焦煤库存 2025/7/4 为 789.6 万吨，周环比 1.07%，年同比 7.24% [51] 港口煤炭调度及海运费情况 - 秦皇岛港铁路到车量 2025/7/4 为 5929 车，周环比 0.87%，年同比 -13.13%；秦皇岛港港口吞吐量 2025/7/4 为 51.7 万吨，周环比 14.13%，年同比 0.98%；OCFI 秦皇岛 - 上海（4 - 5 万 DWT）2025/7/4 为 24.3 元/吨，周环比 -7.95%，年同比 -11.96%；OCFI 秦皇岛 - 广州（5 - 6 万 DWT）2025/7/4 为 39.4 元/吨，周环比 0.00%，年同比 12.57% [51] 煤炭行业下游表现 下游电厂日耗情况 - 电厂动力煤日耗 2025/7/3 为 573.3 万吨，周环比 3.28%，年同比 7.52% [66] 港口及产地焦炭价格 - 日照港准一级冶金焦平仓价（含税）2025/7/4 为 1280 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -37.86%；吕梁准一级冶金焦出厂价（含税）2025/7/4 为 980 元/吨，周环比 0.00%，年同比 -45.56% [66] 钢价、吨钢利润及高炉开工率情况 - 普钢绝对价格指数 Mysteel 2025/7/4 为 3389.98，周环比 1.36%，年同比 -11.89%；上海螺纹钢价格 2025/7/4 为 3180 元/吨，周环比 2.91%，年同比 -9.66%；吨钢利润 2025/7/3 为 323.21 元/吨，周环比 40.67%，年同比 267.23%；全国高炉开工率 2025/7

债券信息 - “22焦能01”发行规模20.00亿元，余额20.00亿元[7][8] - 初始票面利率3.18%，前3年固定，后2年下调为2.33%[8] - 回售登记期2024年12月6 - 12日，回售金额2.13亿元[11] - 期限3 + 2年，每年付息1次，到期一次还本，付息日5月1日，到期日2027年5月5日[29] 生产情况 - 2024年4月8日沙曲一号煤矿恢复生产[9] - 2024年8月31日吉宁煤业事故停产，9月25日复产[9][10] - 镇城底矿2024年8月14日事故停产，9月3日复产[10] 人事变动 - 赵建泽因工作变动辞董事长，樊大宏代行职责[9] 业绩数据 - 2024年煤炭收入265.82亿元，占比58.69%，上年同期收入354.18亿元，占比63.79%[13] - 2024年资产总计1099.49亿元，较2023年增长17.46%；负债合计630.76亿元，较2023年增长39.06%[16] - 2024年营业收入452.90亿元，较2023年下降18.43%；净利润40.90亿元，较2023年下降51.49%[16] - 2024年经营活动现金流量净额35.88亿元，较2023年下降73.81%[16] - 2024年投资活动现金流量净额 -263.60亿元，较2023年下降969.20%[16] - 2024年筹资活动现金流量净额142.41亿元，较2023年增长269.43%[16] 偿债与信息披露 - 2023 - 2024年偿债意愿和能力未受重大不利影响[19][20] - 存续债券无增信机制安排，“22焦能01”增信无变化[21] - 制定多项偿债保障措施[23][24][25] - 按规定披露年度和中期报告[27] - 2024年5月1日按时完成上年度付息兑付[30] - 报告期未发生须召开债券持有人会议事项[32] - 重大事项按要求发布临时报告[33] - 除重大事项外，未发生其他与偿债能力和增信措施有关事项[34]

评级相关 - 中诚信国际维持公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，维持“22焦能01”信用等级为AAA[5][43] - 公司个体信用状况由aaa调整至aa +[15] 财务数据 - 2025年3月资产总计1102.45亿元，所有者权益合计480.94亿元，负债合计621.52亿元[9] - 2025年1 - 3月营业总收入90.26亿元，净利润8.47亿元[9] - 2024年焦煤产量4722万吨，营业总收入452.90亿元，净利润40.90亿元[10] - 2024年资产负债率57.37%，总资本化比率40.82%，总债务/EBITDA为3.09[9] - 2024年营业毛利率31.38%，总资产收益率6.35%，EBIT利润率14.27%[9] - 2024年公司商品煤销售均价较上年下降5.43%，商品煤销量较上年下降20%[23] - 2024年公司经营性业务利润同比下降52.61%，总资产收益率降至6.35%[28] - 2024年公司经营活动净现金流同比下降73.81%[30] - 2025年公司总资本化比率预测为36.00% - 40.50%，总债务/EBITDA预测为3.10 - 3.50[39] - 2022 - 2025年3月货币资金分别为175.91亿、199.87亿、122.20亿、124.33亿元[48] - 2022 - 2025年3月营业总收入分别为651.83亿、555.23亿、452.90亿、90.26亿元[48] - 2022 - 2025年3月净利润分别为132.68亿、84.31亿、40.90亿、8.47亿元[48] - 2022 - 2024年总债务分别为175.69亿、131.24亿、323.37亿元[48] - 2022 - 2024年资产负债率分别为54.90%、48.46%、57.37%[48] - 2022 - 2024年营业毛利率分别为42.20%、37.66%、31.38%[48] - 2022 - 2024年总资产收益率分别为20.29%、13.44%、6.35%[48] - 2022 - 2024年存货周转率分别为12.36X、17.04X、15.48X[48] - 2022 - 2024年应收账款周转率分别为23.06X、19.48X、22.82X[48] - 2022 - 2024年总资本化比率分别为28.89%、21.39%、40.82%[48] 资源与产能 - 2024年10月公司获取山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量9.53亿吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨[22] - 公司在山西省太原、吕梁地区拥有17座矿井，煤炭资源储量65.30亿吨，核定年产能4890万吨[23] - 截至2024年末，公司的焦炭产能为381.70万吨/年[24] 业务板块 - 2024年煤炭收入265.82亿元，毛利率52.29%；焦化收入109.59亿元，毛利率1.50%；电力热力收入68.69亿元，毛利率2.51%[25] - 2024年公司发电量较上年小幅下降，2025年一季度电力板块扭亏为盈[24] 其他 - 2024年末焦煤集团持有公司57.29%股份[20] - 2024年末公司短债占比降至19.71%[29] - 截至2024年末公司合并口径获银行授信额度866亿元，未使用额度614亿元[30] - 2024年末公司受限资产71.96亿元，约占总资产比重6.54%[34] - 子公司华晋焦煤全年利用井下抽采瓦斯13788万立方米，减排二氧化碳206.82万吨[39] - “22焦能01”发行总额20.00亿元，2024年12月回售21.30亿元，票面利率调至2.33%[41] - 可能触发评级下调因素包括煤炭资源禀赋显著下降、产销受阻等[5]

核心观点 - 受下游需求下滑影响，商品煤销量大幅下滑，但公司焦煤资源优质，价格表现大幅优于行业平均水平，预计未来价格有望持续领跑行业 [1][4] - 公司2024年营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%)；2025Q1营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 公司商品煤售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct)，展示良好成本管控能力 [4] - 公司以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95,277.5万吨，规划产能800万吨/年 [4] 财务表现 - 2024年总营业收入452.90亿元(同比-18.43%)，归母净利润31.08亿元(同比-54.1%) [2] - 2025Q1总营业收入90.26亿元(同比-14.46%)，归母净利润6.81亿元(同比-28.33%) [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.54/0.59/0.66元，目标价7.5元(基于2025年14xPE估值) [2] 产销情况 - 2024年原煤产量4722万吨(同比+2.47%)，洗精煤产量1678万吨(同比-10.93%) [3] - 2024年商品煤销量2560万吨(同比-20.00%)，其中： - 原煤销量122万吨(同比+56.41%) [3] - 焦精煤销量589万吨(同比-20.30%) [3] - 肥精煤销量354万吨(同比-17.67%) [3] - 瘦精煤销量333万吨(同比-12.37%) [3] - 贫瘦精煤销量100万吨(同比+88.68%) [3] - 气精煤销量261万吨(同比-16.61%) [3] - 洗混煤销量700万吨(同比-35.13%) [3] - 煤泥销量101万吨(同比-17.89%) [3] 价格与成本 - 2024年商品煤综合售价1037.23元/吨(同比-5.43%)，优于京唐港主焦煤均价2022.27元/吨(同比-11.42%) [4] - 2025Q1营业成本62.46亿元(同比-17.51%/环比-27%)，期间费用率12.15%(环比-1.5pct) [4] 产能扩张 - 2024年10月以247.05亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权 [4] - 煤炭资源储量95,277.5万吨，铝土矿资源储量5,561.23万吨，镓矿资源储量3,431.28吨 [4] - 煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年 [4]

党建网格化管理体系 - 公司构建"五级"联动网格化管理体系，矿党委为总网格，下设12个党支部为一级网格，党支部委员为二级网格，党员为三级网格，职工为终端网格，覆盖1000余名职工 [2][5] - 通过"1+5"党员包保机制，260名党员直接联系服务职工，配套建立6大机制和10项服务清单，解决职工"急难愁盼"问题 [2][5] - 网格体系收集的96条建议中，75%转化为具体措施，显著提升生产经营质效 [5] 党建与业务融合成效 - 设备全生命周期管理系统使设备开机率同比提升8.9%，维修费用下降12.3% [6] - 党员安全责任区推动"三违"行为同比下降45%，修旧利废创效21万元，材料损耗率创历史新低 [6][8] - 气动刹车装置研发提升运输效率15%，并获得国家专利 [8] 降本增效措施 - 三维管控体系（生产端、管理端、资金端）规划40余项降本节流举措，存货周转效率提升132%，预计全年库存下降9% [5] - 物资审核周期从月审压缩至旬审，一季度经营成本同比节约400余万元 [5] - 推行拼车出行、合住标间等强经营举措，优化差旅费用管理 [5] 民生服务与职工激励 - 升级劳保用品（工作服从年发变季发、增发洗洁精），一周内完成全矿响应 [3] - 液压手钳替代传统工具使单次作业时间从20分钟缩短至2分钟 [9] - 青年职工从"只管分内事"转变为主动参与回收材料、规避安全风险，行为规范显著改善 [9] 组织文化影响力 - 党员亮身份（安全帽佩戴党徽）形成约束与鞭策机制，推动先锋模范作用 [12] - 90后矿工观念转变，从关注个人绩效到认同集体协作价值，主动参与急难险重任务 [9] - 党组织通过招聘帮扶、技能培训等实际举措增强职工归属感 [9][11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级 [1][5][87] 报告的核心观点 - 山西焦煤背靠集团，不断整合资源、淘汰落后产能，已成为国内焦煤行业领军企业，业务以煤炭开采与销售为核心，形成“煤、电、焦、化、材”协调发展格局 [3][11][25] - 受市场影响，公司营收和利润下滑，但毛利率仍居同行前列，且积极加强成本管控，2025年承诺增加分红次数 [4][37][62] - 焦煤供需较弱，国内供给或减少、增速放缓，进口呈“澳煤退、蒙煤进”格局，需求受房地产基建拖累疲软，但政策利好下有望回升，预计煤价继续弱稳运行 [5][64][75] - 预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元，对应EPS分别为0.46/0.58/0.64元/股 [5][80][86] 各部分总结 公司概况：整合资源，铸就龙头 - 山西焦煤控股股东为山西焦煤集团，由山西省国资委实际控制，已形成“国有控股、集团主导、市场运作”治理结构，2020年整合集团优质煤炭资产，2023年关停西山煤气化转型配煤业务，2025年关停西山热电发电机组 [3][11] - 公司起源于1999年，2000年上市，2001 - 2020年进行资源整合与规模扩张，2021年至今进入高质量发展阶段，收购华晋焦煤股权、竞得吕梁市兴县区块探矿权 [14][15][17] 公司业务：聚焦煤炭主业，构建煤焦电多元化产业格局 - 公司拥有山西省内优质主焦煤资源，截至2024年末有17座矿井，资源储量65.30亿吨，集团有100余处矿井资源，公司将其整合纳入战略规划 [23][24] - 公司业务以煤炭开采与销售为核心，拓展电力、焦炭等业务，形成“煤、电、焦、化、材”格局 [25] - 2024年焦煤受市场影响销量下滑，商品煤销量2560万吨，同比降20%；京唐焦化厂与首钢合作，焦炭供给稳定，但业务亏损；电力热力业务收入体量不大但现金流稳定，2024年发电206亿度，同比降5.94% [29][30][33] 公司运营：提质增效，毛利率居同行前列 - 2018 - 2022年公司营收和利润高增，2023 - 2024年因市场供需逆转、煤价下跌、部分矿井停产等因素下滑，2025Q1延续下滑态势；毛利受市场影响走低，但与同行相比仍有优势 [37][39] - 焦煤、焦炭、电力热力为主营业务，焦煤业务贡献超50%营收与大部分利润，焦炭业务占比约20%，电力热力业务保障矿区运营稳定 [42] - 公司加强成本管控，2024年吨煤成本降至268.58元/吨，低于同行；成本费用利润率虽回落但仍有优势；费用管控优化，三项费用呈下降趋势 [53][56] - 2018 - 2023年公司优化债务结构，2024年因竞拍煤矿增加长期借款，2025年关停西山热电发电机组优化产业结构 [58][59] - 公司经营现金流波动，货币资金较稳定，2024 - 2025Q1现金流净额下降；分红率有波动，2025年承诺中期分红，增加分红次数 [61][62] 未来展望：焦煤供需较弱，预计煤价继续弱稳运行 - 国内焦煤产量走低、增速放缓，投资热度回落，进口量逐年增加，呈“澳煤退、蒙煤进”格局，预计2025年进口量较2024年变化不大 [64][69] - 受房地产基建拖累，下游需求较弱，2024年粗钢和水泥产量下滑，但政策利好下未来需求有望企稳 [71] - 焦煤价格自2022年后下行，当前市场预期悲观，叠加焦炭价格提降，预计煤价继续弱稳运行 [73][75] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年煤炭产量为4600万吨、4700万吨、4700万吨，商品煤销量分别为2484万吨、2538万吨、2600万吨，商品煤综合价分别为985.37元/吨、1005.08元/吨、1035.23元/吨；预计2025 - 2027年公司营收分别为424.52/432.59/449.42亿元 [78][79][80] - 选取平煤股份、冀中能源、淮北矿业作为可比公司，2025年PE平均值为29.1X；预计2025 - 2027年公司归母净利润为25.85亿元、33.01亿元、36.14亿元，对应EPS分别为0.46元/股、0.58元/股、0.64元/股；综合考虑，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 [86][87]

核心观点 - 公司以系统化生态治理推动绿色转型 通过制度创新和科技应用实现污染防治 节能降耗和资源循环利用 将生态效益转化为经济效益 支撑高质量发展目标 [1][5][13] 生态治理体系 - 构建三级责任体系与制度矩阵 包括集团统筹 矿厂主责 班组落实三级管理及5项基础制度 15项专项制度 [2] - 实施五大防线机制 涵盖清库存 补短板 抓专项 控舆情 强应急的全流程环境考核体系 [2] - 连续3年获山西焦煤生态环境保护先进单位称号 建成国家级绿色矿山1座 省级绿色矿山11座 6座选煤厂通过一级标准化验收 [4] - 5项环保系统管理成果获国家级煤炭企业管理现代化创新成果二等奖和省级一等奖 [4] 科技治污应用 - 瓦斯发电项目产生直接经济效益542万元 并延伸低浓度发电技术助力碳减排 [6] - 纯水液压支架年节约费用超百万元 再生水实现跨企回用 新建矿井水站项目加速推进 [8] - 研发超导重力热管技术治理矸石山深部积温 开展生态监测试点 危废暂存库引入物联网全流程追踪 [10] - 无人机热成像巡航精准捕捉矸石山隐蔽热源 数字化监管网络实时监测矿井水处理 [1][5] 生态经济效益 - 碳交易收入350万元 碳排放配额5.56万吨通过背压改造项目变现 [13] - 分布式光伏电站实现矿区供电并节约成本 新能源通勤车降低物流碳排放 [13] - 推进14项证照办理包括能评和取水许可 2024年完成9项重大项目环保审批 [11] - 创建煤矸石生态回填示范点和清洁生产标兵单位 包括辛置矿 晋牛公司等指定单位 [13]

绿色开采技术 - 山西焦煤西山煤电东曲矿应用绿色充填技术，已置换78万吨煤炭资源，地表沉降控制在3毫米内[3] - 杜儿坪矿采用"110工法"无煤柱开采技术，累计安全采出30万吨煤柱资源[3] - 晋邦德煤业通过5G传感器实时监测沿空留巷应力变化，多回收34万吨资源[3] - 马兰矿使用高水材料巷旁充填技术，在10604工作面实现1630米留巷长度，多回收10万吨煤柱[3] 固废资源化利用 - 屯兰矿每日2400吨煤矸石通过智能分选转化为水泥原料[4] - 官地矿生态制砖厂每年消耗万吨矸石生产百万块砖，每块砖消耗10公斤矸石[4] - 西山煤电年处理1500万吨矸石，累计投入11.2亿元治理10座矸石山并建成6座生态公园[4] 智慧水务系统 - 屯兰净化水厂智能加药系统年节约药剂费用超百万元，5座矿井实现每小时1700立方米矿井水处理能力[5] - 官地矿污水厂采用陶瓷膜设备使悬浮物去除率达98%，药剂成本降至0.1元/吨[5] - 西山煤电智慧水务平台实时监控42座污水厂，年处理达标水量2250万吨，累计减排COD超55吨[7] 行业转型成效 - 山西煤矿企业通过绿色开采、固废利用和水处理技术革新，形成可复制的资源型地区转型经验[2][7] - 技术突破包括毫米级充填、5G应力监测、智能分选等，推动传统矿山向绿色生产模式转变[3][4]