市场竞争与核心战略 - 公司通过追求适度规模优势、强化定制化研发实力、完善国内外销售与售后网络来保持竞争优势 [2] - 公司核心在于坚持正确方向，确保不在竞争中掉队，并通过产品和服务赢得客户 [2] 市场前景与增长驱动 - 国内客车市场需求主要是结构性更新和升级，整体市场规模预计保持稳定的年度更新体量 [3] - 客车出海是企业的必然选择，国际市场需求呈现持续增长趋势 [3] - 未来增长不主要依赖海外市场，但海外市场是重要增长点 [2][3] 技术研发与挑战 - 公司持续关注并研发燃料电池技术，在有政策支持的区域进行产品验证和示范运营 [3] - 燃料电池技术的大规模商业化应用面临氢气储存、运输和基础设施等挑战 [3] 品牌与全球化战略 - 中国产品的高性价比源于成本优势但品牌溢价不足，公司不满足于低利润 [4] - 品牌向上和利润提升是长期系统工程，需保证并提升产品质量，持续进行产品改进和技术创新 [4] - 中国新能源客车凭借完整的三电供应链和早期布局，已成功进入欧洲市场，标志着品牌形象改善的开始 [4] - 海外市场拓展采用“以点带面，深度辐射”策略，优先聚焦已形成规模订单和良好口碑的国家作为区域标杆 [5] - 公司积极规划参与国际品牌建设，并利用山东重工集团旗下中国重汽、潍柴动力等品牌的海外声誉和渠道协同优势 [6]

新加坡电动巴士采购项目概况 - 新加坡陆路交通管理局授标采购660辆新型电动巴士，包括360辆单层巴士和300辆双层巴士 [1] - 新巴士将从2026年底开始逐步投入服务，以替换即将达到法定使用寿命的柴油巴士 [1] - 这是新加坡首次大规模采购电动双层巴士 [2] 中标企业与合同详情 - **新科工程移动服务公司与中国中车联合体**：获得100辆电动单层巴士（约3570万新元）和150辆电动双层巴士（约7900万新元）合同 [1] - **比亚迪（新加坡）私人有限公司**：获得160辆电动单层巴士（约7130万新元）和50辆电动双层巴士（约3450万新元）合同 [1] - **合发汽车私人有限公司与中通客车联合体**：获得100辆电动双层巴士（约5780万新元）合同 [1] - **宇通国际贸易与宇通客车联合体**：获得100辆电动单层巴士（约4390万新元）合同 [1] 新型巴士技术特点 - 新型电动双层巴士将配备三个车门和两个楼梯，以方便上层乘客从后楼梯下车，使上下车更顺畅快捷 [2] - 新巴士将配备改进的电池技术、乘客信息显示系统以及多项安全辅助系统，包括车载闭路电视和防疲劳监控 [2] 新加坡公共交通清洁能源目标 - 新加坡致力于在2040年实现公交车队100%采用清洁能源 [2] - 陆交局预计，到2030年，电动巴士将占公共巴士车队的一半 [2]

新加坡电动巴士采购项目 - 新加坡陆路交通管理局授标采购660辆新型电动巴士，包括360辆单层巴士和300辆双层巴士 [1] - 中标方包括比亚迪、宇通以及中国中车与中通客车组成的联合体 [1] - 新巴士计划从2026年底开始逐步投入客运服务，以替换达到法定使用寿命的柴油巴士 [1]

新加坡大规模电动巴士采购项目 - 新加坡陆路交通管理局授标采购660辆新型电动巴士 包括360辆单层巴士和300辆双层巴士 [1] - 新巴士将从2026年底开始逐步投入服务 以替换即将达到使用寿命的柴油巴士 [1] - 这是新加坡首次大规模采购电动双层巴士 [4] 中标企业与合同详情 - 新科工程移动服务公司与中国中车合作 获得100辆电动单层巴士和150辆电动双层巴士合同 合同金额分别约为3570万新元和7900万新元 [1] - 比亚迪获得160辆电动单层巴士和50辆电动双层巴士合同 合同金额分别约为7130万新元和3450万新元 [2] - 合发汽车私人有限公司与中通客车合作 获得100辆电动双层巴士合同 合同金额约为5780万新元 [3] - 宇通联合体获得100辆电动单层巴士合同 合同金额约为4390万新元 [4] 车辆技术规格与特点 - 新型电动双层巴士将配备三个车门和两个楼梯 方便上层乘客从后楼梯下车 [4] - 新巴士将配备改进的电池技术 乘客信息显示系统以及多项安全辅助系统 包括车载闭路电视和防疲劳监控 [4] 新加坡公共交通清洁能源目标 - 新加坡致力于在2040年实现公交车队100%采用清洁能源 [5] - 陆交局预计到2030年 电动巴士将占公共巴士车队的一半 [5]

行业与公司 * 涉及的行业为客车行业，特别是新能源客车领域[1] * 涉及的公司包括国内龙头企业宇通客车、中通客车、金龙客车等[5] 核心观点与论据 * **行业当前阶段与驱动力**：客车行业发展分为两个阶段，第一阶段（约2010-2023年）是国内公交客车新能源化，由政策补贴驱动[2]；第二阶段（2023年至今）是海外新能源公交客车市场爆发式增长，成为行业销量和盈利能力提升的主要驱动力[1][2] * **行业未来核心逻辑**：未来发展核心逻辑在于出口，尤其是非欧盟地区（如南美、中东、东南亚）公交客车出口的加速推进[3][11]；座位客车（如旅游大巴）电动化率若加速提升，将推动行业迎来第二波强劲成长[3][7][11] * **不同车型电动化进程差异**：公交客车电动化进程快于座位客车[1]；中国公交客车电动化率已接近100%，欧洲整体在30%至50%之间[1][3]；座位客车全球新能源化率仍很低，中国约为20%-30%，欧洲约为10%[3] * **盈利能力对比**：新能源客车盈利能力显著优于传统燃油客车[1][9]；新能源客车有“量增”和“价增”双重逻辑[9]；例如在欧洲，新能源大巴平均售价可达200万至250万元，远高于同级别燃油大巴的约100万元[9]；国内龙头企业出口新能源公交车的单台利润已从两三万元提升至接近10万元[1][5] * **政策支持**：全球多国出台政策支持新能源公交车辆，推动渗透率提升[1][6]；例如哥伦比亚要求新购公交车辆中零排放比例从10%逐步提升至2035年的100%[6]；巴西投入8,800万欧元支持电动公交购买[6]；秘鲁提供最高2.5万美元的补贴[6] * **当前销量与利润表现**：行业整体销量增长不显著[3][10]；例如宇通客车2025年前10个月总销量增速为6.1%（约4万多台），出口量不到13,000台，同比增速约10%至13%[10]；中通客车2025年前11个月总销量同比增速约10%（11,200多台）[10]；但行业利润增长非常快，主要依赖海外市场高弹性带动[3][10]；中东市场利润增速更高[3][10] 其他重要内容 * **龙头企业具体表现**：宇通作为龙头企业表现突出，2025年出口量达4,000台，其中2,000台销往欧洲[5]；中通因获得智利近900台新能源客车大订单，2025年新能源销售增长迅猛[12] * **订单波动性影响**：行业订单波动较大，因主要客户为地方政府，订单周期和交付时间差异大，导致月度或季度销量增速波动明显[12]；大订单的不确定性会引发对后续年份订单的担忧[12] * **投资关注点**：投资该行业需关注长期逻辑而非短期出货量数据[12]；例如宇通2025年第二季度批发销量及第一季度出口量曾有同比下滑，但其中长期逻辑未被破坏，股价未受显著影响[13]；市场对座位客车电动化率进度预期不明确，这可能成为未来两三年内的超预期因素[11]

宏观经济与政策定调 - 2025年11月社会融资规模增长24,885亿元，超出预期的20,191亿元，同比多增1,597亿元，结束连续三个月负增转正，增速持平于8.5% [4][7] - 11月政府债券融资额新增12,041亿元，环比多增7,189亿元，成为支撑社融超季节性增长的最主要力量，其中新增专项债发行4,922亿元，一般国债净融资额达6,108亿元 [7] - 11月人民币贷款增长3,900亿元，同比少增1,900亿元，但下行幅度边际趋缓，企业贷款增长6,100亿元，同比多增3,600亿元，需求边际改善 [4][5] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，政策基调侧重“提质增效”，对实际GDP增速具有一定容忍度，重点是实现科技突破和供需结构优化 [11][12] - 会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，将“持续扩大内需、优化供给”作为重点，并强调“深入整治‘内卷式’竞争”，预计随着供需结构改善，CPI和PPI总体趋于上行，企业盈利将有所改善 [12][25] - 2026年财政政策表述更趋稳健，预计广义财政力度维持韧性，赤字率或维持4%，地方专项债额度或在4.4-4.5万亿元，超长期特别国债规模或基本持平 [14] - 货币政策延续“适度宽松”总基调，但降准降息的空间和紧迫性可能有所下降，更强调“灵活高效运用” [15] - 物价回升是2026年政策的重要目标，11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月以来最高值，PPI环比上涨0.1%，连续第二个月为正 [33][35] 市场策略与投资观点 - 春季躁动往往不会缺席，其核心成因在于政策预期驱动、流动性季节性变化以及业绩真空期与机构调仓，是否存在强预期是影响其强弱的关键因素 [18] - 在宏观强预期尚未出现的背景下，积极因素更多集中在科技，科技占优的中长期条件依然未改变 [18][20] - 投资策略建议科技与周期双轮驱动，科技内部关注军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电力设备等超跌成长行业的修复机会，同时关注PPI改善及反内卷受益的周期行业，如光伏、化工、钢铁、有色等 [21][22] - 基于港股CCASS数据构建的择时策略显示，杠反ETF份额变化与标的指数走势呈现显著负相关，可作为散户情绪的反向指标，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数相关性达-0.67 [42] - 利用杠反ETF份额变化构建的恒生科技指数择时策略，在全区间实现了22.27%的年化超额收益 [43] 行业动态与投资机会 科技与高端制造 - 火山引擎FORCE大会将于12月18日至19日召开，将发布豆包大模型全新成员，并升级Agent开发工具、扩容Agent生态 [56][58] - 豆包大模型日均tokens使用量较2025年5月底的16.4+万亿有望实现高速增长 [57] - 商业航天产业迎来催化，国家航天局已设立商业航天司，万得商业航天指数自4月7日至12月11日上涨46.52%，本月上涨9.35% [47] - 商业航天板块公募基金配置仓位2025年以来呈上升趋势，融资余额近期快速攀升 [48] - 2025年询价转让市场热度显著提升，截至11月27日发行项目数量达163个，是2024年全年的1.4倍，转让规模达844.45亿元，是2024年全年的3.8倍 [52] - 询价转让主要解决“现成好资产”转让问题，与定增（创造“未来增长资产”）形成深度互补，其资金占用时间较定增缩短2-3周，且折价底价更低（交易均价的70% vs 80%） [51] 能源与材料 - 动力煤价格近期回调，截至12月12日秦港Q5500平仓价为753元/吨，环比下降38元/吨，已达到煤电盈利均分线目标，长线看预计将恢复至800-860元/吨的目标区间 [60] - 炼焦煤价格已从底部反弹，京唐港主焦煤报价1,630元/吨，焦煤期货从6月初的719元反弹至1,017元，累计涨幅达41.5% [60] - 煤炭股具备周期弹性与稳健红利双重逻辑，投资主线包括周期逻辑下的动力煤和冶金煤公司、红利逻辑下的高分红煤企、多元化铝弹性公司以及成长逻辑公司 [62][63] - 2026年制冷剂配额已下发，整体与2025年变化有限但相比调整后配额有所收缩，R32、R125、R134a等产品价格全面调涨，行情保持趋势向上 [66] - PVDF头部企业华谊集团孙公司停产，其涂料级PVDF国内市场占有率超65%，停产已引发多家企业上调报价，最高报价达5.6万元/吨，有望助推行情反转 [67] - 截至12月12日，R32、R125、R134a价格分别为63,000元/吨、46,000元/吨、57,500元/吨，较上周分别持平、上涨1.10%、上涨1.77% [69] 金融与地产 - 美联储降息利好券商海外业务，同时从负债成本下降、资产端扩表等维度直接利好证券公司 [100][101] - 保障房REITs单周表现优异，2025年第50周上涨0.56%，而环保、高速公路等类别REITs下跌，在“资产荒”逻辑下，REITs作为高分红、中低风险资产配置性价比有望持续提升 [73][75] - 证监会表示我国REITs规模有望达7.5万亿元，近期两单持有型ABS获批，拟发行规模分别为11.61亿元和16.58亿元 [74] - 房地产市场方面，2025年第50周全国68城新房成交面积214万平米，同比下降46%，20城二手房成交面积186万平米，同比下降32% [81] - 中央政治局会议着力稳定房地产市场，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，期待存量收储及城中村改造工作加速推进，改善住房供求关系 [77][79] 消费与出行 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，明确提出深入实施提振消费专项行动、制定城乡居民增收计划等，为消费行业复苏提供政策支撑 [84] - 飞天茅台批价快速跌至官方指导价1499元附近后已有止跌企稳趋势，公司通过非标酒控量、产品结构优化等方式积极稳定价盘，考虑到春节刚性需求，销量可偏乐观展望 [85][86] - 生猪养殖方面，寒潮降温腌腊渐入旺季，截至12月12日全国生猪均价11.43元/公斤，周环比上涨0.22元/公斤，年前供给增量有限，猪价中枢上移预期不变 [89] - 肉牛行业景气度彰显，截至12月12日牛肉批发价66.24元/公斤，同比上涨10.22%，11月28日犊牛价格32.23元/公斤，同比上涨33.68% [90] - 汽车行业“两新”（新车、新能源车）政策有望优化实施，客车行业出口加速，例如安凯客车2025年累计出口沙特1800台 [97] - 2025年1-11月商用车市场中，重卡销量破百万，新能源出口增长1.2倍 [97]

文章核心观点 - 中通客车推出全新纯电动客车H11E，旨在通过高效节能、极致舒适、全域安全和智慧运营等综合优势，满足中长途旅游、城际通勤及高端班车场景需求，为运营者提供降本增效的解决方案，并重新定义纯电旅团客车的价值标杆 [1][17] 产品定位与市场背景 - 旅游客运市场正持续加快绿色化、智能化转型步伐 [1] - H11E是中通客车H系家族的纯电升级产品，专为中长途旅游、城际通勤及高端班车场景量身打造 [1] - 该车型延续H系“舒适+节能”核心基因，并通过场景化创新打破行业边界 [1] 动力与能效表现 - H11E搭载头部品牌电池，提供145-452千瓦时多梯度电量选择，覆盖250-350公里（进取版）、400-500公里（领先版）及600公里（畅行版）的续航里程 [3] - 5种电量配置兼顾公交板块，实现“一车多用”的全域适配能力 [4] - 配备行业领先的双枪双充系统，以382度电配置为例，双桩充电可将时长从90分钟压缩至50分钟以内，大幅提升车辆周转率 [6] - 搭载SmartHeat 6.0智能温控系统，精准控制电机与电池温度，整车平均电耗降低8.6% [6] - 应用低风阻造型与轻量化技术，进一步筑牢节能优势 [6] 座舱设计与舒适性 - 以“移动休憩空间”为设计理念，内饰与舒适性全面升级 [7] - 外观提供云熙白、玉露青、流光金等潮流配色 [7] - 内饰采用“云间墨白”、“秋风睿金”等雅致色彩搭配，提供多款座椅配色方案 [7] - 采用一体成型超长地板与U型货道优化设计，营造整洁大气的座舱氛围 [7] - 驾驶员座椅采用超纤打孔工艺与人性化包裹设计，可选通风加热功能，搭配精准调校的底盘系统，有效缓解长途驾驶疲劳 [9] - 乘客座椅通过人机工程学设计强化颈部支撑，配备可调节头枕与动车级随行窗帘 [9] - 整车气密性全面提升，保压值最高超210帕，配合全域降噪技术，80公里每小时行驶时车内噪音比同级别竞品低3.4分贝 [9] 安全防护体系 - H11E构建了“主动+被动+电器”三位一体全方位安全防护体系 [10] - 主动安全方面，研发了智能驻车界定及安全带可视化等技术 [11] - 智能驻车系统通过独特算法深度集成到集中控制平台，能在坡道起步、人员下车等场景实现自动驻车 [11] - 安全带可视系统通过智能显示屏，将位置提醒精确到每个座位 [11] - 被动安全方面，车身骨架采用高强钢设计，座椅骨架强度提升3.88倍 [13] - 灯光系统升级后远光亮度大幅提升，配合优化后的雨刮刮扫面积与扩容后视镜，大幅降低视野盲区 [13] - 电器安全方面，搭载第二代数字化智能配电系统，实现电池全域智能管控，配合全车高压喷淋密封检测，确保极端环境下运行稳定 [13] 智慧运营与服务体系 - H11E深度融入中通智慧赋能解决方案，搭载车联网大数据平台实现“发车前-行驶中-收车后”全流程闭环管理 [15] - 发车前完成车辆健康检测，提前预警故障隐患 [15] - 行驶中实时监控车速、电耗等参数，通过大数据分析提供优化驾驶建议 [15] - 收车后生成运营报告，为维护保养提供科学依据 [15] - 搭配“中通优服 U・Serve”提供的无忧服务，让运营者全程无顾虑 [15] 行业动态（来自相关文章标题） - 11月重卡影响力榜单出炉，解放/重汽领跑，徐工晋级前五 [21] - 市场监管总局出台关于汽车价格的“红线”政策 [21] - 解放2026年会展示228辆展车，释放行业龙头发展信号 [21] - 11月新能源重卡销售2.8万辆，渗透率突破35%，徐工/解放/三一销量均超4000辆争夺冠军 [21]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对汽车行业维持“看好”评级，核心观点聚焦于国产高端豪华乘用车市场需求超预期、竞争格局良好，以及汽车零部件行业在“反内卷”背景下盈利能力有望迎来拐点向上[7][74] 行业重点新闻总结 - **宏观政策与行业规范**：中央经济工作会议部署2026年经济工作，将“坚持内需主导”列为首要任务，并明确优化“大规模设备更新和消费品以旧换新”（“两新”）政策实施[13]；国家市场监督管理总局发布《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》，中汽协呼吁车企与销售企业自觉规范非理性竞争，以维护公平竞争环境[16] - **商用车市场表现强劲**：2025年1-11月，商用车累计销量达387万辆，同比增长10.4%[17]；其中重卡销量破百万至104.2万辆，同比增长27.5%[18]；新能源商用车成为核心增长点，1-11月国内销量75万辆，同比增长62.4%，出口7.7万辆，同比大增1.2倍[18] - **以旧换新政策效果显著**：乘联分会秘书长崔东树预计，2025年汽车以旧换新规模将超过1800亿元[21]；商务部数据显示，2025年1-11月，以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元[13] - **企业动态与战略合作**： - **客车出口**：安凯客车2025年累计向沙特出口1800台客车，自2007年进入市场以来累计交付近1.3万台[15]；中通客车召开2026供应链战略合作伙伴大会，总结2025年成果并展望未来[14] - **融资与研发**：长安汽车控股子公司深蓝汽车拟募资约61.22亿元进行增资扩股[20]；大众与小鹏合作的首款车型“与众07”预计于2025年12月31日落地，研发周期仅18个月[24] - **技术合作**：黑芝麻智能与元戎启行合作，基于下一代芯片平台联合打造高阶辅助驾驶解决方案，计划2026年量产[22][23] - **智能化与自动驾驶进展**：大众集团在德国启动无方向盘自动驾驶测试车Gen.Urban1的测试，重点研究用户接受度[19]；特斯拉CEO马斯克宣布将在三周内撤除奥斯汀Robotaxi的安全监督员，实现完全无人运行[25] - **人形机器人产业化加速**：智元机器人宣布第5000台通用人形机器人量产下线，标志行业迈入规模化新阶段[26]；优必选科技斩获超0.5亿元人形机器人订单[26]；立中集团与伟景智能签署为期5年、对应5000台机器人的加工件定点采购协议，预计合同金额约7500万元[28]；隆盛科技拟投资约3.5亿元建设具身智能机器人创新中心[29]；行业普遍认为2026年将迎来量产大考，多企业竞逐真实场景落地[30] 板块市场表现总结 - **整体表现**：本周（2025年12月8日-12月12日）沪深300指数下跌0.08%，汽车板块上涨0.09%，涨跌幅在A股一级行业中排名第9位[6][31]；本年度汽车板块涨跌幅在一级行业中排名第13位[33] - **细分板块涨跌**： - 乘用车Ⅱ指数上涨0.24%，长城汽车（周涨3.5%）、吉利汽车（周涨2.3%）领涨[6][36] - 商用车指数上涨0.21%，中集车辆（周涨2.8%）、中通客车（周涨2.1%）领涨[6][37] - 汽车零部件Ⅱ指数下跌0.11%，华懋科技（周涨28.5%）、跃岭股份（周涨21.9%）领涨[6][38] - **零部件细分领域行情**：传感器板块表现最佳，周涨幅2.67%；电控系统涨1.42%；Tier1涨0.55%；轻量化&结构件涨0.15%；电机跌0.77%；减速机/齿轮类跌0.81%；轴承跌1.87%；直线传动部件跌2.07%[41] 板块估值变化总结 - 本周乘用车板块和商用车板块的市盈率（PE，TTM）均有所上升[51][52] - 汽车零部件板块的市盈率（PE，TTM）本周下降[52] 上游原材料价格跟踪总结 - **主要原材料价格**：钢材价格指数、铝锭价格、浮法平板玻璃价格本周均略有上升[58][60] - **其他原材料价格**：天然橡胶价格、聚丙烯价格本周略有下降[60][67]；碳酸锂价格保持平稳[67] - **海运运价**：中国/东亚-北美西海岸集装箱运价指数和中国/东亚-北欧集装箱运价指数本周均略有下降[70] 投资建议总结 - **乘用车**：看好国产高端豪华乘用车市场，认为其需求超预期且竞争格局好，随着产品矩阵拓展，业绩有望放量。推荐标的：江淮汽车、赛力斯；受益标的：吉利汽车[7][74] - **零部件**：认为在行业“反内卷”背景下，盈利能力有望迎来拐点向上，叠加下游扩展，成长性依旧较高。推荐标的：德赛西威、浙江仙通、美力科技、博俊科技；受益标的包括潍柴动力、科博达、华域汽车、双环传动、福耀玻璃、旭升集团、伯特利、瑞鹄模具、松原股份、中通客车[7][74]

欧洲客车市场需求特点 - 欧洲市场当前需求以新能源客车为主 [1] - 需求主要驱动因素之一是欧盟严格的碳排放法规和碳足迹认证要求 [1] - 需求主要驱动因素之二是欧洲早期完成城市化建设，公交系统车辆老化，产生了巨大的更新换代需求 [1] - 法规要求与车辆更新换代需求相结合，共同推动了新能源客车的采购 [1]

欧洲客车市场需求特点 - 欧洲市场当前需求以新能源客车为主 [1] - 需求主要驱动因素之一：欧盟严格的碳排放法规和碳足迹认证要求 [1] - 需求主要驱动因素之二：早期城市化建设已完成，公交系统车辆老化产生巨大的更新换代需求 [1] - 上述两个因素结合，共同推动了新能源客车的采购 [1]