报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对中钢国际2025年上半年经营情况进行分析，指出公司虽面临行业挑战，但整体经营平稳，海外业务占比提升，科技研发有进展，重点项目推进顺利，毛利率有所提高，不过也存在营收下降、现金流减少等问题，同时分析了钢铁行业发展趋势及面临的挑战 [27][29][30] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中钢国际，所属行业是工程咨询服务，接待时间为2025年8月26日，上市公司接待人员有副总经理、财务总监、董事会秘书袁陆生和董事会办公室主任戚欣 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，包括华夏基金、合道资管、红骅投资、华夏理财、中国人寿资管等基金管理公司、投资公司、资产管理公司、证券公司、保险公司等 [17][18][19] 主要内容资料 - **公司半年报主要经营指标情况**：2025年上半年公司实现营业收入67.45亿元，较上年同期下降，海外业务营收49.85亿元，占比73.91%，较上年同期提升6.36%，国内业务营收17.6亿元，占比26.09%；归母净利润4.24亿元，同比基本持平，扣非归母净利润同比增加13.01%，资产负债率66.65%，同比下降1.84个百分点；经营性现金流同比下降明显，主要因营收规模下降和业主方付款问题 [27] - **科技攻关情况**：上半年研发费用1.58亿元，新授权专利43项，其中发明专利9项，截至报告期末累计持有有效专利534项，其中发明专利122项；上半年新签合同金额63.08亿元，较去年同期下降，但全年新签目标未变，重点海外项目在推进 [29] - **重点项目进展情况**：玻利维亚穆通综合钢厂基本建成，Tosyali阿尔及利亚四期短流程绿色低碳综合钢厂240吨电炉炼钢项目完成验收，土耳其Tosyali 60万吨/年高线项目顺利达产，新设几内亚子公司开展力拓Simfer西芒杜矿山项目并拓展当地市场 [29] - **应收账款及毛利率情况**：上半年应收账款同比增加，公司建立应收款项数据定期推送机制等加强清收；2025年上半年工程项目毛利率为14.22%，较去年同期增长3.57个百分点，其中国内工程毛利率为18.9%，较上年同期提升8.58个百分点，海外毛利率为13.78%，较上年同期提升1.25个百分点，毛利率水平将保持稳定 [29][30] - **钢铁行业发展趋势**：上半年全国粗钢产量5.15亿吨，同比下降3.0%，折合粗钢表观消费量4.52亿吨，同比下降5.6%；行业总体运行好于预期，但下半年仍面临供强需弱、钢材高位出口不可持续、参与碳市场有新任务、环保成本差异影响公平竞争、绿色化发展有资金压力等挑战 [30]

公司财务表现 - 上半年毛利率水平大幅改善 [1] - 境外业务带动公司整体收入增长 [1] - 费用率同比提升 [1] - 现金流有待改善 [1] 业务发展 - 上半年国内新签合同同比增长超50% [1] - 海外新签订单同比有所下滑 [1]

投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 核心观点 - 25Q2扣非归母净利润同比+17.92% 毛利率大幅改善驱动盈利增长 [1] - 上半年营收67.45亿元同比-25.66% 但扣非归母净利润4.22亿元同比+13.01% [1] - 境外收入49.85亿元同比+6.36% 成为增长主要动力 [2] - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.6/9.5/10.4亿元（原预测9.65/11.2/12.8亿元） [1] - 按24年末分红比例51.4%计算 25年股息率接近5% [1] 财务表现 - 25H1整体毛利率15.12% 同比+3.66pct 其中Q2单季毛利率16.62%同比+4.15pct [2] - 工程总承包业务毛利率14.22%同比+3.57pct 商品销售毛利率17.54%同比+4.47pct 服务业务毛利率49.39%同比+2.38pct [2] - 期间费用率5.95%同比+1.19pct 销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.09pct/+0.67pct/+0.8pct/-0.37pct [4] - 净利率6.54%同比+1.7pct [4] - 经营活动现金流净额-29.12亿元 同比多流出13.55亿元 [4] 业务结构 - 工程总承包营收63.16亿元同比-25.09% 商品销售营收3.06亿元同比-38.13% 服务业务营收1.08亿元同比-17.64% [2] - 境外营收49.85亿元同比+6.36% 毛利率13.78%同比+1.25pct [2] - 境内营收17.6亿元同比-59.88% 毛利率18.9%同比+8.58pct [2] 订单情况 - 新签合同总额63.08亿元同比-34.96% [3] - 境外新签订单38.64亿元同比-52.36% [3] - 国内新签订单24.44亿元同比+53.81% [3] - 已签约未完工订单389.26亿元 [3] 海外项目进展 - 签订印尼PT PAS70万吨/年单高棒项目 [3] - 建成玻利维亚首个综合钢厂 [3] - Tosyali阿尔及利亚四期240吨电炉炼钢项目完成验收 [3] - 新设几内亚子公司推进力拓Simfer西芒杜矿山项目 [3] 财务预测 - 2025E营收168.34亿元同比-4.6% 2026E营收176.83亿元同比+5.04% 2027E营收190.61亿元同比+7.79% [5] - 2025E归母净利润8.65亿元同比+3.52% 2026E归母净利润9.46亿元同比+9.41% 2027E归母净利润10.45亿元同比+10.41% [5] - 2025E每股收益0.60元 2026E每股收益0.66元 2027E每股收益0.73元 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于2025年8月25日收盘价6.71元对应2025-2027年PE分别为11.5/11.2/10.3倍 [2][8][9] 核心观点 - 2025年上半年营收67.45亿元同比下降25.66% 归母净利润4.24亿元同比增长1.11% 扣非归母净利润4.22亿元同比增长13.01% [8][9] - 单二季度营收32.26亿元同比下降22.67% 归母净利润1.93亿元同比下降5.88% 扣非归母净利润1.91亿元同比增长17.92% [8][9] - 工程总承包业务毛利率14.22%同比提升3.57个百分点 体现盈利能力改善 [8][9] - 新签合同总额63.08亿元同比下降35.0% 其中国内订单24.44亿元同比增长53.8% 海外订单38.64亿元同比下降52.4% [8][9] - 预计2025-2027年营业收入147.77/154.68/166.38亿元 归母净利润8.37/8.57/9.34亿元 [7][8][9] 财务表现 - 2025年上半年销售毛利率15.12%同比上升3.66个百分点 期间费用率5.95%同比上升1.19个百分点 [9] - 归母净利率6.29%同比提升1.67个百分点 经营性现金流净流出29.12亿元同比多流出13.55亿元 [9] - 应收账款及票据45.4亿元较年初增长12.73% 存货+合同资产24.3亿元较年初增长23.31% [9] - 2024年营业收入176.47亿元同比下降33.1% 归母净利润8.35亿元同比增长9.7% [7][10] - 预计2025年营业收入147.77亿元同比下降16.3% 归母净利润8.37亿元同比增长0.3% [7][10] 业务结构 - 工程总承包业务营收同比下降25.09% 商品销售业务营收同比下降38.13% 服务业务营收同比下降17.64% [8][9] - 钢铁行业处于减量调结构周期 项目推进速度放缓 公司通过"算账经营"优化业务结构 [8][9] - 海外订单占比61.3% 但金额同比下降52.4% 国内订单金额同比增长53.8% [8][9] 估值指标 - 当前股价对应2025年预测PE 11.5倍 PB 1.0倍 ROE 8.9% [7][10] - 每股净资产5.80元 每股收益预计2025-2027年分别为0.58/0.60/0.65元 [2][7][10] - 股息收益率预计2025年4.3% 分红比率维持在50% [10]

核心观点 - 公司上半年经营整体平稳 海外业务营收占比提升至73.91% 归母净利润同比基本持平 毛利率显著改善[2] - 公司重点拓展中东及非洲市场 积极推进海外重点项目执行 全年新签合同目标维持不变[2] 财务表现 - 营业收入67.45亿元 较上年同期有所下降[2] - 归母净利润4.24亿元 同比基本持平[2] - 扣非归母净利润同比增加13.01%[2] - 资产负债率66.65% 同比下降1.84个百分点[2] - 经营性现金流同比下降明显 因营收规模下降及业主付款延迟[2] - 销售、管理、财务费用同比下降[2] 业务结构 - 海外业务营收49.85亿元 占比73.91% 较上年同期占比提升6.36%[2] - 国内业务营收17.6亿元 占比26.09%[2] - 国内项目承接更审慎 因钢铁行业减量提质及固定资产投资放缓[2] - 海外项目执行周期较长[2] 运营指标 - 新签合同金额63.08亿元 较去年同期有所下降[2] - 研发费用1.58亿元 新授权专利43项（发明专利9项）[2] - 累计持有有效专利534项（发明专利122项）[2] - 应收账款同比增加 公司已建立专项机制加强清欠[2] 毛利率变化 - 工程项目毛利率14.22% 较去年同期增长3.57个百分点[2] - 国内工程毛利率18.9% 较上年同期提升8.58个百分点[2] - 海外毛利率13.78% 较上年同期提升1.25个百分点[2] - 未来毛利率水平将保持稳定[2] 重点项目进展 - 玻利维亚穆通综合钢厂已基本建成[2] - Tosyali阿尔及利亚四期短流程绿色钢厂项目按计划推进[2] - 几内亚子公司全力执行力拓Simfer西芒杜矿山项目并拓展当地新业务[2] 行业趋势 - 上半年全国粗钢产量5.15亿吨 同比下降3.0%[2] - 表观消费量4.52亿吨 同比下降5.6%[2] - 行业面临供强需弱、出口不可持续、碳市场任务及绿色化资金压力等挑战[2] 市场拓展 - 重点在中东、非洲地区拓展业务[2] - 与多家世界知名企业保持合作[2] - 在全球设有17个海外分支机构 业务覆盖50余个国家和地区[2] - 业务在十多个一带一路沿线国家落地[2]

财务表现 - 上半年营业收入67.45亿元 海外业务占比73.91% 同比提升6.36个百分点 [4] - 归母净利润4.24亿元 同比基本持平 扣非归母净利润同比增长13.01% [4] - 资产负债率66.65% 同比下降1.84个百分点 [4] - 经营性现金流同比下降 主因营收规模下降及项目回款减少 [5] - 三费（销售/管理/财务费用）同比均下降 研发费用1.58亿元 [5] - 新签合同金额63.08亿元 同比有所下降 [5] 盈利能力与资产质量 - 工程项目毛利率14.22% 同比增长3.57个百分点 [8] - 国内工程毛利率18.9% 同比提升8.58个百分点 海外毛利率13.78% 同比提升1.25个百分点 [8] - 应收账款同比增加 已建立清欠责任机制与专项对账措施 [8] 项目进展与技术创新 - 玻利维亚穆通综合钢厂基本建成 Tosyali阿尔及利亚电炉项目完成验收 [6] - 土耳其Tosyali高线项目达产 采用自主技术达国际领先水平 [7] - 新设几内亚子公司 推进力拓西芒杜矿山项目 [7] - 新授权专利43项（发明专利9项） 累计有效专利534项（发明专利122项） [5] 行业趋势与挑战 - 上半年全国粗钢产量5.15亿吨 同比下降3.0% 表观消费量4.52亿吨 同比下降5.6% [9] - 行业面临供强需弱格局 钢材高位出口不可持续 碳市场任务及环保成本压力 [9] - 绿色化发展存在资金压力 但行业经济效益同比改善 [9] 业务布局与战略 - 重点拓展中东、非洲区域 与力拓、安赛乐米塔尔等国际企业保持合作 [10] - 全球设立17个海外分支机构 业务覆盖50余国及十余个"一带一路"国家 [10] - 海外项目执行周期长 国内实施审慎承接策略 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润4.2亿元，同比增长1% [1] - 扣非归母净利润同比增长13%，增速高于归母净利润主因上年同期含0.6亿元减值冲回导致基数较高 [1] - 第二季度扣非归母净利润同比增长18%，较第一季度9%增速显著提升 [1] - 第二季度单季毛利率大幅提升4个百分点 [1] 营收与区域表现 - 上半年总营收67亿元，其中第一季度35亿元（同比降28%），第二季度32亿元（同比降23%） [1] - 境内营收18亿元（同比降60%），境外营收50亿元（同比增6%） [1] - 境内新签订单同比增长54%，在手订单有望带动后续营收恢复增长 [1] 行业与政策影响 - 境内钢铁行业承压导致收入下滑 [1] - "反内卷"政策推进将加速落后及低效产能出清，推动钢铁低碳改造和提效需求增长 [1] 现金流与股东回报 - 近三年现金流持续表现优异 [1] - 高股息率具备较强吸引力 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价上调至9.80元人民币[1][5] 核心观点 - 国内钢铁行业景气承压导致收入下行 但海外业务景气较好 国内钢铁行业或受益"反内卷"迎来转机 公司有望保持稳健增长[1] - 海外业务占比大幅提升至73.91% 综合毛利率同比提升3.66个百分点至15.12%[2] - 扣非归母净利润同比增长13.01%至4.22亿元 扣非归母净利率同比提升2.14个百分点至6.26%[1][3] 财务表现 - 25H1实现营收67.45亿元 同比下降25.66% 归母净利润4.24亿元 同比增长1.11%[1] - 25Q2实现营收32.26亿元 同比下降22.67% 环比下降8.31% 归母净利润1.93亿元 同比下降5.88% 环比下降16.74%[1] - 海外业务实现营收49.9亿元 同比增长6.4% 毛利率13.78% 同比提升1.25个百分点 国内业务实现营收17.6亿元 同比下降59.9% 毛利率18.9% 同比提升8.58个百分点[2] - 期间费用率5.95% 同比提升1.19个百分点 其中管理/研发费用率分别提升0.67/0.80个百分点[3] - 经营性现金流净额-29.12亿元 同比多流出13.55亿元 收现比69.7% 同比下降13.88个百分点[4] 盈利预测与估值 - 维持25-27年归母净利润预测为8.78/9.25/9.69亿元[5] - 基于25年16倍PE估值(可比公司Wind一致预期PE均值16倍) 上调目标价至9.80元[5][13] - 当前股价6.71元(截至8月25日) 市值96.26亿元[9] 财务指标 - 25H1资产负债率66.65% 同比下降2.30个百分点 有息负债率6.08% 同比上升1.76个百分点[4] - 预测25年营业收入171.38亿元 同比下降2.88% 26-27年分别增长6.35%和7.06%[12] - 预测25年EPS 0.61元 26-27年分别为0.64元和0.68元[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - Q2扣非业绩增长显著提速 盈利能力持续提升 [1][2] - 海外中长期成长动力充足 境内"反内卷"政策推进有望带动改造需求增长 [2][3] - 在手订单充裕 现金流表现优异 高股息率具备吸引力 [3][4] 财务表现 - 2025H1实现营收67亿元 同比下降26% [1] - 归母净利润4.2亿元 同比增长1% [1] - 扣非归母净利润同比增长13% [1] - Q2单季毛利率大幅提升4个百分点 [1] - 综合毛利率15% 同比提升4个百分点 [2] - 归母净利率6.3% 同比提升1.7个百分点 [2] - 经营现金流净流出29亿元 较上年同期多流出14亿元 [2] - 2022-2024年经营现金流分别为12/14/15亿元 三年合计净现比181% [3] 业务发展 - 境内/境外营收分别为18/50亿元 同比-60%/+6% [1] - H1境内签单同比高增54% [1] - 新签合同额63亿元 同比下降35% [3] - 境外新签合同额39亿元 同比下降52% [3] - 境内新签合同额24亿元 同比增长54% [3] - 未完合同额389亿元 为2024年营收2.2倍 [3] - 生效待执行订单219亿元 未生效订单171亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润8.74/9.33/9.98亿元 [4] - 同比增长5%/7%/7% [4] - EPS分别为0.61/0.65/0.70元/股 [4] - 当前股价对应PE分别为11/10/10倍 [4] - 净资产收益率预计维持在10.0%-10.3% [5] - 假设分红率维持50% 当前股价对应股息率5% [3] 估值指标 - 当前股价6.71元 [6] - 总市值96.26亿元 [6] - 总股本1.43亿股 [6] - P/B倍数1.1-1.0倍 [5]

公司治理与董事会决议 - 第十届董事会第九次会议于2025年8月25日召开 所有6名董事均出席并审议通过半年度报告及多项议案 [7][9] - 会议审议通过《2025年半年度报告》全文及摘要 审计与风险管理委员会已提前审议该议案 [8][11] - 审议通过《2025年上半年募集资金存放与使用情况专项报告》 审计委员会已提前审议 [10][11] - 审议通过宝武集团财务公司2025年上半年风险评估报告 关联董事赵恕昆 刘安回避表决 获得4票同意 [13][15][16] - 通过《2024年集团外贸易开展情况报告》 审计委员会已审议 [17][18] - 制定《战略规划管理制度》 战略与ESG委员会已审议通过 [20][21] - 修订《社会责任（ESG）工作管理制度》及《对外捐赠 赞助管理制度》 战略与ESG委员会已审议 [23][24][26][27] 监事会监督事项 - 第十届监事会第七次会议于2025年8月25日召开 3名监事全部出席 [29] - 监事会审核确认2025年半年度报告编制程序合规 内容真实反映公司经营状况 [30] - 监事会认可募集资金存放与使用符合法规要求 未损害中小股东利益 [32] 募集资金管理 - 2021年公开发行可转换公司债券募集资金净额9.44亿元 截至2025年6月30日专户管理 [36][37] - 2025年上半年使用银行票据支付募投项目款并置换9344.11万元 使用商业承兑汇票置换1673.40万元 [49][51] - 2024年10月使用2.6亿元闲置募集资金补充流动资金 截至2025年6月30日已归还5000万元 剩余2.1亿元未到期 [46] - 奈曼镍铁合金项目因原料供应 工艺调整及市场价格因素多次延期 最近一次调整于2024年8月经董事会及股东大会审议通过 [48][52][53] 股权激励与权益分派 - 因2024年业绩考核未达标 注销股票期权激励计划第二个行权期361.2万份期权 另因离职注销17万份期权 [5] - 2023年度权益分派以总股本14.35亿股为基数 每10股派发现金红利2.99元 行权价格相应调整为5.42元/份 [6] 投资者关系安排 - 公司计划于2025年9月5日举办半年度业绩说明会 采用网络文字互动方式 [55][56] - 副董事长赵恕昆 独立董事王天翼 总工程师化光林 财务总监袁陆生将出席说明会 [56]