宏观与策略展望 - 2025年宏观基本面呈现峰回路转态势，期待2026年呈现柳暗花明景象 [2] - 2025年美国经济呈现双速格局，AI相关投资急速扩张，传统经济增长略低于趋势 [2] - 2026年A股盈利周期有望于上半年步入复苏通道，修复弹性取决于地产周期与企业出海 [3] - 中证800相对发达市场及其他新兴市场的前向PE TTM较历史高点仍有提升空间，中国资产具备相对吸引力 [3] - 2026年市场风格进入再均衡，关注政策周期、技术周期、地产周期、产能周期、库存周期、能源周期、资本市场改革七大投资线索 [3] - 2026年境外中资股估值持平微升，盈利增速改善是主要驱动力，行业风格从极致成长转向均衡 [4] - 全球呈现风险资产与避险资产同涨格局，应对思路是放弃精准择时，拥抱分散投资，构建全天候策略 [5] - 2026年债市保持低利率+高波动+下有底、上有顶特征，十年国债上限预计在2.0-2.1%，下限在1.6-1.7% [6] - 2026年转债表现有望好于纯债但不及股，呈现弱夏普特征，建议以平衡型中大盘转债为底仓 [7] 保险与证券行业 - 2026年保险行业在低利率之下或将全面转向分红险，分红险今年销售情况好于预期 [8] - 个险渠道有望回新单保费正增长，银保渠道高增长势头或将持续，分红型重疾险有望提振保障型产品销售 [8] - 资产端挑战存在，利率低位徘徊对保险现金投资收益率带来持续压力，权益投资高基数带来压力 [8] - 资本市场底层逻辑变革，低利率环境下权益资产配置吸引力显著提升，券商业务具备业绩成长潜力和价值回归空间 [9] - 券商板块A、H估值处于中低位，港股估值更优且流通盘更小，如中信H、国泰海通H、广发H等 [9] 汽车与零部件 - 新泉股份Q3营收39.54亿元(同比+14.91%)，归母净利2.00亿元(同比-27.10%)，毛利率短期承压 [10] - 继峰股份Q3营收56.08亿元(同比-4.94%)，归母净利9724.50万元(同比+116.62%)，毛利率创近五年最高 [11] - 上汽集团Q3营业总收入1694.03亿元(同比+16.19%)，归母净利20.83亿元(同比+644.88%)，毛利率环比继续回升 [16] - 上声电子Q3营收7.68亿元(同比+1.67%)，归母净利5012.50万元(同比-35.79%)，产能利用率爬升驱动毛利率环比修复 [44] 科技与半导体 - 国博电子Q3营收4.98亿元(同比-2.54%)，归母净利4574.92万元(同比-26.04%)，军品有望逐步复苏，民品加快向手机终端拓展 [12] - 长飞光纤Q3营收38.91亿元(同比+16.27%)，归母净利1.74亿元(同比-10.89%)，AI数通需求驱动营收增长 [14] - 卓胜微Q3营收10.65亿元(同比-1.62%)，归母净利-0.23亿元，毛利率23.37%，预计随着芯卓产品上量，毛利率有望逐步修复 [15] - 华润微Q3营收28.51亿元(同比+5.14%)，毛利率27.88%(环比+1.94pct)，稼动率接近满产，Q4需求有望环比向好 [21] - 中科飞测Q3营收5.00亿元(同比+43.30%)，归母净利365.59万元(同比-77.33%)，明暗场、光学关键尺寸设备进展顺利 [25] - 拓荆科技Q3营收22.66亿元(同比+124.15%)，归母净利4.62亿元(同比+225.07%)，先进制程设备确收带动业绩高增 [41] - 北方华创Q3营收111.60亿元(同比+39.19%)，归母净利19.22亿元(同比+14.60%)，刻蚀、薄膜、热处理、湿法设备收入高增 [50] 电力设备与新能源 - 金博股份9M25营收6.18亿元(同比+40.34%)，归母净利-2.76亿元，锂电与交通业务贡献收入增长 [17] - 明阳智能Q3营收91.61亿元(同比+8.53%)，归母净利1.56亿元(同比+5.39%)，风机盈利改善，海风交付增加驱动结构优化 [19] - 阿特斯Q3营收102.18亿元(同比-16.38%)，归母净利2.58亿元(同比-63.96%)，储能出货超出指引区间且明年需求展望积极 [32] - 德业股份Q3收入33.11亿元(同比+1.3%)，归母净利8.25亿元(同比-17.8%)，确收推迟等影响利润释放 [57] 机械与制造 - 冰轮环境Q3营收17.17亿元(同比+6.88%)，归母净利1.62亿元(同比+13.54%)，期待IDC业务进展 [13] - 中国中车Q3营收641.07亿元(同比+2.50%)，归母净利27.19亿元(同比-10.70%)，海内外铁路市场共振景气 [18] - 三一重工Q3营业总收入213.24亿元(同比+10.48%)，归母净利19.19亿元(同比+48.18%)，经营效率提升，继续期待海外市场 [20] - 南方泵业Q3营收13.57亿元(同比-1.66%)，归母净利1.15亿元(同比+31.39%)，液冷和新能源等新兴场景或打开空间 [27] - 巨星科技Q3营收41.29亿元(同比-5.80%)，归母净利8.82亿元(同比+18.96%)，短期海外需求波动，期待终端回暖 [59] 消费与服务业 - 奥瑞金Q3收入66.19亿元(同比+81.28%)，归母净利1.73亿元(同比-18.6%)，行业格局优化有望带动盈利能力提升 [22] - 锦江酒店Q3营收37.15亿元(同比-4.7%)，归母净利3.75亿元(同比+45.5%)，RP降幅边际收窄，运营效率优化 [24] - 广州酒家Q3营收22.93亿元(同比+4.7%)，归母净利4.10亿元(同比+5.3%)，食品业务旺季增长稳健 [30] - 豫园股份Q3收入92.9亿元(同比+8.9%)，归母净利-5.5亿元，物业开发业务对利润端有所拖累 [56] 公用事业与环保 - 国投电力Q3营收148.76亿元(同比-13.98%)，归母净利27.23亿元(同比-3.94%)，火电盈利增长抵消部分来水偏枯影响 [23] - 甘肃能源Q3营收25.94亿元(同比+1.33%)，归母净利7.57亿元(同比+11.34%)，传统能源经营优势带动业绩同比增长 [26] - 华能水电Q3营收76.82亿元(同比+1.92%)，归母净利29.30亿元(同比-4.12%)，来水偏丰有望助力全年利润同比增长 [35] - 桂冠电力Q3营收31.81亿元(同比+26.05%)，归母净利12.32亿元(同比+69.49%)，持续看好公司广西水电经济价值 [37] - 建投能源Q3营收53.69亿元(同比-4.6%)，归母净利6.86亿元(同比+430%)，盈利大增与分红回购凸显长期价值 [48] - 首创环保Q3营收47.22亿元(同比-0.22%)，归母净利5.05亿元(同比-78.37%)，看好水务项目调价驱动盈利增长 [49] TMT与传媒 - 紫光股份Q3营业收入298.97亿元(同比+43%)，归母净利润3.63亿元(同比-38%)，新华三业绩高增，超节点应用提速 [33] - 昆仑万维Q3营收20.72亿元(同比+56.16%)，归母净利1.90亿元(同比+180.13%)，短剧收入同比高增，净利润环比扭亏 [36] - 奇安信Q3营业收入10.96亿元(同比+18.22%)，归母净利润1.53亿元，实现上市以来Q3单季度归母净利润首次转正 [40] - 姚记科技Q3营收6.70亿元(同比-23.95%)，归母净利1.34亿元(同比-3.98%)，营销业务收缩致业绩承压 [43] 交通运输与物流 - 中谷物流Q3归母净利3.4亿元(同比-3.7%)，扣非归母净利3.1亿元(同比+65.4%)，外贸租金高位驱动盈利高增 [38] - 中远海控Q3归母净利95.3亿元(同比-55.1%)，集装箱海运量/国际航线单箱运价环比+1.5%/+15.7% [60] 房地产与家居 - 建发股份Q3营收1836.63亿元(同比+0.30%)，归母净利3.08亿元(同比-64.18%)，家居业务影响净利，供应链稳步增长 [45] - 大悦城Q3营收54.16亿元(同比+23.24%)，归母净亏损6.42亿元，从开发向商业的战略迁移 [51] - 志邦家居Q3收入11.74亿元(同比-19.7%)，归母净利润0.35亿元(同比-70.1%)，海外业务积极开拓贡献增长亮点 [54] 其他行业 - 盛剑科技Q3营收2.55亿元(同比-22.89%)，归母净利-1148.67万元，业绩短期承压，看好国产替代空间 [29] - 蓝天燃气Q3营收7.92亿元(同比-18%)，归母净利5751万元(同比-48%)，盈利承压但高分红有望支撑估值 [31] - 宇通重工Q3营收7.31亿元(同比-28.65%)，归母净利6848.94万元(同比+44.23%)，有望扩大新能源装备市场优势 [47] - 宏川智慧Q3营收2.85亿元(同比-18.75%)，归母净利-2592.99万元，石化仓储行业景气较弱拖累盈利 [48] - 曼恩斯特Q3营收3.87亿元(同比-43.11%)，归母净利-1195.32万元，关注新业务订单进展 [53]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告 财务数据因实施2024年度利润分配及资本公积转增股本方案进行了追溯调整 [1][2] 主要财务数据 - 公司股本及资本公积比年初有较大变化 主要原因是资本公积转增股本 [5] - 公司财务费用比上年同期有较大变化 主要原因是利息费用减少及利息收入增加 [5] - 公司所得税费用比上年同期有较大变化 主要原因是税费计提增加 [5] 资产负债变动 - 应收票据比年初有较大变化 主要原因是票据已背书未到期金额增加 [5] - 应收款项融资比年初有较大变化 主要原因是当年收取的符合特定条件的承兑汇票增加 [5] - 预付款项比年初有较大变化 主要原因是预付供应商货款增加 [5] - 短期借款比年初有较大变化 主要原因是短期银行贷款增加 [5] - 应付票据比年初有较大变化 主要原因是报告期内承兑到期付现 [5] - 其他应付款比年初有较大变化 主要原因是报告期内派发现金红利及库存股减少 [5] - 一年内到期的非流动负债及长期借款比年初有较大变化 主要原因是长期借款转为一年内到期 [5] - 长期应付款比年初有较大变化 主要原因是到期偿还 [5] - 库存股比年初有较大变化 主要原因是2023年限制性股票股权激励计划第一个限售期满解除限售 [5] 报告与审计 - 公司第三季度财务会计报告未经审计 [2][7] - 公司董事会及监事会保证季度报告的真实、准确、完整 [2]

公司2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入48.35亿元，同比下滑2.45% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润4.28亿元，同比下滑9.68% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入17.17亿元，同比增长6.88%，增速环比第二季度提升5.09个百分点 [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1.62亿元，同比增长13.54% [1] - 2025年第三季度公司实现扣非后归母净利润1.50亿元，同比增长13.02% [1] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度公司毛利率为28.56%，同比提升0.49个百分点 [2] - 2025年第三季度销售净利率为11.16%，同比提升1.36个百分点 [2] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.91%/4.66%/4.25%/0.34%，同比分别变动-1.07/-0.39/+0.13/-0.29个百分点 [2] 运营效率与增长潜力 - 2025年第三季度末公司合同负债达12.05亿元，同比增长40.44%，可能源于海外客户待确认收入订单 [1] - 2025年第三季度公司经营活动现金流量净额为2.91亿元，同比增长60.77% [1] 行业环境与公司战略 - 国内工业制冷下游需求放缓，行业短期承压 [1] - 公司积极推进IDC温控冷却设备业务并扩展海外市场 [1] 未来业绩展望 - 预计公司2025年营业收入为69.34亿元，同比增长4.50% [2] - 预计公司2026年营业收入为79.74亿元，同比增长15.00% [2] - 预计公司2027年营业收入为89.70亿元，同比增长12.50% [2] - 预计公司2025年归母净利润为6.88亿元，同比增长9.55% [2] - 预计公司2026年归母净利润为8.36亿元，同比增长21.43% [2] - 预计公司2027年归母净利润为9.65亿元，同比增长15.53% [2]

股东会情况 - 2025年第二次临时股东会于10月31日召开，296人出席，代表股份436,285,552股，占比43.9521%[4] 议案表决 - 《关于修订<公司章程>》等多项议案总表决同意占比超93%，中小股东同意占比约59%[5][7][8][9][10][11][13][14][15][16] - 《关于制定<董事离职管理制度>》总表决同意占比99.9082%，中小股东占比99.4124%[16][18] 表决结果 - 律师认为股东会召集、召开和表决程序合规，结果合法有效[19]

会议时间安排 - 2025年10月15日董事会2025年第五次会议表决通过股东会召集议案[7] - 2025年10月16日公告召开股东会通知[7] - 2025年10月31日9:15 - 15:00提供网络投票平台并现场会议召开[7][8] 参会股东情况 - 现场和网络投票股东共296人，代表股份436,285,552股，占比43.9521%[9] - 网络投票中小股东293人，代表股份68,128,300股，占比6.8634%[9] 议案表决结果 - 《关于修订<公司章程>》等多个议案高比例同意通过[15][18][20][22][26][28] - 《关于修订<募集资金管理及使用制度>》中小股东同意占比58.9779%[25] - 《关于制定<董事离职管理制度>》同意占比99.9082%[27]

公司业务与技术 - 公司在核岛冷却、核能供热等核心场景持续进行研发创新 [1] - 公司服务覆盖红沿河、宁德、阳江、防城港、海阳、徐大堡、三澳、陆丰、太平岭、苍南、石岛、白龙等国内多个核电站 [1] - 旗下顿汉布什公司拥有超过20年的核电服务经验，并且是核岛制冷设备国家标准的主要起草单位 [1] - 顿汉布什公司近期中标了浮动小型核反应堆冷机项目 [1] - 旗下华源泰盟公司研发的水热同产同送技术以及核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投'暖核一号'项目中得到应用 [1]

财务业绩 - 第三季度营收17.2亿元，同比增长6.88% [5] - 第三季度归母净利润1.6亿元，同比增长13.54% [5] - 前三季度营收48.3亿元，同比下滑2.45% [5] - 前三季度归母净利润4.28亿元，同比下滑9.68% [5] 核心业务与技术 - 主要产品为压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃温控区间 [5] - 打造全系列磁悬浮压缩机产品矩阵，参与两项国家标准起草 [5] - 产品广泛应用于食品冷冻冷藏、冷链物流、冰雪场馆、能源化工、轨道交通、数据中心等多个领域 [6] 数据中心业务 - 旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司提供数据中心液冷系统一次侧冷源和热交换装置 [6] - 两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [7] - 2024年7月推出升级版IDC专用磁悬浮、气悬浮系列新产品和风墙产品 [7] - 服务国内外多个重大项目，包括国家超级计算广州中心、中国移动贵州大数据中心等 [7] - 冰轮换热技术公司的"液冷系统热交换器"入选2024年度山东省首台(套)技术装备名单 [8] 核电领域应用 - 聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发核岛冷却、余热回收、安全壳无动力空冷器等创新技术 [8] - 服务国内红沿河、宁德、阳江等多个核电站 [8] - 顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年经验，是国内唯一在核岛各区域都有应用的厂家 [9] - 近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [9] - 华源泰盟公司研发的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在"暖核一号"项目应用 [9]

核心观点 - 公司发布2025年第三季度报告，财务数据因实施2024年度利润分配及资本公积转增股本方案需进行追溯调整 [1][3] - 报告期内公司多项财务指标发生变动，主要受业务运营、融资活动及股权激励计划执行等因素影响 [6] - 第三季度财务会计报告未经审计 [3][8] 主要财务数据与指标变动 - 公司因2025年5月实施2024年度利润分配及资本公积转增股本方案，以资本公积金向全体股东每10股转增3股，相应调整上年同期每股收益 [3] - 应收票据比年初有较大变化，主要因票据已背书未到期金额增加所致 [6] - 应收款项融资比年初有较大变化，主要因当年收取的符合特定条件的承兑汇票增加所致 [6] - 预付款项比年初有较大变化，主要因预付供应商货款增加所致 [6] - 短期借款比年初有较大变化，主要因短期银行贷款增加所致 [6] - 应付票据比年初有较大变化，主要因报告期内承兑到期付现所致 [6] - 其他应付款比年初有较大变化，主要因报告期内派发现金红利及库存股减少所致 [6] - 一年内到期的非流动负债和长期借款比年初有较大变化，主要因长期借款转为一年内到期所致 [6] - 长期应付款比年初有较大变化，主要因到期偿还所致 [6] - 股本和资本公积比年初有较大变化，主要因资本公积转股本所致 [6] - 库存股比年初有较大变化，主要因报告期内2023年限制性股票股权激励计划第一个限售期满解除限售所致 [6] - 财务费用比上年同期有较大变化，主要因利息费用减少及利息收入增加所致 [6] - 所得税费用比上年同期有较大变化，主要因税费计提增加所致 [6] 股东信息 - 报告披露了普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况 [7] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [7] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东持股情况未因转融通出借/归还原因发生变动 [7] - 公司无优先股股东总数及前10名优先股股东持股情况需披露 [7] 报告与审计状态 - 董事会、监事会及高级管理人员保证季度报告内容真实、准确、完整 [2] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整 [2] - 第三季度财务会计报告未经审计 [3][8] - 公司2025年起首次执行新会计准则未对年初财务报表相关项目进行调整 [8]

公司第三季度业绩 - 第三季度营收为17.17亿元，同比增长6.88% [1] - 第三季度净利润为1.62亿元，同比增长13.54% [1] 公司前三季度累计业绩 - 前三季度累计营收为48.35亿元，同比下降2.45% [1] - 前三季度累计净利润为4.28亿元，同比下降9.68% [1]

收入和利润（同比环比） - 第三季度营业收入为17.17亿元人民币，同比增长6.88%[5] - 年初至报告期末营业收入为48.35亿元人民币，同比下降2.45%[5] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元人民币，同比增长13.54%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为4.28亿元人民币，同比下降9.68%[5] - 营业总收入从49.56亿元略降至48.35亿元，降幅为2.4%[17] - 营业利润从5.74亿元增长至5.98亿元，增幅为4.2%[17] - 净利润从5.07亿元降至4.88亿元，降幅为3.7%[18] - 归属于母公司股东的净利润从4.74亿元降至4.28亿元，降幅为9.7%[18] - 基本每股收益从0.49元降至0.43元，降幅为12.2%[18] 成本和费用（同比环比） - 研发费用从1.90亿元微增至1.91亿元，增幅为0.6%[17] - 经营活动现金流出总额为49.83亿元，相比上期的47.72亿元增长4.4%[20] - 购买商品、接受劳务支付的现金为34.15亿元，相比上期的33.46亿元增长2.1%[20] - 支付给职工及为职工支付的现金为9.36亿元，相比上期的8.40亿元增长11.4%[20] 资产状况 - 报告期末总资产为125.36亿元人民币，较上年度末增长5.65%[5] - 公司总资产为125.36亿元，较期初增长5.7%[14] - 货币资金为23.63亿元，与期初基本持平[14] - 交易性金融资产为13.28亿元，较期初下降2.2%[14] - 应收账款为19.51亿元，较期初增长1.1%[14] - 存货为18.41亿元，较期初大幅增长26.9%[14] - 公司总资产从118.66亿元增长至125.36亿元，增幅为5.6%[16] 负债和权益状况 - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为61.46亿元人民币，较上年度末增长5.75%[5] - 短期借款为6.71亿元，较期初大幅增长74.8%[15] - 应付账款为19.72亿元，较期初增长27.7%[15] - 合同负债为12.05亿元，较期初增长14.1%[15] - 公司股本为9.93亿元，较期初增长30.0%[15] - 公司所有者权益合计从62.10亿元增长至65.21亿元，增幅为5.0%[16] 现金流量表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为2512.66万元人民币，同比转正，增幅达132.20%[5] - 经营活动产生的现金流量流入总额从46.94亿元增长至50.08亿元，增幅为6.7%[19] - 销售商品、提供劳务收到的现金从45.80亿元增长至49.08亿元，增幅为7.1%[19] - 经营活动产生的现金流量净额由负转正，为2512.66万元，相比上期的-7804.41万元有所改善[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-8584.61万元，相比上期的-2.34亿元亏损收窄63.3%[20] - 投资支付的现金为4.09亿元，相比上期的5.87亿元减少30.3%[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为3922.28万元，相比上期的-1.00亿元有所改善[20] - 期末现金及现金等价物余额为23.14亿元，相比上期的18.23亿元增长26.9%[20] 非经常性损益 - 第三季度非经常性损益项目中，政府补助为552.59万元人民币[6] - 第三季度非经常性损益项目中，金融资产公允价值变动及处置损益为1036.60万元人民币[6] 公司治理与股东信息 - 报告期内公司实施资本公积转增股本，每10股转增3股[5] - 前三大股东持股比例合计为37.1%[11] 审计信息 - 公司第三季度财务会计报告未经审计[22]