报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年碳酸锂和氯化钾价格同比走弱，公司盈利承压，但单4季度氯化钾销量环比大幅提升推动盈利改善 展望来看，钾肥业务保持丰厚盈利、贡献稳定现金流，锂业务4万吨锂盐项目预计25年投产放量，央企五矿入主打开长期发展空间，后续分红预期值得期待，价值与成长共存[12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年归母净利46.63亿元，同比-41%；扣非归母净利44.01亿元，同比-50% 2024Q4，归母净利15.22亿元，同比-34%，环比+64%；扣非归母净利13.3亿元，同比-59%，环比+46%[2][6] 业务盈利情况 钾肥业务 - 2024年，营业收入117.13亿元，同比-20%，占比77%；毛利62.48亿元，同比-17%，占比80%；毛利率53.34%，同比+2.02pct 全年产量496万吨，同比+1%；销量467.28万吨，同比-17%；单吨不含税售价约2507元/吨，同比-4%；单吨销售成本1170元/吨，同比-8%[12] - 2024Q4，产量146万吨，环比+17%；销量150.72万吨，环比+62% 预计4季度不含税售价2688元/吨，环比+8% 预计Q4完全生产成本约1786元/吨，单吨净利约767元/吨，归母净利润贡献环比增加106%至11.56亿元[12] 锂业务 - 2024年，营业收入30.75亿元，同比-52%，占比20%；毛利15.58亿元，同比-66%，占比20%；毛利率50.68%，同比-21.77pct 全年产量4万吨，同比+11%，销量4.16万吨，同比+11%；单吨不含税售价约7.4万元/吨，同比-56%；单吨销售成本3.65万元/吨，同比-22% 子公司蓝科锂业净利润5.35亿元，碳酸锂业务预计归母净利润2.75亿元[12] - 2024Q4，产量0.77万吨，环比-36%；销量1.19万吨，环比+48% 碳酸锂不含税售价约7.18万元/吨，环比+8%[12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15134|17315|18482|19856| |营业成本（百万元）|7286|8336|9016|9816| |毛利（百万元）|7848|8979|9466|10040| |营业利润（百万元）|5907|7497|7937|8348| |利润总额（百万元）|5757|7005|7937|8348| |净利润（百万元）|4914|5954|6747|7096| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4663|5450|6378|6728| |EPS（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |经营活动现金流净额（百万元）|7819|6020|6441|6728| |投资活动现金流净额（百万元）|-6437|-1511|-1192|-1150| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4900|-1600|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-3518|2910|5249|5577| |每股收益（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |每股经营现金流（元）|1.44|1.14|1.22|1.27| |市盈率|18.68|15.52|13.26|12.57| |市净率|2.44|2.09|1.81|1.58| |EV/EBITDA|11.80|8.95|7.30|6.33| |总资产收益率|10.2%|10.8%|11.0%|10.3%| |净资产收益率|12.7%|13.5%|13.6%|12.6%| |净利率|30.8%|31.5%|34.5%|33.9%| |资产负债率|13.5%|13.3%|12.2%|11.4%| |总资产周转率|0.33|0.36|0.34|0.32|[15]

广电电气 - 全资子公司拟转让上海赢双电机科技5.91%股权 交易对价6263.32万元 交易后仍持有2.9974%股权 [1] - 主营业务为配电与控制设备研发制造 所属电力设备-电网设备-配电设备行业 [1] 皖天然气 - 获准注册发行5亿元超短期融资券和6亿元中期票据 有效期2年 [1] - 主营安徽省天然气长输管线业务 所属公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ行业 [1] 麒麟信安 - 获647.99万元与收益相关政府补助 [2] - 主营操作系统及信息安全产品 所属计算机-软件开发-横向通用软件行业 [2] 君实生物 - 昂戈瑞西单抗注射液获批两项新适应症 包括家族性高胆固醇血症治疗 [3] - 主营创新药研发 所属医药生物-生物制品-其他生物制品行业 [3] 华润双鹤 - 子公司安徽双鹤药业通过GMP符合性检查 涉及注射剂生产线 [4][5] - 主营慢病/专科/输液业务 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [6] 南京公用 - 拟吸收合并全资子公司金宫实业 承接其全部资产负债 [7] - 主营城市燃气及客运业务 所属综合-综合Ⅱ-综合Ⅲ行业 [8] 博雅生物 - 人免疫球蛋白(pH4)获多米尼加共和国药品注册证书 有效期至2029年 [8] - 主营血液制品 所属医药生物-生物制品-血液制品行业 [8] 集智股份 - 控股股东承诺2025年5-12月不减持股份 [8] - 主营平衡机设备 所属机械设备-通用设备-仪器仪表行业 [9] 玉禾田 - 子公司中标兰州城关区城市管理项目 年服务费3.53亿元 经营期15年 [9] - 主营城市服务 所属环保-环境治理-固废治理行业 [10][11] 安科瑞 - 取得五项发明专利 涉及母线槽测温及电能质量控制技术 [11] - 主营企业微电网能效管理设备 所属电力设备-电网设备-电工仪器仪表行业 [12] 科博达 - 德国子公司拟942.56万欧元收购捷克IMI公司100%股权 [12][13] - 主营汽车电子产品 所属汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统行业 [14] 盐田港 - 拟每10股派现1.3元 合计分红6.76亿元 [14] - 主营港口运营 所属交通运输-航运港口-港口行业 [14] 华旺科技 - 拟每股派现0.45元并转增0.2股 [14] - 主营装饰原纸 所属轻工制造-造纸-特种纸行业 [15][16] 卡倍亿 - 完成日本孙公司注册 注册资本500万日元 [16] - 主营汽车线缆 所属汽车-汽车零部件-汽车电子电气系统行业 [17][18] 东诚药业 - 子公司氟[18F]化钠注射液获上市许可 用于骨显像诊断 [18] - 主营核素药物 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [19] 华信新材 - 子公司获两项实用新型专利 涉及片材除静电装置 [19][20] - 主营智能卡基材 所属基础化工-塑料-其他塑料制品行业 [21] 凌钢股份 - 2290立方米高炉投产 置换产能涉及3座旧高炉拆除 [21] - 主营钢铁生产 所属钢铁-普钢-长材行业 [22][23] 信立泰 - 沙库巴曲阿利沙坦钙片获批 为全球第二款ARNI类降压药 专利保护至2037年 [23] - 主营创新药 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [24][25] 爱克股份 - 子公司获领克电驱平台电机部件定点 [25] - 主营户外智能照明 所属电子-光学光电子-LED行业 [26] 同和药业 - 甲苯磺酸艾多沙班原料药获韩国注册证书 [26] - 主营原料药 所属医药生物-化学制药-原料药行业 [27][28] 君亭酒店 - 与Choice Hotels合作 获两大品牌中国区特许经营权 首批接入68家酒店 [28][29] - 主营中高端酒店 所属社会服务-酒店餐饮-酒店行业 [30] 广东鸿图 - 拟设郑州子公司 收购力森诺科资产 完善华中布局 [30] - 主营汽车零部件 所属汽车-汽车零部件-其他汽车零部件行业 [31] 誉衡药业 - 与兴和制药签订佩玛贝特片推广协议 [31] - 主营药品产销 所属医药生物-化学制药-化学制剂行业 [32][33] 重庆钢铁 - 终止吸收合并子公司新港长龙 保留其物流资质优势 [33] - 主营钢铁生产 所属钢铁-普钢-板材行业 [34] 吉宏股份 - H股在香港联交所上市 发行6791万股 代码2603 [34] - 主营包装业务 所属商贸零售-互联网电商-跨境电商行业 [35][36] 德石股份 - 董事及高管拟减持不超过0.3%股份 [36] - 主营油气钻井设备 所属机械设备-专用设备-能源及重型设备行业 [37] 信测标准 - 董事拟减持不超过0.19%股份 [38] - 主营检测服务 所属社会服务-专业服务-检测服务行业 [39] 荣晟环保 - 实控人被采取强制措施 公司经营正常 [39] - 主营包装纸生产 所属轻工制造-造纸-大宗用纸行业 [40] 东宏股份 - 拟1.56亿元转让管道集团7.296%股权 [40] - 主营管道制造 所属建筑材料-装修建材-管材行业 [41][42] 新华医疗 - 子公司获透析液过滤器医疗器械注册证 有效期至2030年 [42] - 控股股东拟1-2亿元增持股份 [43][44] - 主营医疗设备 所属医药生物-医疗器械-医疗设备行业 [45] 贵州燃气 - 选举程跃东为董事长 [45] - 主营城市燃气 所属公用事业-燃气Ⅱ-燃气Ⅲ行业 [46] 福田汽车 - 拟与亿纬锂能设合资公司 注册资本5亿元 拓展新能源重卡业务 [46] - 主营商用车 所属汽车-商用车-商用载货车行业 [47] 维科技术 - 股东拟减持不超过0.9999%股份 [47] - 主营锂电池 所属电力设备-电池-锂电池行业 [48] 金丹科技 - 拟投资1.63亿元建设供水中心项目 [48] - 主营乳酸产品 所属基础化工-化学制品-食品及饲料添加剂行业 [49] 佳都科技 - 处置云从科技766.47万股 实现税后收益-1628.77万元 [49] - 主营智能化解决方案 所属计算机-IT服务Ⅱ-IT服务Ⅲ行业 [50][51] 科兴制药 - GB18注射液获临床试验批准 用于肿瘤恶病质治疗 [51] - 主营生物制药 所属医药生物-生物制品-其他生物制品行业 [52][53] 宁沪高速 - 拟向子公司增资24.97亿元 建设锡太高速项目 [53] - 主营高速公路运营 所属交通运输-铁路公路-高速公路行业 [54] 巍华新材 - 拟与关联方共同投资兰升生物 合计出资2433.7万元 [54] - 主营氟化工产品 所属基础化工-化学制品-氟化工行业 [55][56] 盐湖股份 - 拟申请18亿元银团贷款 用于4万吨锂盐项目建设 [56] - 主营钾肥锂盐 所属基础化工-农化制品-钾肥行业 [57] 杉杉股份 - 间接控股股东1300万股将被司法处置 占总股本0.58% [58] - 主营锂电池材料 所属电力设备-电池-电池化学品行业 [59][60] 华图山鼎 - 股东拟减持不超过3%股份 [61] - 主营建筑工程设计 所属建筑装饰-工程咨询服务Ⅱ-工程咨询服务Ⅲ行业 [62]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年碳酸锂和氯化钾价格同比走弱，公司盈利承压，但单4季度氯化钾销量环比大幅提升推动盈利改善 展望未来，钾肥业务盈利丰厚、现金流稳定，锂业务4万吨锂盐项目预计25年投产放量，央企入主打开长期发展空间，新《公司法》落地后公司后续分红预期值得期待 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年归母净利46.63亿元，同比-41%；扣非归母净利44.01亿元，同比-50% 2024Q4，归母净利15.22亿元，同比-34%，环比+64%；扣非归母净利13.3亿元，同比-59%，环比+46% [2][4] 业务经营情况 钾肥业务 - 2024年，营业收入117.13亿元，同比-20%，占比77%；毛利62.48亿元，同比-17%，占比80%；毛利率53.34%，同比+2.02pct 产量496万吨，同比+1%；销量467.28万吨，同比-17%；单吨不含税售价约2507元/吨，同比-4%；单吨销售成本1170元/吨，同比-8% [10] - 24Q4，产量146万吨，环比+17%；销量150.72万吨，环比+62% 预计4季度氯化钾不含税售价2688元/吨，环比+8% 预计Q4氯化钾完全生产成本约1786元/吨，对应单吨净利约767元/吨，归母净利润贡献环比增加106%至11.56亿元 [10] 锂业务 - 2024年，营业收入30.75亿元，同比-52%，占比20%；毛利15.58亿元，同比-66%，占比20%；毛利率50.68%，同比-21.77pct 产量4万吨，同比+11%，销量4.16万吨，同比+11%；单吨不含税售价约7.4万元/吨，同比-56%；单吨销售成本3.65万元/吨，同比-22% 子公司蓝科锂业实现净利润5.35亿元，若不考虑售卖卤水以及盐田维护费对公司的利润贡献，碳酸锂业务预计实现归母净利润2.75亿元 [10] - 24Q4，产量0.77万吨，环比-36%；销量1.19万吨，环比+48% 碳酸锂不含税售价约7.18万元/吨，环比+8% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15134|17315|18482|19856| |营业成本（百万元）|7286|8336|9016|9816| |毛利（百万元）|7848|8979|9466|10040| |营业利润（百万元）|5907|7497|7937|8348| |利润总额（百万元）|5757|7005|7937|8348| |净利润（百万元）|4914|5954|6747|7096| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|4663|5450|6378|6728| |EPS（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |经营活动现金流净额（百万元）|7819|6020|6441|6728| |投资活动现金流净额（百万元）|-6437|-1511|-1192|-1150| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4900|-1600|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-3518|2910|5249|5577| |每股收益（元）|0.88|1.03|1.21|1.27| |每股经营现金流（元）|1.44|1.14|1.22|1.27| |市盈率|18.68|15.52|13.26|12.57| |市净率|2.44|2.09|1.81|1.58| |EV/EBITDA|11.80|8.95|7.30|6.33| |总资产收益率|10.2%|10.8%|11.0%|10.3%| |净资产收益率|12.7%|13.5%|13.6%|12.6%| |净利率|30.8%|31.5%|34.5%|33.9%| |资产负债率|13.5%|13.3%|12.2%|11.4%| |总资产周转率|0.33|0.36|0.34|0.32|[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2025Q1营收31.19亿元，同比+14.5%，环比-33.43%；归母净利11.45亿元，同比+22.52%，环比-24.8%；扣非归母净利11.44亿元，同比+30.78%，环比-13.99% [2][4] - 氯化钾价格上涨放大盈利能力，但销量大幅下滑致Q1业绩环比减少；2025Q1销售毛利率53.44%，环比+7.39pct；销售净利率40.41%，环比+8.04pct [5] - 五矿集团有望主导青海盐湖资源整合，公司升级为央企，作为集团旗下唯一钾锂资源上市平台将受益，资源储备和产能规模将提高，龙头地位夯实 [11] - 看好公司长期投资价值，钾肥业务稳定贡献现金流，25Q1有139亿货币资金，后续分红预期值得期待；锂业务4万吨锂盐项目预计25年投产放量，权益产能翻3倍，央企入主打开长期成长空间，行业供需格局逐步修复，公司有望享受超额利润 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025一季报，2025Q1营收、归母净利、扣非归母净利有相应同比和环比变化 [2][4] 事件评论 - 氯化钾：2025Q1产量96.49万吨，环比-34%；销量89.11万吨，环比-41%；2025年1季度含税价格约2647元/吨，环比+7% [5] - 碳酸锂：2025Q1产量0.85万吨，环比+11%；销量0.81吨，环比-32%；2025年1季度含税价格约7.58万元/吨，环比-1% [5] 财务报表及预测指标 - 利润表：2024A - 2027E营业总收入、营业成本等有相应数据及变化 [16] - 资产负债表：2024A - 2027E货币资金、交易性金融资产等有相应数据及变化 [16] - 现金流量表：2024A - 2027E经营活动现金流净额、取得投资收益收回现金等有相应数据及变化 [16] - 基本指标：2024A - 2027E每股收益、每股经营现金流等有相应数据及变化 [16]

指数表现 - 中证中国内地企业全球原材料综合指数(CN材料综合 H30376)报3281 67点 [1] - 近一个月上涨2 51% 近三个月上涨1 68% 年初至今上涨6 63% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 十大权重股：紫金矿业(6 39%+2 15%) 万华化学(2 21%) 盐湖股份(1 27%) 宝钢股份(1 26%) 北方稀土(1 23%) 海螺水泥(1 18%) 山东黄金(1 16%) 中国铝业(1 1%) 洛阳钼业(1 07%) [1] - 交易所分布：上海证券交易所(49 23%) 深圳证券交易所(42 38%) 香港证券交易所(7 82%) 北京证券交易所(0 44%) 其他交易所合计占比不足1% [2] - 行业分布：有色金属(41 47%) 化工(37 94%) 非金属材料(8 15%) 钢铁(7 51%) 造纸与包装(4 80%) [2] 指数调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [3] - 特殊情况包括：中证中国内地企业全球综合指数样本调整 公司行业归属变更 样本退市等情形将触发临时调整 [3] - 样本公司发生收购 合并 分拆 停牌等情形参照计算与维护细则处理 [3]

商品衍生业务风险管理办法核心观点 - 该办法旨在规范盐湖股份及其子公司商品衍生业务操作，明确以套期保值为核心原则，严禁投机交易[1][4] - 建立多层次组织架构，包括营销委员会决策层、销售分公司执行层、供应链部操作层及审计风控监督层[5][7][9][10] - 实施全流程管控，涵盖资质核准、年度计划审批、方案执行、保证金管理、会计处理等12个关键环节[13][14][17][18][19] - 设置四重风险防控机制，分别针对市场风险、信用风险、操作风险和流动性风险制定专项管理条款[22][23][24][25] 组织架构与职责分工 - **营销委员会**作为最高决策机构，负责审批年度计划及重大套保方案，下设办公室由供应链部承担日常管理工作[5][6] - **蓝科锂业**作为碳酸锂期货业务发起方，承担期现业务损益，需签订委托协议并完成开户审核[7] - **销售分公司**是业务执行主体和合规第一责任人，负责制定具体保值方案并确保期现操作匹配[8] - **供应链部**设置专岗提供期货交易支持，需在成交后1个工作日内完成头寸确认[9] - **审计风控部**独立监控风险，每日核对保证金账单，定期向管理层提交风险评估报告[10] 业务管理流程 - **资质核准**需提交6类材料，包括内部决议、可行性论证和年度计划，审批通过后方可开展业务[13] - **年度计划**要求商品类业务保值规模不超过实货经营规模的90%，贸易类业务不超过80%[14] - **方案审批**执行三级审核机制，销售分公司初审后需经职能部门复核、营销委员会终审[16] - **指令执行**采用标准化格式，示例"YHGH230001 LC2601 卖开 10手 80000元"，移仓需单独标注[17] - **错单处理**规定普通错单1个工作日内说明，重大错单3个工作日内完成说明并备案[17] 风险管理体系 - **市场风险**管控要求设定交易止损限额，审计风控部每日进行独立评估[22] - **信用风险**监控重点关注交易对手资信变化，发现异常需48小时内采取应对措施[23] - **操作风险**防范强调交易流程标准化，包括授权、执行、确认、记录、交割5个关键节点[24] - **流动性风险**由财务部统筹安排，确保极端市场条件下具备履约能力，保证金调拨执行双向审批[25] 监督考核机制 - 建立期现综合评判体系，禁止将绩效考核与衍生业务单边盈亏直接挂钩[26] - 四部门联合检查制度（供应链、审计、法务、财务），发现问题需暂停业务直至整改完成[27] - 违规追责分为内部处理（按《违规经营投资责任追究管理办法》）和司法移送两档[28]

业务规模与时间限制 - 商品类衍生业务年度保值规模不得超年度实货经营规模的90%[13] - 贸易金融衍生业务年度保值规模不得超年度实货经营规模的80%[13] - 持仓时间一般不得超12个月且实货合同规定时间[13] 业务流程与责任分工 - 销售分公司业务员下达指令需明确多类信息[15] - 普通错单1个工作日、重大错单3个工作日完成情况说明[15] - 股东会、董事会审批业务、计划和预算等[4] - 营销委员会审议年度预算和套期保值方案等[6] - 蓝科锂业为期货业务发起方和损益承担方[6] - 销售分公司开展业务具体工作及风控等[7] - 供应链部收集方案、核对资质授权等[8] - 审计与风险控制部负责风险管理工作[8] 业务报告与复核 - 蓝科锂业1个工作日复核系统与资金匹配性[16] - 销售分公司平仓后7个工作日完成平仓说明[18] - 销售分公司每月终了3个工作日上报月度报告[19] - 销售分公司每季度终了3个工作日上报季度报告[19] - 销售分公司每年完成年度总结报告报送[19] 交易授权与资金调拨 - 交易授权限额为每日多空合计最大开仓吨数[38] - 入金调拨审批至财务部结束，出金由销售分公司审批[17] 风险管理与检查 - 开展业务应识别风险并制定应对方案[21] - 供应链部等部门不定期检查，整改前暂停业务[28] 办法说明 - 办法由供应链部负责解释，自颁布日实施[30]

融资计划 - 公司拟申请不超18亿项目银团贷款，期限不超2年，用于4万吨项目建设和设备采购[2][12] - 各银行承诺贷款额度：工行5亿、国开行4亿、中行3亿、农行3亿、交行3亿[12] - 贷款利率按一年期LPR减86BP执行，担保方式为信用[12] - 4万吨项目可享每年1.5%贴息[2] 银行财务数据 - 截止2024年12月31日，工行格尔木支行总资产1214442万元，负债1214481万元，所有者权益 -39万元[4] - 截止2025年3月31日，工行格尔木支行总资产1256201万元，负债1252551万元，所有者权益3651万元[4] - 截止2024年12月31日，国开行青海分行总资产10784467.69万元，负债10627455.3万元，所有者权益157012.38万元[5] - 截止2025年3月31日，国开行青海分行总资产10255170.54万元，负债10092972.5万元，所有者权益162198.03万元[6] 决策相关 - 关联董事侯昭飞等4人、关联监事余树广需回避表决，议案无需股东会审议批准[2] - 独立董事同意提交董事会审议，认为申请银团贷款符合政策，可降成本、优化结构，决策合规[16] 公告信息 - 公告包含公司第九届董事会第十一次（临时）会议等三次会议决议[17] - 公告发布时间为2025年5月27日[19]

套期保值业务概况 - 开展碳酸锂期货套期保值业务，减少价格波动影响[2] - 交易品种为碳酸锂商品期货，场所为境内合法期货交易所[2] 资金与额度 - 资金为自有资金，不涉及募集资金[7] - 保证金及权利金上限5400万元，最高合约价值24000万元[2] 业务管理 - 董事会授权管理层实施，有效期12个月，额度可循环[9][10] - 2025年5月26日董事会通过，无需股东会审议[2] 风险与措施 - 业务存在市场、流动性等风险[12] - 公司制定风险管理办法，采取风控措施[14]

融资计划 - 公司拟向银团申请总额不超过18亿元的项目贷款 [1] - 贷款期限为2年 [1] - 银团由五家金融机构组成：中国工商银行格尔木支行、国家开发银行青海省分行、中国银行格尔木分行、中国农业银行格尔木分行、交通银行青海省分行 [1]