报告公司投资评级 - 华福证券对居然智家维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 居然智家家居主业待经营模式调改效能释放，数智转型和出海表现亮眼，虽盈利端毛利率受减租影响，但期间费用加强控费优化，考虑其智能化转型领先、以AI创新技术赋能行业及家居零售龙头地位，维持“买入”评级 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 居然智家发布2024年报及2025年一季报，2024年营收129.7亿元同比-4.04%，归母净利润7.7亿元同比-40.8%，扣非归母净利8.9亿元同比-27.6%；2025年一季度营收33亿元同比+5.6%，归母净利2.1亿元同比-39.4%，扣非归母净利2.1亿元同比-42.8% [3] 财报点评 - 2024年租赁及其管理业务、加盟管理业务营收分别为55.4亿元、4.3亿元，分别同比-13.8%、-15.0%，因给优质商户租金及管理费减免致收入阶段性下降，公司创新卖场合作新模式，推进经营业态等转型，“一店两制”招商策略使直营店招商率提高5.3% [5] - 2024年商品销售业务营收63亿元，同比+13.8%，居然智慧家销售额超63.3亿元，同比增长43.4%，新开业门店33家；居然设计家商业模式转向AI设计和面向C端，与头部公司合作，加入OpenUSD联盟；洞窝2024年上线卖场1205家，同比增近30%，入驻商户超13万家，非居然卖场及商户占比超70%，全年GMV1016亿元；出海方面，线下在柬埔寨和澳门开店，招商率达97%以上，带动国内数百家家居品牌出海，线上居然设计家全球注册用户超1800万，同比增长21.9%，Homestyler海外年度付费用户同比增长80.2% [6] - 毛利率方面，2024年公司毛利率27.35%同比-6.8pct，租赁及其管理业务、商品销售毛利率分别为41.04%、7.59%，分别同比-5.2pct、-2.3pct，主因租金及管理费减免；2025年一季度毛利率26.54%同比-10.2pct，但环比Q4+4.6pct [6] - 期间费用率方面，2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、3.8%、0.4%、7.4%，分别同比-2.2pct、-0.5pct、+0.1pct、-0.3pct，单Q1上述费率分别同比-1.5pct、-0.8pct、-0.1pct、-1.8pct [6] 盈利预测与投资建议 - 预计居然智家2025 - 2027年归母净利润分别为8.4亿元、9.3亿元、10.3亿元，分别同比+9.3%、+10.1%、+11.1%，考虑2024年归母净利润受减租等因素影响略低下调盈利预测值，目前股价对应2025年PE为24X [7] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13512|12966|14149|15683|17156| |增长率|4%|-4%|9%|11%|9%| |净利润（百万元）|1300|769|841|926|1029| |增长率|-21%|-41%|9%|10%|11%| |EPS（元/股）|0.21|0.12|0.14|0.15|0.17| |市盈率（P/E）|16.4|27.8|25.4|23.1|20.7| |市净率（P/B）|1.1|1.1|1.0|1.0|1.0| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 报告给出居然智家2024A、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标情况 [14]

消费市场总体表现 - 临沂市五一假期消费市场活力强劲，供应充足、价格平稳，新消费场景特色鲜明，消费潜力持续释放[1] - 重点监测47家零售样本企业实现销售总额36603.13万元，同比增长7.9%[3] - 5家餐饮样本企业实现营业收入67.97万元，同比增长27.4%[3] 消费品以旧换新政策效果 - 汽车销售额达22313.52万元，同比上涨8.46%[4] - 家用电器及音像器材销售额2184.86万元，同比上涨45.05%[4] - 通讯器材销售额272.75万元，同比上涨49.46%[4] - 家具销售额10.45万元，同比上涨35.01%[4] 基础生活类商品销售 - 粮油食品销售额7104.19万元，同比上涨2.46%[4] - 饮料销售额587.51万元，同比上涨5.42%[4] - 烟酒销售额402.93万元，同比上涨8.19%[4] - 服装销售额1689.12万元，同比上涨8.17%[4] - 鞋帽销售额448.32万元，同比上涨14.8%[4] 促消费活动与创新场景 - 举办30余场重点促消费活动，预计拉动消费9亿元以上[4] - 家装厨卫"焕新"消费月活动推出"政企双补"，叠加优惠达20%～25%[5] - 远通集团车展带动汽车销售额同比增长12%以上[5] - 万象汇客流量同比增长120%，销售额同比增长115%[7] - 泰盛广场客流量同比增长6%，销售额同比增长11%[7] 文旅与住宿餐饮表现 - 新琅琊不夜街区单日游客突破10万人次[7] - 琅琊古城推出沉浸式演艺活动[7] - 300余家餐饮住宿企业开展特色活动，多家酒店达到满房状态[7] 生活必需品供应与价格 - 粮食、食用油、肉类、禽类、奶制品零售均价与节前持平[3] - 蛋类零售均价环比下降3.2%，蔬菜下降1.4%，水果上涨2.5%[3]

政策支持与行业动态 - 国家发展改革委下达第二批810亿元超长期特别国债资金，继续支持消费品以旧换新，旨在减轻企业垫资压力并确保优惠直达消费者[1] - 东莞拟出台新房全装修销售新规，要求2025年5月1日起新建住宅项目实行全装修交付，涵盖固定设施、设备管线等基础功能，并强调"样板先行"和材料抽检[3] 行业财务表现 - 一季度中国家具制造业利润总额37.1亿元，同比下降40.1%，营业收入1459.8亿元，同比下降2.2%[2] - 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业利润总额53.9亿元，同比下降11.9%，营业收入2041.4亿元，同比下降1.6%[2] - TOTO 2024财年收入7245亿日元（约人民币368亿元），增长3.2%，但归母净利润122亿日元（约人民币6.19亿元），下滑67.3%，中国市场收入下滑20.4%至669亿日元，亏损扩大至36亿日元[5] 企业动态与业绩 - 嘉寓股份因连续20个交易日股票收盘价低于1元，被深交所终止上市[4] - TOTO关闭北京、上海工厂，产能减少约四成，但计划通过自动化升级提高效率，并瞄准中高端市场[5] - 顾家家居曝光95家侵权店铺，其中淘宝45家、闲鱼41家，其余分布在京东、拼多多等平台[6] - "中国家居林"沙漠绿化公益项目在宁夏银川灵武市正式揭牌，由多家泛家居企业和协会共同参与[7] 企业年报汇总 - 帝欧家居2024年净利润亏损5.69亿元，同比提高13.53%，营业收入27.41亿元，同比下降27.12%[6] - 恒林股份2024年净利润2.63亿元，同比下降0.02%，营业收入110.29亿元，同比增长34.59%[7] - 趣睡科技2024年净利润2896.66万元，同比增长21.4%，营业收入3.47亿元，同比增长13.93%[7] - 中天精装2024年净利润亏损4.28亿元，同比下降5239.2%，营业收入3.62亿元，同比下降56.0%[7] - 尚品宅配2024年净利润亏损2.15亿元，同比下降432.12%，营业收入37.89亿元，同比下降22.67%[7] - 顾家家居2024年净利润14.17亿元，同比下降29.38%，营业收入184.80亿元，同比下降3.81%[8] - 志邦家居2024年净利润3.85亿元，同比下降35.23%，营业收入52.58亿元，同比下降14.04%[8] - 好莱客2024年净利润8052.1万元，同比下降62.93%，营业收入19.10亿元，同比下降15.69%[9] - 金螳螂2024年净利润5.44亿元，同比下降46.89%，营业收入183.29亿元，同比下降9.20%[9] - 居然智家2024年净利润7.69亿元，同比下降40.8%，营业收入129.7亿元，同比下降4.0%[9] - 皮阿诺2024年净利润亏损3.75亿元，同比下降535.88%，营业收入8.86亿元，同比下降32.68%[9] - 东易日盛2024年净利润亏损11.71亿元，同比下降462.98%，营业收入12.96亿元，同比下降55.84%[9] - 曲美家居2024年净利润亏损1.63亿元，同比增长46.49%，营业收入35.52亿元，同比减少11.81%[10] - 美克家居2024年净利润亏损8.64亿元，同比下降86.48%，营业收入33.95亿元，同比下降18.83%[10] - 中源家居2024年净亏损4173.9万元，同比下降295.4%，营业收入16.02亿元，同比增长45.42%[11] - 致欧科技2024年净利润3.34亿元，同比下滑19.21%，营业收入81.24亿元，同比增长33.74%[12] - 索菲亚2024年净利润13.71亿元，同比增长8.69%，营业收入104.94亿元，同比下降10.04%[13]

机构持股情况 - 截至2025年4月30日共有15个机构投资者持有居然智家A股股份合计持股量达44.80亿股占公司总股本的71.94% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达71.38%包括北京居然之家投资控股集团有限公司、霍尔果斯慧鑫达建材有限公司等 [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下降0.66个百分点 [1] 公募基金动态 - 本期较上一季度持股增加的公募基金共4个包括金鹰科技创新股票A等持股增加占比达0.42% [2] - 本期新披露的公募基金共2个包括金鹰民族新兴混合A等 [2] - 本期未再披露的公募基金共92个包括南方中证500ETF、兴全合兴混合A等 [2] 险资与外资动向 - 本期未再披露的养老金基金1个为中意资管-工商银行-中意资产-卓越非凡23号资产管理产品 [2] - 本期新披露的外资机构1家为香港中央结算有限公司 [2]

财务表现 - 2024年实现营业收入129.7亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润达8.9亿元 [1] - 营收出现微弱下滑，但整体经营保持稳定态势 [1] - 资产运营效率、坪效、人效比等关键指标表现优异，总资产收益率与净资产收益率等核心数据亮眼 [1] 数智化转型 - 率先开启数智化转型进程，将AI前沿技术深度应用于设计、智能家居和智能家装等多个领域 [3] - 成功搭建"居然设计家"、"居然智慧家"和"洞窝"三大家居产业数智化平台 [3] - 通过平台为消费者提供个性化家居设计方案和智能化家居体验，同时为家居企业提供高效运营与服务模式 [3] 业务布局 - 持续深化连锁家居卖场运营管理，通过直营与加盟双模式拓展商业版图 [5] - 截至2024年底，在国内30个省、区、市及海外经营407家家居卖场 [5] - 积极培育购物中心业态作为第二增长曲线，以"中商世界里"为品牌运营4家购物中心，并在多个城市核心商圈经营多家现代百货店和超市 [5]

业绩表现 - 2024年营业收入129.66亿元，同比下降4.04% [2] - 归母净利润7.69亿元，同比大幅下滑40.83% [2] - 扣非净利润8.90亿元，同比下降27.62% [2] - 业绩连续三年下滑，2022-2024年归母净利润分别为17.21亿元、13.00亿元和8.83亿元 [4] 业务结构 - 租赁及加盟管理业务收入59.72亿元，同比下降9.42%，占总营收46.06% [3] - 直营卖场83家，加盟卖场324家，覆盖30个省区市及海外 [3] - 直营模式收入来自租金、管理费及数字化系统服务 [3] - 加盟模式收入来自招商运营费、品牌使用费、系统使用费及销售佣金 [3] 行业环境 - 家居建材市场需求整体萎缩，受经济波动及房地产调整影响 [3] - 市场竞争加剧，进入存量竞争阶段 [3] - 消费者购物习惯转向线上，线下卖场流量减少 [4] 转型举措 - 推出"一店两制"招商策略，新招商面积65.4%采用该模式 [4] - 新增智能家居经营面积2.81万平方米，引入合作品牌超200家 [4] - "居然智慧家"销售额同比增长30.6%至22.5亿元 [4] - 数智化平台"洞窝"GMV达466亿元，同比增长11.8%，注册用户超3150万户 [5] - "居然设计家"全球用户超1616万户，设计案例数达3522万个 [5] 财务状况 - 现金及等价物降至25.04亿元，一年内到期负债达44.66亿元 [5] - 短期借款16.86亿元，非流动负债27.8亿元 [5] - 担保额度合计76.16亿元，担保余额48.21亿元，占净资产24.19% [5] 公司治理 - 实控人汪林朋被留置立案，直接持有3.72亿股被司法冻结 [6][8] - 股价单日跌停，市值蒸发超25亿元 [7] - 执行总裁王宁代理董事长及CEO职责 [9] 公司历史 - 汪林朋1999年接管公司，推动混改并逐步收拢股权 [7] - 2018年引入阿里巴巴、泰康等战略投资130亿元 [7] - 2019年借壳上市，门店从2018年300家增至2024年409家 [8] - 2023年汪林朋减持1.25亿股并转让10%股权，累计套现超26亿元 [8]

人员情况 - 截至2024年12月31日，普华永道中天合伙人数229人，注册会计师1150人，2013年起签过证券服务审计报告的287人[1] 业绩数据 - 普华永道中天2023年度收入71.37亿元，审计业务收入66.02亿元，证券业务收入31.15亿元[2] - 2023年度A股上市公司财务报表审计客户107家，审计收费5.45亿元[3] 审计安排 - 2024年续聘普华永道中天为审计机构，经多会审议通过[4][7] - 2025年审计工作有系列安排及沟通，4月28日通过多项2024年度报告[7][8][10] 审计评价 - 公司审计委员会认为普华永道中天2024年度审计工作表现良好[11]

公司治理 - 2024年监事会召开6次会议，审议22项议案，成员列席6次董事会、出席5次股东大会[3] 运营规范 - 2024年公司依法运营，治理、内控、财务制度完善且运作规范[5][6] 交易担保 - 2024年关联交易、对外担保合规，未损害利益和资产流失[7] 回报规划 - 2024 - 2026年利润分配和股东回报规划、回购股份决策合规[7] 信息披露 - 2024年信息披露真实准确，执行内幕信息保密制度[8]

业绩数据 - 2024年市场销售（GMV）1222亿元，同比增长3.9%[3] - 2024年营业收入129.66亿元，同比下降4.04%[3] - 2024年归母净利润7.69亿元，同比下降40.83%[3] - 2024年扣非归母净利润8.90亿元，同比下降27.62%[3] - 2024年以旧换新订单量超63.5万单，订单金额超65亿元[6] - 2024年“中商世界里”购物中心销售26.40亿元，同比增长140.4%[9] - 2024年居然智慧家销售额超63.3亿元，同比增长43.4%[8] - 洞窝平台2024年年交易额1016亿元[8] 用户数据 - 截至2024年底，设计家全球注册用户超1800万，同比增长21.9%[7] - 截至2024年底，设计家设计案例数超3850万，同比增长17.8%[7] - 截至2024年底，设计家模型数量超1244万，同比增长28.6%[7] - 截至2024年12月底，居然智慧家连接合作品牌超300家，接入智能终端设备超30万台[8] - 截至2024年12月31日，洞窝上线家居卖场1205家，入驻商户超13万家，注册用户3340万[8] - 截至2024年12月31日，洞窝开通海外分站3个，海外注册用户超100万[8] - 2024年“中商世界里”购物中心客流超4200万人次，同比增长132.0%[9] 未来展望 - 2025年推进居然设计家和洞窝等线上平台业务出海[23] - 2025年争取吉隆坡店开业[23] 市场扩张 - 2024年在柬埔寨和澳门开设两家分店，招商率达97%以上[9] - 马来西亚吉隆坡项目筹备中[9] 新策略 - 公司各实体商业以销售为核心，利用数智化打造线上线下营销体系[21][22] - 设计家围绕AI设计等核心推进四个场景落地，参加海外展会拓展海外业务[23] - 智慧家利用优势加快连锁发展，打造生态供应链，开发智能家居通用操控系统[23] - 洞窝以产业服务平台定位，推进营销发券等核心工作，推广升级全渠道商业管理系统[23] - 完善分红决策和监督机制，落实分红政策回馈股东[27] - 董事会增强履行全面风险管理职责，实施多层级督导机制[28] - 公司构建风控体系，完善风险管理政策，优化自上而下的风控体系[28] - 公司搭建内部审计信息交流平台，研究数字化审计业务场景[28] - 公司依法依规经营，加强内部监督检查，全面检查与审计内控情况[28] - 公司定期听取内部审计工作报告，督促整改与问责[28] - 公司对内部审计重要领域和关键环节提出指导意见[28] 其他 - 已开业16家智能家居体验中心，4家“人、车、家”三位一体店[6] - 2024年全年直播超2.6万场[6] - 直营店招商率提高5.3%[6] - 已开业9家整装体验中心[6] - 截至2024年底，4家“中商世界里”购物中心开业在营，招商率超97%[9] - 2024年董事会召开6次会议，审议35项议案[10] - 公司主体长期信用等级为AAA级，评级展望稳定[10] - 2024年共披露114份公告，未出现更正、补充等事项[13] - 召开业绩说明会2次，与中小投资者互动[15] - 2024 - 2026年回报规划，报告期内每10股派发现金红利0.62元（含税），合计派发现金股利3.89亿元[19] - 实施第三期、第四期回购计划，注销回购库存股份3544.81万股[19] - 公司持续推进扁平化变革，物业管理智能化，财务、人力、行政、法务管理共享化稳步推进[12]

关联方资金情况 - 普华永道2025年4月29日对居然智家2024年财报出具保留意见审计报告[2] - 居然智家编制2024年度控股股东及关联方资金占用及往来情况汇总表[3] - 普华永道未发现情况表与审计财务报表内容重大不一致[6] 关联方账款数据 - 北京居然之家投资控股应收账款期初249.55万元，年累计发生784.06万元，偿还519.99万元，期末513.62万元[13] - 乌鲁木齐居然沃华应收账款期初1.29万元，期末1.29万元[13] - 北京志腾云飞投资应收账款年累计发生800.68万元，期末800.68万元[13] 关联方资产数据 - 北京居然之家文化娱乐固定资产期初5.08万元，期末5.08万元[13] - 北京居然之家投资控股固定资产期初9.69万元，期末9.69万元[13] 关联方预付账款数据 - 北京居然之家投资控股预付账款期初286.60万元，年累计发生3086.82万元，偿还2262.56万元，期末110.86万元[13] - 北京居然传世文化预付账款期初2.45万元，期末2.45万元[13] 子公司往来资金数据 - 北京居然之家家居连锁2024年期初往来资金余额82379.3，利息6218.00，累计发生400.00，期末68411.08[15] - 北京居然之家商业咨询2024年期初往来资金余额69593.08，利息71789.9，累计发生58473.06，期末195696[15] - 弋汉中商鹏程销品管理2024年期初往来资金余额20330.09，累计发生9430.37，偿还0.31，期末29760.1[15] - 武汉中商超市连锁2024年期初往来资金余额6243.2，累计发生0.10，偿还50.10，期末6193.2[15] - 北京洞窝数字科技2024年期初往来资金余额34960.6，累计发生33390.3，偿还24190.04，期末44160.9[15] 其他应收账款数据 - 北京蓝色早晨国际家居应收账款期初481.10，2024年偿还84.24，期末296.86[17] - 北京盒马网络科技应收账款期初677.99，2024年累计发生359.6，偿还444.9，期末92.69[17] - 广州盒马鲜生网络科技应收账款期初452.03，2024年累计发生210.20，偿还96.43，期末565.80[17] 资金使用与往来总计 - 公司以非公开发行募集资金向子公司支付补充流动资金及门店改造升级324450.94万元和应收股利款83000万元[18] - 2024年公司关联资金往来累计发生（不含利息）351263.9，偿还245395.7，期末余额391300.5[18]