报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 普洛药业确立2030发展战略，股票回购彰显长期发展信心；原料药中间体基本盘稳固，加快医美业务布局；CDMO有望迎来新通胀时代，业务将逐步进入收获期；政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”策略助力制剂业务增长；预计未来收入和利润增长提速，维持“买入”评级 [4][5][6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 确立2030发展战略“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”，公司创立于1989年，2001年上市，主营多业务，2017年调整战略，2023年实现目标，2024年确立新战略 [18][19] - 股权结构稳定，实际控制人为东阳市横店社团经济企业联合会，控股股东为横店集团控股有限公司，关联企业合计持股51.41%；两次开展股票回购，彰显长期发展信心 [22][23] - 三大业务板块协同发展，产品线涵盖多治疗领域，建立多个技术平台；大规模产能扩张收尾，未来着重建设多肽及制剂产能 [24][27][29] - 收入稳健增长，2020 - 2024年营业收入复合增速为11.14%，2024年同比增长4.77%；归母净利润复合增速为5.99%，2024年同比下降2.29%；CDMO及制剂业务占比提升，2024年占总收入比重分别为10.45%和15.67%，较2020年分别提升2.28pct和0.81pct；盈利能力略有下降，期间费用率整体呈下降趋势 [32][34][38] 原料药中间体基本盘稳固，加快医美业务布局 - 去库存阶段或已接近终结，2024年全球抗生素制剂市场规模预计达570亿美元，β - 内酰胺类约占70%；印度原料药PLI计划实施效果不理想，国内青霉素工业盐有价格优势；原料药行业需求端边际改善明显 [40][46][52] - 公司现有原料药业务稳定增长，是国内特色原料药头部企业，产品覆盖多系列，业务收入持续增长，2020 - 2024年复合增长率达9.90%，2024年同比增长8.32%，产品销量持续增长；未来增长点包括兽药价格有望回暖、加大API新产品布局、拓展医美及化妆品原料业务 [56][57][62] CDMO有望迎来新通胀时代，公司CDMO业务将逐步进入收获期 - 创新药支持政策陆续落地，2017 - 2021年CXO行业迎黄金期，2021年后进入低谷期；2024年以来创新药支持政策出台，将改善终端销售预期，中国创新药品种有望增长，支付结构有望完善，定价权有放开趋势，销售规模有提升空间，一二级市场活跃度将提升 [76][84][92] - 研发阶段项目高速增长，2024年公司研发阶段项目达641个，同比增长42%，占比64%，预计未来2 - 3年商业化订单数量将较快增长，CDMO业务有望进入收获期 [8] 政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”发展策略助力制剂业务快速增长 - 四同、三同政策及MAH制度收紧将推进仿制药去品牌化，抑制小型药企，行业向头部企业集中；公司制剂业务加快“多品种、多渠道”策略，加大研发投入，计划每年新立项超25个，2025年起每年获批15 - 20个产品，拥有销售队伍，拓展院外市场 [9] 收入拆分与估值 - 关键假设：未提及具体内容 - 收入拆分与盈利预测：预测公司2025/26/27年收入为130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润为11.53/13.24/15.48亿元 [10] - PE估值及投资建议：考虑CDMO及制剂业务发展，公司利润增长有望提速，估值应具备溢价，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 普洛药业确立2030发展战略，股票回购彰显长期发展信心，原料药中间体基本盘稳固且加快医美业务布局，CDMO有望迎来新通胀时代且业务将逐步进入收获期，政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”策略助力制剂业务增长，预计未来利润增长提速，维持“买入”评级 [4][5][6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 确立2030发展战略“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”，公司是横店集团旗下医药平台，主营多业务，2017年战略调整，2023年实现旧战略目标，2024年确立新战略 [18][19] - 股权结构稳定，实际控制人为东阳市横店社团经济企业联合会，控股股东为横店集团控股有限公司，关联企业合计持股51.41%，两次开展股票回购彰显信心 [22][23] - 三大业务板块协同发展，产品线涵盖多治疗领域，已建立多个技术平台，大规模产能扩张收尾，未来着重建设多肽及制剂产能 [24][27][29] - 收入稳健增长，2020 - 2024年营业收入复合增速11.14%，2024年同比增长4.77%，CDMO及制剂业务占比提升，盈利能力略有下降，期间费用率整体呈下降趋势 [32][34][38] 原料药中间体基本盘稳固，加快医美业务布局 - 去库存阶段或已接近终结，印度原料药新产能释放仍需时间，2024年全球抗生素制剂市场规模预计达570亿美元，印度原料药PLI计划实施效果不理想，国内青霉素工业盐有价格优势，行业需求端边际改善 [40][46][52] - 公司现有原料药业务稳定增长，新产品及医美业务陆续贡献新增量，公司是国内特色原料药头部企业，业务收入持续增长，未来兽药价格有望回暖、加大API新产品布局、拓展医美及化妆品原料业务 [56][62][73] CDMO有望迎来新通胀时代，公司CDMO业务将逐步进入收获期 - 创新药支持政策陆续落地，上游CXO等各个环节有望迎来新通胀时代，2017 - 2021年CXO行业黄金期，2021年后低谷期，2024年以来政策出台改善创新药终端销售预期，中美创新药定价及研发成本差距大，中国创新药品种有望增长，支付和定价政策利好，销售规模有提升空间，一二级市场活跃度将提升 [76][79][84] - 研发阶段项目高速增长，CDMO业务有望逐步进入收获期，2024年公司研发阶段项目达641个，同比增长42%，占比64%，预计未来2 - 3年商业化订单增长 [8] 政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”发展策略助力制剂业务快速增长 - 四同、三同政策及MAH制度收紧将推进仿制药去品牌化，抑制小型药企，推动行业向头部企业集中，2024年公司制剂业务推进“多品种、多渠道”策略，加大研发投入，拓展市场 [9] 收入拆分与估值 - 关键假设：未提及具体内容 - 收入拆分与盈利预测：预测公司2025/26/27年收入为130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润为11.53/13.24/15.48亿元 [10] - PE估值及投资建议：考虑CDMO及制剂业务发展，公司利润增长有望提速，估值应具备溢价，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 普洛药业确立2030发展战略，股票回购彰显长期发展信心，原料药中间体基本盘稳固且加快医美业务布局，CDMO有望迎来新通胀时代且业务将逐步进入收获期，政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”策略助力制剂业务增长，利润增长有望提速，估值应具备溢价 [4][5][6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 确立2030发展战略“做精原料、做强CDMO、做好药品、拓展医美”，公司创立于1989年，2001年深交所“借壳上市”，主营多业务，2017年调整战略，2023年实现目标，2024年确立新战略 [18][19] - 股权结构稳定，实际控制人为东阳市横店社团经济企业联合会，控股股东为横店集团控股有限公司等合计持股51.41%，两次开展股票回购彰显信心 [22][23] - 三大业务板块协同发展，产品线涵盖多领域，建立多个技术平台，大规模产能扩张收尾，未来着重建设多肽及制剂产能 [24][27][29] - 收入稳健增长，2020 - 2024年营业收入复合增速11.14%，2024年同比增长4.77%，归母净利润复合增速5.99%，2024年同比下降2.29%，CDMO及制剂业务占比提升，盈利能力略有下降，期间费用率整体呈下降趋势 [32][34][38] 原料药中间体基本盘稳固，加快医美业务布局 - 去库存阶段或已接近终结，印度原料药新产能释放仍需时间，2024年全球抗生素制剂市场规模预计达570亿美元，β - 内酰胺类约占70%，印度PLI计划效果不理想，国内青霉素工业盐有价格优势，行业需求端边际改善 [40][46][52] - 公司现有原料药业务稳定增长，新产品及医美业务陆续贡献新增量，公司是国内特色原料药头部企业，业务收入持续增长，产品销量增长，未来兽药价格有望回暖，加大API新产品布局，拓展医美及化妆品原料业务 [56][62][73] CDMO有望迎来新通胀时代，公司CDMO业务将逐步进入收获期 - 创新药支持政策陆续落地，上游CXO等各个环节有望迎来新通胀时代，2017 - 2021年CXO行业黄金期，2021年后低谷期，2024年以来政策出台改善创新药终端销售预期，中美研发成本和定价差距大，中国创新药品种有望增长，支付和定价政策利好，销售规模有提升空间，一二级市场活跃度将提升 [76][84][89] - 研发阶段项目高速增长，CDMO业务有望逐步进入收获期，2024年公司研发阶段项目达641个，同比增长42%，占比64%，预计未来2 - 3年商业化订单增长 [8] 政策加速制剂行业集中度提升，“多品种、多渠道”发展策略助力制剂业务快速增长 - 四同、三同政策及MAH制度收紧推进仿制药去品牌化，抑制小型药企，行业向头部集中，公司制剂业务推进“多品种、多渠道”策略，加大研发投入，拓展市场 [9] 收入拆分与估值 - 关键假设：未提及具体内容 - 收入拆分与盈利预测：预测公司2025/26/27年收入为130.58/143.93/159.58亿元，归母净利润为11.53/13.24/15.48亿元 [10] - PE估值及投资建议：考虑CDMO及制剂业务发展，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][17] 报告的核心观点 - 2024年公司收入端在核心板块带动下保持平稳，利润端受API品种价格和制剂行业趋势等因素略有扰动 [1][7] - 原料药业务韧性凸显，产能释放有望带来增量；CDMO能力升级，项目增长趋势良好；制剂品种扩充，盈利能力提升；研发投入保持高强度，搭建完善技术平台 [1] - 2025年值得关注原料药板块新兴业务贡献业绩增量、CDMO的D端M端齐发力、制剂管线扩充拉动增速、兽药品种价格见底回升及需求端兽药使用量边际向上 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年度报告及分红预案，2024年实现营业总收入120.22亿元，同比增长4.77%；归母净利润10.31亿元，同比下降2.29%；扣非归母净利润9.84亿元，同比下降4.09% [2] - 分红预案拟每10股派发现金红利3.56元（含税），合计派发现金红利4.12亿元，现金分红比例40%；2024年度公司回购股份注销总金额2亿元，现金分红和回购注销金额合计占归母净利润比例59.41% [2] 简评 API业务 - API业务韧性强劲，2024年原料药中间体业务收入86.51亿元（+8.32%），毛利率14.79%（-2.59 pct） [2][8] - 未来增量催化丰富，高端产能落地，高端API生产车间303和304已建成投用；延伸布局医美业务，依托平台布局医美化妆品原料业务；多肽产能建设中，多肽原料药车间拟投资3亿元，司美格鲁肽注射液已进入临床阶段 [8][9] CDMO业务 - CDMO订单趋势良好，2024年CDMO业务收入18.84亿元（-6.05%），毛利率41.06%（-1.23 pct），剔除特殊项目影响后营收和毛利同比仍保持增长态势 [2][10] - 研发及商业化阶段项目均表现出良好增长，2024年研发阶段项目数占比64.4%，商业化项目数占比35.6%；研发阶段项目同比增速42%，商业化项目增速25% [10] - 持续推进业务转型升级，拓宽业务领域，与上海臻格生物签订战略合作协议，联手打造一站式ADC CDMO服务平台 [10] 制剂业务 - 制剂品种扩充，盈利能力提升，2024年制剂业务收入12.56亿元（+0.51%），毛利率60.81%（+7.67 pct） [11] - 受益于持续投入及前瞻布局，制剂产品管线拓展迅速，24年新增7个国内制剂批文、2个美国FDA制剂批文，减重降糖项目已进入临床阶段 [11] - 产能方面新建头孢固体制剂生产线已于6月份完成试生产和工艺验证，拟新建国际化高端制剂综合车间，目前正处于设计阶段 [11] 费用端及财务指标 - 2024年公司毛利率23.85%（-1.82pct），销售费用率5.33%（-0.41 pct），管理费用率4.00%（-0.07 pct），研发费用率5.34%（-0.11 pct），财务费用率-0.96%（-0.05 pct），各项费用均有所优化 [12][14] - 净利率8.57%（-0.62 pct），净利率变动幅度小于毛利率变动，公司在费用端优化确保盈利能力稳定；2024年经营活动产生的现金流量净额12.09亿元，同比+17.2%，现金流状况良好 [14] 研发平台 - 公司各板块研发活动保持活跃，全年研发投入6.41亿元，多个技术平台均已建成 [14] - 24年4月聘请Daniel Xu博士担任多肽技术平台首席科学家，7月聘请Johannes Platzek博士担任CDMO全球创新药研发生产服务平台首席科学家 [14] 未来展望 - 原料药传统业务韧性体现，医美、合成生物学贡献增量，24年11月成立医美及化妆品原料事业部，预计25年将逐步贡献业绩弹性 [15] - CDMO的D端M端齐发力，研发端能力持续加强，在手项目数稳定增长，积极布局新分子领域，商业化阶段业绩贡献预计持续提升 [15] - 制剂管线丰富拉动增速，截至24年底已有120多个制剂品种，在研项目64个，25年制剂板块有望迎来加速发展 [15] - 关注兽药弹性，原料药及CDMO板块均有兽药相关业务，兽药板块部分主力品种价格见底后有所回升，后续供给侧有望得到优化，需求端兽药使用量预计有望边际向上 [16] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现营收133.8、150.7以及171.9亿元，同比增长11.3%、12.6%以及14.1%，实现归母净利润12.1、14.6以及17.6亿元，同比增长17.5%、20.1%以及20.8%，对应25 - 27年PE为15、12及10X [17]

财报与会议信息 - 公司于2025年3月11日披露2024年年度报告[2] - 2025年3月27日15:00 - 16:00举行2024年度业绩说明会[2][6][7] - 业绩说明会以网络方式召开[3][6][7] 参与与互动方式 - 董事长祝方猛等6人参加[4] - 投资者可通过网址或微信小程序参与互动[5] - 可在2025年3月27日13:00前通过小程序会前提问[8] 其他信息 - 联系人是关键、葛学，电话0579 - 86557527[9] - 业绩说明会召开后可通过价值在线或易董APP查看[9] - 公告发布于2025年3月14日[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格19.55元，当前价格15.27元 [4][12] 报告的核心观点 - 公司2024年营收120.22亿元（+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%）；Q4单季度营收和归母净利润下降，利润低于预期，主要系2024Q4原料药及制剂需求疲软 [12] - 考虑原料药板块抗生素业务阶段性承压，下调2025 - 2026年EPS预测为1.00/1.18元（原为1.15/1.42元），新增2027年EPS预测为1.38元 [12] - 2024年原料药及制剂业务Q4承压，CDMO业务发展向好，剔除特殊项目影响，CDMO营收和毛利同比仍保持增长态势，Q4 CDMO营收能力、订单逐步兑现 [12] - 2024年项目数和客户数持续扩容，CDMO及制剂一体化增长可期，持续推进转型升级，CDMO平台化能力建设及订单逐步兑现 [12] - 催化剂为药品获批进展加快，产品终端需求超预期 [12] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,474|12,022|13,273|14,790|16,616| |(+/-)%|8.8%|4.8%|10.4%|11.4%|12.4%| |净利润（归母，百万元）|1,055|1,031|1,173|1,384|1,614| |(+/-)%|6.7%|-2.3%|13.8%|18.0%|16.6%| |每股净收益（元）|0.90|0.88|1.00|1.18|1.38| |净资产收益率(%)|17.0%|15.3%|14.8%|14.9%|14.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|16.92|17.32|15.22|12.90|11.06| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为12.26 - 18.07元 - 总市值17,856百万元 - 总股本/流通A股为1,169/1,169百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益6,742百万元 - 每股净资产5.77元 - 市净率2.6 - 净负债率 - 40.44% [6] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|0%|-8%|13%| |相对指数|-1%|-7%|0%| [9] 相关报告 - 《营收稳定增长，利润短期受汇兑影响》2024.10.20 - 《业绩稳定增长，一体化逐步推进》2024.09.05 - 《去库周期接近尾声，把握产业变革机会》2024.08.15 [10] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如2025E营业总收入13,273百万元，净利润1,173百万元等 [15] 可比公司估值比较 选取华海药业、药明康德、凯莱英、康龙化成作为可比公司，给出2024E - 2026E归母净利润及PE(X)均值分别为23.16、20.10、17.15 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - CDMO漏斗模型初步形成，将成公司新增长极；药品板块毛利增速较快，执行差异化竞争战略；考虑原料药业务承压、汇兑损失影响利润，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为16.9亿元，基于多项业务积极因素维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年年报显示，全年收入120.22亿元（+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%）；单Q4收入27.32亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53亿元（-22.81%） [9] CDMO业务 - 2024年CDMO板块营收18.84亿元（-6.05%），毛利7.73亿元（-8.78%），毛利率41.06%；业绩下滑因2023年有特殊项目收入，扣除后整体增长；2024年报价项目1601个（+77%），进行中项目996个（+35%），其中商业化阶段项目355个（+25%），研发阶段项目641个（+42%），预计成公司利润新增长极 [3] 药品业务 - 2024年药品板块营收12.56亿元（+0.51%），毛利7.64亿元（+15.02%），毛利率60.81%（+7.67pct）；得益于制剂销售模式调整和部分品种集中生产，生产效率提升、综合成本下降，毛利增速快于收入增速；集采中标品种占比少，后续考虑研发特色产品和改良型创新药进行差异化竞争 [3] 期间费用与毛利率 - 2024年销售费用率5.32%（-0.41pct），管理费用率4.00%（-0.07pct），研发费用率5.33%（-0.12pct），财务费用率-0.96%（-0.05pct），全年期间费用率均下降，Q4费用率达阶段性高点；预计随着原料药业务收入占比下降，CDMO和药品业务收入占比上升，以及研发投入加大，研发和销售费用率略有提升；因2024年原料药板块毛利率低，CDMO和药品板块毛利率高，公司综合毛利率有望提升 [9] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润由13.8/15.6亿元至11.8/13.9亿元，预计2027年归母净利润为16.9亿元；当前市值对应P/E估值为15/13/11X [3] 财务预测表 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标数据，如2027E营业总收入166.24亿元，归母净利润16.93亿元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - CDMO漏斗模型初步形成，将成公司新增长极；药品板块毛利增速较快，执行差异化竞争战略；考虑原料药业务承压、汇兑损失可能影响利润，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为16.9亿元；基于CDMO业务、制剂业务和原料药价格等因素，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|11474|12022|13272|14816|16624| |同比（%）|8.81|4.77|10.40|11.63|12.20| |归母净利润（百万元）|1055|1031|1175|1392|1693| |同比（%）|6.69|(2.29)|13.92|18.50|21.61| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.90|0.88|1.00|1.19|1.45| |P/E（现价&最新摊薄）|17.22|17.62|15.47|13.05|10.73| [1] 投资要点 - CDMO板块2024年营收18.84亿元（-6.05%），毛利7.73亿元（-8.78%），毛利率41.06%；扣除特殊项目影响后整体保持增长；2024年报价项目1601个（+77%），进行中项目996个（+35%），商业化阶段项目355个（+25%），研发阶段项目641个（+42%），预计成利润新增长极 [3] - 药品板块2024年营收12.56亿元（+0.51%），毛利7.64亿元（+15.02%），毛利率60.81%（+7.67pct），得益于制剂销售模式调整和部分品种集中生产；集采中标品种占比少，后续考虑研发特色产品和改良型创新药进行差异化竞争 [3] 事件 - 公司2024年全年收入120.22亿元（+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%）；单Q4收入27.32亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53亿元（-22.81%） [9] 期间费用率与综合毛利率 - 2024年销售费用率5.32%（-0.41pct），管理费用率4.00%（-0.07pct），研发费用率5.33%（-0.12pct），财务费用率 - 0.96%（-0.05pct），全年期间费用率均下降，Q4费用率达阶段性高点；预计随着业务结构变化和研发投入加大，研发和销售费用率略有提升；因2024年原料药板块毛利率低，CDMO和药品板块毛利率高，综合毛利率有望提升 [9] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测，涵盖流动资产、货币资金等多项内容及各年度数据变化 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - CDMO漏斗模型初步形成，将成公司新增长极；药品板块毛利增速较快，执行差异化竞争战略；考虑原料药业务承压、汇兑损失影响利润，下调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年归母净利润为16.9亿元，基于多项业务优势维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年收入120.22亿元（+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%）；单Q4收入27.32亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53亿元（-22.81%） [9] - 2024年销售费用率5.32%（-0.41pct），管理费用率4.00%（-0.07pct），研发费用率5.33%（-0.12pct），财务费用率-0.96%（-0.05pct），全年期间费用率均下降，Q4费用率达阶段性高点；预计随着业务结构变化和研发投入加大，研发和销售费用率略有提升；因原料药板块毛利率低，CDMO和药品板块毛利率高，综合毛利率有望提升 [9] 各业务板块情况 - CDMO板块2024年营收18.84亿元（-6.05%），毛利7.73亿元（-8.78%），毛利率41.06%，业绩下滑因2023年有特殊项目收入，扣除后整体增长；2024年报价项目1601个（+77%），进行中项目996个（+35%），其中商业化阶段项目355个（+25%），研发阶段项目641个（+42%），项目增长快形成漏斗模型，预计成利润新增长极 [3] - 药品板块2024年营收12.56亿元（+0.51%），毛利7.64亿元（+15.02%），毛利率60.81%（+7.67pct），得益于制剂销售模式调整和部分品种集中生产，生产效率提升、综合成本下降使毛利增速快于收入增速；集采中标品种占比少压力小，后续考虑研发特色产品和改良型创新药进行差异化竞争 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润由13.8/15.6亿元至11.8/13.9亿元，预计2027年归母净利润为16.9亿元，当前市值对应P/E估值为15/13/11X [3] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等多项指标及变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，CDMO项目数快速增长，考虑原料药板块抗生素业务需求疲软，新增2027年盈利预测，下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为11.77/13.74/16.52亿元，当前股价对应PE为15.4/13.2/11.0倍，估值性价比高，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年公司实现收入120.22亿元（同比+4.77%），归母净利润10.31亿元（-2.29%），扣非归母净利润9.84亿元（-4.09%），毛利率23.85%（-1.81pct），净利率8.57%（-0.63pct） [4] - 2024Q4公司收入27.32亿元（-8.15%），归母净利润1.61亿元（-20.85%），扣非归母净利润1.53亿元（-22.81%），毛利率22.54%（+0.07pct），净利率5.91%（-0.95pct） [4] CDMO业务情况 - 2024年公司CDMO业务收入18.84亿元（-6.05%），毛利率41.06%（-1.2pct） [5] - 美国波士顿研发中心已建设完成并全面投入运营 [5] - 公司报价项目1601个，同比增长77%；进行中项目996个，同比增长35%，其中商业化阶段项目355个，同比增长25%，研发阶段项目641个，同比增长42%；API项目总共116个，同比增长40% [5] 原料药及制剂业务情况 - 2024年原料药中间体业务收入86.51亿元（+8.3%），毛利率14.8%（-2.8pct）；多肽生产线正在设计阶段，12个API品种国内外注册获批 [6] - 2024年公司制剂业务收入12.56亿元（+0.5%），毛利率60.81%（+7.67pct）；2个制剂产品获美国FDA注册批准（琥珀酸美托洛尔缓释片、金刚烷胺片）；减重降糖项目（司美格鲁肽注射液）已进入临床阶段 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,474|12,022|13,651|15,540|17,718| |YOY(%)|8.8|4.8|13.6|13.8|14.0| |归母净利润(百万元)|1,055|1,031|1,177|1,374|1,652| |YOY(%)|6.7|-2.3|14.1|16.7|20.2| |毛利率(%)|25.7|23.8|24.8|25.9|26.9| |净利率(%)|9.2|8.6|8.6|8.8|9.3| |ROE(%)|16.9|15.3|14.8|15.2|15.8| |EPS(摊薄/元)|0.90|0.88|1.01|1.17|1.41| |P/E(倍)|17.2|17.6|15.4|13.2|11.0| |P/B(倍)|2.9|2.7|2.3|2.0|1.7| [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现了2023A - 2027E的预测数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12] - 每股指标包含每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [12]