业绩总结 - 公司2023年全年实现营收53.2亿元，同比增长7.74%[1] - 公司2023年实现归母净利润7.3亿元，同比增长5.6%[1] - 公司主业航空发动机及燃气轮机控制系统实现稳健增长，营收达46.9亿元，同比增长10.1%[1] - 国际合作业务实现营收3.5亿元，同比增长47.0%[1] - 公司四大子公司表现分化，北京航科业务向好，实现营收8.6亿元，同比增长12.8%[1] - 公司2023年半年报显示营业收入增长率为7.74%，净利润增长率为5.55%[2] 未来展望 - 公司2024-2025年归母净利润预测下调至8.7/10.2亿元，2026年预测为11.8亿元[2] - 公司维持“买入”评级，预测2026年EPS分别为0.66/0.78/0.90元[2] - 公司2024年P/E预测为27，2025年为23，2026年为20[2] 新产品和新技术研发 - 航发控制公司2026年预计营业收入将达到734.2亿元，较2022年增长48.7%[3] - 公司2026年预计净利润为117.7亿元，较2022年增长70.2%[3] - 公司2026年预计每股收益为0.90元，较2022年增长73.1%[3] - 公司2026年预计ROE为8.1%，较2022年增长31.5%[3] - 公司2026年预计资产负债率为20%，较2022年下降16.7%[3]

财报发布 - 公司于2024年3月27日发布2023年年度报告[3] 业绩说明会 - 2024年4月11日13:30 - 17:30参加2023年度集体业绩说明会[3] - 召开方式为网络与现场结合，13:30 - 14:30网络语音直播、14:30 - 17:30现场交流[4] - 出席人员含董事长、总经理等（特殊情况可能调整）[4] - 网络渠道为进门财经网站（www.comein.cn）[4] - 现场地点为深圳市大中华喜来登酒店[4] 投资者互动 - 投资者可于2024年4月10日前将问题发至公司[6] 公司联系信息 - 联系地址为无锡市滨湖区梁溪路792号航发控制证券投资部[7] - 电话为0510 - 85700611、0510 - 85707738[7] - 电子邮箱为zhdk000738@vip.163.com[7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[7] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 公司2023年实现营收53.24亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%[2][3] - 两机控制系统业务实现营收46.94亿元，同比增长10.06%；毛利率为28.159%，同比增长0.48pct[3] - 子公司业绩表现良好，西控科技、贵州红林、北京航科等实现营收和净利润同比增长[3] - 公司期间费用率持续降低，研发投入持续扩大，为稳固核心竞争力及持续提升经营业绩打下坚实基础[4] 积极推进军民协同发展 - 2024年公司将积极拓展市场，推进军民燃协同发展，加快推进民用两机业务，围绕通航和无人机动力控制开拓新的经济增长点，着力拓展民用燃机市场[5] - 公司将提升自主创新能力，持续打造燃油控制系统科技创新平台，联合高校和科研院所大力推进重点实验室、UTC联合实验室的建设工作[6] 定增产能建设处于爬坡期 - 截至报告期末公司应付票据及账款金额为21.55亿元，较年初增长29.52%；存货金额为14.46亿元，较年初增长6.03%，或表明公司备产备货积极[5] - 公司定增项目累计使用募集资金18.01亿元，占总募集金额的54%，在建工程同增69.58%，新增产能有望于2026年相继投产[5] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入53.24亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%[2][3] - 2023年公司销售毛利率为27.46%，同比下降0.30pct；销售净利率为13.71%，同比下降0.30pct[3] - 2024-2026年公司预计营业收入分别为61.45亿元、70.25亿元、79.11亿元；归母净利润分别为8.78亿元、10.61亿元、12.71亿元[7] - 2024-2026年公司预计每股收益分别为0.67元、0.81元、0.97元，对应PE分别为26X、21X、18X[7]

报告投资评级 - 维持买入评级[3] 报告核心观点 - 报告认为航发控制作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，聚焦航发主业，同时加强国际合作，2023年实现营收与业绩稳步增长，2024年关联交易金额预计持续增长，或对24年生产经营情况起到一定指引作用，预计未来业绩增长趋势较为明显[1] 根据相关目录分别进行总结 一、财务数据方面 - 2023年公司实现营收53.24亿元，同比+7.74%，归母净利润7.27亿元，同比+5.55%，扣非归母净利润6.88亿元，同比+14.40%[1] - 2023年实际关联交易金额42.93亿元，与预计金额仅相差5.76%，2024年关联交易总金额预计不超过47.98亿元，较2023年实际关联交易金额增长11.78%[1] - 预计公司2024 - 2026年的预测归母净利润分别为8.36、10.05、12.23亿元，对应PE分别为27.08、22.54、18.51X[1] 二、业务板块方面 - 航空发动机及燃气轮机控制系统实现收入46.94亿元，占比88.17%，同比+10.06%，国际合作业务收入3.49亿元，占比6.56%，同比+47.04%，控制系统技术衍生产品收入2.81亿元，占比5.27%，同比-36.10%，公司营收增长主要系航空发动机及燃气轮机控制系统批产产品及国际合作订单及交付增加[1] - 2023年期间费用率10.95%，同比-1.25pcts，环比-0.34pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%，8.24%，3.23%，-1.71%，同比+0.18，-0.21，-0.51，-0.71pcts，环比+0.52，+0.06，+0.06，-0.98pcts[1] - 主营业务中发动机控制系统及部件毛利率28.59%，同比+0.48pcts，国际合作业务毛利率17.37%，同比-0.40pcts，非航民品及其他毛利率21.23%，同比-8.60pcts[1] 三、资产负债方面 - 2023年应收账款15.57亿元，占总资产9.87%，较年初+2.63pcts，存货14.46亿元，占比9.17%，较年初+0.10pcts，合同负债3.92亿元，占比2.48%，较年初-1.47pcts[1] - 2023年货币资金39.05亿元，应收票据及应收账款40.35亿元，预付账款0.74亿元，存货14.46亿元等，流动资产合计110.83亿元，非流动资产合计46.94亿元，资产总计157.77亿元，负债合计35.74亿元，股东权益合计122.03亿元[6]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入53.24亿元，同比增长7.74%[1] - 公司实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%[1] - 公司科研生产交付任务再创新高，持续推动经营生产质的有效提升和量的合理增长[1] 市场拓展与业务展望 - 公司积极拓展市场，推进军民燃协同发展，加快推进民用航空及燃机控制系统业务[2] - 公司预计2024年关联交易稳步增长，向关联方销售产品45.5亿元[4] - 公司预计2024-2026年的归母净利润分别为7.85、8.74、10.04亿元，同比增长8%、11%、15%，维持“买入”评级[4] 风险提示与财务指标 - 公司风险提示包括军品订单不及预期、军品降价超出市场预期、市场拓展不及预期等[5] - 公司2023A至2026E年的营业收入、EBITDA、归属母公司净利润、EPS、市盈率等财务指标[7] - 公司2023A至2026E年的主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等[8] 投资评级 - 投资评级标准包括买入、增持、中性和回避四个等级[9] - 买入评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上[9] - 增持评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间[9] - 中性评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间[9] - 回避评级表示预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 航发控制2023年营收、归母净利润分别同比增长7.74%、5.55%，各业务板块有不同表现，2024年有明确经营目标和业务发展方向，预计2024 - 2026年归母净利润分别为8.33、9.5、10.79亿元，维持“买入”评级 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为航空装备，前次评级为买入 [1] 2023年年报情况 - 营收53.24亿元，同比增长7.74%；归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%；扣非归母净利润6.88亿元，同比增长14.4%；2023Q4营收12.24亿元，同比增长2.89%，归母净利润1.3亿元，同比下降10.84%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长51.43% [2] - “两机”控制系统产品营收46.94亿元，同比增长10.06%；国际转包业务营收3.49亿元，同比增长47.04%；技术衍生产业营收2.81亿元，同比下降36.1% [2] - 西控科技营收23.3亿元，同比增长8.65%，净利润2.69亿元，同比增长6.5%，利润率11.56%，同比下降0.23pct [3] - 航发红林营收16.85亿元，同比增长2.09%，净利润2.68亿元，同比增长9.42%，利润率15.92%，同比增长1.07pct [3] - 北京航科营收8.63亿元，同比增长12.84%，净利润1.14亿元，同比增长26.09%，利润率13.25%，同比增长1.39pct [3] - 长春控制营收3.73亿元，同比增长6.01%，净利润0.21亿元，同比增长10.75%，利润率5.6%，同比增长0.24pct [3] - 整体毛利率27.46%，同比下降0.3pct，“两机”、国际合作、技术衍生产业毛利率分别同比+0.48/-0.4/-8.6pct；销售净利率13.71%，同比下降0.3pct，期间费用率10.94%，较2022年下降1.26pct，销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.17/-0.21/-0.51/-0.71pct；2023年税金附加合计0.38亿元，同比增长71.26% [4] - 2023年末应收账款15.57亿元，较年初增长43.05%；存货14.46亿元，较年初增长6.03%；固定资产29.14亿元，较年初增长16.02%；在建工程4.47亿元，较年初增长69.58% [4] 2024年展望 - 经营目标收入预算56亿元，较2023年实际营收同比增长5.18% [4] - 关联采购+接受劳务预计值2.2亿元，较2023年实际发生值同比增长38.79%；关联销售+提供劳务预计值45.78亿元，较2023实际发生值同比增长10.74% [4] 2023年经营回顾及2024年重点工作 - 2023年面临税收政策改革等，营收与利润仍稳健增长，用户外场问题数同比下降超20%，综合管理水平与经营效率提升，期间费用率连续3年下降 [4] - 2024年军品聚焦型号研制、批产、维修任务；民品完成商用大飞机国产动力、AEP500等重点型号研制试验任务；抓低空经济机遇，拓展燃机市场，开展国际合作与衍生品业务，拓展民用市场，加快机电液产品发展 [5][7] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.33、9.5、10.79亿元，对应的PE为28X、25X、22X，维持“买入”评级 [7] 财务指标 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,942|5,324|5,926|6,610|7,389| |增长率yoy（%）|18.9|7.7|11.3|11.5|11.8| |归母净利润（百万元）|688|727|833|950|1,079| |增长率yoy（%）|41.2|5.6|14.7|14.1|13.6| |EPS最新摊薄（元/股）|0.52|0.55|0.63|0.72|0.82| |净资产收益率（%）|6.0|6.0|6.5|7.0|7.4| |P/E（倍）|34.0|32.2|28.1|24.6|21.7| |P/B（倍）|2.1|2.0|1.9|1.8|1.6| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2022A - 2026E的情况 [9]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为53.24亿元，同比增长7.74%[1] - 公司归母净利润为7.27亿元，同比上升5.55%[1] - 公司"两机"控制系统产品实现营业收入46.94亿，同比增长10.06%[2] - 公司国际转包业务实现营收3.49亿，同比增长47.04%[2] 未来展望 - 公司长期受益于下游的高景气度，有望持续受益于军、民用航空发动机市场配套规模持续增长[3] 投资评级 - 公司提供了投资评级的说明，包括买入、增持、中性、减持和卖出等级别[9] 行业评级和风险评级 - 公司提供了行业评级和风险评级的说明，分别包括领先大市、同步大市、落后大市以及A、B两个级别[10][11] 免责声明 - 公司免责声明中指出报告基于公司认为可靠的公开信息，不构成对任何人的投资建议，投资需谨慎[13]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年全年实现营收53.2亿元，同比增长7.7%；归母净利润7.3亿元，同比增长5.55%；扣非净利润6.9亿元，同比增长14.4% [1] - 2023年4季度扣非净利润同比增长51% [1] - 2023年毛利率同比减少0.3ppt至27.5%；净利率同比减少0.3ppt至13.7%，主要受投资收益减少影响 [1] 主营业务发展 - "两机"控制系统产品实现收入46.9亿元，同比增长10.1%，占总营收86.3%，毛利率同比增加0.5ppt至28.6% [2] - 国际合作业务实现营收3.5亿元，同比增长47.0%，占总营收6.6%，毛利率同比下降0.4ppt至17.4% [2] - 控制系统技术衍生产品实现营收2.8亿元，同比下降36.1%，占总营收5.3%，毛利率同比减少8.6ppt至21.2% [2] - 四家子公司西控科技、贵州红林、北京航科、长春控制均实现收入和净利润正增长 [2] 成本费用管控 - 2023年期间费用率同比减少1.25ppt至10.95%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降 [2] - 2024年公司关联交易预计金额47.98亿元，较2023年实际发生额增长11.8% [2] - 2024年公司经营目标收入预算为56亿元，较2023年同比增长5.2% [2] 投资建议 - 公司是"两机"控制系统机械领域的龙头企业，将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长 [2] - 考虑到公司2023年业绩表现和"两机"发展现状，我们小幅调整2024~2026年归母净利润预测 [2] - 维持"推荐"评级 [2] 风险提示 - 下游需求不及预期 [2] - 新型号批产进度不及预期 [2]

投资评级 - 增持评级 基于航发控制系统稀缺龙头地位和下游市场需求旺盛 给予24年35倍PE估值 对应合理价值23 95元/股 [1][3] 核心观点 - 航发主业实现稳健增长 23年营收53 24亿元(YoY+7 74%) 归母净利润7 27亿元(YoY+5 55%) 扣非归母净利润6 88亿元(YoY+14 40%) [1] - 提质增效和质量管理成效显著 交付数量增加的同时用户外场问题数同比下降超过20% [1] - 24年营收预算56亿元(YoY+5 18%) 预计向关联人采购同比增长50% 向关联人销售同比增长3 41% [1] 财务表现 - 营收分业务表现：航发及燃机控制系统同比增长10 06% 国际合作业务同比增长47 04% 控制系统衍生业务同比下降36 10% [1] - 毛利率分业务变动：航发及燃机控制系统增加0 48pps至28 59% 国际合作业务下降0 40pps至17 37% 控制系统衍生业务下降8 60pps至21 23% [1] - 期间费用率10 94%(YoY-1 26pps) 主要因财务费用减少84 97% 研发经费投入7 25亿元(YoY+17 23%) [1] - 资产端变化：应收账款较23年初增长43 05% 存货增长6 03% 合同负债减少34 06% 在建工程增加69 58% [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为0 68元/股 0 86元/股 1 08元/股 [1] - 预计2024-2026年营收分别为58 26亿元 65 98亿元 77 10亿元 对应增长率9 4% 13 3% 16 9% [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为9 00亿元 11 27亿元 14 27亿元 对应增长率23 9% 25 2% 26 6% [2] - 盈利能力持续改善 预计净利率从23年13 7%提升至24年15 5% 25年17 2% 26年18 6% [7] 估值指标 - 当前市盈率36 18倍(2023年) 预计降至26 02倍(2024年) 20 77倍(2025年) 16 41倍(2026年) [2] - EV/EBITDA从23年18 14倍预计降至24年12 29倍 25年9 78倍 26年7 36倍 [2] - ROE从23年6 1%预计提升至24年7 1% 25年8 2% 26年9 5% [2][7] 现金流与资产负债 - 经营活动现金流从23年9 83亿元预计增至24年10 85亿元 25年16 82亿元 26年23 18亿元 [6] - 货币资金从23年39 05亿元预计增至24年48 83亿元 25年59 17亿元 26年76 57亿元 [6] - 资产负债率保持在22%-23%区间 流动比率保持在3 9左右 [7]

公司基本信息 - 公司股票代码为000738，股票简称为航发控制[10] - 公司注册地址为江苏省无锡市滨湖区刘闾路33号，邮政编码为214161[11] - 公司办公地址为无锡市滨湖区梁溪路792号，邮政编码为214063[12] - 公司统一社会信用代码为9132020018380588X1[13] 财务数据 - 公司2023年度报告显示，利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1.66元（含税）[5][127] - 公司2023年度报告显示，未以公积金转增股本[6] - 公司营业收入2022年同比增长7.74%至5,324,045,090元[14] - 公司归属于上市公司股东的净利润2023年同比增长5.55%至726,581,582.07元[15] - 公司非经常性损益的净利润2023年同比增长14.40%至983,302,571.80元[16] - 公司经营活动产生的现金流量净额2023年同比增长24.59%至789,240,485.45元[17] - 公司2023年加权平均净资产收益率为6.35%，较上年末略有下降[18] - 公司总资产在2023年末达到了15,036,635,900元，同比增长4.92%[18] - 公司2023年末货币资金达到39.05亿元，占总资产比例为24.75%[42] 业务情况 - 公司主要从事航空发动机及燃气轮机控制系统、国际合作业务、控制系统技术衍生产品三大业务[24] - 公司2023年实现营业收入532,405万元，同比增长7.74%[27] - 航空发动机控制系统正向着轻量化、高速化、大负荷、长寿命、高可靠性、适应复杂环境要求的方向发展[65] 管理层信息 - 杜鹏现任董事[78] - 蔡永现任独立董事[78] - 由立现任独立董事[78] - 邸雪现任独立董事[78] - 录大现任独立董事[78] - 公司董事、监事、高级管理人员变动情况[80] 环保情况 - 公司在环境保护方面表现良好，未发生违反法律法规被处罚的情况[143] - 公司主要污染物排放情况显示，COD、氨氮、六价铬等污染物排放量均在国家标准范围内，无超标排放情况[144] - 公司2023年投入580.93万元进行环保治理和投入[151]