报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司全面推进降本增效，扣非归母净利润同比增长130%，业绩大幅增长，行业整体稼动率回升，产、销量创历史新高，运营成本下降 [1] - 下游终端市场景气度持续恢复，新兴市场持续突破，汽车电子、通讯、工控等板块销售额及新品类超级电容器营业收入同比均有增长 [1] - 公司持续强化研发，突破多项高端产品，开发出高端MLCC用高温高耐压瓷粉等，实现部分原材料国产化替代和量产，降低成本 [2] - 2024年2月新董事长到任，带来低成本战略及精益文化建设，全方位拓展降本增效空间 [2] - 微调盈利预测，预计25 - 27年公司归母净利润同比增长48.9%/22.7%/19.6%至5.0/6.2/7.4亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入49.39亿元（YoY +17.00%）；归母净利润3.37亿元（YoY +94.47%），扣非归母净利润3.47亿元（YoY +130.43%）；1Q25公司实现营收12.74亿元（YoY +20.41%，QoQ -6.80%）；归母净利润0.65亿元（YoY -11.44%，QoQ -10.15%） [1] - 2024年公司产、销量分别同比增长29.02%、28.20% [1] - 2024年汽车电子板块销售额同比增长66%，通讯板块同比增长24%，工控板块同比增长16%，新品类超级电容器营业收入同比增长63% [1] - 盈利预测和财务指标显示，2023 - 2027E营业收入分别为4221、4939、6456、7375、8537百万元，净利润分别为173、337、502、616、737百万元等 [4] - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各项目数据及变化情况 [21] 研发成果 - 2024年公司开发出高端MLCC用高温高耐压瓷粉，攻克低阻值厚膜电阻用贱金属电极浆关键技术难题，自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料、零欧电阻电极浆料实现量产 [2] 管理优化 - 2024年2月新董事长李程到任，带来低成本战略及精益文化建设，通过强化采购成本管理、开展精益诊断、强化费用管理等拓展降本增效空间 [2]

事件概述 - 风华高科2025年一季度营收12.74亿元，同比+20.41% [1] - 归母净利润0.65亿元，同比-11.44% [1] - 扣非归母净利润0.66亿元，同比-8.97% [1] 业绩表现 - 业绩符合市场预期，利润端同比下滑主要因研发投入增加 [2] - 25Q1研发费用6304万元，同比增加1509万元 [2] - 毛利率17.49%，同比+0.70pct [3] - 期间费用率11.60%，同比+1.40pct [4] - 销售费用率1.96%，同比+0.14pct [4] - 管理费用率5.50%，同比-1.27pct [4] - 研发费用率4.95%，同比+0.42pct [4] - 财务费用率-0.81%，同比+2.12pct [4] 研发与产品进展 - 开发出高端MLCC用高温高耐压瓷粉，提升产品可靠性 [5] - 攻克低阻值厚膜电阻用贱金属电极浆关键技术 [5] - 自研辊印浆料、叠层电感内电极浆料等实现量产 [5] - 车规阻容感产品技术持续突破，大客户供应增加 [5] - 车载同轴传输(PoC)电感技术取得突破 [5] - 无人机应用产品线扩展，推出小一体成型电感等新品 [5] 市场拓展 - 汽车电子板块2024年收入同比+66% [5] - 通讯板块同比+24% [5] - 工控板块同比+16% [5] - 超级电容器产品营收同比+63% [5] - AI算力、储能、低空经济等新兴市场持续突破 [5] 盈利预测 - 预计2025-27年营收57.34/65.23/72.95亿元，同比+16.1%/+13.8%/+11.8% [6] - 预计2025-27年归母净利润5.05/7.11/9.20亿元，同比+49.7%/+40.7%/+29.4% [6] - 预计2025-27年EPS 0.44/0.61/0.79元 [6] - 2025年4月25日股价13.48元，对应PE 30.88x/21.95x/16.96x [6]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益保持稳定，2025年一季报和2024年一季报均为0.0600元，较2023年一季报的0.0500元增长20% [1] - 每股净资产持续增长，2025年一季报为10.69元，较2024年一季报的10.35元增长3.29%，较2023年一季报的10.33元增长3.49% [1] - 每股公积金保持稳定，2025年一季报和2024年一季报均为6.18元 [1] - 每股未分配利润显著增长，2025年一季报为2.79元，较2024年一季报的2.56元增长8.98%，较2023年一季报的2.49元增长12.05% [1] - 营业收入大幅增长，2025年一季报为12.74亿元，较2024年一季报的10.58亿元增长20.42%，较2023年一季报的9.34亿元增长36.40% [1] - 净利润有所下降，2025年一季报为0.65亿元，较2024年一季报的0.73亿元下降10.96%，但较2023年一季报的0.58亿元增长12.07% [1] - 净资产收益率下降，2025年一季报为0.53%，较2024年一季报的0.61%下降13.11%，但较2023年一季报的0.49%增长8.16% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有43841.17万股，占流通股比例为37.89%，较上期减少3408.13万股 [1] - 广东省广晟控股集团有限公司为第一大股东，持有27289.46万股，占总股本比例为23.59%，持股数量未发生变化 [2] - 国投招商投资管理有限公司-先进制造产业投资基金二期为第二大股东，持有7853.40万股，占总股本比例为6.79%，持股数量未发生变化 [2] - 广东恒阔投资管理有限公司和广东恒嘉合投资合伙企业(有限合伙)并列第三大股东，各持有2617.80万股，占总股本比例均为2.26%，持股数量未发生变化 [2] - 广发基金-南方电网资本控股有限公司-广发基金新起点88号单一资产管理计划持股数量增加550.44万股，达到2273.01万股，占总股本比例为1.96% [2] - 南方中证500ETF持股数量减少107.19万股，降至1189.70万股，占总股本比例为1.03% [2] - 广东恒聚达企业管理合伙企业(有限合伙)、广东正圆私募基金管理有限公司-正圆老伙计私募证券投资基金、香港中央结算有限公司和深圳市加德信投资有限公司退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 本次公司不分配不转赠 [2]

会议信息 - 公司第十届监事会2025年第二次会议4月19日发通知，4月25日召开[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] 报告审议 - 会议表决通过《公司2025年第一季度报告》，表决情况为3票同意，0票反对和弃权[3][4] - 监事会认为报告编制和审议程序合规，内容真实准确完整[4]

会议信息 - 公司第十届董事会2025年第二次会议4月19日发通知，4月25日召开[2] - 会议应出席董事11人，实际出席11人[2] 审议情况 - 会议以投票表决通过《公司2025年第一季度报告》[3] - 表决情况为同意11票，反对0票，弃权0票[4] 报告详情 - 具体内容详见同日披露的《公司2025年第一季度报告》[4]

收入和利润（同比环比） - 本报告期营业收入12.74亿元，上年同期10.58亿元，同比增长20.41%[5] - 归属于上市公司股东的净利润6457.44万元，上年同期7291.50万元，同比下降11.44%[5] - 营业总收入本期为12.74亿元，上期为10.58亿元，同比增长20.41%[20] - 营业利润本期为7093.89万元，上期为8195.13万元，同比下降13.44%[21] - 利润总额本期为6772.37万元，上期为8087.86万元，同比下降16.27%[21] - 净利润本期为6472.97万元，上期为7300.32万元，同比下降11.33%[21] 成本和费用（同比环比） - 研发费用6303.99万元，较上年同期4795.35万元增长31.46%，因加大研发投入[10] - 财务费用 - 1036.56万元，较上年同期 - 3101.26万元增长66.58%，受汇率和利率影响[10] - 营业总成本本期为12.10亿元，上期为9.95亿元，同比增长21.69%[20] 其他财务指标变化 - 应收款项融资5.38亿元，较2024年末3.84亿元增长40.11%，因收取高信用等级票据增加及贴现减少[8] - 投资收益361.45万元，较上年同期131.61万元增长174.63%，因银承贴现减少[10] - 信用减值损失 - 196.85万元，较上年同期345.85万元增长156.92%，因应收账款坏账准备计提增加[10] - 资产减值损失 - 1703.39万元，较上年同期 - 98.37万元增长1631.60%，因存货跌价准备计提增加[10] 现金流量情况 - 经营活动产生的现金流量净额1470.68万元，上年同期8583.62万元，同比下降82.87%[5] - 经营活动现金流量净额1470.68万元，较上年同期8583.62万元下降82.87%，因购买商品及支付薪酬增加[12] - 经营活动现金流入小计本期为11.06亿元，上期为10.74亿元，销售商品、提供劳务收到现金本期为10.50亿元，上期为10.06亿元[1][2] - 经营活动现金流出小计本期为10.91亿元，上期为9.88亿元，支付给职工以及为职工支付现金本期为3.31亿元，上期为2.64亿元[1][2] - 经营活动产生的现金流量净额本期为1470.68万元，上期为8583.62万元[1] - 投资活动现金流入小计本期为1.49亿元，上期为6778.25万元，收回投资收到现金本期为1.38亿元，上期为4800万元[1] - 投资活动现金流出小计本期为1.73亿元，上期为9319.71万元，投资支付现金本期为8909.14万元，上期为5100万元[1] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 2403.38万元，上期为 - 2541.47万元[1] - 筹资活动现金流出小计本期为398.99万元，上期为3821.66万元，偿还债务支付现金上期为3297.88万元，本期为0[1][2] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 398.99万元，上期为 - 3821.66万元[2] - 现金及现金等价物净增加额本期为 - 1350.39万元，上期为2270.48万元[2] - 期末现金及现金等价物余额本期为43.13亿元，上期为42.72亿元[2] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为99,223，表决权恢复的优先股股东总数为0[14] - 前10名股东中，广东省广晟控股集团有限公司持股比例23.59%，持股数量272,894,617股，78,534,031股处于质押状态[14] - 国投招商投资管理有限公司－先进制造产业投资基金二期（有限合伙）持股比例6.79%，持股数量78,534,031股[14] - 广东恒阔投资管理有限公司、广东恒嘉合投资合伙企业（有限合伙）持股比例均为2.26%，持股数量均为26,178,010股[14] 其他财务数据 - 期末货币资金为4,343,657,058.56元，期初为4,349,402,706.75元[16] - 期末应收票据为430,752,704.43元，期初为416,935,732.21元[16] - 期末应收账款为1,393,783,468.78元，期初为1,414,911,736.55元[16] - 期末流动资产合计7,843,237,846.89元，期初为7,833,398,165.62元[17] - 期末非流动资产合计8,555,959,543.04元，期初为8,418,808,654.53元[17] - 期末资产总计16,399,197,389.93元，期初为16,252,206,820.15元[17] - 流动负债合计本期为33.94亿元，上期为33.95亿元，基本持平[18] - 非流动负债合计本期为4.95亿元，上期为4.90亿元，同比增长1.02%[18] - 所有者权益合计本期为125.10亿元，上期为123.67亿元，同比增长1.23%[18] - 负债和所有者权益总计本期为163.99亿元，上期为162.52亿元，同比增长0.90%[18] - 基本每股收益和稀释每股收益本期和上期均为0.06元[22]

公司战略与规划 - 聚焦主业发展，结合行业趋势和企业实际谋划产业布局，围绕电子元件产业链延链、强链和补链 [2] - 从全体股东利益出发，审慎决策并购重组等重大事项，按规则及时披露信息 [3] 业务与市场情况 市场份额与拓展 - 营收以境内市场为主，积极开拓海外市场，搭建团队、参展提升国际影响力 [6] 客户合作 - 与AI算力领域国内服务器头部客户、各领域大客户合作，深化合作，响应需求并提供技术支持 [5][8] 业务板块增长 - 2024年业绩增长得益于重点和新兴市场开拓，汽车电子、通讯、工控板块销售额同比分别增长66%、24%、16%，新兴市场优质客户导入，销售额突破 [12] 产品销售 - 2024年电子元器件生产量9756.14亿只，销售量9648.31亿只，同比分别增长29.02%和28.20%，产销量创历史新高，存货增加因备货 [15] 项目进展 - 祥和高端电容项目建设期延长2年，预计2026年达产，3期23年6月试生产后持续推进，新增产能逐步释放 [4][8][16] 产品与技术 产品情况 - 推出针对AI核心GPU芯片及AI机器人算力芯片的定制化被动元器件，包括电阻、MLCC、大电流电感等 [5] - 主营阻容感等电子元器件，在新兴应用领域销售额持续突破，产品导入新客户 [11] 技术突破 - 解决关键材料难题，开发高端MLCC用瓷粉，攻克贱金属电极浆技术难题，自研浆料量产，降低成本 [12][14] - 车规阻容感产品技术突破，实现车规级MLCC自主可控，车载同轴传输电感技术突破；无人机应用技术拓宽，推出系列产品 [13][14] 分红与市场推广 分红计划 - 2024年度计划以1147490419股为基数，每10股派发现金红利1.50元，现金分红总额约172123562.85元，占可供分配利润比例51.02%，待股东大会审议 [7] 市场推广计划 - 加强技术营销，从设计前端导入客户；加快区域布局，设办事处提高服务质量；拓展重点客户，强化产销研联动提升竞争力 [16] 价格调整 - 钽电容为销售产品之一，紧盯市场变动，根据情况调整价格 [16]

市场扩张和并购 - 公司与中新睿博共同投资设立风华中新[2] 其他新策略 - 风华中新基金管理人变更为天津融创，规模不变[3][4] - 变更将优化基金管理，对投资无重大影响[7] 相关信息 - 天津融创注册资本3000万元，2014年7月10日成立[5] - 中新融创持股天津融创100%，登记编码P1013985[5] - 公告发布于2025年4月19日[9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：被动元器件行业 [3] - 公司：风华高科、村田制作所、三星电机、国巨电子 [1][31] 纪要提到的核心观点和论据 风华高科经营成果与战略举措 - 2024 年归母净利润同比增长 94.47%，主营产品产销量同比增长 29.02%和 28%左右，创历史新高，得益于极致降本、高效创新等专项工作及全产业链管理创新 [1][2][4] - 通过深化全产业链管理和创新，增加高端产品类别，降低成本，突破高端产品，应对产品价格低位运行挑战 [1][2][4] 市场环境与业绩预期 - 中美贸易战后供应链变化和国产替代加速，预计 2025 年公司产品价格和需求进一步改善，但外部因素具不确定性 [1][2][5] - 2025 年国产替代进程加速带动需求改善，公司生产运营能力提高，毛利率每季有明显改善，产销量预计持续突破新高 [5] 产品与市场情况 - 产品涵盖 MLCC、片阻、电感等系列，应用于家电、通讯、汽车等多领域，拥有完整产业链和一站式采购服务能力 [1][3] - 电感产品稼动率维持在八九成以上，2025 年预计仍保持较高水平；电阻产品因供需改善和中美关系价格上涨 [1][8][9] - 高端通讯、汽车、机器人等领域需求旺盛，导致相关电阻产品供需紧张 [10] - MCCOY 主要下游占比：家电约 32%-33%，通讯约 26%-27%，工控约 9%，汽车电子约 15%-16%，电光源约 6%-7% [11] - 2024 年海外市场占比约 5%，主要分布在东南亚、欧洲及印度地区，未来重点是国产化替代 [12][13] 业务布局与规划 - 从 2018 年开始孵化超级电容器项目，目前营收达几千万级别，以碳基材料 EDLC 传统超级电容为主，锂离子超级电容器占比较少，应用于通讯、汽车等领域 [16] - 战略为“3 + 2”，超级电容器是重点拓展领域之一，将继续发力 [17] 竞争与应对策略 - 产品系列丰富，通过安全库存管理和产能调整应对中低端料号竞争压力，因良率和成本优势，认为其他厂商重新进入可能性不大 [18] - 与竞争对手在高端产品上的差异化体现在一站式服务能力，在配套服务、解决方案、响应速度和质量上表现出色 [24] 其他重要但可能被忽略的内容 - MLCC 粉体主要依赖外采，100 纳米以下材料能自制，国内很多材料已高国产化率；中端以下 MLCC 生产设备基本可国产化，高端设备有优势，公司已采购关键设备，短期内无影响 [6] - 提高高端产品比例和现有产线良率稳定性需从设备精度、工艺优化和材料投入多方面改进，2024 年高端化推进有显著进展，2025 年继续推进 [7] - 新型号研发周期因产品而异，高端产品周期稍长 [19] - 当前稼动率较高，产量接近 300 亿支，2025 年第三期部分产能释放后预计增加四五十亿支产量，电感产量预计增加 10 至 20 亿支，产销率将有新增长，增长来自工控、车规、机器人及 AI 相关应用领域 [20] - 2025 年在新领域增长明显，重点关注新能源汽车、通讯及终端、AI 算力等新兴领域，通讯和新能源汽车领域市场份额持续优化增加 [21] - 公司未单独统计高容品数据，根据客户终端统计，国内可生产次极限高容产品，极限高容产品有挑战，90%以上产品能满足客户需求，更注重配套和一站式采购服务能力 [22] - 关税可能导致芯片和元器件 MLCC 涨价预期，出现囤货现象，但经销商和直销商库存水位与四季度基本持平，公司国产化替代增速明显 [25] - 高端产品有价格波动和渠道库存变化迹象，中低端产品基本无影响 [26] - 高容值 MLCC 定价因时间和客户需求而异，与普通 MLCC 相比，价格和毛利率难以直观统计 [27] - 海外厂商未来两三年扩展高端品产能可能使高端品价格下降，风华推进国产化替代并研发六高产品应对 [28] - 风华毛利水平提升，在对标或替代友商产品时可能考虑稍低定价 [29] - 电容和电阻各约占营收 40%左右，电感约占 10%左右 [30] - 国巨电子苏州生产基地占其整体 MLCC 产能约 50%至 60%，村田制作所大部分产能在日本本土，三星电机生产基地包括天津等地 [31] - 风华超级电容器体量小，采取“3 + 2”策略，不会显著影响整体毛利率 [32]

公司经营情况 - 2024 年主营产品产销量同比分别增长 29.02%、28.20%，创历史新高 [2] - 2024 年实现营业收入 49.39 亿元，同比增长 17.00% [2] - 2024 年实现归母净利润 3.37 亿元，同比增长 94.47% [2] - 2024 年实现归母扣非净利润 3.47 亿元，同比增长 130.43% [2] 投资者问答 政策影响 - 公司近两年境外营收占比分别为 4.94%和 5.74%，2024 年无产品直接销售美国市场，加征关税无直接影响 [2] 市场需求 - 2024 年下游家电、消费电子、汽车等领域需求量向好，未来继续挖潜核心客户、开拓新兴领域 [3] 产能利用率 - 2024 年主营产品 MLCC、片阻和电感器产能利用率持续上涨并维持较高水平 [3] 产品价格 - 下游消费端向好，产品总体均价仍处低位，公司根据多因素制定价格策略 [3] 汽车应用领域 - 2024 年汽车电子板块销售额同比增长 66%，未来加快开拓新客户、提升大客户供应份额 [4] 超级电容器产品 - 2024 年超容产品营收同比增长 63%，未来把握新兴市场机会，加快研发和开拓 [5] 经营重点工作 - 本年度围绕中长期战略，以“创新、精益”为主题，推进多项专项 2.0 工作 [5]