报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内火电公司PE估值处于较低水平，未来分红率有提升空间，海外火电龙头PE普遍在20倍附近，值得看好 [2][10] - 近年火电资产收购/出售交易PB估值显著高于二级市场火电估值水平，火电股仍有估值提升空间，处于低估状态 [1][2][11] - 火电收购/出售标的资产PE估值中位数超10倍，产业资本给予火电资产的PE估值定价水平亦超过10倍 [2][12] - 煤炭企业收购电力资产普遍PE给的较低，电厂收购的资产往往PE较高，电厂PB往往亏损但有较高业绩改善空间，过去收购电厂的上市公司是很好的PE弹性标的 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 火电资产收购/出售案例概况 - 2022年以来上市公司组织多起火电资产收购/出售交易，装机区域主要集中于北部及中部区域，7起资产收购案例（4起收购主体为电力企业，3起收购主体为煤炭企业），4起资产出售案例（出售主体均为电力企业），除华电国际火电资产收购涉及东南沿海机组外，区域资产收购/出售装机区域均集中于北部及中部区域 [2][10] 案例交易详情 |上市公司|交易标的|交易方式|机组所属区域| | --- | --- | --- | --- | |华电国际|集团部分电力资产|股份（34.3亿元）、现金（37.4亿元）|江苏、上海、广东、广西 [3]| |甘肃能源|常乐发电66.00%股权|股份（11.0亿元）、现金（65.3亿元）|甘肃 [3]| |建投能源|建投国电准格尔旗能源50%股权|现金|内蒙古 [3]| |建投能源|秦电公司50%股权|现金|河北 [3]| |淮河能源|电力集团89.30%股权|股份（99.4亿元）、现金（17.5亿元）|安徽 [3]| |淮河能源|潘集发电100.00%股权|现金|安徽 [3]| |陕西煤业|陕煤电力集团88.6525%股权|现金|陕西 [3]| |中国电力|平圩发电11%股权|现金|安徽 [3]| |国电电力|宁夏区域火电相关资产|现金|宁夏 [3]| |华电辽能|铁岭公司100%股权|现金|辽宁 [3]| |华电辽能|阜新热电公司51%股权|现金|辽宁 [3]| 案例经营数据 |上市公司|控股装机(万千瓦)|上网电量（亿千瓦时）|不含税上网电价（元/千瓦时）|营业收入（亿元）|营业总成本（亿元）|净利润（亿元）|归母净利润（亿元）|总资产（亿元）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |华电国际|1606|/|/|322.2|314.8|7.4|5.1|416.8 [5]| |甘肃能源|400|135|0.32|43.3|33.4|9.9|9.9|133.6 [5]| |建投能源|132|21|0.31|6.4|6.0|0.4|0.4|45.8 [5]| |建投能源|107|46|0.47|21.3|22.8|-1.5|-1.5|19.0 [5]| |淮河能源|337|148|0.42|100.0|81.7|18.3|11.1|234.9 [5]| |淮河能源|132|/|/|16.0|14.7|1.3|1.3|53.3 [5]| |陕西煤业|830|/|/|177.17|153.5|23.7|20.7|214.9 [5]| |中国电力|454|/|/|/|/|/|/|/ [5]| |国电电力|664|/|/|/|/|-24.2|/|181.6 [5]| |华电辽能|240|/|/|28.1|39.3|-11.2|-11.2|42.4 [5]| |华电辽能|60|/|/|1.7|9.2|-7.6|-7.6|12.3 [5]| 案例估值数据 |上市公司|净资产（标的资产账面价值）（亿元）|资产评估价值（亿元）|股权交易对价（亿元）|标的资产PE|资产评估日上市公司PE（TTM）|标的资产PB|资产评估日上市公司PB（LF）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |华电国际|104.2|137.2|71.7|18.6|13.5|1.3|1.7 [7]| |甘肃能源|44.5|115.6|76.3|11.7|17.8|2.6|1.1 [7]| |建投能源|10.1|13.7|6.9|31.8|202.6|1.4|0.9 [7]| |建投能源|5.9|12.7|6.3|不适用|197.8|2.1|0.9 [7]| |淮河能源|107.1|131.0|116.9|7.2|13.4|1.2|1.3 [7]| |淮河能源|11.3|11.8|11.8|9.1|36.0|1.0|1.0 [7]| |陕西煤业|117.8|177.0|157.0|7.5|11.4|1.5|2.5 [7]| |中国电力|5.7|6.8|1.5|/|9.7|1.2|0.6 [7]| |国电电力|-10.5|-11.0|4.0|不适用|24.9|不适用|1.2 [7]| |华电辽能|-10.6|4.4|4.4|不适用|不适用|不适用|不适用 [7]| |华电辽能|-16.2|-15.4|0.0|不适用|不适用|不适用|不适用 [7]|

核心观点 - 《大美丽法案》对美国增长拉动有限，隐含“财政悬崖”风险，美债期限溢价易上难下，驱动因素转向关税、宏观经济与货币政策 [1][24] - 特朗普“对等关税 2.0”威胁延期，美股走低、美债利率上行，市场反应平静，截止日期或再后延 [2][28] - 股市企稳回升，“股债跷跷板”效应使债市收益率上行，后续需观察股市持续性，债市或窄幅波动 [3][30] - 建议从评级、风格、生命周期三个维度寻找转债下半年机会，提高欠配资金配置比例 [6][32] - 多只推荐个股业绩表现良好，盈利预测有上修或维持，均获“买入”或“增持”评级 [8][10][11] 宏观策略 《大美丽法案》 - 法案 45 天落地，因特朗普影响力和规则利用，赤字影响分存量宽松和增量紧缩两部分，对美国增长刺激有限且有分配效应 [24] - 法案加剧公共债务可持续性挑战，2028 年前后易引发“财政悬崖”风险，关税收入能对冲部分赤字但效果不确定 [24] - 当下美债利率上行或告一段落，短期发债冲击可控，中长期期限溢价易上难下，驱动因素转向关税等 [24] 宏观量化经济指数周报 - 周度 ECI 供给指数回升、需求指数回落，月度 ECI 供给指数回落、需求指数持平，工业生产景气度回落，需求端平稳 [26] - 7 月或现“抢出口”和“抢转口”，出口短期下行风险小，ELI 指数回落，关注本月资金投放 [26] 海外周报 - 特朗普“对等关税 2.0”威胁使美股走低、美债利率上行，6 月 FOMC 会议纪要鹰派，部分官员对降息谨慎 [28] - 截止日延期至 8 月 1 日，市场反应平静，多选择 TACO 策略，截止日期可能再后延 [28] 固收金工 固收周报 - 本周 10 年期国债活跃券收益率上行，股市影响明显，后续收益率或上行但幅度有限，债市或窄幅波动 [3][30] - 原油库存激增、批发库存下降，中小企业乐观指数下降、失业金数据有变化，美联储对降息分歧明显 [30] - 建议从评级、风格、生命周期三个维度找转债机会，提高欠配资金配置比例，下周转债平价溢价率修复潜力大的有十只 [6][32][33] 绿色债券周度数据跟踪 - 一级市场新发行 29 只，规模 348.25 亿元，较上周减少 1.36 亿元；二级市场成交额 623 亿元，较上周增加 61 亿元 [7][33] - 成交均价估值偏离幅度不大，折价成交幅度大于溢价，折价率前三和溢价率前四个券各有特点 [33] 二级资本债周度数据跟踪 - 一级市场新发行 2 只，规模 530 亿元，存量余额增加；二级市场成交量 1855 亿元，较上周减少 61 亿元 [7][34] - 不同期限和评级的二级资本债到期收益率有涨跌幅变化，成交均价估值偏离幅度不大，折价和溢价情况各有特点 [34][35] 行业 万达电影 - 2025H1 归母净利润大增，影院业务转型，内容制作储备丰富，新兴业务布局潮玩与游戏 [36][37] - 拓展多元内容和合作有望打造第二增长曲线，维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [8][37] 连连数字 - 公司全球化布局和技术创新发展稳健，政策与市场推动支付行业发展，其构建综合数字支付生态 [38] - 采用 P/S 估值法，认为 2025、2026 年合理估值应在 8.0x、7.0x，首次覆盖给予“买入”评级 [10][38] 有友食品 - 2025H1 业绩增长，收入符合预期，新兴渠道贡献增量，利润率超预期，效率提升是核心 [40] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [11][40] 佛燃能源 - 2025H1 业绩符合预期，经营性现金流高增，供应链及其他业务收入高增，多元业务打开成长空间 [41] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [12][41] 蔚蓝锂芯 - Q2 业绩超预期，传统锂电出货和盈利提升，新领域布局放量在即，LED 业务和金属物流表现良好 [42] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [13][42] 思源电气 - 25H1 业绩大超预期，海外电力设备需求旺盛，公司出海竞争力强，网内市场新品突破，储能等业务发展快 [43][44] - 上修 2025 - 2027 年盈利预测，给予目标价，维持“买入”评级 [15][44] 建投能源 - 2025 年上半年业绩略超预期，Q2 上网电量同比+1%，受益于区域电力供需，打造临厂经济圈 [45] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [16][45] 中国中车 - 25H1 业绩高增，归母净利润同比+60% - 80%，铁路固定资产投资增长，动车组招标与高级修需求共振 [46][47] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [16][47] 柳工 - 2025H1 归母净利润同比+20% - 30%超预期，国内市场回暖，国际市场增长，6 月挖掘机内销韧性凸显、出口高景气 [48][49] - 混改释放活力，回购增持彰显信心，维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [49] 中国船舶 - 2025H1 业绩预增 98% - 119%，在手订单兑现超预期，资产整合推进，船舶制造上行周期持续 [50][51] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [17][51] 东鹏饮料 - 2025H1 业绩预增，收入符合预期，第二曲线发力，高基数和费率提升使净利率同比回落 [52] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“买入”评级 [19][52] 上纬新材 - 深耕环保树脂主业，风电与防腐业务有发展，智元系入主拟转型为人形机器人平台化公司 [53][54] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润，首次覆盖给予“增持”评级 [20][54] 联邦制药 - GLP - 1 市场潜力大，三靶点有望分更大份额，UBT251 与诺和诺德合作，研发进展领先，在研管线丰富 [55][56] - 预计 2025 - 2027 年营业收入和净利润，首次覆盖给予“买入”评级 [21][56] 广电计量 - 2025 年 H1 业绩稳健增长，受益科技创新需求，国家政策支持计量行业，战略新兴板块成长性凸显 [57][58] - 维持 2025 - 2027 年盈利预测和“增持”评级 [23][58]

市场整体表现 - A股三大指数走势分化 上证指数涨0.27% 深证成指跌0.11% 创业板指跌0.45% 全市场超3100只个股上涨 [1] - 有机硅概念午后拉升 煤炭股下午短线走强 郑州煤电一度涨停 [1] - "反内卷"概念集体爆发 锂矿 光伏板块等拉升 [1] - 电力板块再度走强 豫能控股连续两日涨停 [1] - 人形机器人概念强势 上纬新材涨停斩获4连板 中大力德连续两日涨停 [1] 煤炭行业 - 煤炭开采加工板块整体收涨0.21% 郑州煤电5%涨停 华电能源涨超4% 陕西黑猫涨超3% [2] - 煤炭ETF经历午后震荡调整后保持0.19%的微涨 [2] - 信达证券研报称 电厂日耗或将维持高位 叠加当前电厂存煤可用天数较低 未来补库需求触发在即 煤炭价格仍具上涨动能 [3] 电力行业 - 电力板块整体收涨1.77% 99只成分股中87只上涨 建投能源 京运通 豫能控股等涨停 [2] - 7月4日全国最大电力负荷达14.65亿千瓦 比去年同期增长接近1.5亿千瓦 华东电网负荷达4.22亿千瓦 空调负荷占比约37% [3] - 财信证券指出 迎峰度夏电力负荷持续攀升 叠加半年报业绩兑现 建议重视电力板块投资机会 [3] "反内卷"概念 - 造纸板块中顺洁柔 森林包装 宜宾纸业涨停 松炀资源涨超5% [4] - 锂矿板块融捷股份 永杉锂业涨停 天华新能涨超6% 天齐锂业 赣锋锂业涨近3% [4] - 光伏板块卧龙新能连续两日涨停 亚玛顿 和顺电气 华银电力涨约7% [4] - 有机硅概念晨光新材直线涨停 走出"3连板" 最近三个交易日累计涨超33% [5] - 中信建投证券指出 光伏 电池 储能 新能源汽车等高潜力产业快速复制 无序扩张 使我国进入新一轮产能过剩 [5] 人形机器人行业 - 人形机器人概念上纬新材涨停斩获4连板 中大力德连续两日涨停 大丰实业 金田股份亦涨停 斯菱股份涨近10% [6] - 中国移动采购与招标网显示 智元机器人和宇树科技中标1.24亿元人形双足机器人代工服务采购项目 [6] - 2025年1月至7月 中国内地机器人行业共发生158起投融资事件 平均金额总计超300亿元人民币 [6] - 万联证券认为 当前正处于人形机器人产业化的"破晓时刻" 量产元年已经开启 [7]

市场整体表现 - 沪指上涨0.27%，深成指和创业板指小幅下跌，北证50上涨0.55% [1] - 沪深京三市成交额1.48万亿，较昨日减少2000多亿 [1] - 超过3000只个股上涨，市场整体表现平稳 [3] 机器人概念行业 - 人形机器人和减速器方向表现强势，中大力德、大丰实业等股票涨停 [3] - 市场持续看好AI+制造业融合，机器人替代人工趋势明显 [3] - 政策扶持加码，资金青睐有长期逻辑的板块 [3] 贵金属行业 - 湖南白银涨停，中金黄金盘中触及涨停 [3] - 国际金价高位震荡，避险情绪和通胀预期推动资金关注 [3] - 业绩扎实的龙头股更受资金青睐 [3] 造纸行业 - 森林包装、宜宾纸业涨停 [3] - 部分纸种提价预期和行业库存低位推动股价上涨 [3] - 行业波动性较大，需谨慎追高 [3] 电力行业 - 建投能源、豫能控股等股票涨停 [4] - 夏季用电需求增加，行业估值较低，业绩稳健 [4] - 资金选择电力板块作为避险方向 [4] 泛金融行业 - 南华期货、大智慧等股票跌停 [4] - 市场对短期政策刺激预期降温 [4] 游戏行业 - 三七互娱下跌超过9% [4] - 行业监管不确定性和部分公司中报预期一般 [4] 资金动向 - 资金流向有政策支持和业绩预期的板块，如机器人、电力 [4] - 资金撤离前期炒作较高、缺乏业绩支撑的板块 [4]

电力行业高温行情分析 - 核心观点：高温天气推动电力需求激增，火电企业业绩显著改善，带动电力板块股价大涨 [1][3][5] 市场表现 - 7月14日A股电力股表现亮眼，建投能源、豫能控股、廊坊发展等多股涨停，其中华银电力本月累计涨幅达103.33%，年内累涨近195% [2][5] - 电力板块自6月23日以来累计涨幅超12%，电网设备、电力板块分别净流入35亿元和25亿元 [2][5] 行业基本面 - 全国最大电力负荷达14.65亿千瓦创历史新高，较6月底上升约2亿千瓦，较去年同期增长近1.5亿千瓦 [7] - 江苏电网最高用电负荷达1.52亿千瓦，10个省级电网负荷累计22次刷新纪录 [7] - 预计2025年全国全社会用电量同比增长5%~6% [7] 企业业绩 - 华银电力预计2025年上半年净利润1.8亿-2.2亿元，同比增长3600.70%~4423.07% [9] - 建投能源预计上半年净利润约8.80亿元，同比增长约153.39% [10] - 京能电力预计半年度净利润18.28亿至21.12亿元，同比增加100.13%至131.16% [10] - 豫能控股预计上半年净利润9500万-12000万元，同比增长321.57%-379.88% [10] 驱动因素 - 火电出力占比升至65%，机组利用小时数环比提升15% [15] - 1-5月规上工业发电量37266亿千瓦时同比增长0.3%，5月火电同比增长1.2% [16] - 动力煤价格下跌使火电企业毛利率提升3-5个百分点/每吨煤价下跌100元 [16] 政策支持 - 容量电价政策覆盖28个省份，平均0.021元/千瓦时的补贴可为行业年增500亿元收入 [21] - 二季度全国新增火电灵活性改造装机超1500万千瓦，改造后机组调峰可获0.6元/千瓦时补偿 [21] 估值分析 - 火电板块PE(TTM)为12.9倍，低于电力板块整体17.5倍和水电板块20.9倍 [21] - 华能国际PE不到11倍，若按水电板块20倍PE计算存在近一倍估值修复空间 [23]

市场表现 - 沪指7月14日上涨0 27% 申万行业中21个上涨 机械设备 公用事业涨幅居前 分别为1 23% 1 04% 房地产 传媒跌幅居前 分别为1 29% 1 24% [2] - 两市主力资金全天净流出381 11亿元 6个行业主力资金净流入 机械设备净流入5 39亿元 公用事业净流入3 36亿元 25个行业净流出 计算机 非银金融净流出规模最大 分别为85 06亿元 70 29亿元 [2] 公用事业行业 - 行业整体上涨1 04% 主力资金净流入3 36亿元 131只个股中109只上涨 6只涨停 58只个股资金净流入 7只净流入超5000万元 [3] - 资金净流入前三个股：晋控电力(1 80亿元) 华电辽能(1 40亿元) 建投能源(8660 49万元) 资金净流出前三个股：南网储能(6115 65万元) 国电电力(5641 89万元) 中国广核(4894 45万元) [3][6] 个股资金流向 - 晋控电力涨幅9 87% 换手率4 03% 主力资金净流入1 80亿元 华电辽能涨幅9 92% 换手率5 24% 净流入1 40亿元 建投能源涨幅9 97% 换手率4 04% 净流入8660 49万元 [4][5] - 南网储能跌幅1 09% 换手率2 20% 主力资金净流出6115 65万元 国电电力涨幅0 42% 换手率0 70% 净流出5641 89万元 中国广核涨幅1 36% 换手率0 46% 净流出4894 45万元 [6]

超超临界发电概念板块市场表现 - 截至7月14日收盘，超超临界发电概念板块上涨1.82%，位居概念板块涨幅第三位，板块内68只个股上涨 [1] - 国电南自、中核科技、建投能源涨停，青达环保、华银电力、力源科技涨幅居前，分别上涨7.34%、6.88%、5.07% [1] - 跌幅居前的个股包括北方国际下跌1.60%、ST华西下跌1.50%、金现代下跌1.36% [1] 板块资金流动情况 - 超超临界发电概念板块获主力资金净流入3.90亿元，其中39只个股获主力资金净流入 [1] - 8只个股主力资金净流入超3000万元，中核科技净流入1.86亿元居首，晋控电力净流入1.80亿元，华电辽能净流入1.40亿元，建投能源净流入8660.49万元 [1] - 华电辽能、晋控电力、中核科技主力资金净流入率分别为46.22%、45.27%、37.15% [2] 个股资金流入明细 - 中核科技涨停10.02%，换手率5.91%，主力资金净流入1.86亿元，净流入率37.15% [2] - 晋控电力上涨9.87%，换手率4.03%，主力资金净流入1.80亿元，净流入率45.27% [2] - 华电辽能上涨9.92%，换手率5.24%，主力资金净流入1.40亿元，净流入率46.22% [2] - 建投能源涨停9.97%，换手率4.04%，主力资金净流入8660.49万元，净流入率23.80% [2] - 豫能控股涨停9.95%，换手率2.78%，主力资金净流入4719.41万元，净流入率16.81% [2] 资金流出显著个股 - 北方国际下跌1.60%，主力资金净流出2893.46万元，净流出率13.69% [6] - 华银电力上涨6.88%，换手率23.52%，主力资金净流出4411.78万元，净流出率1.02% [6] - 融发核电上涨2.16%，换手率21.60%，主力资金净流出8040.97万元，净流出率3.10% [6] - 国电电力上涨0.42%，主力资金净流出5641.89万元，净流出率9.51% [6] - 上海电气上涨0.27%，主力资金净流出6677.03万元，净流出率7.97% [6]

电力股市场表现 - 电力股集体走高 豫能控股涨停 建投能源、华电辽能、晋控电力、新中港、华银电力涨超5% 九洲集团、上海电力、甘肃能源等跟涨 [1] 高温天气影响 - 长江中下游地区"出梅"后全国大范围遭遇高温侵袭 华东地区气温较常年偏高0.5-1.5℃ 长江中下游高温日数预计增加10%-15% 江苏、浙江等地局部气温突破40℃ [1] 电力需求激增 - 全国最大电力负荷飙升至14.65亿千瓦 创下历史新高 同比增长近1.5亿千瓦 [1]

电力板块市场表现 - 电力板块整体呈现上涨趋势 建投能源（000600）、豫能控股（001896）、华电辽能（600396）等多只个股涨停 [1] - 华银电力（600744）、赣能股份（000899）、九洲集团（300040）、宁波能源（600982）等公司股价跟随上涨 [1] 个股表现 - 建投能源（000600）股价涨停 显示市场对该公司的强烈关注 [1] - 豫能控股（001896）股价涨停 反映投资者对其前景的乐观预期 [1] - 华电辽能（600396）股价涨停 表明市场对其表现持积极态度 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 建投能源2025年上半年归母净利润约8.8亿元同比+153.4%，扣非后归母净利润约8.62亿元同比+176.8%，业绩略超预期；2025Q2上网电量107.64亿千瓦时同比+1% [7] - 受益于区域电力供需无核贫水，2025Q2上网电量同比+1%；2025年上半年累计发电量245.73亿千瓦时同比-3.66%，累计上网电量228.37亿千瓦时同比-3.52% [7] - 打造临厂经济圈，2025Q2工业供热同比+37.3%；2025H1累计工业供热量306.00万吉焦同比+33.54% [7] - 受益于无核贫水电源供给结构，预计未来三年（2025 - 2027）河北省火电电价、电量领先行业；全国火电发电量增速逐年放缓，河北省火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长 [7] - 维持预计2025 - 2027年公司归母净利润为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，同比增速为152.2%、16.4%、2.3%；对应2025 - 2027年PE为10、9、9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|19,583|23,517|23,046|24,840|24,051| |同比（%）|6.98|20.09|(2.00)|7.78|(3.18)| |归母净利润（百万元）|188.63|531.16|1,339.60|1,559.29|1,594.83| |同比（%）|77.13|181.59|152.20|16.40|2.28| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.10|0.29|0.74|0.86|0.88| |P/E（现价&最新摊薄）|73.09|25.96|10.29|8.84|8.64| [1] 市场数据 - 收盘价7.62元；一年最低/最高价4.19/7.85元；市净率1.26倍；流通A股市值8,306.19百万元；总市值13,786.86百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.03元；资产负债率61.24%；总股本1,809.30百万股；流通A股1,090.05百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|8,140|8,950|7,165|7,145| |非流动资产|38,999|43,211|45,752|46,464| |资产总计|47,139|52,161|52,917|53,609| |流动负债|11,962|13,945|14,416|14,304| |非流动负债|17,596|19,531|18,531|18,031| |负债合计|29,558|33,476|32,947|32,335| |归属母公司股东权益|10,444|11,218|12,086|12,975| |少数股东权益|7,137|7,467|7,884|8,299| |所有者权益合计|17,580|18,685|19,971|21,274| |负债和股东权益|47,139|52,161|52,917|53,609| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|23,517|23,046|24,840|24,051| |营业成本(含金融类)|19,907|18,886|20,198|19,385| |税金及附加|205|182|203|195| |销售费用|173|167|181|175| |管理费用|885|875|940|911| |研发费用|1,152|1,090|1,189|1,146| |财务费用|741|103|97|126| |加:其他收益|71|68|74|72| |投资净收益|331|320|346|335| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(47)|0|0|0| |资产处置收益|7|8|8|8| |营业利润|816|2,139|2,462|2,527| |营业外净收支|6|0|0|0| |利润总额|822|2,139|2,462|2,527| |减:所得税|126|469|486|517| |净利润|696|1,670|1,976|2,010| |减:少数股东损益|165|331|417|415| |归属母公司净利润|531|1,340|1,559|1,595| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|3,771|1,545|3,105|3,033| |投资活动现金流|(3,860)|(4,470)|(3,216)|(1,627)| |筹资活动现金流|480|3,340|(1,823)|(1,339)| |现金净增加额|392|415|(1,933)|67| |折旧和摊销|1,965|582|1,029|1,259| |资本开支|(3,266)|(4,198)|(3,292)|(1,692)| |营运资本变动|606|(573)|323|(26)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|5.77|6.20|6.68|7.17| |最新发行在外股份（百万股）|1,809|1,809|1,809|1,809| |ROIC(%)|2.74|4.04|4.46|4.53| |ROE - 摊薄(%)|5.09|11.94|12.90|12.29| |资产负债率(%)|62.70|64.18|62.26|60.32| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.96|10.29|8.84|8.64| |P/B（现价）|1.32|1.23|1.14|1.06| [8]