行业产量数据 - 2025年10月中国机制纸及纸板产量为1435万吨 同比增长5.9% [1] - 2025年1-10月中国机制纸及纸板累计产量为13515.6万吨 累计增长3.5% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市造纸企业包括太阳纸业、晨鸣纸业、博汇纸业、岳阳林纸、山鹰国际、恒丰纸业 [1] 相关研究报告 - 新闻引用了智研咨询发布的《2025-2031年中国造纸行业市场调查研究及发展前景展望报告》 [1]

公司运营 - 公司拟于2025年12月31日下午2时在山东寿光举行2025年第二次临时股东会[3][80] - 公司落实10亿元资本金及23.1亿元银团贷款推动复产[95] - 公司在多地布局生产基地，机制纸产品涵盖7个系列200多个品种[96] 股权结构 - A股、B股、H股每股面值均为人民币1.00元，分别在深交所、深交所主板、联交所主板上市[8][10] - 香港晨鸣持有目标公司1的100%股权、目标公司2的25%股权、目标公司3的25%股权[12][14] 财务数据 - 2025年10月31日，银行借款287.2921亿元，来自关联公司贷款7.9554亿元[87] - 2025年10月31日，集团租赁负债约3646.099421万元[91] - 2025年10月31日，集团重大或有负债约593.5万元[92] 业绩情况 - 2025年1 - 9月营业总收入为19,739,501.90元，2024年为212,111,548.37元[103] - 2025年1 - 9月营业总成本为183,186,217.60元，2024年为242,953,206.16元[103] - 2025年1 - 9月投资收益为 -702,281,701.10元，2024年为 -252,359,991.81元[103] 出售事项 - 出售事项指香港晨鸣及湛江晨鸣纸品向买方出售目标股权及目标贷款[8] - 出售事项总代价为人民币333,635.3万元[22][31][33] - 出售事项预计使公司录得未经审核收益约3893.95万元[73] 目标公司估值 - 目标公司1估值为人民币78,515.93万元，目标公司2估值为人民币115,295.04万元，目标公司3估值为 - 40,202.98万元[34] - 目标公司全部股权估值采用资产基础法计算[34] - 董事认为估值所用的估值方法及假设公平合理[47] 目标集团业绩 - 目标集团2023年除税前亏损8022万元，除税后亏损6724万元[66][71] - 2024年除税前亏损33.0463亿元，除税后亏损38.1498亿元[66][71] - 2025年9月30日，目标集团经审核综合资产净值为10.820849亿元[66] 资金安排 - 出售事项所得款项净额拟用作偿还集团债务[75] - 董事认为集团有充裕营运资金应付未来至少十二个月正常业务所需[86] 资产变动 - 2025年9月30日，集团将保理业务资产等转让至目标集团，目标集团部分资产转出至剩余集团[172] - 目标集团机械及设备资产原账面价值为2.60亿元，账面净值为2.28亿元[172] 历史数据 - 截至2022年12月31日，公司尚未使用的银行借款额度为人民币42,790.5456百万元[188] - 2022财年，公司实现营业收入320.04亿元，实现净利润3.17亿元[198] - 2022年12月31日，公司员工总数为10855人[199]

湛江基地复产进展 - 湛江基地生产所需的主要原材料木片已开始陆续运至原料场 [1] - 公司正加快设备检修，计划年底前具备复产条件 [1] - 具体复工复产的精确时间窗口需关注公司后续公告 [1] 复工后生产规划 - 湛江基地复工后的产能将根据市场需求情况动态调整 [1] - 湛江基地复工后的产品结构将根据市场需求情况动态调整 [1] - 产能爬坡节奏及产品结构规划的相关情况需关注公司官方信息 [1]

公司经营现状与短期计划 - 公司正全力以赴推动实现全面复工复产 [1] - 公司目前浆、纸产能平衡 [1] - 公司短期内无资本性开支计划 [1] 公司产品与效益提升措施 - 公司已实施多项产品升级、结构优化等措施来提升经营效益 [1] - 公司通过上述措施推动持续稳健发展 [1] 行业与市场背景 - 近期资本市场对浆纸行业供需格局改善预期较强 [1]

公司与大韩制纸的战略合作及韩国市场进展 - 公司与大韩制纸的战略合作正有序推进 [1] - 随着各生产基地逐步复工复产，韩国市场的销售也逐步恢复 [1] 海外市场拓展与销售策略 - 公司正加大海外销售力度 [1] - 公司在中东、欧洲等高效益市场持续开发增量 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年全年纸价震荡寻底，期间或有季节性驱动下的反弹，预计 2026H1 盘面价格波动区间约为 3600 - 4400 元/吨 [3][83] - 供给端仍有新增产能投放，湛江晨鸣复产提上日程，需求端延续平稳，长周期供给过剩格局未改，但矛盾相对缓和，逢高抛空是相对稳妥的价值选择 [3][83] - 双胶纸消费有明显季节性，3 - 5 月（近年来有推迟现象）以及 9 - 11 月为次年春季教辅教材招标时间点，期间可能存在经销商环节的季节性补库和消费改善，带动纸价反弹 [3][83] - 当前纸价长期下行倒逼纸厂调整配方和优化成本，主流大厂的吨纸成本集中在 3750 - 4350 元/吨区间，一体化布局的企业竞争力更强 [3][83] - 从议价权看，浆厂议价能力强于纸厂；从产业链传导看，生产企业有提价意愿，但能否落地取决于诸多因素 [3][83] - 2026H1，在 3600 - 4400 元/吨区间附近双边操作；逢高做空加工利润（多 SP，空 OP） [3][83] 根据相关目录分别进行总结 供需双弱下的低价泥潭 行情回顾 - 2025 年 1 - 3 月，双胶纸价格整体维持坚挺，本白双胶纸价格在 5000 - 5200 元/吨震荡，高白双胶纸价格在 5300 - 5500 元/吨，下方支撑源于木浆价格春节前走势偏强、晨鸣纸业大部分产线停机、经销商短期备货，上方压力源于出版社招标未集中开启、浆价春节后持续下滑 [6] - 2025 年 4 月至今，现货市场单边下跌，本白双胶纸均价回落至 4400 元/吨左右，高白双胶纸价格回落至 4700 元/吨左右，原因包括双胶纸消费量下滑、晨鸣部分生产基地复产、浆价持续下滑 [7] - 2025 年 9 月 10 日，胶版印刷纸期货上市，初期活跃度一般，价格在 4100 - 4400 元/吨区间震荡，引入做市商后活跃度明显提高，截至 12 月上旬，主力合约持仓量超 1.8 万手，成交量处于 3000 - 5000 手区间，且盘面明显贴水现货 [9] 利润特征 - 产业链利润由下游纸厂向上游浆厂转移，4 月后的单边下行行情中，纸浆价格相对坚挺，双胶纸生产成本底部抬升，单吨毛利明显下滑至同期历史低位 [12] 产能投放压力减轻，供给仍偏过剩 国内产能投产速度放缓 - 2025 年国内文化纸产能投产约 190 万吨，以双胶纸为主，预计年末国内双胶纸产能达 1798 万吨，同比 +12%；2026 年联盛有两条文化纸产线投放，合计约 120 万吨，预计国内双胶纸产能达 1918 万吨，同比 +6.67% [20] - 未涂布印刷纸行业整体开工水平或维持在 79%上下，单一用双胶纸产量/文化纸总产能可能低估行业产能利用率，高估过剩程度 [25] 晨鸣纸业复产进程 - 湛江晨鸣复产提上日程，市场预期后续开 2 条文化纸产线（合计产能约 45 万吨）和 1 条化机浆产线，时间或在 2026 年 1 月，供应压力将加大 [28] - 2025 年 1 - 11 月，卓创资讯统计双胶纸产量约 800 万吨，同比 -8%，隆众资讯统计约 946 万吨，同比 -2%；行业开工率整体下滑，11 月卓创资讯统计开工率约 53%，10 月隆众资讯统计开工率约 52% [30][33] 进口延续地量 - 2021 - 2025 年，中国双胶纸进口量呈下降趋势，进口依赖度不高，主要来自周边亚洲国家，2025 年 1 - 10 月进口量合计约 14.2 万吨，同比 -18%，因国内供需矛盾突出，进口纸无价格优势 [36] 需求延续平缓，整体波动不大 消费结构与 25 年表观消费表现 - 我国双胶纸重点消费来源于图书，图书消费量占比达 90%，近年来图书和本册消费量下滑，期刊和其他产品消费量相对稳定；2025 年 1 - 10 月，卓创资讯口径表观消费量为 667 万吨，同比 -10%，隆众资讯口径约为 793.5 万吨，同比 -5% [38][42] 终端消费增长平缓 - 2025 年 1 - 10 月，受“一教一辅”政策和人口周期下滑影响，卓创资讯统计双胶纸消费量约 645 万吨，同比 -16%，隆众资讯统计约 781 万吨，同比 -1%；双胶纸消费量季节性特征明显，3 - 5 月、10 - 12 月为传统需求旺季，6 - 9 月、1 - 2 月为传统需求淡季，近年来秋季教辅教材招标和印刷时间延后 [44][45] - “双减”和“一科一辅”政策使教培教辅类需求缩减，预计 2026 年义务教育在校生人数进一步缩减，高级中等教育在校生人数维持平稳；中国网络文学用户规模增速放缓，对社会图书双胶纸消费量边际冲击有限；2026 年 2 月 1 日起施行的《全民阅读促进条例》或推动社会图书对双胶纸消费量的拉动 [48][52][54] 出口或延续平稳 - 我国双胶纸消费量近五年先增后降，2024 年出口量约 97 万吨，同比 -12%，2025 年 1 - 10 月出口量合计约 68.6 万吨，同比 -15%，净出口量合计约 54.4 万吨，同比 -15%，原因是国际环境不确定性加强和部分装置停机引发海外订单流失 [57][60] - 2025 年 1 - 10 月，我国双胶纸前 5 大出口国家和地区为日本、韩国、阿联酋、澳大利亚和中国香港，占比分别约为 15%、9%、9%、6%和 5%，2026 年出口或延续平稳，整体波动不大 [62] 上下游同步累库 - 2025 年下半年以来，产业链库存呈现社会库存和企业库存同步累库，卓创资讯统计 11 月社会库存 138 万吨，企业库存 60.3 万吨；隆众资讯统计 11 月贸易商库存约 54.8 万吨，企业库存 137.7 万吨；预计 26 年上半年纸厂有去库存压力，对价格影响偏利空 [66][67] 如何衡量浆纸矛盾 即期利润测算 - 主流本白双胶纸单吨浆耗约 700 公斤，纸厂调整配方致配方分化，12 月中旬测算主流大厂吨纸成本集中在 3750 - 4350 元/吨区间 [72] - 2025 年新增文化纸项目基本有配套浆线，国内自制阔叶浆和化机浆仍有利润，有配套浆线布局可提高整体利润水平；2026 年国内有多条浆线投产，一体化企业成本优势和竞争力将加强 [73] 浆纸联动加强 - 过去几年浆纸价格走势分化，纸价持续下行，浆价跌幅相对有限，成品纸毛利水平下滑，原因包括浆的稀缺性、中国对进口纸浆依赖度高、上游浆厂产能集中、造纸行业产能过剩程度高 [77][79][80] - 下游利润压缩使浆纸价格联动加强，浆厂和纸厂有提价意愿，但提价能否落地取决于下游客户接受度，而客户接受度取决于淡旺季、绝对价格、未来价格预期等因素 [80] 市场展望和投资策略 - 2026 年上半年在 3600 - 4400 元/吨区间附近双边操作；逢高做空加工利润（多 SP，空 OP） [3][83]

交易概况 - ST晨鸣拟以33.36亿元对价，向寿光市财政局全资子公司寿光市晟嘉投资有限公司出售全部融资租赁业务资产 [2] - 交易采用“股权+债权”打包方式，标的包括融资租赁公司100%股权及相关债权，支付将分三期进行 [2] 剥离背景 - 融资租赁业务在2023-2024年累计亏损超过45亿元，资产减值损失高达28亿元，导致上市公司净利润连续两年为负 [3] - 造纸主业同期面临原材料价格波动与市场需求疲软双重压力，板块毛利率下滑至18% [4] 交易细节与资金用途 - 交易首期支付对价的50%，即16.68亿元，剩余款项分两年付清，买方以股权质押提供担保 [5] - 出售所得资金将优先用于偿还债务，公司截至2025年第三季度有息负债超过300亿元 [6] - 资金还将用于补充流动资金及投入林浆纸一体化项目，以增强产业链掌控能力 [6] 战略影响与市场反应 - 剥离融资租赁业务后，公司将集中资源推进广东、湖北基地高端纸产能扩建 [7] - 公司目标到2026年将文化纸、包装纸市占率提升至15% [7] - 寿光市国企接盘体现了地方政府对龙头企业的扶持，有助于缓解公司流动性压力 [9] - 公告发布后股价连续两日上涨，截至12月17日收盘报3.85元/股，涨幅达5.46% [10] 行业趋势与公司举措 - 造纸行业面临产能过剩与需求分化，头部企业整合加速 [11] - 公司回归主业后，有望凭借规模优势提升原材料采购议价能力以控制成本 [12] - 为顺应环保趋势，公司计划将再生浆使用比例从20%提升至35% [13]

市场整体表现 - 12月16日，山东国企改革板块整体下跌1.32%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌1.11%，深证成指下跌1.51% [1] - 板块内个股表现分化，东杰智能领涨，涨幅为9.59%，宝鼎科技领跌，跌幅为5.94% [1][2] 个股涨跌情况 - 涨幅居前的个股包括：东杰智能（300486）涨9.59%，收盘价21.59元，成交额7.34亿元；澳柯玛（600336）涨3.66%，收盘价8.79元，成交额5.53亿元；同大股份（300321）涨2.91%，收盘价43.19元，成交额1.30亿元 [1] - 跌幅居前的个股包括：宝鼎科技（002552）跌5.94%，收盘价15.98元，成交额1.47亿元；幸日股份（002083）跌5.22%，收盘价10.71元，成交额14.68亿元；青岛双星（000599）跌4.93%，收盘价5.98元，成交额1.80亿元 [2] 板块资金流向 - 当日山东国企改革板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出额为10.44亿元，而游资和散户资金则呈现净流入，分别为2.48亿元和7.96亿元 [2] - 个股资金流向分化显著，万华化学（600309）获得主力资金净流入1.05亿元，净占比5.40%，但其游资和散户资金均为净流出 [3] - 东杰智能（300486）获得主力资金净流入8192.15万元，净占比11.16%，但其游资和散户资金均为净流出 [3] - 诚志股份（000990）获得主力资金净流入2173.92万元，净占比12.88%，游资净流入386.26万元，但散户资金净流出2560.18万元 [3]

公司战略调整 - 晨鸣纸业宣布剥离全部融资租赁业务相关资产 旨在进一步聚焦制浆造纸主业发展战略 推动企业高质量发展 [1] - 本次交易转让价款共计33.36亿元人民币 其中股权交易对价10.73亿元 债权交易对价22.63亿元 [1] - 交易完成后 相关融资租赁公司将不再纳入公司合并报表范围 公司将不再从事任何融资租赁业务 [1] 交易具体细节 - 交易涉及转让晨鸣（香港）有限公司持有的山东晨鸣融资租赁有限公司100%股权 青岛晨鸣弄海融资租赁有限公司25%股权 上海晨鸣融资租赁有限公司25%股权 [1] - 交易同时转让公司控股子公司湛江晨鸣纸品有限公司对山东晨鸣租赁的22.63亿元人民币债权 [1] - 交易通过协议转让方式进行 受让方为寿光市财政局下属全资国有企业寿光市晟嘉投资有限公司 [1]

公司股价表现 - 截至发稿，晨鸣纸业股价上涨4.11%，报0.76港元，成交额为81.5万港元 [1] 核心资产出售交易 - 公司宣布剥离融资租赁业务，向国有全资企业寿光市晟嘉投资出售山东晨鸣融资租赁、青岛晨鸣纸制品销售及上海晨鸣融资租赁的全部股权及贷款 [1] - 该交易总代价为33.36亿元人民币 [1] - 公司估计此次出售将录得出售收益约3893.95万元人民币 [1] 交易资金用途与影响 - 出售事项所得款项净额计划用于偿还集团债务 [1] - 董事预计出售事项完成后，公司业务及经营规模将不会出现重大变动，且对业务及运营不会产生重大影响 [1] 公司主营业务与运营状况 - 交易完成后，公司日常业务运营将基本保持不变，并将继续专注于生产及销售纸制品的主要业务 [1] - 目前，公司五个生产基地中已有四个复产 [1]