行业概述 - 智能投影仪集成智能操作系统、无线连接功能和多媒体播放能力 通过LED、激光或混合光源技术实现百英寸以上巨幕影像 覆盖家庭娱乐、移动办公、车载娱乐和商业展示等多元场景[2] - 主要从技术原理（DLP/LCD）、使用场景（家用/商用/便携）和光源类型（LED/激光/传统灯泡）三个维度进行分类[3] 政策环境 - 国家"中国制造2025"和"文化强国"战略推动下 多个部委出台《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》等政策 为创新研发与市场应用提供制度保障[4] - 广东、江苏、浙江等11个省市将智能投影仪纳入地方补贴目录 广东按售价15%给予补贴 重庆设置最高500元/台补贴上限[5] 产业链格局 - 上游核心部件由美国TI（DLP芯片）、日本日亚/德国欧司朗（LED光源）及联发科/全志（处理芯片）等国际厂商主导 存在技术依赖[5] - 中游整机制造以极米、坚果、小米等国内品牌为主 通过自研光机和智能算法进行整合与差异化创新[5] - 下游以京东、天猫等线上渠道为主 产品应用于家庭娱乐、商务会议等多元场景 呈现"上游受限、中游强整合、下游需求旺"特点[5] 市场表现 - 2024年智能投影市场销量达604.2万台同比上涨3.0% 但销售额100.1亿元同比下降3.5% 呈现量增额减局面[7] - 2025年上半年销量277.8万台同比下降3.9% 销售额46.8亿元同比下降2.9% 行业在低增长中艰难前行[7] - 市场呈现K型分化格局：2024年千元以下机型销量占比53% 2025年上半年升至55% 同期5000元以上价位段销量份额增长1.6个百分点至6.5%[8] 技术格局 - DLP占线上30.8%份额 头部四品牌合计超94% 1LCD主导大众市场占67.8%份额 3LCD份额1.5%[10] - 飞利浦2LCD新品以3500元切入中高端 数字光芯展出4K Micro LED样机 新兴技术加速破局[11] 竞争格局 - 呈现"一超多强、细分突围、跨界混战"格局 极米科技2025年6月销量和销额市占率分别为17.8%和32%稳居行业第一[11] - 坚果、当贝、小米等通过性价比策略和场景化创新抢占中端市场 传统家电巨头与互联网大厂跨界入局加速行业洗牌[11] - 2023年销量TOP4品牌合计份额31.1% 销额TOP4达60.6% 2024年TOP4销量和销额份额分别回升至35.9%和60.7%[11] 发展趋势 - 技术融合推动交易从粗放流通转向精细价值挖掘 隐私计算技术将医疗理赔时间从2-3天缩短至28分钟 高质量数据资产溢价达300%[13] - 制造领域工业互联网数据交易量2025年预计达300TB 医疗领域基因数据交易推动精准医疗 RCEP落地后亚太地区数据交易规模2025年突破500亿美元[14] - 北京、上海、贵阳通过"东数西算"整合算力资源 贵州大数据交易所2025年交易额突破200亿元 预计2028年数据信托市场规模达500亿元[15]

板块整体表现 - 黑色家电板块当日上涨0.36%，跑赢上证指数（下跌0.26%）和深证成指（上涨0.63%）[1] - 板块主力资金净流入1.63亿元，游资资金净流出6069.98万元，散户资金净流出1.02亿元[1] 个股涨跌表现 - 创维数字领涨板块，收盘价14.25元，涨幅3.56%，成交量89.05万手，成交额12.78亿元[1] - 非脆股份涨幅2.30%位列第二，收盘价6.68元，成交量387.29万手，成交额25.56亿元[1] - 同洲电子上涨0.75%，四川长虹上涨0.56%，分别位列第三和第四[1] - 海信视像跌幅最大达1.99%，收盘价21.20元，成交量15.58万手，成交额3.31亿元[1] - 九联科技下跌1.96%，四川九洲下跌1.39%，辰奕智能下跌1.27%[1] 资金流向分析 - 非脆股份获得最大主力资金净流入1.44亿元，主力净占比5.65%[2] - 创维数字主力净流入7509.70万元，主力净占比5.88%[2] - 海信视像主力净流入3397.20万元，主力净占比10.25%[2] - 同洲电子遭遇最大主力资金净流出5539.57万元，主力净占比-7.06%[2] - 四川九洲主力净流出2089.24万元，主力净占比-7.08%[2] - *ST高斯主力净流出869.25万元，但游资净流入711.14万元[2]

员工持股计划实施进展 - 2024年员工持股计划第一个锁定期于2025年9月13日届满 解锁条件已成就[6][7] - 持股计划通过大宗交易和集中竞价累计购入公司股票343万股 占公司总股本7000万股的4.90%[3] - 标的股票分三期解锁 解锁时点分别为过户日起满12/24/36个月 解锁比例分别为50%/30%/20%[3][6] 持股计划审批流程 - 2024年5月16日董事会审议通过持股计划草案及管理办法[1][2] - 2024年6月7日年度股东大会批准持股计划实施方案[2] - 2025年9月8日董事会审议通过持股计划草案修订稿 对权益分配方式进行修订[5] 解锁具体安排 - 第一个锁定期公司层面可解锁数量为171.5万股 占持股计划总股数的50% 占公司总股本2.45%[7] - 208名持有人本期考核评级均为B-及以上 个人层面可解锁比例均为100%[7] - 管理委员会将根据市场情况和持股计划约定进行权益分配[6][7] 交易限制规定 - 持股计划需遵守敏感期不得买卖股票的规定 包括定期报告公告前15日内等情形[7] - 若相关法规发生变化 将参照最新规定执行[7] 管理机构变更 - 2024年9月18日选举张树为持股计划管理委员会主任[4] - 2025年3月31日因个人原因变更委员 选举程潇接替吴健担任管理委员会委员[4]

员工持股计划 - 2024年9月14日完成购买，累计买入3430000股，占总股本4.90%[3] - 所获股票分三期解锁，比例为50%、30%、20%[3][7] - 第一个锁定期于2025年9月13日届满[7] 业绩与解锁情况 - 2024年主要产品销量108.93万台，境外营收增长率18.94%[7] - 公司与个人层面可解锁比例均为100%[7][8] - 第一个锁定期可解锁1715000股，占总股本2.45%[9][12]

发行H股 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市，每股面值人民币1.00元，股数不超发行后总股本15%（超额配售权行使前）[16][21][24] - 董事会有权授予承销商不超H股发行股数15%的超额配售选择权[25] - 预计筹资成本待确定，聘请中介机构由股东会授权选聘[30][31] - 募集资金用于全球品牌及产品营销推广等用途[34] - 发行H股并上市相关议案需出席股东所持表决权三分之二以上通过，决议有效期18个月[35][37][39][41][46][48][50] - 发行H股并上市前滚存未分配利润由新老股东按发行后持股比例共享[41] 公司治理 - 拟增选黄环宇为第三届董事会独立董事，任期至第三届董事会届满，津贴9.6万元/年[52] - 发行H股并上市完成后确定执行董事、非执行董事、独立非执行董事人选[52] - 董事会提请股东会授权办理发行H股并上市相关事宜，授权有效期18个月[56][67] - 公司拟变更经营范围，增加软件开发、技术进出口等业务，修订《公司章程》[71][72][73] 员工持股计划 - 调整2024年员工持股计划有关权益分配方式表述[76] - 拟定《2025年员工持股计划（草案）》及其摘要、《2025年员工持股计划管理办法》[81][83] - 提请股东会授权董事会办理2025年员工持股计划有关事宜[85][86]

投资评级 - 推荐评级（维持） 目标价142.7元 当前价125.68元 [2][5] 核心观点 - 公司业绩重回增长轨道 2025H1营业收入16.3亿元 YoY+1.6% 归母净利润0.9亿元 YoY+2062.3% [2] - 2025Q2单季度营收8.2亿元 YoY+5.4% 归母净利润0.3亿元 YoY+354.7% 改善趋势明确 [2] - 供应链优化推动毛利率提升 2025H1整体毛利率33.3% YoY+4.2pct 整机及配件销售毛利率31.5% YoY+6.4pct [9] - 费用管控成效显著 2025Q2期间费用率31.9% YoY-1.2pct [9] - 预计2025-2027年归母净利润2.37/3.10/4.21亿元 对应PE 37/28/21倍 [4][9] 财务表现 - 营收预测：2025E 37.77亿元（YoY+10.9%） 2026E 42.19亿元（YoY+11.7%） 2027E 47.00亿元（YoY+11.4%） [4] - 盈利预测：2025E归母净利润2.37亿元（YoY+97.5%） 2026E 3.10亿元（YoY+30.6%） 2027E 4.21亿元（YoY+35.8%） [4] - 盈利能力：预计毛利率从2024年31.2%提升至2027年33.3% 净利率从3.5%提升至9.0% [4] - 每股指标：2025E每股收益3.39元 2027E提升至6.01元 [4] 业务分析 - 分业务表现：2025H1核心整机及配件销售营收14.9亿元（YoY-0.4%） 其中国内市场YoY+1.3% 国外市场YoY-10.9% [9] - 新业务孵化：非核心其他业务营收YoY+314.9% 贡献增长动力 [9] - 资产结构：总市值87.98亿元 每股净资产41.39元 资产负债率46.95% [6] 估值指标 - 当前估值：市盈率73倍（2024A） 预计降至21倍（2027E） [4] - 市净率：从2024年3.0倍降至2027年2.4倍 [4] - 现金流预测：2025E每股经营现金流5.71元 2027E提升至6.10元 [4]

黑色家电板块市场表现 - 黑色家电板块整体上涨2.0%，领涨个股为九联科技（涨幅4.05%）[1] - 板块主力资金净流入3.5亿元，游资净流出4259.74万元，散户净流出3.07亿元[1] 个股涨跌情况 - 九联科技收盘价10.54元，成交量16.95万手，成交额1.75亿元[1] - 非轴股份涨幅4.03%，成交量181.04万手，成交额10.56亿元[1] - 四川长虹涨幅3.27%，成交量218.52万手，成交额23.11亿元[1] - 同洲电子涨幅1.79%，成交量115.81万手，成交额18.21亿元[1] - 辰奕智能涨幅1.61%，成交量1.21万手，成交额4509.72万元[1] - 创维数字下跌0.81%，成交量62.86万手，成交额8.34亿元[1] 资金流向分布 - 四川长虹主力净流入2.33亿元（占比10.07%），游资净流出4776.59万元，散户净流出1.85亿元[2] - 同洲电子主力净流入1.52亿元（占比8.36%），游资净流入5085.79万元，散户净流出2.03亿元[2] - 非轴股份主力净流入4782.82万元（占比4.53%），游资净流出2975.42万元[2] - 极米科技主力净流出892.39万元，游资净流出1444.81万元，散户净流入2337.20万元（占比15.0%）[2] - 创维数字主力净流出4298.88万元，游资净流入1298.72万元，散户净流入3000.16万元[2] 市场整体表现 - 上证指数报收3875.31点，上涨1.65%[1] - 深证成指报收12979.89点，上涨3.36%[1]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][7] 核心观点 - 公司业绩拐点确立 盈利能力预期逐季修复 [1] - 中长期坚定出海战略 海外市场预期贡献核心增长与高利润 [1] - "车载+商用"第二增长曲线明确 打开成长天花板 [1] - 得益于内生效率优化 供应链提效及成本管控 公司业绩呈现显著拐点 [7] - 第二曲线车载业务实现量产交付 商用投影产品预计今年推出 海外业务空间广阔 [7] 财务表现 - 2025年H1实现营业收入16.26亿元 同比增长1.63% [7] - 2025年H1实现归母净利润0.89亿元 同比大幅增长2,062.34% [7] - 2025年H1扣非后归母净利润为0.77亿元 较去年同期的-0.15亿元实现强劲扭亏 [7] - 2025Q2实现营收8.16亿元 同比增长5.4% [7] - 2025Q2实现归母净利润0.26亿元 去年同期亏损0.1亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元/5.0亿元/6.3亿元 对应估值28倍/18倍/14倍 [7][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为39.66亿元/46.55亿元/53.62亿元 同比增长16%/17%/15% [9][14] - 预计毛利率将从2024年的31.2%提升至2025-2027年的34.7%-34.9% [14] - 预计净利率将从2024年的3.5%提升至2025-2027年的7.8%/10.7%/11.7% [14] 海外布局 - 2024年海外收入占比32% 同比增长19% [7] - 越南生产基地投资1400万美元 年产能百万台 8月18日首台投影仪下线 [7] - 美国进入BestBuy 山姆 沃尔玛等线下主流渠道 [7] - 欧洲进入德国MediaMarket/Saturn 瑞士Swisscom 法国Fnac/Darty等渠道 [7] - 8月4日公告发行H股满足国际化战略需要 [7] 业务拓展 - 车载领域取得突破进展 涉及智能座舱和智能大灯业务 [7] - 上半年部分车载产品交付上车 涵盖问界M8/M9 尊界M9/S800 享界S9等多款车型 [7] - 场景覆盖车内大屏娱乐 户外露营观影 行驶白光辅助照明 驻车彩光投影 [7] - 全球投影机年出货量2000万台 其中商用占比14% 接近300万台 [7] - 四川宜宾产业园实现从镜片 光学模组到光机 整机组装全链条制造 [7] - 车载领域建成投产光机 整机及幕布自动化产线 [7] 激励机制 - 2025年2月推出股票期权 授予价格120.84元/股 向67名激励对象授予34万份股票期权 [7] - 2025年9月推出新一期员工持股计划 资金规模不超过1.81亿元 覆盖337人 [7] - 考核2025-2028年产品销量不低于110/113/116/119万台 [7] - 考核境外收入不低于10.8/11/11.5/12.5亿元 [7] - 考核净利率不低于3.5%/4%/4.5%/5% [7] - 2024年9月员工持股计划覆盖259人 资金规模不超过2.34亿元 [7]

财务表现 - 2025年上半年营业收入16.26亿元 同比增长1.63% [2] - 归母净利润8866.22万元 同比增长2062.34% [2] - 扣非归母净利润7669.94万元 实现扭亏为盈 [2] - 毛利率33.28% 同比提升4.20个百分点 [3] - 净利率5.44% 同比上升5.20个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额-4.40亿元 同比下降357.61% [2] 成本费用结构 - 期间费用4.91亿元 同比减少1183万元 [3] - 期间费用率30.18% 同比下降1.23个百分点 [3] - 销售费用同比下降16.41% [3] - 管理费用同比增长66.33% [3] - 研发费用同比增长2.57% [3] - 财务费用同比增长3.25% [3] 历史业绩对比 - 2024年度营业收入34.05亿元 同比下降4.27% [6] - 2024年归母净利润1.20亿元 同比下降0.30% [6] - 2024年扣非净利润9206.11万元 同比增长34.94% [6] 公司治理 - 董事长钟波与总经理肖适2024年薪酬均为140万元 [5] - 管理层均毕业于电子科技大学 具备深厚技术背景 [5] - 钟波曾任职海信电视研究所和晨星软件 肖适曾任职华为技术 [5] 公司基本情况 - 公司成立于2013年11月18日 2021年3月3日上市 [7] - 总部位于成都高新区天府软件园 [7] - 主营业务为智能投影产品研发、生产及销售 [7] - 同时提供配件产品及互联网增值服务 [7]

员工持股计划 - 公司发布2025年员工持股计划草案 覆盖337名核心员工 包括5名董事及高管 持股规模达139.89万股 占总股本2.00% [2] - 考核指标包括主要产品销量 境外营业收入和净利率 任一指标达标即可解锁100%权益 三项均未达标则解锁比例为0% [2] - 对比2024年计划 覆盖员工数从259人提升至337人 新增净利率考核目标 并上调2025-2026年境外收入目标 [3] 业绩考核目标 - 主要产品销量考核目标为2025-2028年分别不低于110万台 113万台 116万台和119万台 [2] - 境外营业收入考核目标为2025-2028年分别不低于10.8亿元 11亿元 11.5亿元和12.5亿元 其中2025-2026年目标从原10.04/10.5亿元上调 [2][3] - 净利率考核目标为2025-2028年分别不低于3.5% 4.0% 4.5%和5.0% 为新增考核维度 [2][3] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为2.89亿元 3.65亿元和4.31亿元 [1] - 对应每股收益为4.14元 5.21元和6.16元 当前股价对应市盈率为31.3倍 24.8倍和21.0倍 [1] 业务发展前景 - 公司作为消费级投影行业龙头 产品 品牌及技术壁垒稳固 [1] - 车载业务及商用业务有望成为新增长点 高毛利新品迭代及车载业务减亏推动净利率提升 [1][3] - 境外市场拓展加速 产品已进入美国 日本等主流零售渠道 覆盖点位持续增长 [3]