文章核心观点 - 迈瑞医疗并购惠泰医疗是科创板首单“A控A”交易，历时仅3个月完成，是大型医疗并购的高效范例，对中国医疗器械行业产业整合具有标志性意义 [1] - 并购后近19个月，双方在研发、营销、业务拓展、运营等多方面开展协同，电生理领域的技术和产品协同是重中之重，并购是起点，创新与全球化是未来 [1] - 医疗器械行业通过外延式并购实现发展已成为趋势，行业具有细分赛道多、技术壁垒高、注册监管严、产品周期长等特征，催生了规模化企业与创新型中小企业的“双向奔赴”式并购需求 [4] - 外延式并购是中国医疗器械企业“出海”的核心路径，但需进行长周期前期调研并善用专业第三方力量，跨境收购绝非简单的资产买卖 [6] 并购交易概况与战略意义 - 交易是科创板首单“A控A”并购，从公告至完成过户仅历时3个月，成为大型医疗并购的高效范例 [1] - 迈瑞医疗通过并购快速切入高值耗材中的电生理与心血管介入蓝海市场，惠泰医疗则是一家专注于心脏电生理和介入医疗器械的高新技术企业 [1] - 并购前，迈瑞医疗投资并购部门已累计落地近20单投资与并购项目，累计交易金额超百亿元 [2] - 并购的核心前提是锚定清晰的企业战略，以此筛选标的，确保通过投后整合驱动业务协同发展 [2] 投后整合与协同管理 - 交割后第一年，迈瑞医疗即投入超过200人的团队参与协同，接近惠泰医疗员工总数的1/10，全方位提供业务赋能 [2] - 整合工作中，双方在业务、资产、人员、财务、机构等维度全面落实“五独立”要求，从制度层面保障两家上市公司的自主经营决策权 [3] - 整合秉持互补协同原则而非全盘吸收合并，让双方在各自擅长领域发挥专业优势，在尊重惠泰医疗现有业务格局的前提下实现产业层面的价值协同 [3] - 整合落地是投资并购的关键，并购方应明确整合战略规划与核心目标，投入充足的资源保障执行 [2] 研发投入与产品进展 - 2025年第三季度，惠泰医疗研发投入达0.98亿元，研发费用率为14.98%，同比增长1.8个百分点 [4] - 惠泰医疗研发布局聚焦两大核心方向：一是在电生理和通路类等核心领域持续深耕，巩固技术壁垒；二是依托正向设计理念与全流程管理体系，全面构建并优化产品质量保障体系 [5] - 电生理板块是惠泰医疗的核心增长引擎，目前已迈入快速成长期，截至2025年前三季度，累计完成脉冲场消融(PFA)手术超2000例，全年预计突破5000例 [5] - 公司持续加大高端研发战略投入，重点推进PFA消融导管临床适应症扩展及下一代消融设备的研发，目前有多项核心技术进入攻坚阶段 [5] 行业趋势与并购逻辑 - 医疗器械行业具有细分赛道多、技术壁垒高、注册监管严、产品周期长等显著特征 [4] - 行业特性催生双向并购需求：规模化企业需通过并购补充新质生产力要素，完善产品组合；具备创新技术的中小企业则可通过产业并购协同，破解商业化落地瓶颈 [4] - 在估值谈判方面，产业投资者不应以“低买高卖”为核心目标，也不将估值作为唯一标准，而需遵循市场公允价值原则 [2] - 心血管介入是医疗器械领域技术迭代最快的赛道之一，叠加全球监管政策日趋严格，要求企业必须以最高标准经营管理 [4] 全球化发展与“出海”策略 - 在全球化浪潮下，医疗器械企业正通过并购整合、海外设厂或设立产业基金等方式加速国际业务布局 [6] - 外延式并购是中国医疗器械企业“出海”的核心路径，通过整合海外优质资源，可快速适应全球市场的多元化需求 [6] - 实现跨境并购需把握两大核心原则：其一，前置长周期调研，对目标市场的法律法规、产业规则、运营模式与文化差异开展深度研判；其二，善用专业第三方力量，如咨询公司、投行、律所及会计师事务所等 [6] - 国际投资者更关注公司中长期业绩稳定性，对公司治理、合规化、IT能力、EHS与ESG表现等维度要求更高，企业需将自身运营模式转化为国际可理解、可验证的标准化体系 [7]

并购交易概况与意义 - 迈瑞医疗并购惠泰医疗是科创板首单“A控A”并购交易，对中国医疗器械行业产业整合具有标志性意义 [2] - 从公告至完成过户仅历时3个月，成为大型医疗并购的高效范例 [2] - 并购落地后近19个月以来，双方在研发、营销、业务拓展、运营等多个方面都开展了协同工作 [2] 并购战略与整合执行 - 在完成此次收购前，迈瑞医疗的投资并购部门已累计落地近20单投资与并购项目，累计交易金额超百亿元 [3] - 交割后第一年，迈瑞医疗即投入超过200人的团队参与协同，接近惠泰医疗员工总数的1/10 [3] - 整合工作全面落实“五独立”要求，保障两家上市公司的自主经营决策权，秉持互补协同原则而非全盘吸收合并 [4] - 并购核心前提是锚定清晰的企业战略，以此筛选标的，确保通过投后整合驱动业务协同发展 [3] - 估值谈判遵循市场公允价值原则，不将低估值作为核心交易目标 [3] 业务协同与互补效应 - 迈瑞医疗此前在监护、IVD、超声等领域优势突出，通过并购快速切入高值耗材中的电生理与心血管介入蓝海市场 [2] - 惠泰医疗是一家专注于心脏电生理和介入医疗器械研发、生产和销售的高新技术企业 [2] - 电生理领域中的技术和产品协同是双方协同工作的重中之重 [2] 行业发展趋势与逻辑 - 医疗器械行业通过外延式并购实现发展已成为趋势，行业具有细分赛道多、技术壁垒高、注册监管严、产品周期长等特征 [6] - 行业催生双向并购需求：规模化企业需补充新质生产力以完善产品组合，中小企业可通过产业并购破解商业化落地瓶颈 [6] - 外延式并购是中国医疗器械企业“出海”的核心路径，可快速适应全球市场的多元化需求 [8] 研发投入与产品进展 - 2025年第三季度，惠泰医疗研发投入达0.98亿元，研发费用率为14.98%，同比增长1.8个百分点 [6] - 研发布局聚焦两大方向：在电生理和通路类核心领域持续深耕迭代，以及依托正向设计理念全面构建产品质量保障体系 [7] - 截至2025年前三季度，惠泰医疗累计完成脉冲场消融（PFA）手术超2000例，全年预计突破5000例 [7] - 电生理业务是惠泰医疗关键的产品增长引擎，目前已顺利迈入快速成长期，未来三至五年内有望比肩国际竞争对手 [7] 全球化与“出海”策略 - 医疗器械企业正通过并购整合、海外设厂或设立产业基金等方式加速国际业务布局 [8] - 跨境并购需把握两大核心原则：前置长周期深度调研目标市场，以及善用专业第三方力量降低合规与操作风险 [8] - 企业需将自身运营模式转化为国际投资者可理解、可验证的标准化体系，以赢得长期信任，国际投资者更关注公司治理、合规化、IT能力、EHS与ESG等维度 [9]

市场表现 - 2025年12月4日早盘，医药商业板块盘中拉升，截至11:28，上证科创板生物医药指数强势上涨1.03% [1] - 成分股中，泽璟制药上涨4.47%，荣昌生物上涨4.14%，益方生物上涨3.74%，迪哲医药、奕瑞科技等个股跟涨 [1] 行业现状与政策影响 - 医药行业已进行十一批国家药品集中带量采购以及多轮医保谈判，药品带量采购呈常态化 [1] - 仿制药行业下降趋势无法避免，对制药行业有一定影响，其前景平淡 [1] - 2025年1-9月医药制造业营业收入整体比较平稳 [1] - 未来行业发展需要创新药来推动增长 [1] 投资逻辑与机构观点 - 光大证券认为，未来医药板块投资应着重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求 [1] - 无论是国内医保政策还是出海全球布局，均对临床价值赋予越来越高的溢价 [1] - 从临床价值三段论出发，看好创新药产业链、创新医疗器械 [1] 指数与产品信息 - 上证科创板生物医药指数前十大权重股包括联影医疗、百济神州、百利天恒、艾力斯、泽璟制药、君实生物、惠泰医疗、荣昌生物、博瑞医药、华大智造 [1] - 截至2025年11月28日，前十大权重股合计占比49.75% [1] - 科创医药ETF嘉实(588700)紧密跟踪上证科创板生物医药指数，可一键布局生物医药产业 [2] - 没有股票账户的投资者可通过科创医药ETF嘉实联接基金(021061)布局科创板生物医药板块机遇 [2]

医疗健康R指数整体表现 - 指数于12月3日报收7284.72点，单日下跌0.42% [1] - 当日成交额为170.46亿元，换手率为0.61% [1] - 指数成份股中23家上涨，26家下跌，特宝生物领涨2.85%，人福医药领跌3.33% [1] 十大权重成份股详情 - 药明康德权重最高为13.66%，股价下跌2.01%，总市值2614.37亿元 [1] - 恒瑞医药权重11.00%，股价微跌0.25%，总市值4046.70亿元 [1] - 迈瑞医疗权重7.57%，股价下跌0.56%，总市值2418.82亿元 [1] - 联影医疗权重4.27%，股价微涨0.13%，总市值1062.17亿元 [1] - 片仔癀权重3.48%，股价上涨1.33%，总市值1034.57亿元 [1] - 爱尔眼科权重3.42%，股价下跌1.30%，总市值1058.43亿元 [1] - 科伦药业权重2.59%，股价基本持平微跌0.03%，总市值543.34亿元 [1] - 新和成权重2.42%，股价微涨0.20%，总市值751.14亿元 [1] - 复星医药权重2.39%，股价微跌0.15%，总市值722.35亿元 [1] - 百济神州权重2.27%，股价下跌1.59%，总市值4239.95亿元 [1] 指数成份股资金流向 - 成份股整体主力资金净流出11.59亿元 [1] - 游资资金净流入1.6亿元，散户资金净流入9.99亿元 [1] - 健康元主力净流入3424.31万元，主力净占比11.76% [2] - 丽珠集团主力净流入3147.76万元，主力净占比18.46% [2] - 恒瑞医药主力净流入2999.09万元，主力净占比2.48% [2] 指数成份股调整 - 近10日内指数成份股进行调整，新纳入4只股票，剔除1只股票 [2]

中国公司人事变动 - 云南白药第十一届董事会选举张文学为董事长，董明为副董事长，任期三年，同时选举产生各专门委员会委员及主任委员 [2] - 华润医疗控股总裁于海因工作安排辞任，由华润系老将张闯接任总裁并获委任为执行董事，此次变动距华润医药控股解聘白晓松总经理职务仅隔1天 [2] - 国药控股非执行董事、董事长赵炳祥因工作安排辞任，冯蓉丽辞去非执行董事等职务，选举晋斌担任董事长及授权代表，建议委任晋斌与李莹为非执行董事 [3] - 国药一致副总经理陈常兵因工作调整辞任，辞任后仍在公司担任其他职务，不影响公司正常经营 [3] - 惠泰医疗董事会换届提名葛昊、李新胜、赵云、赵宇翔、成正辉为非独立董事候选人，其中四人（葛昊、李新胜、赵云、赵宇翔）为迈瑞医疗现任高管 [4] - 和誉医药任命Praveen Kudithipudi担任BD顾问，其目前担任BullFrog AI首席业务发展官，并曾在Deep Genomics、大冢制药等机构任职 [4] - 翰宇药业董事兼执行总裁PINXIANG YU女士因到龄退休辞去一切职务，同时聘任前恒瑞医药副总裁沈亚平及公司20年老臣唐洋明为新任执行总裁 [5] - 广济药业独立董事郭炜因个人原因辞职，导致独立董事人数少于董事会成员三分之一且缺会计专业人士，辞职需待股东会选出新任独立董事生效 [5] - 广誉远副总裁王俊波因工作调整辞任，辞职后不在公司及下属子公司担任任何职务，原定任期至2026年1月17日 [5] - 艾力斯新增认定高长寿、游飞为核心技术人员，原核心技术人员罗会兵因个人身体原因辞职，谢景田因个人原因协商解除劳动关系 [6] - 睿智医药董事会秘书许剑因工作调整辞任，高莹莹女士经提名审议后正式出任新任董事会秘书 [7] 跨国公司在华及全球人事变动 - 强生创新制药中国副总裁、PINS事业部负责人何旭正将于2025年12月31日离职，其曾历任杨森中国香港和澳门地区总经理等职 [8] - 强生中国任命韩婷女士于2025年12月1日加入公司，担任神经科学及罕见病产品事业部负责人并成为管理团队成员，其职业生涯始于宝洁，曾任职于礼来、默沙东 [8] - 强生医疗科技美国骨科公司总裁莱斯利·斯托姆斯宣布离职，正值公司计划分拆旗下DePuy Synthes骨科业务之际 [8] - 美敦力原中国区骨科与神外业务总经理于婧离职，由许邦达接任中国区骨科及神外业务商务副总裁，统领销售、市场等核心部门 [9] - 美敦力完成管理层调整，吉姆·佩切尔正式晋升为公司首席技术官，接替即将退休的肯·华盛顿 [9] - 辉瑞中国任命苏天宇出任广阔市场事业部市场部负责人，职责包括推动创新产品市场策略落地、强化区域PPP平台建设等 [10] - 辉瑞中国任命李冰先生出任炎症与免疫事业部市场平台负责人，全面统筹市场战略规划与平台建设工作，其于2022年8月加入辉瑞 [11] - 辉瑞中国战略联盟事业部总经理金肖东辞职，该团队与商务与零售部合并，由现任商务与零售部负责人曹智担任合并后的总经理 [11] - GSK中国任命云顶新耀前高管盛锋担任副总裁、市场准入与商业运营负责人，其于2025年12月1日正式加入，直接向中国总经理余慧明汇报 [12] - 诺和诺德宣布米凯尔·多尔斯滕将不会参选董事会成员，其因个人原因撤回候选资格，此前担任辉瑞研发部主管 [13] - CVS Health董事会选举总裁兼首席执行官David Joyner担任董事会主席，任命于2026年1月1日生效，其于2024年10月出任首席执行官 [14] - 礼来任命Carole Ho担任神经科学事业部总裁，其此前任职于Denali Therapeutics担任首席医疗官，同时晋升Adrienne Brown为免疫学事业部总裁 [15] - 史赛克机器人与赋能技术副总裁兼总经理Erik Todd离职，其在公司任职26年，该部门总裁Robert Cohen已于年中转任骨科创新与技术副总裁 [16] - Visara任命Cadmus C Rich博士担任首席医学官，Carlos Quezada-Ruiz博士出任科学顾问委员会主席 [16] - Restore Medical任命美敦力前企业发展高级副总裁Chris Cleary为董事会主席，其拥有逾三十年行业经验，曾主导美敦力以500亿美元收购Covidien [18] - 丹麦糖尿病科技公司Hedia将于2025年12月1日实施领导层变更，Rasmus Kofoed接任首席执行官，其曾在诺和诺德、雅培、罗氏等公司任职 [18]

限售股解禁总体情况 - 12月2日共有4家公司发生限售股解禁，合计解禁量为6366.45万股，合计解禁市值为28.02亿元 [1] 各公司解禁量排名 - 三未信安解禁股数最高，为6277.03万股 [1] - 亿纬锂能解禁股数为75.59万股 [1] - 航天晨光解禁股数为12.2万股 [1] - 仅1家公司解禁股数超过千万股 [1] 各公司解禁市值排名 - 三未信安解禁市值最高，为27.41亿元 [1] - 亿纬锂能解禁市值为5471.47万元 [1] - 惠泰医疗解禁市值为392.4万元 [1] - 仅1家公司解禁市值超过亿元 [1] 各公司解禁股数占总股本比例排名 - 三未信安解禁比例最高，为54.48% [1] - 亿纬锂能解禁比例为0.04% [1] - 航天晨光解禁比例为0.03% [1] - 仅1家公司解禁比例超过10% [1]

医疗健康R指数市场表现 - 指数于12月1日报收7423.77点，单日上涨0.31%，成交额为184.43亿元，换手率为0.67% [1] - 指数成份股中34家上涨，惠泰医疗以3.13%领涨，16家下跌，奕瑞科技以2.87%领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 药明康德权重最高为13.66%，股价92.30元，上涨1.22%，总市值2754.01亿元 [1] - 恒瑞医药权重11.00%，股价61.94元，下跌0.23%，总市值4111.08亿元 [1] - 迈瑞医疗权重7.57%，股价201.62元，下跌1.17%，总市值2444.52亿元 [1] - 联影医疗权重4.27%，股价131.30元，下跌1.35%，总市值1082.12亿元 [1] - 片仔癀权重3.48%，股价171.98元，上涨0.06%，总市值1037.58亿元 [1] - 爱尔眼科权重3.42%，股价11.57元，上涨0.61%，总市值1078.95亿元 [1] - 科伦药业权重2.59%，股价34.40元，下跌0.06%，总市值549.73亿元 [1] - 新和成权重2.42%，股价24.69元，上涨1.27%，总市值758.83亿元 [1] - 复星医药权重2.39%，股价27.33元，上涨0.74%，总市值729.83亿元 [1] - 百济神州权重2.27%，股价288.00元，下跌0.59%，总市值4437.15亿元 [1] 指数成份股资金流向 - 成份股整体主力资金净流出2.61亿元，游资资金净流出1104.1万元，散户资金净流入2.72亿元 [1] - 药明康德获主力资金净流入1.15亿元，占比4.55% [2] - 济川药业主力净流入5249.57万元，占比10.74% [2] - 奕瑞科技主力净流入1687.71万元，占比7.65%，同时游资净流入2131.55万元，占比9.66% [2] 指数成份股调整 - 近10日内指数新纳入4只股票：三生国健（总市值405.23亿元）、迪哲医药（总市值297.47亿元）、常山药业（总市值571.20亿元）、康弘药业（总市值290.22亿元） [3] - 指数剔除1只股票：健友股份（总市值156.56亿元） [3]

市场表现 - 12月1日早盘两市迎开门红，医药板块震荡拉升 [1] - 医疗创新ETF(516820 SH)涨跌持平，其成分股惠泰医疗上涨2.81%，特宝生物上涨2.76%，康龙化成上涨2.66%，恩华药业上涨2.26%，新产业上涨2.07% [1] - 医疗创新ETF最新资金净流入1212.91万元，近10个交易日内有8日资金净流入，合计资金净流入4637万元 [2] 政策动态 - 2025年11月27日国常会指出推进基本医保省级统筹是健全全民医保制度的重要举措 [1] - 政策旨在指导各地因地制宜分类施策，合理确定省级统筹的基金管理模式，提高基金使用效率 [1] - 政策将协调推进基本医保省级统筹和分级诊疗制度建设，加快推动优质医疗资源均衡布局，加强基层医疗服务能力建设 [1] 政策影响分析 - 医保省级统筹可增强基金抗风险能力，通过扩大基金池规模平衡不同地区基金收支状况 [2] - 政策将提升制度公平性，统一全省医保政策，消除地区间待遇差异，实现同城同待遇和同省同保障 [2] - 政策将方便参保群众，打破省内就医限制，实现省内异地就医直接结算，报销待遇一致 [2] 行业投资机会 - 医保省级统筹为医药行业带来结构性机会，创新药械、医保信息化、医疗器械等细分领域有望持续受益 [2] - 医疗创新ETF精选30只医药白马股，覆盖创新药（34%）、CXO（17%）、医疗器械（13%）、消费医疗（11%）等核心赛道龙头 [2] - 当前医药板块内部分化明显，创新药估值处于历史88%分位，而CXO、器械、消费医疗等板块具备补涨潜力 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [2][3] 核心观点 - 地方政策积极跟进支持医疗器械产业发展，北京和上海于11月24日分别发布促进医疗器械产业高质量发展的措施，从监管审批端改革提速、鼓励产业创新到打造全球影响力的产业高地，全面支持创新医疗器械走出去 [3] - 医疗器械领域在经历集中采购后，有望复刻创新药以创新引领产业发展、提升全球竞争力的路径，建议关注医疗器械领域龙头的转型进展 [3] - 流感活动持续上升，2025年第47周南方省份哨点医院报告的流感样病例占比为7[8%][3]，北方省份为8[6%][3]，均高于前一周水平，北方数据逼近历史高点 [3][11] 市场周度回顾 - 上周（11月24日-11月28日）医药生物板块收涨2[67%][8]，跑输Wind全A（2[9%][8]），但跑赢沪深300（1[64%][8]） [8] - 细分板块中，原料药（4[27%][8]）、化学制剂（4[18%][8]）和医药流通（3[71%][8]）领涨，血液制品（-0[41%][8]）是唯一收跌板块 [8] - 个股方面，海王生物（38[2%][8]）、粤万年青（36[2%][8]）和广济药业（31[7%][8]）涨幅居前，*ST长药（-15[3%][8]）、惠泰医疗（-9[6%][8]）和康为世纪（-8[8%][8]）跌幅居前 [8] 行业要闻及重点公司公告 - 信达生物产品信美悦®（匹康奇拜单抗注射液）于11月28日获NMPA批准，用于中重度斑块状银屑病成人治疗，是全球首个III期临床主要终点第16周PASI 90受试者比例突破80%的IL-23p19抗体药物 [12] - 大冢制药斯贝利单抗（Voyxact）于11月26日获FDA加速批准上市，用于治疗有疾病进展风险的原发性免疫球蛋白A肾病，每四周皮下注射一次，正式批准取决于2026年初完成的确认性临床数据 [12] - 美国联邦医疗保险和医疗补助服务中心于11月25日宣布下调15种药品价格，诺和诺德司美格鲁肽月度价格从2024年标价大幅削减71%至274美元 [14] - 诺和诺德GLP-1/Amylin双靶点激动剂Amycretin治疗糖尿病二期临床数据显示，每周皮下注射36周减重最高达14[5%][14]，每天口服减重最高达10[1%][14] - 科伦博泰TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗联合帕博利珠单抗一线治疗PD-L1阳性非小细胞肺癌的III期临床研究达到无进展生存期主要终点 [14] - 诺和诺德司美格鲁肽针对早期症状性阿尔茨海默病的III期试验未能证实其在减缓疾病进展方面优于安慰剂 [14] - 亚辉龙抗gp210 IgG与抗PLA2R IgG检测试剂盒于11月27日获二类医疗器械注册证 [14] - 汇宇制药参与设立目标规模10亿元的生物医疗创业投资基金，首期认缴规模4亿元，公司认缴1[5亿元][15] - 建友股份子公司健进制药注射用达巴万星ANDA申请于11月27日获FDA批准 [16] - 君实生物JS001sc一线治疗非鳞状非小细胞肺癌III期研究达主要终点，皮下注射制剂非劣效于静脉制剂 [16] - 泽璟制药ZG006被纳入突破性治疗品种，适应症为DLL3阳性晚期神经内分泌癌 [16] - 众生药业昂拉地韦颗粒III期临床试验完成首例儿童受试者入组，旨在拓展儿童及吞咽困难患者用药场景 [16]

行业与公司 * 医疗器械和医疗服务行业[1] 核心观点与论据 行业整体趋势与挑战 * 行业过去面临反腐、集采、医疗服务价格改革等政策挑战 但反腐已基本结束 集采影响逐步出清[2] * 2024年招标受压制 部分需求延迟至2025年释放 2026年预计因库存出清、新品放量及海外市场高增长推动稳健增长[1][2] * 2025年IVD板块整体量价齐跌 受拆套餐、检验结果互认、集采降价及增值税率调整影响 但预计四季度起至2026年逐步恢复[10] * DRG基本落地后全国执行情况较好 预计2026年需求量企稳 但价格仍有降价压力[10] * 高值耗材集采政策自2024年上半年起趋于温和 利润端趋稳 但不同细分领域受影响程度不同[13] 细分赛道与公司投资机会 * **骨科赛道**：集采影响已出清 春立医疗表现良好并具备海外扩展逻辑 预计2025年Q4延续高速增长 2026年国内业务稳健、海外业务可能快速增长[1][3][15] * **电生理领域**：惠泰医疗估值具性价比 预计2026年利润增速达25%以上 创新大单品TFA显著放量 微电生理业绩2025年见底 2026年在PFA驱动下预计有不错增长 福建27省联盟集采续约或提升国产化率 成为重要催化剂[1][5] * **医疗设备领域**：迈瑞医疗等设备公司去库存压力减轻 预计2026年采购需求恢复正常增长 联影医疗招标数据向好 将积极影响2026年上半年业绩[1][6][9] * **内镜领域**：澳华内镜渠道库存拐点将至 新产品A400具备竞争力 预计2026年收入端取得不错增长[1][6] * **IVD领域**：迈瑞医疗目标突破2000家重点医院 新产业海外收入占比达40% 预计2026年海外市场保持20%以上增长[1][11] * **家用医疗器械**：海外市场成长空间大 瑞迈特在家用呼吸机领域已建立强大渠道 愉悦健康等企业有望拓展海外市场 约医疗有望实现30%以上海外增速[3][12] * **高值耗材具体公司**： * 南微医学2025年预计稳健增长 2026年海外市场有望不错增长[15] * 威高骨科2025年收入平稳 归母净利润目标2.9亿元以上 2026年收入端增速将明显好转 目标归母净利润3.4亿元[15] * 三友医疗脊柱业务平稳 超声骨刀及海外业务快速增长 利润增速可能超收入增速[15] * 大博医疗2026年各产品线市占率有望提升 利润端增速可能超收入端[15] * 爱康医疗估值较低 自研机械臂K3关节手术机器人开始商业化[15] 其他重要内容 * 医疗器械公司股价已调整至相对底部 迈瑞、新产业、惠泰等龙头具长线价值和低估值配置机会 微电生理、瑞迈特、美好医疗等低估值标的业务或增速可能超预期[4][7][8] * 严肃医疗受消费和医保因素承压 但肿瘤赛道如海吉亚医疗具刚需与成长性 消费医疗看好爱尔眼科等现金流良好标的 行业渗透率仍有很大成长空间[3][19] * 国内企业器械出海是重要主题 主要模式包括产品导向型、技术导向型、客户导向型及外延并购 建议关注迈瑞、联影、华大、新产业、南微医学等具备国际竞争力的企业[17][18] * 医疗设备上游板块的美好医疗在血糖管理业务（如注射笔、CGM）方面预计快速放量 亿瑞科技半导体业务订单显著提升 海泰星光与史赛克合作开发下一代内窥镜系统[9]