行业与公司概览 **涉及行业**：医药行业（创新药、IVD、高值耗材、中药、原料药、医疗服务、CXO、生命科学服务、传统药企） **涉及公司**：归创通桥、昆耀集团、威高、大博、三友、春立、艾康、惠泰医疗、爱博医疗、迈普医疗、微芯生物、恩华药业、华东医药、信立泰、海思科、院东新药、康龙化成、凯莱英、药明康德、爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科 --- 核心观点与论据 **创新药与关税影响** - 中国医药行业对美国出口量较小，关税影响有限，甚至可能利好国内替代[2] - 创新药以BD（授权合作）为主，关税对IP授权模式无直接影响[6] - 进口药品占中国市场约2000亿（欧美日为主），若关税导致进口药涨价，国产替代空间将扩大（2024年国内创新药增速55%）[4] - License-out模式不受关税影响，因授权方仅收取销售分成（双位数比例），不涉及生产环节[6] **医疗器械与高值耗材** - **设备类**：反腐后招标恢复，影像类大型设备放量，关注联影、开立、奥华、麦瑞等[9] - **IVD**：国产发光设备渗透率仅30%（进口占70%），看好迈瑞、新产业、安图等国产龙头[10] - **骨科耗材**：集采出清完成，威高、大博、三友等进入新成长阶段[11] - **眼科设备**：全飞秒4.0技术推广，关注爱尔眼科、华夏眼科、普瑞眼科[21] **中药与流通板块** - **中药**：昆耀集团估值16倍（2025年利润预期7.5-8亿），渠道整合后业绩或超预期[13] - **药店**：2025年预期PE 16倍（历史8%分位），毛利率回升+租金下降驱动利润改善[14] - **流通**：一丰药房PE 17倍，大森林16倍，老百姓18倍，政策受益[15] **原料药与政策变化** - 国家药监局新规：三类仿制药首仿企业获3年数据保护期，减少重复临床（原费用2000万/家，未来或降至500万/家）[16][19] - 头部企业（如康龙化成、凯莱英）受益于订单增长（2024年新签订单增速20%+）[26] **CXO与生命科学服务** - **CXO**：海外投融资回暖（2025年1月同比+66%），国内连续5个月环比增长[23] - **生命科学服务**：毕得医药收购CombiBlocks，行业并购潮开启[27] **传统药企创新管线** - **院东新药**：阿片解毒剂国际化进展（2024年收入预期+20%），NGF单抗（非成瘾性镇痛）进入临床[34][38] - **恩华药业**：政策纠偏+一吨米纸续约落地，估值修复机会[29] --- 其他重要信息 - **美股医药波动**：Biotech跌幅大，但中国资产（药企、保财）更具吸引力[8] - **消费医疗**：眼科需求释放（如屈光手术），技术迭代推动单价回升[21] - **汇率影响**：出口型CXO企业受益于美元升值（2024Q4汇兑收益）[24] --- 数据与单位 - 中国药品市场规模：进口药2000亿（欧美日主导）[3] - 创新药增速：2024年中报55%[4] - 海外投融资金额：2025年1月30.4亿美元（同比+66%）[23] - 药店并购估值：0.3-0.4倍PS[14]

一、临床进展情况 公司开展的EP-9001A注射液Ib/II期分为2个阶段，Ib期为单次给药剂量爬坡 的临床试验，II期为随机、双盲、多中心、安慰剂对照的临床试验。该项目Ib期 于2023年6月获得组长单位浙江大学医学院附属邵逸夫医院伦理委员会批准，于 2023年11月完成首例受试者成功入组，于2024年12月完成末例受试者出组。截 至本公告披露日，EP-9001A注射液已完成Ib期临床试验并取得《评估EP-9001A 注射液治疗中重度骨转移癌痛的安全性、药代动力学、免疫原性和初步有效性 的Ib/II期临床试验（Ib期）统计分析表格》，初步的统计分析结果显示： EP-9001A注射液试验药物安全性良好，低（10mg）中（20mg）高（25mg） 剂量组均没有发生剂量限制性毒性（DLT）及严重不良反应；药代动力学结果 显示：随着剂量增加，药物的体内暴露量增大，半衰期明显延长，支持药物在 后续研究中进行长间隔给药的探索；初步有效性结果显示：在中重度骨转移癌 痛患者中，中（20mg）高（25mg）剂量组第6~8周每日最高疼痛强度数字评分 量表（NRS评分）和每日平均疼痛强度NRS评分结果表明EP-9001A注射液镇 ...

核心观点 - 公司全资子公司成都优洛生物科技有限公司自主研发的1类生物药EP-9001A注射液已完成用于骨转移癌痛的Ib期临床试验并取得初步统计分析结果 [1] 药物特性 - EP-9001A注射液是一种人源化单克隆抗体药物，靶点为人神经生长因子(NGF) [1] - 通过选择性靶向结合并抑制NGF，阻止疼痛信号进入脊髓和大脑 [1] 安全性结果 - 试验药物安全性良好，低、中、高剂量组均未发生剂量限制性毒性及严重不良反应 [1] 药代动力学结果 - 随着剂量增加，药物体内暴露量增大 [1] - 半衰期明显延长 [1] 有效性结果 - 中、高剂量组第6~8周每日最高疼痛强度数字评分量表(NRS评分)和每日平均疼痛强度NRS评分结果表明EP-9001A注射液镇痛效果明显且持续 [1]

整体观点 - 当前医药板块估值和公募基金（剔除医药基金）对其配置均处于低位，考虑宏观环境因素积极恢复和大领域大品种拉动效应，对2025医药行业增长保持乐观，投资机会有望百花齐放 [1] 创新药 - 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，2025年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注能兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济等 [1] 医疗器械 - 今年影像类设备招投标量回暖，设备更新持续推进，家用医疗器械有补贴政策且出海加速，关注迈瑞、联影等 [2] - 发光集采落地，国产龙头份额提升，有望加速进口替代且出海深入，关注迈瑞、新产业等 [2] - 骨科集采出清后恢复较好增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速，关注爱康、春立、迈普等 [2] - 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，关注维力等 [2] 创新链（CXO + 生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮来临，底部反转开启 [2] - CXO产业周期或趋势向上，已传导至订单面，2025年有望重回高增长车道 [2] - 生命科学服务公司做大做强是主线，行业需求复苏，供给端出清，此前加杠杆经营模式公司进入投入回报期后有望带来高利润弹性，长期行业渗透率低，国产替代是大趋势，并购整合助力 [2] 医药工业 - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期，关注重磅品种专利到期新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业，如同和药业、天宇股份等 [3] 中药 - 基药目录预计颁布，独家基药增速高于非基药，预计市场反复博弈基药主线，关注昆药集团、康缘药业等 [3] - 2024年央企考核体系调整后更重视ROE指标，有望带动基本面提升，关注昆药集团、太极集团等 [3] - 关注新版医保目录解限品种如康缘药业，兼具老龄化属性等的OTC企业如片仔癀、同仁堂等，具备爆款特质的潜力大单品如以岭药业、太极集团等 [3] 药房 - 2025年考虑处方外流和格局优化逻辑增强，结合估值处于历史底部，看好药房板块投资机会 [4] - 处方外流或提速，“门诊统筹 + 互联网处方”成较优解，各省电子处方流转平台逐步建成 [4] - 竞争格局有望优化，药房与线上竞争回归均势，上市连锁优势显著，线下集中度提升，关注老百姓、益丰药房等 [4] 医疗服务 - 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制、推进医生多点执业，长周期下民营医疗综合竞争力有望提升，商保和自费医疗扩容带来差异化竞争优势 [4] - 关注固生堂、眼科企业如华厦眼科等、其他细分赛道龙头如海吉亚医疗等 [4] 血制品 - 十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰，疫情放开后供给端和需求端弹性待释放，公司业绩有望改善，关注天坛生物、博雅生物 [5]

行情回顾 - 本周中信医药指数上涨1.15%，跑赢沪深300指数2.52个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位 [5] - 本周涨幅前十名股票为多瑞医药、欧康医药、伟思医疗、哈三联、润都股份、圣诺生物、海创药业-U、赛开药业、金河生物、海昇药业 [5] - 本周跌幅前十名股票为东方生物、能特科技、双成药业、百普赛斯、迪瑞医疗、昭衍新药、未名医药、药明康德、海泰新光、恩华药业 [5] 板块观点和投资组合 - 医药板块估值处于低位，公募基金对医药板块配置处于低位，对2025年医药行业增长保持乐观 [9] - 创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，看好国内差异化和海外国际化管线 [9] - 医疗器械领域设备招投标量回暖明显，家用医疗器械市场有补贴政策推进 [9] - 创新链（CXO+生命科学服务）海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升 [9] - 特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值处于近十年低位 [9] 行业和个股事件 - 苑东生物研发投入占营收比例达22.0%，显著高于普通仿制药公司 [12] - 苑东生物2020-2024年新产品获批数量分别为6、5、6、10和12个，预计2025年仍将超过10个 [16] - 苑东生物国际化管线中纳洛酮鼻喷有望在2025年内获批，进军美国阿片解毒剂鼻喷市场 [17] - 苑东生物创新管线包括小分子新药、大分子单抗和分子胶/PROTAC平台 [22] - 苑东生物精麻领域布局逐步切入政策壁垒更高、竞争格局更优异的麻醉镇痛领域 [23] 医疗器械行业 - 骨科集采出清后恢复较好增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速 [37] - 化学发光是IVD中规模最大（23年超400亿元）且增速较快（21-25年CAGR预计15-20%）的细分赛道 [39] - 家用医疗器械受益于补贴政策，血糖仪、制氧机、呼吸机等产品线上享受政府补贴 [42] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外生物医药投融资连续几个季度回暖，国内生物医药投融资有望触底回升 [46] - CXO产业周期趋势向上，改善逻辑在CDMO板块演绎更早更清晰 [50] - 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清持续，细分龙头市场份额提升 [51] 中药行业 - 基药目录颁布预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药 [57] - 国企改革中央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [57] - OTC企业兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫特性 [57] 医药工业 - 2019-2026年全球有近3000亿美元原研药陆续专利到期，仿制药替代空间约298-596亿美元 [58] - 特色原料药企业向下游制剂端延伸，部分已进入业绩兑现期 [58]

文章核心观点 - 公司核心技术人员朱华因个人职业发展辞职，其离职不会对公司持续经营能力、研发实力、核心竞争力产生重大不利影响 [1][7] 核心技术人员离职的具体情况 - 朱华因个人职业发展原因申请辞去核心技术人员职务，辞职后不再担任公司任何职务 [1] - 朱华2020年加入公司，先后任技术总监、技术总工等职，负责化学原料药工艺研究与开发等工作，2022年7月被认定为核心技术人员 [1] - 朱华未直接持股，通过员工持股平台间接持有44,100股股份，其间接持有的股份按合伙协议约定转让给执行事务合伙人授权代表 [2] - 朱华在职期间作为非单一发明人共申请13项专利，获授权4项，其参与的知识产权为职务成果，所有权归公司或子公司，离职不影响公司知识产权完整性 [3] - 公司未发现朱华有违反《劳动合同》及《竞业限制协议》中保密、竞业限制的情形 [3] 核心技术人员离职对公司的影响 - 截至2024年6月末，公司研发人员428人，占总人数28.90%，其中硕博人员173人，占研发总人数超40%，研发人员储备丰富 [4] - 公司建立了成熟完善的研发体系，研发活动依靠团队协作和统筹运营，不存在重大依赖个别人员的情形 [6] - 朱华已完成工作交接，公司生产经营与技术研发工作正常开展，现有研发团队能支持未来核心技术发展和创新 [6] 公司采取的措施 - 朱华已完成工作交接，公司技术研发团队架构完整，管理体系健全，后备人员充足 [8] - 公司建立全面人才培养体系，实施股权激励或员工持股计划，未来将通过多样化手段完善研发团队建设 [8]

人员变动 - 核心技术人员朱华因个人职业发展辞职，间接持股44,100股[2][3] - 朱华在职申请13项专利，获授权4项[5] 研发情况 - 截至2024年6月末，研发人员428人，占比28.90%[7] - 研发人员中硕博人员173人，占比超40%[7] - 公司在多地设6个药物研究院[8] 人才策略 - 建立全面人才培养体系，实施激励计划[11] - 将多样化完善研发团队建设[11]

新产品 - 公司收到二羟丙茶碱注射液《药品注册证书》[1] - 规格2ml:0.3g，有效期18个月，批准文号为国药准字H20253579[1] - 适用于缓解喘息症状，属2024年医保乙类品种，视同通过一致性评价[3] 业绩相关 - 2023年中国城市公立医院终端该药品销售额约0.88亿元[3] - 药品获批不对公司近期业绩产生重大影响[4]

营业总收入变化 - 2024年营业总收入134,830.15万元，同比增长20.69%[3][5] 利润指标变化 - 2024年营业利润25,022.87万元，同比增长3.51%[3] - 2024年利润总额24,945.40万元，同比增长3.23%[3] - 2024年归属于母公司所有者的净利润23,656.53万元，同比增长4.41%[3][5] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润17,466.48万元，同比增长10.84%[3][5] - 2024年共计提股权激励费用2,012.29万元，剔除影响后扣非净利润同比增长21.69%[4][5] 资产指标变化 - 2024年末总资产343,281.04万元，较期初增长2.57%[3][5] 所有者权益指标变化 - 2024年末归属于母公司的所有者权益269,625.57万元，较期初增长3.57%[3][5] 股本变化 - 2024年股本17,653.23万元，较期初增长47.00%[3] 每股净资产变化 - 2024年归属于母公司所有者的每股净资产15.27元，较期初下降29.57%[3]

回购情况 - 预计回购10,000 - 20,000万元，实际回购13,491.08万元[2] - 实际回购368.9002万股，占总股本2.0897%[2] - 回购价格28.12 - 56.05元/股[2] 股份变动 - 2024年3月30 - 4月8日转让324万股，占比2.70%[8] - 2023年9月4日59,300,000股限售股上市流通[10] - 2024年7月1日股份总数由120,090,000股增至176,532,256股[10] 股份用途 - 1,091,000股用于2024员工持股计划，余2,598,002股待使用[12]