文章核心观点 知名私募龙航资产近期对奥来德和联赢激光2家上市公司进行了调研，介绍了2家公司的经营情况及发展动态，同时介绍了龙航资产的基本信息 [1][2][3] 奥来德相关情况 - 2024年及2025年一季度营业收入分别为5.33亿和1.53亿，材料业务表现稳健，设备业务受行业转型影响有所下滑 [1] - 积极推进材料业务的国产替代，布局新产品研发，设备业务中标京东方8.6代蒸发源设备订单 [1] - 研发投入持续增加，2024年达1.5亿，发明专利累计申请913件 [1] - 积极参与国家项目申报，2024年23个项目成功立项 [1] - 尝试用AI技术优化材料研发和生产 [1] 联赢激光相关情况 - 2023年新签订单30亿，同比减少10.33%，2024年一季度订单接近18亿，2025年规划目标45亿 [2] - 锂电行业2024年电动汽车和储能行业高速增长，头部优质产能缺乏，2025年强者更强 [2] - 2023年初定战略，2024年9月后调整动力锂电赛道战略，设置毛利率底线原则 [2] - 订单向头部设备厂集中趋势存在且合理，头部客户占比提高 [2] - 2024年减值计提翻倍，2025年减值预期减少，库存物料健康 [2] - 消费电子钢壳项目2024年订单8亿，2025年一季度订单3亿，全年订单目标保持乐观 [2] - 3C订单毛利率与去年持平，带研发性质的非标自动化设备毛利率40%-50%合理 [2] - 春节期间为头部电池企业完成首条固态电池生产线，具备软包和方壳模式生产能力 [2] - 4680电池主要供应德国客户，近期将发货给国内头部公司在匈牙利工厂 [2] - 2024年海外订单增长160%，主要来自前期基数低，美国项目涉及中国和美国车厂合作 [2] - 换电站业务尚未进入批量订单阶段，未制定订单目标，无法预测毛利率 [2] - 光通讯业务并入半导体公司，借助光通讯设备切入半导体赛道，去年开始小批量生产 [2] 龙航资产相关情况 - 是主要团队工作于上海浦东新区的专业资产管理公司，编号P1069197 [3] - 核心团队拥有海内外证券市场18年的行业投资经验 [3] - 遵循价值投资理念，运用规范金融工具为客户管理金融资产，以管理资产的可持续增长为己任 [3] - 通过有效风险控制，把握相对确定的投资机会，追求财富的长期稳定复合增长 [3] - 投资方法注重研究驱动的投资，强调严谨科学的投资流程的重要性 [3]

文章核心观点 随着2025年上市公司一季报披露，社保基金一季度持仓轨迹浮出水面，其持仓有增有减，多家持仓公司业绩报喜，投资策略为市场提供稳定效应，投资者可借鉴其投资经验 [1][2][3][4][5][6] 社保基金持仓情况 - 一季度持有15只个股，合计持股量2.60亿股，期末持股市值52.15亿元 [1] - 持股不变2只、减持3只、新进5只、增持5只 [1] - 现身15家上市公司前十大流通股东名单，较去年末新进5只个股 [2] - 增持5只个股，对万华化学持仓市值达14.26亿元暂时领先 [2] - 3只个股有2家社保基金同时重仓，对小商品城合计持股量跃居首位，较上期增长一倍多 [2] - 保持2只个股持仓不变，小幅减持3只个股 [3] 持仓公司业绩表现 - 持仓个股中主板12只，科创板2只，创业板1只，行业呈“科技 + 消费”双核驱动格局 [4] - 7家上市公司一季度净利润同比增长，中原传媒以234.61%增幅领跑 [4] - 截至4月17日收盘，社保基金重仓股月内平均下跌3.28%，绝味食品等部分个股股价上涨 [4] 投资策略及建议 - 社保基金“有增有减”调仓体现对高景气赛道看好和市场波动灵活应对 [3] - 社保基金持仓阶段性波动是优质资产“黄金买入点”，未来可能延续分散投资、注重基本面策略 [4] - 社保基金为A股市场提供“压舱石”效应，优化资源配置效率，增强市场内在稳定性 [5] - 投资者可借鉴社保基金基本面分析和长期投资理念，避免过度集中持仓，结合自身情况投资 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：显示面板制造行业、OLED 行业 - 公司：奥来德、京东方、维信诺、华星、天马、和辉光电、信利、UDC、杜邦陶氏 纪要提到的核心观点和论据 奥来德业绩情况 - 2024 年实现营业收入 5.33 亿元，净利润 9,043 万元；2025 年一季度营收 1.53 亿元，净利润 2,544 万元[1][2] - 2024 年材料业务营收 3.63 亿元，同比增长 14.31%；2025 年一季度材料销售收入 1.36 亿元，同比增长 5.33%，创单季度历史新高；2024 年蒸发源设备营收 1.69 亿元，同比下降 15%；2025 年一季度设备业务营收 1,693 万元，同比下降显著[1][2][3] 业绩波动原因 - 显示面板制造行业处于技术迭代升级阶段，向更高世代线转型，六代蒸发源设备业务短期内承受较大市场压力[3][4] 新突破 - 2025 年一季度中标京东方 8.6 代线性蒸发源设备订单，中标金额含税 6.55 亿元，预计对今年及明年业绩产生积极影响[1][3][4] - 布局 PSPI 材料、封装材料、钙钛矿材料以及 PR 材料，推出 8.6 代线性蒸发源设备、小型蒸镀机、钙钛矿蒸镀设备等产品[3] OLED 有机发光材料业务表现及规划 - 2024 年业务表现稳健，营收 3.63 亿元，同比增长 14.31%；2025 年一季度销售收入 1.36 亿元，同比增长 5%，创单季度历史新高[1][5] - 积极进行红绿蓝三种 prime 材料升级迭代，加速推动红色主体和红色掺杂两款专利材料应用，推动产业链深度布局，实现国产化替代[5] 国产发光材料市场前景 - 在中美关税和贸易战背景下，凭借红绿蓝发光材料布局，有望在 2025 年及未来两三年持续贡献材料收入增长[6] - 2025 年一季度材料毛利率接近 50%，同比提升约 5 个百分点，新产品陆续出货，国产化替代迎来快速释放阶段[1][6] 专利布局 - 截至 2024 年底累计申请发明专利 913 个，累计授权 392 个，涵盖主体、掺杂以及 prime 等关键材料[1][8] - 红色主体和掺杂材料已实现面板厂家的出货，并成功中标国家工信部高质量发展项目[1][8] 美国供应商市场份额及影响 - 美国 UDC 与杜邦陶氏占据国内发光材料市场 30% - 40%的份额，对应约 20 亿人民币市场空间；未来 3 - 5 年高世代线投产，市场空间或达百亿规模，美国供应商仍将占据较大份额，加大国产化替代难度，国家与面板企业可能出台相关政策[2][9][10] 杜邦被调查原因及影响 - 杜邦因涉嫌排他性协议、技术专利强制捆绑销售及不公平定价被立案调查，限制了下游面板厂商的自由选择权，凸显了国产化替代的重要性和紧迫性[2][11][12] 国产化替代进展 - 针对杜邦和 UDC 的发光材料积极进行国产化替代，承接国家项目，在面板厂有专利材料出货，产线应用取得阶段性成果[13] - 生产 OLED 发光材料、封装材料及 PSPI 材料，在这些领域推进国产化替代[13] 政策支持与合作项目 - 申请约 30 项国家重点项目，成功立项 23 个，包括工信部高质量发展项目、国家中小企业数字化项目等[14] AI 与 OLED 材料探索 - 用 AI 模型结合机器学习对发光材料进行初步预测并优化合成路径，降低生产成本；与国内优秀 AI 团队保持交流并寻找合作机会[15] 自主可控供应链体系意义 - 在中美贸易摩擦背景下，打造自主可控供应链体系可减少对国外垄断企业依赖，提高国内产业链抗风险能力，促进降本增效，实现自主可控发展[16] 关税新政策影响 - 美国关税对公司业务无直接影响，公司业务处于国内内循环模式；关税可能冲击外围需求，但加速材料国产化替代，预计 2025 年国产化诉求提升[17] 材料业务客户情况 - 国内主要面板厂包括京东方、华星、天马、和辉光电、维信诺和信利等；2025 年一季度材料收入 1.35 亿元，维信诺与华星占总收入 3/5，天马与合辉占总收入 2/5，京东方贡献较少，但预计后续有进展[18][19] 各面板厂新材料进展 - 京东方在发光材料方面围绕红色、绿色和蓝色导入，2024 年第三季度绿光通过产线测试并拿到合格供应商名单；PSPI 封装材料力争今年正式规模量产收入[20][21] - 除京东方外，在华星、和辉光电、维信诺以及天马微电子基本奠定一只或两只甚至三只供货地位，2025 年有望超预期表现[22] 去年新材料迭代延后原因 - 2024 年产能利用率提高，面板出货量普遍增长 20% - 30%，导致很多新材料迭代拖后；目前国内面板厂倾向于一年一迭代甚至一年半一迭代[23] 材料导入优势和挑战 - 短期来看，频繁材料迭代不利；长期来看，迭代频率降低提供更充裕测试和导入时间，增加国产材料机会，利大于弊，2025 年有机会实现收入阶梯式增长[24] 设备订单及验收情况 - 在手订单约 7.2 - 7.3 亿元，一季度验收 1,600 万元；八代线订单约 6.5 亿元，2025 年和 2026 年完成全部验收；六代线订单约 8,000 多万元，2025 年和 2026 年完成大部分验收；设备毛利和净利较高，业绩支撑强劲[25] 六代线潜在改造空间 - 六代线潜在改造空间超 5 亿元，如厦门天马三期叠层对应 1.5 亿元左右订单，京东方绵阳有 2.5 亿潜在改造订单等，每年至少签下 1 - 2 亿能促进未来业绩[27] 一季度收入利润下滑原因及全年展望 - 一季度收入利润下滑因发光材料增速有限和研发投入大；全年发光材料前景良好，获得头部客户后增长潜力大[28] 材料业务未来发展前景 - 历史数据显示有增长潜力，2025 年创下新高；材料业务突破需与面板厂合作测试和技术积累，成功后回报丰厚，如封装材料和 PSPI 材料量产将带来投资机会[29][30] 设备业务展望 - 设备业务基本盘好，毛利净利高且稳定；8 代线建设若有更多面板厂跟进，奥来德 2025 - 2030 年可能有持续性订单[31] 融资计划 - 有未来融资计划，计划扩产以满足客户需求，从研发走向量产，增厚收入利润[32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2022 年和 2023 年首次实现 RPC 和 GRP 两款材料的国产化替代，2022 年一季度材料收入 3,000 多万，到三、四季度达 6,000 万，2023 年一季度涨至 1.3 亿[6] - 奥来德拥有蓝色荧光材质科技成果转化证书，并已在上海金山展厅展示，目前该材质有两个以上客户[11] - 国内共有 22 条六代线，京东方拥有 9 条 6 代线，每月产能为 16K；天马拥有 5.5 条 6 代线，其中 D5 条尚未开建；华星、电辉及维信诺各有三条 6 代线；还有 8 代线，京东方和维信诺各有两条，2026 - 2029 年陆续投产并进入稳定量产阶段，8 代线发光材料用量是 6 代线的 4 - 6 倍，封装 PSPI 材料用量是 6 代线的 2 - 2.5 倍[18][19] - 2023 年初国产化率仅为 20%，到 2024 年初已达到 80%，年底接近 99%[23]

文章核心观点 奥来德在OLED产业链上游有深厚技术积累和布局，材料业务营收稳健增长，设备业务虽短期承压但有新订单和发展潜力，公司还积极探索新技术助力研发生产 [1][2][3] 公司基本情况 - 4月17日接待朱雀基金、重阳投资、中邮证券等机构投资者调研 [1] - 跨长春及上海两地布局，从事OLED产业链上游有机发光材料终端材料与蒸发源设备的研产销及售后技术服务 [1] 业务营收情况 2024年 - 实现营业收入5.33亿元，材料业务营收3.63亿元，同比增长14.31%，设备营收1.69亿元，同比下降15% [1] 2025年一季度 - 实现营业收入1.53亿元，材料业务营收1.36亿元，同比增长5.33%，创一季度材料收入历史新高，设备营收1692.74万元，同比显著下降 [1] 业务发展布局 材料业务 - 上市后材料业务连续五年营收稳健增长，推动优势产品GP、RP、BP升级迭代，覆盖主流面板厂商，加速RD、RH产线应用并取得阶段性成果 [2] - 新产品封装材料、PSPI材料、钙钛矿材料研发及市场推广稳步推进，2025年将逐步市场放量 [2] 设备业务 - 显示面板行业向8代线转型，6代蒸发源设备业务短期承压，一季度中标京东方8.6代蒸发源设备订单，金额6.55亿元含税，预计影响2025、2026年度业绩 [2] - 2024年获绵阳京东方蒸发源改造项目订单并供货，中标武汉天马蒸发源改造项目，未来国内规划未建、改造产线有望为设备业务贡献增量 [3] 技术研发情况 - 2024年研发投入1.5亿元，同比增长22.73%，截至2024年发明专利累计申请913件、获得392件，2024年新申请111件，新授权67件 [3] - 尝试用AI技术助力材料研发、生产，优化合成路线，降低成本，将持续探索该领域 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，2025年1季度营收和归母净利润均大幅下降；公司材料业务营收增长，设备业务取得技术突破和项目中标；预计2025 - 2027年公司归母净利增长，维持“买入”评级 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 4月16日公司发布2024年年报和2025年1季报，2024年营收5.33亿元同比+3.00%，归母净利润0.90亿元同比 - 26.04%；2025年1季度营收1.53亿元同比 - 40.71%，归母净利润0.25亿同比 - 73.23% [2] 分析 - 2024年销售费用0.15亿元同比 - 6.9%，管理费用0.99亿元同比 + 4.11%，财务费用 - 0.05亿元因理财收入减少，研发费用1.22亿元同比 + 20.29%因加大研发投入 [3] 业务情况 - 材料业务：2024年实现营业收入3.63亿元同比增长14.31%，优势产品覆盖主流面板厂商带来稳定营收增长 [4] - 设备业务：6代蒸发源市场进行技术改造升级，2024年完成部分项目验收并中标新项目，2025年2月中标京东方8.6代AMOLED生产线项目，标志8.6代线性蒸发源技术达行业领先水平 [4] 研发情况 - 推动GP、RP、BP升级迭代，加速RD、RH产线应用取得阶段性成果；2024年度新申请发明专利111项，新增67项发明专利授权，凸显技术储备与创新能力 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司归母净利分别为2.08、2.92和3.56亿元，对应EPS分别为0.998、1.402和1.712元/股，当前市值对应的PE分别为17.90X、12.74X和10.44X，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|517|533|920|1119|1278| |营业收入增长率|12.73%|3.00%|72.67%|21.63%|14.21%| |归母净利润(百万元)|122|90|208|292|356| |归母净利润增长率|8.18%|-26.04%|129.81%|40.44%|22.07%| |摊薄每股收益(元)|0.822|0.434|0.998|1.402|1.712| |每股经营性现金流净额|0.17|0.31|1.55|1.86|1.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|6.88%|5.20%|10.92%|13.66%|14.71%| |P/E|21.73|41.13|17.90|12.74|10.44| |P/B|1.49|2.14|1.95|1.74|1.54|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E各指标情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等及相关比率分析 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|4|8|14| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[13] 历史推荐和目标定价 - 2024 - 09 - 10评级“买入”，市价14.18，目标价24.94～24.94 [13]

股票发行 - 拟发行融资不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票[1][2] - 发行数量不超发行前总股本30%[2] - 发行对象不超35名（含）[3] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日均价80%[4] 股票限制 - 发行股票6个月内不得转让，特定情形18个月内不得转让[5] 其他 - 发行股票将在科创板上市交易[8] - 滚存未分配利润由新老股东按发行后股份比例共享[9] - 授权决议有效期至2025年年度股东大会召开[11] - 授权事项需2024年年度股东大会审议通过[12] - 董事会决定是否及何时启动简易发行程序[12]

募集资金情况 - 2020年首次公开发行股票募集资金11.44亿元，净额10.60亿元[1] - 2022年度向特定对象发行股票募集资金9145.60万元，净额8898.76万元[2] - 截至2024年12月31日，2020年募资期末余额3978.29万元，2022年募资期末余额为0元[4][6] 资金存储与监管 - 2020年募资与原保荐机构及银行签监管协议，后更换保荐机构重新签署[7][8][9] - 2022年募资采取专户存储，2023年8月10日签三方监管协议[9] - 2023年11月将2022年募资专项账户余额转至一般结算账户并注销专户[10] 资金使用情况 - 2020年使用6399.61万元募资置换自筹资金，2020年底完成[16] - 2020 - 2024年多次同意使用闲置募资进行现金管理[17][18][19][20] - 2020 - 2023年多次同意使用超募资金永久补充流动资金[22][23][24] 项目投资情况 - 2020年用500万元超募资金在日本投资设立全资子公司[26] - 2022年用4900万元超募资金投资两个新项目[27] - 2022 - 2024年多次对募投项目达到预定可使用状态日期延期[30][31][32] 项目投入进度 - 2024年公司首次公开发行A股募资本年度投入2575.62万元，累计投入106806.19万元[43] - 年产10000公斤AMOLED用高性能发光材料及研发项目累计投入47109.78万元，进度102.64%[43] - 新型高效OLED光电材料研发项目累计投入15554.63万元，进度105.71%[43] - 新型高世代蒸发源研发项目本年度投入1302.94万元，累计投入7507.80万元，进度105.52%[43] - 超募资金投向中钙钛矿结构型太阳能电池蒸镀设备开发项目进度50.61%，低成本有机钙钛矿载流子传输材料和长寿命器件开发项目进度23.32%[44] - 公司合计投入进度为99.51%[44] 其他情况 - 截止2024年12月31日，部分募投项目无节余资金，销户利息转入非募投账户[27][28] - 2023年“补充流动资金”用途募资全部按计划转入公司一般结算账户，销户利息收入143296.16元转入该账户[35] - 截止2024年12月31日，公司募集资金投资项目无变更、转让或置换情况[36][37] - 公司募集资金使用披露与实际相符，无违规使用情形[38] - 2024年度募集资金存放与使用专项报告符合规定，反映实际情况[39] - 2024年度公司募集资金存放与使用合规，无变相改变用途和损害股东利益情况[41] - 2022年向特定对象发行股票募集资金已累计投入8908.74万元，投入进度为100.11%[49] - 补充流动资金项目累计投入与承诺投入金额差额为9.98万元[49]

出资情况 - 合伙企业目标认缴出资总额由5亿变为2.006亿，公司认缴1.4亿占27.9163%，首期出资5600万[3][4][13] - 复星奥来德已实缴2.006亿，公司及其他合伙人完成首期40%出资，普通合伙人完成100万认缴出资[3] - 海南德瑛出资额1000万，多人按不同比例认缴[8] 业绩数据 - 2024年12月31日复星奥来德资产总额2.0558859642亿，负债2.5万，资产净额2.0556359642亿[10][11] - 2024年度复星奥来德营收为负，净利润 -805.912133万[11] 决策进展 - 2025年4月公司相关会议审议通过减少对复星奥来德认缴出资额议案，尚需股东大会审议[17][18][19] 影响评估 - 减少认缴出资增强资金流动性，不损害公司及股东利益，不影响合伙协议履行和财务[15][16] 关联交易 - 过去12个月公司与关联方海南德瑛无其他关联交易，金额未达标准[5] - 保荐机构认为关联交易履行程序，无损害公司和股东利益情形[20]

会议情况 - 2024年公司召开11次董事会、1次股东大会[2] - 审计委员会召开3次会议、薪酬与考核委员会召开2次会议[3] - 召开1次独立董事专门会议审议超募资金投资项目延期议案[4] 合规情况 - 任期内无应披露关联交易、未变更或豁免承诺[6] - 未发生被收购、聘用解聘会计师事务所等事项[6][7] 未来展望 - 2025年张奥强化新法规政策学习，提供更精准建议[9]

会议情况 - 2024年召开董事会11次，股东大会1次[3] - 独立董事参加董事会4次、股东大会1次[4] - 审计委员会召开4次会议、薪酬与考核委员会召开1次会议[4] - 召开1次独立董事专门会议，独立董事对议案投赞成票[5] 公司事务 - 2024年不存在应披露的关联交易[6] - 公司及相关方未变更或豁免承诺[6] 人事变动 - 2024年进行财务负责人聘任，拟聘人员符合资格[7] - 2024年进行董事、高管换届选举、聘任，拟参与人员符合资格[8] 薪酬审议 - 独立董事认为董事、高管薪酬方案合规[8] 人员离任 - 独立董事于2024年5月因任期届满离任[1]