市场表现 - 5月14日三大指数震荡下跌 国证航天指数跌幅0 58% [1] - 成分股长城军工涨超3% 国博电子 中直股份 国科军工等个股跟涨 [1] - 国证航天指数近7个交易日累计涨超9% [1] - 跟踪国证航天指数的航空航天ETF天弘正在发行 首次募集规模上限50亿元 [1] 指数构成 - 国证航天航空行业指数覆盖沪深北交易所航空航天行业证券 [1] - 指数配置军工 航空 航天 低空经济等概念股 [1] - 申万一级行业中军工行业占比99 1% [1] - 申万二级行业航空装备 军工电子 地面兵装及航天装备占比分别为66 4% 16 0% 7 8%及6 9% [1] - 指数前三大行业集中度达90% [1] 行业动态 - 商业航天迎利好政策 上市公司加码布局 [2] - 航宇微科技自研玉龙810A人工智能芯片已在商业在轨卫星上成功搭载 [2] - 中天火箭军用耐烧蚀组件业务部分客户为商业航天相关单位 将加强与商业航天公司合作 [2] 机构观点 - 东兴证券建议关注出口链修复预期 重点关注人工智能 国防军工 机器人等大科技板块 [2] - 中航证券认为军工基本面有望回暖 军贸 商业航天 低空经济等新域新质主题将持续深化 [2] - 军工行业成交量回升市场情绪回暖 主题活跃与业绩提振将共同推动行情 [2]

军工板块近期表现 - 中证军工指数过去一周涨幅达5.82%，多只个股出现连板行情，如ST立航4连板、成飞集成等3连板 [1][2] - 中航成飞市值千亿，单周上涨约36%，国博电子涨超20%，航天彩虹等超10只个股涨幅达两位数 [2] - 军工主题基金平均涨幅5.3%，华夏军工安全基金单周上涨9.22%，ETF份额显著增加，其中国泰中证军工ETF增超8400万份 [2] 行业基本面改善 - 一季度部分上游企业订单同环比明显好转，下游进入高景气阶段，航天、导弹细分领域改善最显著 [1][6] - 2025年"十四五"收官年积压需求将快速释放，2月成为行业复苏关键时点，国际军贸与国产大飞机推动新增需求 [5][6][7] - 全球军费开支增长带动军贸机遇，华泰证券认为国内外需求共振将开启新一轮高景气周期 [2][5] 估值与配置现状 - 中证军工板块市净率3.12倍，处于5年43.14%分位，估值相对底部 [4] - 主动型基金对军工配置比例连续10个季度环比下降，一季度接近零配，公募认为中报后业绩将明显改善 [4][2] 细分领域投资机会 - 军用电子板块最先感知景气回升，业绩弹性最大；军贸相关飞机、雷达产业链及先进军用材料（钛合金、碳纤维等）受关注 [7] - 低空经济聚焦飞行器制造、基础设施、运营服务三环节；商业航天受益卫星互联网发展 [7][8] - 装备智能化、无人化成为核心方向，eVTOL技术商业化提速，航发、导弹链增长确定性高 [8]

会议信息 - 2025年5月8日在南京召开2024年年度股东大会[2] - 76人出席，所持表决权366,494,017，占比61.4907%[2] 议案表决 - 2024年度董事会工作报告议案同意票366,480,831，比例99.9964%[6] - 2024年度监事会工作报告议案同意票366,478,831，比例99.9958%[7] - 2025年度财务预算报告议案同意票366,449,553，比例99.9878%[8] - 2024年年度报告及其摘要议案同意票366,469,553，比例99.9933%[8] - 2024年度利润分配方案议案同意票366,441,653，比例99.9857%[9] - 确认董事2024年度薪酬及2025年度董事薪酬方案议案同意票366,478,831，比例99.9958%[10] - 2025年度日常关联交易预计议案同意票32,443,339，比例98.6569%[11] - 公司与中国电子科技财务有限公司签订《金融服务协议》暨关联交易议案同意票32,443,339，比例98.6569%[11]

会议信息 - 公司于2025年4月11日发布2024年年度股东大会通知[4] - 现场会议于2025年5月8日14:00召开，网络投票时间为当日9:15 - 15:00[5] 参会情况 - 本次会议股东（股东代理人）76人，代表股份366,494,017股，占比61.4907%[7] 议案表决 - 《关于2024年度董事会工作报告的议案》同意366,480,831股，占比99.9964%[9] - 《关于2024年度监事会工作报告的议案》同意366,478,831股，占比99.9958%[10] - 《关于2024年度财务决算报告的议案》同意366,478,831股，占比99.9958%[11] - 《关于2025年度财务预算报告的议案》同意366,449,553股，占比99.9878%[12] - 《关于2024年年度报告及其摘要的议案》同意366,469,553股，占比99.9933%[13] - 《关于2024年度利润分配方案的议案》同意366,441,653股，占比99.9857%[14] - 《关于确认董事2024年度薪酬及2025年度董事薪酬方案的议案》同意53,491,772股，占非关联股东有效表决权99.9330%[15] - 《关于公司与中国电子科技财务有限公司签订<金融服务协议>暨关联交易的议案》同意32,443,339股，占比98.6569%[18] - 《关于2025年度投资计划的议案》同意366,333,726股，占比99.9562%[19] - 《关于制定和修订部分公司制度的议案》同意364,549,205股，占比99.4693%[20] 结果说明 - 第（七）项至第（十）项议案经出席会议的非关联股东（股东代理人）所持有效表决权的过半数通过[21] - 其余议案经出席会议的股东（股东代理人）所持有效表决权的过半数通过[21] - 本次会议召集、召开程序等均合法有效[22]

指数及成分股表现 - 中证国新央企科技引领指数(932038)上涨2 05% [1] - 成分股中航成飞(302132)上涨19 31% 航天彩虹(002389)上涨10 02% 国博电子(688375)上涨8 53% 中航沈飞(600760) 国睿科技(600562)跟涨 [1] - 央企科技引领ETF(562380)上涨2 36% 最新价报0 87元 近1年累计上涨9 14% [1] 流动性及规模 - 央企科技引领ETF盘中换手1 27% 成交288 35万元 [1] - 近1年日均成交709 56万元 [1] - 近1年规模增长2554 61万元 [1] 行业分析 - 国防预算增幅维持在7%左右 国防支出占GDP比重不到1 5% 低于世界主要军事大国平均水平 [2] - 国防支出未来或将长期高于GDP增速 [2] - 2025年军工行业有望迎来全面复苏景气拐点 进入业绩改善与估值提升的"戴维斯双击"阶段 [2] 投资方向 - 建议关注先进战机 低空经济 国产大飞机 卫星互联网 深海科技等领域中竞争格局好 技术壁垒高的优质龙头公司 [2] 相关产品 - 央企科技引领ETF（562380）[3]

科创板大宗交易概况 - 4月29日共有10只科创板股发生大宗交易，合计成交21笔，累计成交量611.49万股，成交额合计2.09亿元 [1] - 派能科技成交金额最高，大宗交易成交量为305.63万股，成交金额1.22亿元，平均成交价格40.00元，相对收盘价折价1.60% [1] - 国博电子成交金额排名第二，大宗交易金额3311.27万元，成交量71.75万股，平均成交价格46.15元，相对收盘价折价6.90% [1] - 悦安新材成交金额排名第三，大宗交易金额1405.30万元，成交量65.00万股，平均成交价格21.62元，相对收盘价折价9.24% [1] 个股交易细节 - 芯动联科大宗交易成交量20.00万股，成交金额1304.60万元，平均成交价格65.23元，相对收盘价折价2.50% [1] - 震有科技大宗交易成交量29.21万股，成交金额879.29万元，平均成交价格30.10元，相对收盘价溢价0.01% [1] - 诺禾致源大宗交易成交量50.00万股，成交金额551.50万元，平均成交价格11.03元，相对收盘价折价21.38% [1] - 光峰科技大宗交易成交量30.00万股，成交金额437.40万元，平均成交价格14.58元，与收盘价持平 [1] - 金冠电气大宗交易成交量33.40万股，成交金额409.15万元，平均成交价格12.25元，相对收盘价折价9.99% [1] - 中芯国际大宗交易成交量2.50万股，成交金额220.00万元，平均成交价格88.00元，与收盘价持平 [1] - 灿芯股份大宗交易成交量4.00万股，成交金额203.12万元，平均成交价格50.78元，相对收盘价折价11.99% [1]

业绩说明会信息 - 公司计划于2025年5月12日15:00 - 16:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[3] - 会议地点为上海证券交易所上证路演中心[3] - 召开方式为上证路演中心视频录播和网络互动[3] 报告发布 - 公司于2025年4月11日发布2024年年度报告及其摘要[3] - 公司于2025年4月18日发布2025年第一季度报告[3] 参与人员 - 参加人员包括董事长梅滨等[6] 提问与参与 - 投资者可在2025年4月30日至5月9日16:00前提问[3] - 投资者可在2025年5月12日15:00 - 16:00在线参与说明会[7] 联系方式 - 联系人是李蓝天，电话025 - 69090053，邮箱support@gbdz.net[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 4月18日公司发布2025年第一季度报告，一季度公司营业收入3.5亿元，同比下滑49.51%；归母净利润0.58亿元，同比下降52.37% [4] - 2025年一季度受T/R组件和射频模块收入减少，公司营业收入及归母净利润下滑；公司在低空经济领域多款射频集成电路已应用于5G - A通感一体基站中，在商业航天方面开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已交付客户 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.95亿元、7.44亿元、9.38亿元，同比增速为22.7%、25.1%、26.1%，对应PE分别为50.30、40.20、31.89倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月23日，收盘价50.18元，近12个月最高/最低为78.70/32.13元，总股本596百万股，流通股本265百万股，流通股比例44.54%，总市值299亿元，流通市值133亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2591|3162|3924|4937| |收入同比（%）|-27.4%|22.1%|24.1%|25.8%| |归属母公司净利润（百万元）|485|595|744|938| |净利润同比（%）|-20.1%|22.7%|25.1%|26.1%| |毛利率（%）|38.6%|38.6%|38.7%|38.8%| |ROE（%）|7.8%|8.8%|9.9%|11.1%| |每股收益（元）|0.81|1.00|1.25|1.57| |P/E|60.94|50.30|40.20|31.89| |P/B|4.76|4.41|3.97|3.53| |EV/EBITDA|36.74|28.61|23.28|18.86| [8] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|5980|6826|8066|9721| |现金|2356|2524|2838|3272| |应收账款|2627|2460|2943|3565| |存货|256|631|772|988| |非流动资产|2015|2058|2037|1961| |固定资产|1393|1572|1682|1714| |资产总计|7995|8884|10103|11682| |流动负债|1713|2007|2481|3122| |负债合计|1810|2102|2577|3218| |归属母公司股东权益|6186|6782|7526|8464| [10] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2591|3162|3924|4937| |营业成本|1591|1941|2405|3021| |营业利润|514|635|794|1000| |利润总额|514|635|794|1000| |净利润|485|595|744|938| |归属母公司净利润|485|595|744|938| |EBITDA|739|960|1167|1417| |EPS（元）|0.81|1.00|1.25|1.57| [10] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|272|560|694|809| |投资活动现金流|69|-392|-378|-374| |筹资活动现金流|-350|0|-1|-1| |现金净增加额|-9|168|315|434| [10] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-27.4%|22.1%|24.1%|25.8%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-21.4%|23.5%|25.1%|26.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-20.1%|22.7%|25.1%|26.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|38.6%|38.6%|38.7%|38.8%| |获利能力 - 净利率（%）|18.7%|18.8%|19.0%|19.0%| |获利能力 - ROE（%）|7.8%|8.8%|9.9%|11.1%| |获利能力 - ROIC（%）|7.3%|8.3%|9.4%|10.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|22.6%|23.7%|25.5%|27.5%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|29.3%|31.0%|34.2%|38.0%| |偿债能力 - 流动比率|3.49|3.40|3.25|3.11| |偿债能力 - 速动比率|3.34|3.08|2.94|2.79| |营运能力 - 总资产周转率|0.31|0.37|0.41|0.45| |营运能力 - 应收账款周转率|1.19|1.24|1.45|1.52| |营运能力 - 应付账款周转率|1.67|2.13|2.06|2.07| |每股指标 - 每股收益（元）|0.81|1.00|1.25|1.57| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.46|0.94|1.16|1.36| |每股指标 - 每股净资产（元）|10.38|11.38|12.63|14.20| |估值比率 - P/E|60.94|50.30|40.20|31.89| |估值比率 - P/B|4.76|4.41|3.97|3.53| |估值比率 - EV/EBITDA|36.74|28.61|23.28|18.86| [10]

业绩总结 - 2024年公司实现营业收入259,108.67万元，同比下降27.36%[17] - 2024年利润总额51,416.86万元，同比下降21.35%[17] - 2024年归属于上市公司股东的净利润48,464.90万元，同比下降20.06%[17] - 报告期末公司总资产为799,533.52万元，较本年期初减少5.62%[17] - 报告期末归属于母公司的所有者权益为618,576.99万元，较本年期初增长3.13%[17] 未来展望 - 2025年董事会将完善中国特色现代企业制度，提高规范运作效能[35] - 2025年董事会将提高战略执行能力，推进公司高质量发展[36] - 2025年董事会将综合运用市值管理工具，提升公司投资价值[37] - 2025年董事会将推进内部控制建设，加强各类风险控制[39] - 2025年公司计划投资3.20亿元用于固定资产投资[90] 新产品和新技术研发 - 射频集成电路产业化项目计划投资2.00亿元[90] - 射频芯片和组件产业化项目计划投资0.80亿元[90] 市场扩张和并购 - 无相关内容 其他新策略 - 公司制定《贯彻落实“三重一大”决策制度实施办法》，修订《现代国有企业制度权责表》和《股权激励管理办法》[91] - 公司拟与财务公司续签《金融服务协议》，有效期一年，提供存款、结算等金融服务[87] 股权变动 - 2024年7月2日，以总股本400,010,000股为基数，资本公积金每股转增0.49股，共计转增196,004,900股，转增后总股本为596,014,900股[32] - 2024年10月21日，以总股本596,014,900股为基数，每股派发现金红利0.51元，共计派发现金红利303,967,599元[32] 会议相关 - 2024年年度股东大会现场会议时间为2025年5月8日下午14:00[11] - 现场会议地点为江苏省南京市江宁经济技术开发区正方中路155号[11] - 投票方式为现场投票和网络投票相结合[11] - 网络投票起止时间为2025年5月8日[11] - 交易系统投票平台投票时间为9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00[11] - 互联网投票平台投票时间为9:15 - 15:00[11] - 会议需审议2024年度董事会、监事会、财务决算报告等12项议案[4] - 需听取2024年度独立董事述职报告[4] 公司治理 - 2024年4月19日公司召开第一次临时股东大会，选举第二届董事会非独立董事和独立董事[18] - 2024年4月26日公司召开第二届董事会第一次会议，选举董事长和各专门委员会成员[18] - 报告期内公司董事会召集三次股东大会，提交20项议案均获通过[19] - 报告期内公司董事会召开7次会议，审议决策49项重大事项，非回避议案均通过[20] - 报告期内战略委员会召开2次会议，讨论审议募投项目等议案[23] - 报告期内审计委员会召开5次会议，讨论审议财务报告等议案[24] - 报告期内提名委员会召开2次会议，讨论审议董事候选人等事项[25] - 报告期内薪酬与考核委员会召开1次会议，评价高管业绩并研究薪酬方案[26] - 公司董事会有3名独立董事，召开一次专门会议监督关联交易[27] - 2024年公司监事会完成换届，4月26日选举孙博为监事会主席[43] - 2024年公司监事会共召开5次会议，全部非回避议案均审议通过[43] 财务指标 - 2024年经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，较2023年下降67.59%[55] - 2024年末流动资产总额59.80亿元，较期初下降8.01%[56] - 2024年末应收账款26.27亿元，较期初增长50.98%[56] - 2024年末存货2.56亿元，较期初下降58.46%[56] - 2024年末非流动资产总额20.15亿元，较期初增长2.30%[56] - 固定资产净值为13.93亿元，较期初增加3926.03万元，增幅2.90%[57] - 在建工程净值为2.42亿元，较期初增加6447.39万元，增幅36.32%[57] - 流动负债总额为17.13亿元，较期初减少6.30亿元，降幅26.89%[60] - 负债总额为18.10亿元，较期初减少6.63亿元，降幅26.83%[60] - 2024年度资产负债率（合并）为22.63%，2023年度为29.19%[67] - 2024年度基本每股收益为0.81元/股，2023年度为1.02元/股，同比下降20.59%[68] - 2024年度加权平均净资产收益率为7.86%，2023年度为10.31%，减少2.45个百分点[68] - 2024年度总资产报酬率为6.31%，2023年度为7.85%，减少1.54个百分点[68] 分红情况 - 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税），合计拟派发现金红利238,405,960.00元（含税）[74] - 2024年半年度公司实施中期现金分红303,967,599.00元，若议案通过，2024年度现金分红总额为542,373,559.00元，占本年度归属于上市公司股东净利润的比例为111.91%[75] 薪酬情况 - 2024年度公司董事薪酬合计发放201.74万元（税前）[78] - 2024年度公司监事薪酬合计发放56.75万元（税前）[82] - 2025年度公司监事未任职不领津贴，任职职工代表监事按统一方案结合岗位执行薪酬，个税公司代扣代缴[83]

文章核心观点 - 公司2024年及25Q1业绩阶段性承压，随着军工信息化建设“十四五”周期进入尾声及新领域拓展，军品有望复苏，民品射频芯片业务有望快速增长，维持“增持”评级 [1] 业绩情况 - 2024年实现营收25.91亿元（yoy -27.36%），归母净利4.85亿元（yoy -20.06%），扣非净利4.77亿元（yoy -16.53%） [1] - 25Q1营收3.50亿元（yoy -49.51%），归母净利5753.14万元（yoy -52.37%），低于此前归母净利预期（1.24亿元） [1] 业务板块表现 - 2024年T/R组件和射频模块业务营收23.32亿元，同比 -30.99%；射频芯片业务营收1.70亿元，同比 +33.46%；其他芯片业务营收0.56亿元，同比 +20.32% [2] - 军品有源T/R组件收入同比下滑受行业需求短期波动影响，公司拓展应用领域，有望在25年贡献业绩 [2] - 民品基站氮化镓射频模块持续迭代，终端应用产品大批量出货，完成卫星通信和感知领域产品小批量交付 [2] 盈利指标 - 2024年毛利率38.59%，同比 +6.31pct，归母净利率18.70%，同比 +1.71pct；1Q25毛利率43.01%，同比 +7.38pct，归母净利率16.44%，同比 -0.99pct [2] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.10/+1.39/-0.26/+2.76pct，1Q25分别同比 +0.43/+3.23/-0.64/+5.65pct [2] 评级与预测 - 预计25 - 27年归母净利润为6.03/7.45/9.19亿元（25 - 26年前值：6.07/7.61亿元，调整幅度为 -0.74%/-2.13%） [3] - 可比公司25年PE均值为59x（前值：60x），给予25年目标PE62x（前值：63x），对应目标价62.67元/股（前值：64.18元/股），维持“增持”评级 [3]