报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予25年目标PE62x，对应目标价62.67元/股 [1][3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，25Q1业绩阶段性承压，主要受产品交付节奏影响；随着军工信息化建设“十四五”周期进入尾声及新领域拓展，军品有望复苏；民品向手机终端领域拓展，射频芯片业务有望快速增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收25.91亿元（yoy -27.36%），归母净利4.85亿元（yoy -20.06%），扣非净利4.77亿元（yoy -16.53%）；25Q1营收3.50亿元（yoy -49.51%），归母净利5753.14万元（yoy -52.37%） [1] - 预计25 - 27年归母净利润为6.03/7.45/9.19亿元（25 - 26年调整幅度为 -0.74%/-2.13%） [3] 业务板块 - 2024年T/R组件和射频模块业务营收23.32亿元，同比 -30.99%；射频芯片业务营收1.70亿元，同比 +33.46%；其他芯片业务营收0.56亿元，同比 +20.32% [2] - 军品有源T/R组件收入下滑受行业需求短期波动影响，积极拓展应用领域，有望在25年贡献业绩；民品基站氮化镓射频模块迭代，射频芯片终端应用产品大批量出货，完成卫星通信和感知领域产品小批量交付 [2] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率38.59%，同比 +6.31pct，归母净利率18.70%，同比 +1.71pct；1Q25毛利率43.01%，同比 +7.38pct，归母净利率16.44%，同比 -0.99pct；毛利率提升系自研芯片应用比例提升及成本管控 [2] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.10/+1.39/-0.26/2.76pct，1Q25分别同比 +0.43/+3.23/-0.64/+5.65pct，主要因营收规模下降 [2] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,567|2,591|3,128|3,914|4,794| |+/-%|3.08|(27.36)|20.71|25.13|22.49| |归属母公司净利润(人民币百万)|606.23|484.65|602.71|744.54|919.42| |+/-%|16.45|(20.06)|24.36|23.53|23.49| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.02|0.81|1.01|1.25|1.54| |ROE(%)|10.42|7.96|9.46|10.80|12.01| |PE(倍)|49.48|61.90|49.77|40.29|32.63| |PB(倍)|5.00|4.85|4.58|4.15|3.71| |EV EBITDA(倍)|32.64|37.34|34.17|27.36|22.65| [5] 可比公司估值 |公司名称|公司代码|总市值(百万元)|2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |001270 CH|铖昌科技|6,435.32|-31.09|123.84|167.52|-253.97|51.97|38.41| |300762 CH|上海瀚讯|12,578.15|-56.56|271.09|362.70|-233.49|46.40|34.68| |688270 CH|臻镭科技|9,366.90|17.85|117.44|186.51|419.72|79.75|50.22| |||平均值|-22.58|59.37|41.11| [17] 盈利预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如25 - 27年营业收入预计为31.28/39.14/47.94亿元等 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩不及预期，T/R组件和射频主业受需求影响收入减少，但未来营收有望随需求好转企稳回升 [5][8] - 公司盈利能力延续提升趋势，虽2025Q1净利率下滑，但未来业绩有望随规模效应和降本增效恢复增长 [8] - 公司加大低轨卫星及商业航天投入布局，多款产品已交付或小批量交付，看好长期成长空间 [8] - 公司背靠中电科五十五所，军民两端放量有望拉动业绩稳增 [8] - 下调2025 - 2026E年盈利预测，新增2027E年预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月21日收盘价50.33元，一年内最高/最低78.70/32.13元，市净率4.8，股息率1.01%，流通A股市值133.61亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产10.48元，资产负债率17.88%，总股本5.96亿股，流通A股2.65亿股 [2] 业绩情况 - 2024年实现营收25.91亿元（yoy - 27.36%），归母净利润4.85亿元（yoy - 20.06%）；2025Q1实现营收3.50亿元（yoy - 49.51%），归母净利润0.58亿元（yoy - 52.37%） [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,591|350|3,040|3,798|4,917| |同比增长率（%）|-27.4|-49.5|17.3|24.9|29.5| |归母净利润（百万元）|485|58|587|735|971| |同比增长率（%）|-20.1|-52.4|21.1|25.3|32.0| |每股收益（元/股）|0.81|0.10|0.98|1.23|1.63| |毛利率（%）|38.6|43.0|33.0|33.9|34.5| |ROE（%）|7.8|0.9|9.4|11.0|13.1| |市盈率|62|/|51|41|31| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,567|2,591|3,040|3,798|4,917| |营业成本|2,415|1,591|2,038|2,510|3,221| |税金及附加|22|19|20|31|39| |主营业务利润|1,130|981|982|1,257|1,657| |销售费用|10|10|10|13|16| |管理费用|128|129|106|129|162| |研发费用|352|327|304|365|467| |财务费用|-22|-23|-8|11|12| |经营性利润|662|538|570|739|1,000| |信用减值损失|-27|-26|-7|-16|-13| |资产减值损失|-45|-64|-8|-13|-8| |投资收益及其他|61|65|67|70|52| |营业利润|654|514|623|780|1,030| |营业外净收入|-1|0|0|0|0| |利润总额|654|514|623|780|1,030| |所得税|47|30|36|45|59| |净利润|606|485|587|735|971| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|606|485|587|735|971| [10]

公司财务表现 - 公司通过成本管控和产品结构调整提升毛利率 [1] - 受行业宏观因素影响营收有所波动 [1] - 一季度存货增长为正常生产储备 [1] 产品与业务 - T/R组件产品具有定制化特点 收入确认以客户验收为准 [1] - 公司积极布局卫星和低空领域 射频芯片已应用于无人机等终端产品 [1] - 公司计划向天线阵列微系统等方向延伸 深度布局有源相控阵雷达和5G-A/6G通信基站射频前端领域 [1] 市场与订单 - 公司紧跟行业趋势 积极参与重点项目 [1] - 主流产品价格稳定 产能利用率良好 [1] - 应对5G-A和6G等新一代移动通信技术需求 [1] 机构调研背景 - 知名私募涌津投资于4月21日对国博电子进行调研并参与分析师会议 [1] - 涌津投资采用"自上而下"和"自下而上"相结合的投研逻辑 遵循"以合理价格买入优秀公司"的投资理念 [2] - 投资机构专注于寻找"有成长的价值"和"有价值的成长"公司 重点关注传统王者和新兴龙头企业 [2]

公司调研核心观点 - 诚盛投资近期调研4家上市公司 包括国博电子 乐歌股份 百克生物和蒙娜丽莎 覆盖电子 家居 生物制药和建材行业 [1] 国博电子调研要点 - 公司通过成本管控和产品结构调整提升毛利率 营收受行业宏观因素影响波动 [1] - 一季度存货增长为正常生产储备 T/R组件产品定制化 收入确认以客户验收为准 [1] - 主流产品价格稳定 产能利用率良好 积极布局卫星和低空领域 射频芯片已应用于无人机终端 [1] - 计划向天线阵列微系统延伸 深度布局有源相控阵雷达和5G-A/6G通信基站射频前端领域 [1] 乐歌股份调研要点 - 2024年营收增长45.33% 净利润下降46.99% 因非经常性收益减少和研发投入增加 [2] - 海外仓运营面积增至66.21万平米 服务1175家企业 发货超1100万件 库容利用率60%-70% [2] - 跨境电商新品销售占比超10% 目标15%-20% 毛利率与传统产品相近 [2] - 应对中美贸易关税采取提价措施 利用越南工厂加快出货 独立站销售占跨境电商收入4成 [2] - 2025年专注智能家居和海外仓双主业 强化自主品牌建设和人才优化 [2] 百克生物调研要点 - 2024年及2025年第一季度业绩分别下降32.64%和39.96% 主因带状疱疹疫苗销售受影响 [3] - 计划提升带状疱疹疫苗市场认知度 稳固水痘疫苗市场地位 推进国际市场扩展 [3] - 研发项目取得进展 包括液体鼻喷流感疫苗和狂犬单抗 [3] - 2025年预计研发投入和销售费用率提升 随后逐步下降 [3] 蒙娜丽莎调研要点 - 2024年面对贸易环境变化和房地产调整挑战 营业收入下降 销售量同比下降16.34% [4] - 营业成本下降20.72% 主因直接材料和燃料动力成本下降 降本增效措施效果显现但未来空间有限 [4] - 经营活动现金流良好 将继续通过现金分红回报投资者 [4] - 对部分房地产客户应收账款进行信用减值损失单项计提 将持续关注评估 [4] - 行业面临需求减弱挑战 但城镇化推进和存量房改造带来新机遇 [4]

文章核心观点 - 国博电子终端类射频芯片产品获客户认可并批量供货，新产品开始供货，经营业绩受行业影响，存货管理有模式保障，未来聚焦巩固市场地位并拓展新兴领域 [2][3] 产品情况 - 终端类射频芯片产品包含射频开关、天线调谐器、WIFI模组、终端模组等，供应链韧性及质量控制能力获客户认可，正批量供货多家业内知名终端厂商 [2] - 基于新型半导体工艺开发的手机PA等新产品逐步开始向客户供货 [2] 经营业绩 - 2024年四季度及2025年一季度毛利率均超40%，毛利率稳定得益于成本管控措施及产品结构调整 [2] - 一季度营收同环比下滑，主要因T/R组件和射频模块业务收入受行业需求疲软及交付节奏影响，业绩阶段性承压 [2] 存货管理 - 以“以销定产”模式保障供应链安全，一季度存货增长为正常生产储备 [2] - 特种领域T/R组件业务验收周期因客户流程复杂而较长，具体周期因产品型号而异 [2] 产能与研发 - 当前产能利用率良好，募投项目已结项，射频芯片及组件领域研发制造能力进一步提升，为“十五五”需求增长奠定基础 [2] 未来展望 - 聚焦巩固雷达、5G基站等市场地位，并拓展卫星通信、低空经济等新兴领域 [3] - 卫星方向T/R组件已批量交付客户，低空经济方面5G - A通感基站及无人机终端射频芯片已规模化应用 [3] - 持续开发高频高密度T/R组件及射频微系统技术，推进产品集成度与频谱范围升级，深化与头部客户战略合作 [3]

文章核心观点 公司控股股东国基南方及其一致行动人电科投资增持公司股份计划时间过半，已累计增持2,556,454股，占总股本0.43%，成交金额1.25亿元，计划尚未实施完毕，后续将择机继续增持 [2][9][10] 增持主体基本情况 - 增持主体为国基南方和电科投资，分别为公司控股股东和控股股东一致行动人 [3] - 截至2024年10月19日，国基南方持股213,560,151股，占比35.83%；电科投资持股17,785,951股，占比2.98%，二者同属中国电子科技集团有限公司控制 [3] - 增持主体在本次增持计划披露前十二个月内均未披露过增持计划 [4] 本次增持计划主要内容 - 自2024年10月19日起12个月内，通过上交所允许方式增持公司A股股份，总金额4-7亿元，其中国基南方2-3亿元，电科投资2-4亿元 [2][5] - 不设定价格区间，根据股票价值判断及二级市场波动情况实施增持 [5] 增持计划实施进展 - 2024年12月27日，电科投资增持250,000股，占比0.04%，成交总额1.23亿元 [7] - 国基南方取得建行南京秦淮支行2.7亿元贷款承诺函，用于增持股票，其增持资金来源为自有资金和专项贷款 [8] - 2024年10月19日至2025年2月21日，电科投资增持2,046,132股，占比0.3433%，成交金额10.02亿元 [9] - 截至2025年4月18日，国基南方增持209,831股，占比0.04%，成交金额940.33万元，未达拟增持金额下限50%，受资金调配延迟等因素影响，持股占比升至35.87% [9] - 截至2025年4月18日，电科投资增持2,346,623股，占比0.39%，成交金额1.16亿元，已超拟增持金额下限50%，持股占比升至3.38% [10] - 截至2025年4月18日，国基南方及其一致行动人合计持股333,099,008股，占比55.89% [10] 其他相关说明 - 本次增持计划符合相关法律法规和业务规则 [12] - 公司将持续关注增持计划实施情况并及时披露信息 [12]

增持计划 - 控股股东国基南方及其一致行动人电科投资2024年10月19日起12个月内拟增持4 - 7亿元[2][7] - 截至2025年4月18日累计增持2,556,454股，占总股本0.43%，成交125,231,773.88元[2] 增持情况 - 2024年12月27日电科投资增持250,000股，约占总股本0.04%，成交12,290,178元[8] - 2024.10.19 - 2025.2.21电科投资增持2,046,132股，占0.3433%，成交100,188,535.50元[10] - 2024.10.19 - 2025.4.18国基南方增持209,831股，占0.04%，成交9,403,324.47元[10] - 2024.10.19 - 2025.4.18电科投资增持2,346,623股，占0.39%，成交115,828,449.41元[11] 持股比例 - 截至2025年4月18日国基南方持股35.87%[10] - 截至2025年4月18日电科投资持股3.38%[12] - 截至2025年4月18日合计持股55.89%[12] 贷款情况 - 国基南方获建行南京秦淮支行2.7亿元贷款额度用于增持[9]

业绩总结 - 2024年公司营业收入25.91亿元，同比下降27.36%[35][37] - 2024年归属于上市公司股东的净利润4.85亿元，同比下降20.06%[35][37] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.77亿元，同比下降16.53%[35][37] - 2024年经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，同比下降67.59%[35][37] - 2024年基本每股收益0.81元/股，同比下降20.59%[36][38] - 2024年加权平均净资产收益率7.86%，同比减少2.45个百分点[36][38] 研发情况 - 2024年研发投入32,691.84万元，较上年同期减少7.01%，占比12.62%，增加2.76个百分点[43] - 截至报告期末，公司有研发人员413名，较上年同期增加56名，研发人员占比23.43%，较上年同期提高4.85个百分点[47] - 2024年公司申请发明专利12项、实用新型专利3项、集成电路设计布图专有权20项；取得发明专利授权14项、实用新型专利授权4项、集成电路设计布图专有权5项[53] - 截至报告期末，公司累计获得各类知识产权180项，其中发明专利57项、实用新型专利37项、软件著作权9项、集成电路设计布图专有权77项[53] - 基于国产半导体工艺的毫米波核心技术研究项目预计总投资40,000.00万元，本期投入11,607.79万元[56] - 基站及终端用射频集成电路芯片器件研发项目预计总投资15,000.00万元，本期投入6,186.49万元[57] 募集资金 - 公司2024年累计使用募集资金45,334.02万元，截至报告期末累计投入募集资金总额222,617.74万元，累计投入进度81.16%[60] - 募集资金总额283,590.88万元，扣除发行费用后募集资金净额274,295.81万元[60] - 本年度投入金额占调整后募集资金承诺投资总额的比例为16.53%[60] - 截至2024年12月末，射频芯片和组件产业化项目等合计累计投入24298.14万元[61] - 2023年8月29日，公司拟使用不超过125000.00万元闲置募集资金进行现金管理，期限不超12个月[62] - 2024年8月23日，公司拟使用不超过72000.00万元闲置募集资金进行现金管理，期限不超12个月[63] - 截至2024年12月31日，公司现金管理专户存放余额40000.00万元[63] - 报告期内，公司使用部分闲置募集资金进行现金管理实现投资收益572.77万元[63] - 2024年，公司同意使用部分超募资金2039.18万元永久补充流动资金，占超募资金总额比例为30%[64] - 报告期内，公司实际使用超募资金633.88万元，不存在以超募资金归还银行贷款的情况[64] 风险提示 - 公司面临新产品研发和核心技术失密风险[8][10] - 外协加工存在供应不足、延期或工艺不符要求风险[13][14] - T/R组件销售价格审价周期和最终价格不确定，未审定产品未来可能集中确认价差影响盈利[15] - 原材料成本是营业成本主要构成，价格波动和交付问题可能影响经营业绩[16] - 客户相对集中，主要客户采购、经营战略等变化可能使经营业绩下降或增速放缓[17][18] - 整机单位T/R组件采购模式若变更，会影响公司T/R组件业务及整体业绩[19] - 产品若出现滞销、验收慢或降价，可能导致存货积压和跌价风险，影响经营业绩[21] - 报告期末经营性应收款项余额大，部分客户支付困难或拖欠款项会产生不利影响[22][23] - 有源相控阵T/R组件业务验收及付款周期长，经营活动现金流差，资金周转压力大[24] - 公司自2018年8月被列入美国“实体清单”，采购美国原材料等受限，可能影响日常经营[26] 其他 - 招商证券为国博电子2024年度持续督导保荐机构[2] - 2024年度持续督导期间未发生需保荐机构公开发表声明的违法违规等事项[3][5][6][7] - 公司于2024年12月通过江苏省高新技术企业认定，有效期三年，2024年度企业所得税按15%税率计缴[27] - 国微电子于2023年11月通过认定，有效期三年，自2023年起减按15%的税率计缴企业所得税[28] - 公司“氮化镓大功率组件关键技术及产业化”获2023年度江苏省科技技术奖二等奖[43] - 公司“手机终端用射频开关芯片系列产品”获2023 - 2024年度射频芯片市场最佳产品奖[43] - 公司已研制数百款有源相控阵T/R组件，多款T/R组件产品交付客户[44] - 射频芯片和组件产业化项目于2025年3月达到预定可使用状态并完成结项[61] - 截至2024年末，控股股东中电国基南方集团有限公司直接持有公司股票21356.02万股，因资本公积转增股本增加7023.12万股[66] - 公司实际控制人、董事、监事及高级管理人员未直接持有公司股份[66] - 公司控股股东、实际控制人、董事、监事和高级管理人员持有的股份均无质押、冻结及减持情形[66]

文章核心观点 国博电子控股股东及其一致行动人增持公司股份，增持计划未实施完毕 [1] 分组1 - 截至公告披露日，控股股东中电国基南方集团有限公司及其一致行动人中电科投资控股有限公司累计增持公司总股份255.65万股，占公司总股本的0.43% [1] - 合计增持股份成交金额为1.25亿元，未超过本次增持计划拟增持金额区间下限的50% [1] - 本次增持计划尚未实施完毕 [1]

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告，涵盖主要财务数据、股东信息、季度财务报表等内容，相关负责人保证报告真实准确完整 [2][3][5] 主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 涉及非经常性损益项目和金额 [3] - 主要会计数据、财务指标有变动及原因 [4] 股东信息 - 包含普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [4] - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 [4] - 前10名股东及前10名无限售流通股股东未因转融通出借/归还原因较上期发生变化 [4] 季度财务报表 - 包含合并资产负债表（2025年3月31日）、合并利润表（2025年1 - 3月）、合并现金流量表（2025年1 - 3月），均未经审计 [5] - 本期和上期被合并方实现的净利润均为0元 [5] - 期末现金及现金等价物余额与货币资金的差异系票据保证金存款32,321,078.58元、涉诉冻结存款1,200,000.00元 [5] - 2025年起未首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表 [5]