报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][2][4] 报告的核心观点 - 颀中科技合肥产能投放使固定成本上升，行业竞争格局恶化致毛利率承压；显示驱动封测领域丰富产品结构提升AMOLED收入占比；非显示驱动封测领域拓展DPS封装构筑第二增长曲线 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值 - 考虑合肥项目投产及行业竞争，下调2025/2026年EPS预估至0.29/0.33元，预计2027年EPS为0.37元；截至2025年4月1日收盘，总市值约146亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为41.9/37.4/33.2倍 [4] 投资摘要 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入(人民币百万)|1,629|1,959|2,288|2,590|2,905| |增长率(%)|23.7|20.3|16.8|13.2|12.1| |EBITDA(人民币百万)|654|679|768|831|901| |归母净利润(人民币百万)|372|313|347|389|438| |增长率(%)|22.6|(15.7)|10.8|12.1|12.7| |最新股本摊薄每股收益(人民币)|0.31|0.26|0.29|0.33|0.37| |原先预估摊薄每股收益(人民币)| - | - |0.39|0.44| - | |调整幅度(%)| - | - |(25.6)|(25.0)| - | |市盈率(倍)|39.2|46.5|41.9|37.4|33.2| |市净率(倍)|2.5|2.4|2.3|2.2|2.1| |EV/EBITDA(倍)|25.7|20.5|17.4|15.2|13.2| |每股股息 (人民币)|0.1|0.1|0.1|0.1|0.1| |股息率(%)|0.6|0.4|0.5|0.5|0.6| [6] 公司经营情况 - 2024年营业收入19.59亿元，YoY+20%；毛利率31.3%，YoY-4.4pcts；归母净利润3.13亿元，YoY-16%；2024Q4营业收入5.24亿元，QoQ+5%，YoY+9%；毛利率28.9%，QoQ-2.0pcts，YoY-9.5pcts；归母净利润0.85亿元，QoQ+28%，YoY-33% [7] - 2024年1月合肥厂投产支撑营收增长，新项目投产增加固定成本，2024年折旧摊销3.92亿元，YoY+28%超营收增速致毛利率承压；通富微电等公司布局加剧行业竞争影响毛利率 [7] - 国内显示面板占全球76%，LCD驱动芯片国产化率34%，高端28nm OLED驱动芯片被三星LSI等垄断；2024年显示驱动芯片封测业务营收17.58亿元，国内第一、全球第三；2024年AMOLED营收占比超20%且呈上升趋势 [7] - 创新研发铜镍金凸块等技术，是国内少数可大规模量产铜镍金凸块企业，“显示驱动芯片铜镍金凸块制造技术”可控制成本；积极布局非显示封测业务，拓展DPS封装制程，布局功率器件相关制程；2024年非显示芯片封测业务营收1.52亿元，YoY+17% [7] 财务报表 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E年营业总收入、净利润、流动资产等多项财务指标及变化情况 [8] - 财务指标涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、费用率、每股指标、估值比率等方面数据及变化 [8]

可转换公司债券发行 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过85亿元 用于高脚数微尺寸凸块封装及测试项目和先进功率及倒装芯片封测技术改造项目 [1] - 可转换公司债券按面值发行 每张面值100元 发行数量不超过850万张 存续期限为六年 [1] - 可转换公司债券转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止 持有人可选择转股 转股次日成为公司股东 [2] 公司财务表现 - 2024年公司实现营业收入1959亿元 同比增长2026% 但归属于上市公司股东的净利润313亿元 同比减少1571% [2] - 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润276亿元 同比减少1855% [2] 首次公开发行情况 - 公司于2023年4月20日在上交所科创板上市 公开发行2亿股A股 发行价格为121元/股 募集资金总额242亿元 净额2233亿元 [2][3] - 最终募集资金净额比原计划多2326亿元 原计划募集资金200亿元 [3] - 发行费用总额187亿元 其中保荐及承销费用156亿元 [3] 保荐机构及跟投情况 - 保荐机构为中信建投证券股份有限公司 保荐代表人为吴建航和曹显达 [2] - 中信建投投资跟投比例为本次公开发行股票数量的3% 跟投股数600万股 跟投金额7260万元 [4] 股价表现 - 上市首日盘中最高报1893元 创上市以来股价最高点 此后股价震荡走低 [3]

公司治理 - 2024年召开10次董事会会议、3次股东大会、6次董事会审计委员会会议、4次独立董事专门会议，崔也光出席全部[4][5][6] - 2024年11月6日完成董事会换届选举，崔也光当选独立董事[4] - 2024年11月6日聘任余成强为财务总监[11] 合规情况 - 2024年度关联交易、承诺履行、财务报告等合规[9][11] - 2024年度无因非准则变更原因的会计政策等变更[12] 未来展望 - 2025年度独立董事将加强沟通提建设性意见[14]

换届情况 - 公司于2024年11月6日完成换届，一、二届审计委员会均由3名成员组成[1] 会议情况 - 2024年审计委员会召开6次会议，审议23项议案[1] 能力认可 - 审计委员会认为天职国际勤勉尽责，完成委托工作[3] - 审计委员会认为余成强具备担任财务总监的能力[6]

业绩总结 - 2024年12月31日公司不存在财务和非财务报告内控重大缺陷[4][5] - 纳入评价范围单位资产和营收占合并报表对应总额之比均为100%[6] - 报告期内公司无财务和非财务报告内控重大、重要缺陷[12] 未来展望 - 2025年公司将结合变化完善内部控制制度[14] 其他新策略 - 明确财务和非财务报告内控缺陷评价标准[9][10]

业绩总结 - 2023年度天职国际收入总额31.97亿元，审计业务收入26.41亿元，证券业务收入12.87亿元[4] - 2023年度天职国际上市公司审计客户263家，审计收费总额3.19亿元[4] 人员数据 - 截至2023年12月31日，天职国际合伙人89人，注册会计师1165人[4] 未来展望 - 2024年续聘天职国际为审计机构，对2024年度财务报表及内控审计[5][6][8][9] - 2025年3月31日天职国际汇报审计进展，公司审委会审议多项议案[10]

业绩数据 - 2024年度拟每10股派现金红利0.5元，拟派59,451,864.40元（含税）[5] - 2024年现金分红118,903,728.80元，占净利润37.95%[5] - 近三个会计年度累计研发投入154,686,627.28元，占营收7.89%[10] - 近三个会计年度累计营收1,959,375,628.33元[10] - 2024年归属于普通股股东净利润313,276,970.57元[9] 利润分配进展 - 2025年3月31日董事会、监事会通过2024年度利润分配预案[11][12] - 预案尚需提交2024年年度股东大会审议[6]

可转换公司债券发行 - 拟发行数量不超过8,500,000张，募集资金总额不超过85,000.00万元，每张面值100元[14][15][16] - 存续期限六年，每年付息一次，到期归还本金及最后一年利息[17][20] - 转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至到期日止[25] - 初始转股价格不低于特定均价且不得向上修正[26] - 发行对象为相关投资者，向现有股东优先配售[42][43] - 募集资金投入高脚数微尺寸凸块封装及测试项目41,900.00万元和颀中科技（苏州）有限公司先进功率及倒装芯片封测技术改造项目43,100.00万元[51][52] - 发行方案有效期十二个月[57] 财务数据 - 2024年12月31日资产总计69.91亿元，较2023年下降2.27%[1] - 2024年营业总收入19.59亿元，较2023年增长20.26%[3] - 2024年营业总成本16.29亿元，较2023年增长29.90%[3] - 2024年应收账款2.01亿元，较2023年增长19.46%[1] - 2024年存货4.68亿元，较2023年增长14.76%[1] - 2024年固定资产31.46亿元，较2023年增长24.82%[1] - 2024年负债合计9.88亿元，较2023年下降25.32%[2] - 2024年股东权益合计60.03亿元，较2023年增长2.97%[2] - 2024年利息费用969.85万元，较2023年下降54.72%[3] - 2024年利息收入3194.98万元，较2023年下降22.88%[3] - 2024年净利润为313,276,970.57元[64] - 2024年经营活动现金流量净额为690,346,690.70元[65] - 2024年投资活动现金流量净额为 - 1,447,175,216.59元[65] - 2024年筹资活动现金流量净额为 - 403,997,825.84元[66] - 2024年末现金及现金等价物余额为982,527,366.06元[66] - 2024年资产负债率（合并）为14.13%[68] - 2024年应收账款周转率为10.50次/年[68] - 2024年度归属于母公司所有者的基本每股收益和稀释每股收益均为0.26元/股[70] - 2024、2023、2022年末流动比率分别为3.30倍、3.06倍、1.76倍[79] - 2024、2023、2022年末速动比率分别为2.65倍、2.65倍、1.26倍[79] - 2024、2023、2022年末资产负债率分别为14.13%、18.50%、33.17%[80] - 2024、2023、2022年应收账款周转率分别为10.50次/年、13.43次/年、10.60次/年[81] - 2024、2023、2022年存货周转率分别为2.96次/年、2.65次/年、2.31次/年[81] - 2024、2023、2022年营业收入分别为195,937.56万元、162,934.00万元、131,706.31万元[83] - 2024、2023、2022年净利润分别为31,327.70万元、37,166.25万元、30,317.50万元[83] 分红情况 - 2023年度拟派发现金红利118,903,728.80元（含税）[98] - 2024年前三季度拟派发现金股利59,451,864.40元（含税）[99] - 2024年度拟派发现金股利59,451,864.40元（含税），议案待审议[99] - 2024年现金分红占净利润比例37.95%，2023年占比31.99%[101] - 最近三年累计现金分配合计23,780.74万元[101] - 最近三年年均可分配利润32,973.15万元[101] - 最近三年累计现金分配利润占年均可分配利润的比例72.20%[101] - 公司于2025年3月31日审议通过未来三年（2025 - 2027年）股东分红回报规划，待股东大会审议[101]

新策略 - 2025年3月31日公司会议审议通过向不特定对象发行可转债议案[2] - 4月1日相关预案及文件在上交所网站披露[2] - 预案生效和完成待股东大会审议、上交所审核及证监会注册[2]

募集资金相关 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金85,000.00万元[3][20][28][30] - 发行证券为可转换为公司A股股票的可转换公司债券，将在科创板上市[4] - 募集资金投资项目可行性分析报告于2025年4月1日在上海证券交易所网站披露[5] - 可转换公司债券向现有股东优先配售，比例发行前协商确定[6] - 现有股东优先配售之外部分采用网下对机构投资者发售和/或网上定价发行[6] 财务数据 - 2022 - 2024年度归属于母公司所有者的净利润（扣非前后孰低）分别为27,112.27万元、33,968.54万元和27,667.68万元，年均可分配利润为29,582.83万元[20][28] - 2022年末、2023年末和2024年末，公司资产负债率分别为33.17%、18.50%和14.11%[29] - 2022 - 2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为70,140.38万元、54,127.52万元和69,034.67万元[29] - 截至2024年12月31日公司净资产为600,329.20万元，本次发行完成后累计债券余额不超最近一期末净资产的50%[30] 债券条款 - 可转换公司债券票面利率发行前根据多因素协商确定，遇利率调整可相应调整[10] - 初始转股价格不低于募集说明书公告前二十个交易日和前一个交易日公司A股股票交易均价，不得向上修正[11][76] - 公司发生股份变化时按公式调整转股价格，调整信息将公告[12][13] - 本次发行可转换公司债券期限为自发行之日起六年[54] - 本次发行的可转换公司债券每张面值为人民币100元[55] - 可转换公司债券到期后五个交易日内，公司赎回全部未转股债券，赎回价格发行前协商确定[62][63] - 转股期内，公司股票连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价不低于当期转股价格130%，或未转股余额不足3000万元时，公司有权赎回[64] - 可转换公司债券最后两个计息年度，公司股票连续三十个交易日收盘价低于当期转股价70%，持有人可回售[66] - 募集资金用途重大变化被认定改变用途，持有人可回售[68] - 公司A股股票连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格85%，董事会可提转股价格向下修正方案，经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过实施[69][70] - 可转债自发行结束之日起六个月后方可转股，转股期自发行结束满六个月后首个交易日至到期日[74] 其他要点 - 本次募集资金净额用于高脚数微尺寸凸块封装及测试等项目[51] - 2025年3月事务所认为公司2024年末保持有效财务报告内部控制[39] - 公司制定了可转换公司债券持有人会议规则约定相关办法[58] - 公司将聘请资信评级机构为本次发行可转换公司债券出具报告[57] - 本次发行符合《注册管理办法》关于可转债发行承销特别规定[54] - 本次发行方案经董事会研究通过，股东大会表决须经出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[80] - 公司不属于需惩处的失信企业范围[79] - 公司发行可转换公司债券存在即期回报被摊薄风险，拟采取完善治理、推进项目建设等措施防范[83] - 公司董事会对发行影响及填补措施进行论证审议，控股股东等出具相关承诺[83] - 《关于向不特定对象发行可转换公司债券摊薄即期回报与填补措施及相关主体承诺的公告》于2025年4月1日披露[83] - 本次发行可转换公司债券方案公平合理，实施有利于提高公司持续盈利能力和综合实力，符合公司发展战略和全体股东利益[85] - 公告由合肥颀中科技股份有限公司董事会发布，日期为2025年3月31日[87]