独立董事提名 - 公司第三届董事会提名委员会审核张东、李亦争、丁建东任职资格[1] - 三位候选人符合任职资格与独立性要求，专业知识丰富[1][2] - 公司同意提名三位为第四届董事会独立董事候选人，提交会议审议[2] 文件日期 - 文件日期为2025年12月5日[3]

投资评级 - 报告对微电生理(688351.SH)给予“买入”评级，并予以维持 [5] 核心观点 - 核心观点认为公司自研PFA产品获批，电生理产品矩阵持续丰富，消融技术不断丰富，且心律失常手术量稳定提升，是维持“买入”评级的主要依据 [5][7] 基本数据与市场表现 - 截至2025年11月28日，公司收盘价为22.95元，一年内股价最高/最低为27.80元/17.02元 [3] - 公司总市值为10,800.27百万元，流通市值为2,865.53百万元，总股本为470.60百万股 [3] - 公司资产负债率为8.73%，每股净资产为3.81元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4.78亿元、6.04亿元、8.07亿元，同比增速分别为15.62%、26.50%、33.60% [5][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、0.98亿元、1.47亿元，同比增速分别为32.01%、42.02%、50.63% [5][6] - 当前股价对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为157倍、111倍、73倍 [5][6] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.15元、0.21元、0.31元 [6] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的2.99%持续提升至2027年的7.16% [6] 近期经营业绩与事件 - 2025年前三季度，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长0.46%；扣非归母净利润为0.24亿元，实现扭亏为盈 [7] - 2025年第三季度，公司实现营业收入1.13亿元，同比增长21.78%；归母净利润为0.09亿元，同比下降62.56%；扣非归母净利润为0.03亿元，同比扭亏为盈 [7] - 公司一次性使用压力导管（PFA导管）获得国内药品监督管理局注册申请，标志着公司实现了“射频+冷冻+脉冲”三大消融能量产品的全面布局 [7] 财务健康状况与运营效率 - 2025年前三季度公司毛利率为59.09%，同比提升0.30个百分点 [7] - 费用控制方面，2025年前三季度销售费用率为28.33%（同比+0.61pct），管理费用率为9.31%（同比-0.97pct），研发费用率为13.60%（同比-5.84pct） [7] - 预计公司毛利率将从2024年的58.73%持续提升至2027年的64.95% [8] - 预计公司净利率将从2024年的12.60%持续提升至2027年的18.21% [8] 海外市场进展 - 2025年前三季度，公司在拉美、欧洲、中东及非洲等海外市场收入均保持较高增长态势 [7] - 公司冷冻全套产品于2025年第二季度获得CE认证，并已在部分海外市场启动推广 [7]

事件概述 - 2025分析师大会暨第七届新浪财经"金麒麟"最佳分析师颁奖盛典于11月28日在上海召开，逾300名权威学者、公私募掌舵人、上市公司董事长、顶级基金经理、首席分析师参与 [1] - 浙商证券研究团队获得第七届新浪财经金麒麟创新药行业"菁英分析师"荣誉榜第一名 [1] 医疗器械行业2026年策略观点 - 支付政策优化，看好高值耗材成长性 [2] - 高值耗材大品类集采基本完成，2025年前三季度收入持续增长、利润同比增速转正，2026年看好业绩恢复以及新品放量弹性 [2] - 医用设备领域，2026年看好在院内招标恢复及"一带一路"持续布局下的业绩弹性，2025年前三季度收入仍同比增长但利润同比下滑 [2] - 家用医疗领域，2025年前三季度收入利润同比增速恢复，看好出海等带来的成长性恢复 [2] - 低值耗材/IVD领域，2025年前三季度量价影响下收入利润增速双降，看好新品拉动/技术壁垒较高企业 [2] 具体投资建议 - 推荐集采风险基本出清、新品进入放量期的高值耗材企业，涉及骨科、电生理、心脑血管介入、人工晶体等相关方向，包括微电生理、爱康医疗、爱博医疗、微创医疗、微创脑科学、南微医学等 [3] - 关注先健科技、赛诺医疗、心通医疗等高值耗材企业 [3] - 推荐招投标恢复以及出海拉动下收入有望稳步增长的医用设备以及家用医疗公司，包括迈瑞医疗、美好医疗、奕瑞科技、新华医疗、联影医疗、开立医疗、微创机器人、鱼跃医疗、三诺生物、华大智造等 [3] - 关注山外山等医用设备及家用医疗公司 [3]

行业与公司 * 医疗器械和医疗服务行业[1] 核心观点与论据 行业整体趋势与挑战 * 行业过去面临反腐、集采、医疗服务价格改革等政策挑战 但反腐已基本结束 集采影响逐步出清[2] * 2024年招标受压制 部分需求延迟至2025年释放 2026年预计因库存出清、新品放量及海外市场高增长推动稳健增长[1][2] * 2025年IVD板块整体量价齐跌 受拆套餐、检验结果互认、集采降价及增值税率调整影响 但预计四季度起至2026年逐步恢复[10] * DRG基本落地后全国执行情况较好 预计2026年需求量企稳 但价格仍有降价压力[10] * 高值耗材集采政策自2024年上半年起趋于温和 利润端趋稳 但不同细分领域受影响程度不同[13] 细分赛道与公司投资机会 * **骨科赛道**：集采影响已出清 春立医疗表现良好并具备海外扩展逻辑 预计2025年Q4延续高速增长 2026年国内业务稳健、海外业务可能快速增长[1][3][15] * **电生理领域**：惠泰医疗估值具性价比 预计2026年利润增速达25%以上 创新大单品TFA显著放量 微电生理业绩2025年见底 2026年在PFA驱动下预计有不错增长 福建27省联盟集采续约或提升国产化率 成为重要催化剂[1][5] * **医疗设备领域**：迈瑞医疗等设备公司去库存压力减轻 预计2026年采购需求恢复正常增长 联影医疗招标数据向好 将积极影响2026年上半年业绩[1][6][9] * **内镜领域**：澳华内镜渠道库存拐点将至 新产品A400具备竞争力 预计2026年收入端取得不错增长[1][6] * **IVD领域**：迈瑞医疗目标突破2000家重点医院 新产业海外收入占比达40% 预计2026年海外市场保持20%以上增长[1][11] * **家用医疗器械**：海外市场成长空间大 瑞迈特在家用呼吸机领域已建立强大渠道 愉悦健康等企业有望拓展海外市场 约医疗有望实现30%以上海外增速[3][12] * **高值耗材具体公司**： * 南微医学2025年预计稳健增长 2026年海外市场有望不错增长[15] * 威高骨科2025年收入平稳 归母净利润目标2.9亿元以上 2026年收入端增速将明显好转 目标归母净利润3.4亿元[15] * 三友医疗脊柱业务平稳 超声骨刀及海外业务快速增长 利润增速可能超收入增速[15] * 大博医疗2026年各产品线市占率有望提升 利润端增速可能超收入端[15] * 爱康医疗估值较低 自研机械臂K3关节手术机器人开始商业化[15] 其他重要内容 * 医疗器械公司股价已调整至相对底部 迈瑞、新产业、惠泰等龙头具长线价值和低估值配置机会 微电生理、瑞迈特、美好医疗等低估值标的业务或增速可能超预期[4][7][8] * 严肃医疗受消费和医保因素承压 但肿瘤赛道如海吉亚医疗具刚需与成长性 消费医疗看好爱尔眼科等现金流良好标的 行业渗透率仍有很大成长空间[3][19] * 国内企业器械出海是重要主题 主要模式包括产品导向型、技术导向型、客户导向型及外延并购 建议关注迈瑞、联影、华大、新产业、南微医学等具备国际竞争力的企业[17][18] * 医疗设备上游板块的美好医疗在血糖管理业务（如注射笔、CGM）方面预计快速放量 亿瑞科技半导体业务订单显著提升 海泰星光与史赛克合作开发下一代内窥镜系统[9]

产品获批上市 - 一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管获得国家药品监督管理局注册申请（国械注准20253012351）[1] 产品技术特点 - 产品基于应变片原理的压力传感器设计，结合脉冲电场技术、磁场定位技术、盐水灌注技术[1] - 与心脏脉冲电场消融设备配合使用，可用于心律失常治疗[1] - 与三维心脏电生理标测系统配合使用，可提供导管在心内的位置信息以及进行导管头端和心壁之间触点压力的实时测量[1] 公司战略意义 - 实现了公司"射频+冷冻+脉冲"三大消融能量产品的协同布局[1] - 为心律失常治疗提供了更多选择[1] - 有利于进一步增强公司的核心竞争力和市场拓展能力[1]

公司产品获批 - 上海微创电生理医疗科技股份有限公司的一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管获得国家药品监督管理局注册申请 注册证号为国械注准20253012351 [2] - 相关公告于11月21日晚间发布 [2]

公司高管及股东股份变动 - 兆易创新部分董事及高级管理人员因个人资金需求拟合计减持24.9万股公司股份 其中副董事长兼总经理何卫拟减持不超过6.38万股（占总股本0.0096%） 董事兼副总经理胡洪拟减持不超过10.64万股（占总股本0.0159%） 副总经理孙桂静拟减持不超过4.82万股（占总股本0.0072%） 副总经理李宝魁拟减持不超过3.06万股（占总股本0.0046%） 减持期间为2025年12月15日至2026年3月14日[1] - 中无人机股东成都产投拟询价转让公司1.50%股份[11] - 常山药业控股股东高树华拟协议转让5%股份给元素基金[11] - 吉祥航空控股股东均瑶集团拟减持不超过3%公司股份[15] - 宁波精达股东拟减持股份[15] - 富吉瑞股东上海兆韧拟减持不超过0.21%股份[15] - 南京银行获法国巴黎银行增持 其持股比例增至18.06%[15] - 隆基绿能董事长钟宝申增持公司股份计划已完成[15] - 中国石化获中石化集团累计增持A股及H股合计3.9亿股[15] - 汇顶科技拟使用2亿元至4亿元回购公司股份用于员工持股计划[13] 公司控制权及重大资产重组 - 超卓航科因控股股东及实际控制人筹划重大事项可能导致控制权变更 公司股票自2025年11月24日起停牌 预计停牌不超过2个交易日[2] - 凯众股份因筹划收购安徽拓盛汽车零部件股份有限公司控制权 公司股票停牌[8] - 高能环境拟收购三家矿业公司各45.2%股权[7] - 航天电器拟以公开摘牌方式购买深圳市航天电机系统有限公司32%股权[8] - 英力股份拟以6649.70万元收购佛山智强光电100%股权[8] 重大合同及项目中标 - 大金重工全资子公司蓬莱大金签署欧洲某海上风电场项目过渡段独家供应合同 合同总金额约13.39亿元 占公司2024年度经审计营业收入的35.41%[3] - 惠博普中标伊拉克Naft Khana油田复产项目 合同金额约15.96亿元[10] - 美丽生态控股孙公司签署日常经营重大合同[12] 公司投资与产能建设 - 瑞泰新材拟与关联方共同向泰瑞联腾增资2亿元 其中公司出资5000万元 关联方出资1.5亿元 以推进泰瑞联腾二期1.5万吨六氟磷酸锂项目建设 增资后公司持股比例保持25%[6] - 登海种业在海南省东方市投资设立全资子公司[11] - 安琪酵母拟投资2.32亿元实施酵母抽提物复配智能制造项目[11] - 大金重工拟投建风力发电项目 投资额8.76亿元[11] - 乖宝宠物拟投资9.5亿元建设新西兰高端宠物食品项目[11] - 开开实业使用2000万元闲置自有资金购买银行结构性存款[11] - 金帝股份拟与东培股份就人形机器人谐波减速器总成及其关键零部件相关业务进行合作[11] - 百诚医药与众神创新签署BIOS-0629项目技术开发合作协议[11] 监管调查与法律风险 - 聚石化学因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案[4] - 豪尔赛因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查[5] - 国联水产收到广东证监局警示函[15] - 线上线下控股股东涉及诉讼[15] - 凯格精机总经理邓迪因危险驾驶罪被判处拘役一个月 缓刑三个月[15] 医药研发与产品进展 - 人福医药二甲磺酸利右苯丙胺胶囊上市许可申请获受理 目前国内暂无该药品上市也无相关产品获批进口[11] - 信立泰创新小分子药物SAL0139临床试验获批[12] - 我武生物获得豚草花粉点刺液药物临床试验补充申请批准通知书[12] - 复星医药控股子公司药品注册申请获受理[12] - 中国医药子公司药品通过仿制药一致性评价[12] - 恒瑞医药SHR-1139注射液临床试验获批 目前国内外尚无同类药物获批上市[12] - 汇宇制药HYP-6589片联合用药获得临床试验申请受理通知书 目前国内外尚无同类产品获批上市[12] - 微电生理一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管获批上市[12] 其他重要经营事项 - 渤海化学全资子公司PDH装置例行停产检修延期至2026年2月底[12] - 辽宁成大宣布聚焦生物医药等新兴产业 不再向宝明矿业做大额投入[12] - 璞泰来控股子公司嘉拓智能收到新三板同意挂牌函[10] - 南华期货香港联交所审议公司发行H股事宜[10]

产品获批与技术创新 - 公司一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管获得国家药品监督管理局注册批准（国械注准20253012351）[1] - 该产品基于应变片原理的压力传感器设计，结合脉冲电场技术、磁场定位技术、盐水灌注技术[1] - 产品与心脏脉冲电场消融设备配合使用可用于心律失常治疗，与三维心脏电生理标测系统配合使用可提供导管位置信息和实时测量触点压力[1] 产品组合与市场影响 - 此次医疗器械注册证的取得实现了公司"射频+冷冻+脉冲"三大消融能量产品的协同布局[1] - 该产品为心律失常治疗提供了更多选择[1] - 新产品的获批有利于进一步增强公司的核心竞争力和市场拓展能力[1]

新产品和新技术研发 - 公司一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管获国家药监局注册申请[1] - 产品基于应变片原理设计，用于心律失常治疗[1] - 产品与设备配合可提供导管位置信息及测量触点压力[1] 未来展望 - 注册证实现“射频+冷冻+脉冲”三大消融能量产品协同布局[1] - 产品上市销售受多重因素影响，无法预测对未来业务具体影响[2]

公司股价与交易表现 - 11月20日公司股价上涨5.45% 报收23.98元/股 成交金额6316.65万元 换手率2.19% 总市值112.85亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为上海微创电生理医疗科技股份有限公司 位于上海市浦东新区 成立于2010年8月31日 于2022年8月31日上市 [1] - 公司主营业务为电生理介入诊疗与消融治疗领域创新医疗器械的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：导管类产品占71.77% 其他产品占20.22% 设备类产品占7.24% 租赁服务占0.77% [1] 主要流通股东动态 - 华宝基金旗下华宝中证医疗ETF（512170）位列公司十大流通股东 三季度减持57.49万股 [2] - 截至三季度末 该ETF持有公司403.74万股 占流通股比例3.23% [2] - 基于11月20日股价表现 该ETF当日浮盈约500.64万元 [2] 相关基金产品信息 - 华宝中证医疗ETF（512170）成立于2019年5月20日 最新规模为264.04亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.3% 近一年收益率为1.9% 成立以来收益率为6.12% [2] - 该基金基金经理为胡洁 累计任职时间13年39天 现任基金资产总规模1002.04亿元 [3] - 基金经理胡洁任职期间最佳基金回报为183.07% 最差基金回报为-98.01% [3]