报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级） [5][6] 报告的核心观点 - 2025Q1海外收入持续增长，创新平台进入收获期 [1] - 创新平台渐入收获期，靶点创新度大，具有出海潜力 [2] - 海外业务进展顺利，牵手多家制药企业，选品更加丰富 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入14.07亿元，同比增长11.75%，归母净利润0.31亿元，同比增长116.54% [1] - 2025年第一季度，营业收入3.54亿元，同比下降1.97%，外销收入增长84.33%，归母净利润2558万元，同比增长106% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为18.12、21.92和27.18亿元，归母净利润为1.43、2.27和3.10亿元 [5] 创新平台 - 针对GDF - 15靶点候选在研药物GB18治疗肿瘤恶病质临床试验获NMPA受理，美国申报处Pre - IND阶段 [2][3] - GB18采用独特Fc融合纳米抗体结构，药效与国外竞品可比，稳定性优，表达量达10.0g/L，成本低，完成国际专利布局，临床前数据显示效果优于Ponsegromab [3] - 还有多款创新度较高品种在临床前阶段，如GB10、GB12、GB20等 [3] 海外业务 - 2024年海外收入2.24亿元，同比增长约61.96%，2025年海外收入目标增速200% - 400%，预计为4.15 - 6.92亿元 [4] - 海外销售渠道覆盖七十多个国家和地区，在多地设子公司，引进10余款重磅药物海外商业化权益 [4] - 引进产品阿达木单抗和贝伐珠单抗获沙特和巴西等地GMP证书，司美格鲁肽生物类似物有望2025年国内获批上市，同步开展海外上市准入准备，预计2025年向巴西ANVISA递交NDA [4] - 与科伦药业、海创药业等签署战略合作，扩大海外业务拓展基础 [4]

4月券商金股表现 - 4月券商金股整体展现超额收益能力 最牛金股万辰集团大涨83% 由信达证券 华西证券 东北证券共同推荐 [2][3] - 涨幅第二为先达股份(农药创新药龙头)上涨61% 东北证券独家推荐 第三至第五名分别为科兴制药(+55%) 民士达(+55%) 锦波生物/盐津铺子/上美股份(均涨超40%) [3] - 46家券商中17家实现正收益 占比37% 东北证券以13.28%收益率居首 华西证券(10.57%)第二 东兴/华鑫/华源证券收益率均超7% [4][5] 5月券商金股配置方向 - 消费内需板块受追捧 东鹏饮料(能量饮料+电解质饮料)获中泰证券 平安证券推荐 贵州茅台被西部证券 东兴证券列为金股 [6] - 护肤医美板块热度高 珀莱雅(国货替代+新品放量)获西部/东兴证券推荐 爱美客(收购韩国REGEN公司)获中泰/华龙证券共同推荐 [6] - 券商金股组合显示 东北证券配置麦加芯彩 沪农商行等 东兴证券侧重兴森科技 珀莱雅等 华龙证券关注爱美客 小商品城等 [8] 5月市场展望与板块偏好 - 机构普遍预判市场震荡 光大证券认为政策支持+资金流入将推动震荡上行 建议关注高股息黄金 自主可控产业链 内需消费三类资产 [9] - 中泰证券提出"调整即布局良机" 防御底仓配置银行红利资产 科技方向关注恒生科技 AI 机器人 智能驾驶 半导体等 [9] - 中国银河证券建议把握消费 科技 红利三条主线 平安证券推荐科技自主可控(TMT 先进制造 创新药)和内循环消费优质资产 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司坚持“创新 + 国际化”双轮驱动的平台型发展模式 ，中短期内持续引进的海外商业化产品加速获批上市 ，加快海外收入利润释放 ；中长期聚焦优势领域 ，发挥海外商业化平台溢价能力 ，多条差异化创新管线推进至临床中后期 ，有望打开第二成长曲线 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年 ，报告研究的具体公司营业收入分别为 12.59 亿、14.07 亿、17.67 亿、22.60 亿、27.01 亿元 ，增长率分别为 -4.3%、11.7%、25.6%、27.9%、19.5% [1] - 2023 - 2027 年 ，归母净利润分别为 -1.90 亿、0.31 亿、1.00 亿、2.20 亿、3.10 亿元 ，增长率分别为 -110.7%、116.5%、216.1%、120.7%、41.2% [1] - 2023 - 2027 年 ，ROE 分别为 -12.0%、1.7%、5.9%、11.6%、14.1% [1] - 2023 - 2027 年 ，EPS 最新摊薄分别为 -0.95、0.16、0.50、1.10、1.55 元 [1] - 2023 - 2027 年 ，P/E 分别为 -39.5、238.6、75.5、34.2、24.2 倍 [1] - 2023 - 2027 年 ，P/B 分别为 4.6、4.6、4.4、3.9、3.4 倍 [1] 海外业务 - 2024 年海外销售收入 2.24 亿元 ，同比增长约 61.96% ，主要得益于白蛋白紫杉醇在欧盟区域的销售增长 [2] - 2024 年新兴市场销售额同比增长超 15% ，海外商业化平台已覆盖 40 多个新兴市场国家 ，产品人促红素注射液在多个国家成为当地 EPO 领先品牌产品 [2] - 截至 2025 年 4 月 11 日已引进 16 款重磅产品 ，聚焦肿瘤、糖尿病、自体免疫疾病三大领域 [2] 创新管线 - GB18（GDF15 单抗）项目用于肿瘤恶病质治疗 ，完成国际专利布局 ，中国药监局已受理 IND 申请 ，美国申报处于 Pre - IND 阶段 [3] - GB10（VEGF/ANG - 2 双特异性抗体）项目是高浓度眼科专用蛋白药物制剂 ，已完成 GMP 批次的中试生产 ，非临床动物实验和临床申报工作稳步推进 [3] - GB20（TL1A 单抗）项目针对全新一代 IBD 靶点 ，筛选获得的 PCC 分子体外活性为竞品的 10 倍 ，免疫原性低 ，安全性高 ，成药性良好 [3] - GB12（IL - 4R/IL - 31 双特异性纳米抗体）项目开发出高亲和力的抑制型抗体 ，亲和力与母本 dupilumab 可比 ，表位与母本一致 [8] 国内市场 - 2024 年国内自有药品及引进产品营业收入 11.77 亿元 ，同比增长 5.37% [8] - 2024 年“赛若金”“类停”“依普定”“白特喜”在各自市场占有率排名分别为第一、第二、第二、第六 [8] - 常乐康、克癀胶囊、赛若金等产品已在多个电商平台销售 ，常乐康在部分电商排行榜中排名靠前 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 2024 年年报公司实现营业收入 14.07 亿元，同比+11.75%；归母净利润 0.31 亿元，同比+116.54%；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+117.52%，实现全年度扭亏 [5] - 2025 年一季度报告公司实现营业收入 3.54 亿元，同比-1.97%；归母净利润 0.26 亿元，同比+106.21%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比+124.40%，一季度利润增长显著 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别 18.8/23.0/27.0 亿元，分别同比增长 33.9%/22.0%/17.5%，归母净利润分别为 1.4/2.1/3.4 亿元，分别同比增长 347.1%/47.2%/62.9%，对应估值为 54X/37X/23X [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为 2025 年 4 月 28 日，收盘价 38.23 元，近 12 个月最高/最低 42.10/13.67 元，总股本 200 百万股，流通股本 200 百万股，流通股比例 100%，总市值 76.32 亿元，流通市值 76.32 亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1407|1884|2298|2700| |收入同比（%）|11.7|33.9|22.0|17.5| |归属母公司净利润（百万元）|31|141|207|338| |净利润同比（%）|116.5|347.1|47.2|62.9| |毛利率（%）|68.7|70.5|72.1|73.6| |ROE（%）|1.9|8.3|11.5|17.1| |每股收益（元）|0.16|0.71|1.04|1.69| | P/E |136.63|54.22|36.84|22.61| | P/B |2.67|4.48|4.23|3.87| | EV/EBITDA |21.82|26.37|20.78|14.67| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1288|1188|1350|1524| |现金|555|256|212|209| |应收账款|475|561|715|828| |其他应收款|16|16|22|25| |预付账款|7|18|17|21| |存货|142|216|235|266| |其他流动资产|94|121|149|174| |非流动资产|1874|2049|2069|2097| |长期投资|4|4|4|4| |固定资产|975|1138|1169|1207| |无形资产|225|212|208|184| |其他非流动资产|670|695|688|701| |资产总计|3162|3237|3418|3620| |流动负债|886|985|972|1076| |短期借款|269|249|189|239| |应付账款|204|269|306|342| |其他流动负债|413|467|476|495| |非流动负债|637|543|637|570| |长期借款|611|523|623|556| |其他非流动负债|25|20|14|14| |负债合计|1523|1528|1609|1646| |少数股东权益|4|6| - |0| |股本|200|200|200|200| |资本公积|1288|1288|1288|1288| |留存收益|147|215|318|486| |归属母公司股东权益|1635|1703|1806|1974| |负债和股东权益总计|3162|3237|3418|3620| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1407|1884|2298|2700| |营业成本|441|556|641|713| |营业税金及附加|12|17|20|24| |销售费用|597|819|1009|1137| |管理费用|86|92|92|95| |财务费用|41|4|11|12| |资产减值损失|-4|0|0|0| |公允价值变动收益|-29|0|0|0| |投资净收益|9|4|8|8| |营业利润|63|190|260|418| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|6|0|0|0| |利润总额|57|190|260|418| |所得税|30|47|55|84| |净利润|27|142|205|334| |少数股东损益|-4|1|-2|-3| |归属母公司净利润|31|141|207|338| | EBITDA |231|323|413|584| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|107|187|198|376| |净利润|27|142|205|334| |折旧摊销|107|129|143|154| |财务费用|43|19|18|18| |投资损失|-10|-4|-8|-8| |营运资金变动|-108|-104|-159|-123| |其他经营现金流|183|250|364|456| |投资活动现金流|-104|-305|-154|-174| |资本支出|-94|-343|-178|-187| |长期投资|-8|12|16|5| |其他投资现金流|-2|26| - |8| |筹资活动现金流|-11|-181|-88|-205| |短期借款|148|-20|-60|50| |长期借款|-85|-88|100|-67| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|7|0|0| |其他筹资现金流|-82|-73|-128|-188| |现金净增加额|-7|-299|-44|-3| [12] 公司经营情况分析 - 费用持续控制，新产品占比提高毛利率暂时性下降，2024 年整体毛利率 68.69%，同比-2.10 个百分点；期间费用率 63.37%，同比-28.13 个百分点；2025 年一季度整体毛利率 67.88%，同比-4.76 个百分点；期间费用率 58.40%，同比-8.51 个百分点 [6] - 海外拓展欧盟地区销售，多地区及产品待获批，报告期内海外销售收入 22,436.82 万元，同比增长约 61.96%，白蛋白紫杉醇生产线获欧盟相关批准并销售，已向多国提交注册，多个产品 2025 年将陆续在多国获批上市 [7] - AI 赋能公司新药研发，创新研发提质提速，借助 AI 和 CADD 实现多项技术突破，2025 年 3 月与百图生科合作，在研管线中 GB18 等项目有进展 [8][9]

品大事 - 海源复材股票自2025年4月29日起被实行退市风险警示，股票简称变更为"*ST海源"，日涨跌幅限制为5% [3] - 新莱福拟发行股份及支付现金购买金南磁材100%股份，交易构成重大资产重组，完成后将整合金南磁材在永磁、软磁及PM粉末冶金领域的技术优势 [4] - 红宝丽子公司聚氨酯公司聚醚技术改造项目试生产成功，产出单体聚醚、组合聚醚和特种聚醚合格产品 [5] - 星光股份因2024年度业绩预告与实际差异较大且未及时披露退市风险提示，公司及相关人员收到广东证监局警示函 [6] - 美瑞新材河南子公司聚氨酯产业园一期项目成功打通生产工艺全流程，六种产品均达预定性能指标 [7] 观业绩 - 太钢不锈一季度净利润1.88亿元，同比增长5506.92%，营业收入233.1亿元同比下降4.71% [9] - 深深房A一季度净利润7242.11万元，同比增长3718.51%，营业收入3.3亿元同比增长457.38% [10] - 青达环保一季度净利润6871.27万元，同比增长990.26%，营业收入6.19亿元同比增长317.43% [11] - 金财互联一季度净利润1364.73万元，同比增长466.95%，营业收入2.06亿元同比下降33% [12][13] - 新赛股份一季度净利润1819.07万元，同比增长315.74%，营业收入12.15亿元同比增长312.03% [14] - 科兴制药一季度净利润2557.72万元，同比增长106.21%，外销收入同比增长84.33% [15] - 捷昌驱动一季度净利润1.13亿元，同比增长62.21%，营业收入9.61亿元同比增长35.59% [16] - 泰禾股份一季度归母净利润7853.14万元，同比增长50.94%，营业收入10.33亿元同比增长18.5% [17] - 锡业股份一季度净利润4.99亿元，同比增长53.08%，营业收入97.29亿元同比增长15.82% [18] - 华菱线缆一季度净利润3216.14万元，同比增长55.54%，扣非净利润同比增长101.34% [19] - 东阿阿胶一季度净利润4.25亿元，同比增长20.25%，营业收入17.19亿元同比增长18.24% [20] - 中国稀土一季度净利润7261.81万元同比扭亏，营业收入7.28亿元同比增长141.32% [21] - 格力电器2024年净利润321.85亿元同比增长10.91%，拟10派20元，一季度净利润59.04亿元同比增长26.29% [22][23] - 泸州老窖2024年净利润134.73亿元同比增长1.71%，拟10派45.92元，一季度净利润45.93亿元同比增长0.41% [24] - 雅克科技2024年净利润8.72亿元同比增长50.41%，拟10派2.6元，半导体前驱体材料输送设备业务销售大幅增长 [25] - 古井贡酒2024年净利润55.17亿元同比增长20.22%，拟10派50元，一季度净利润23.3亿元同比增长12.78% [26] - 兰州银行2024年归母净利润18.88亿元同比增长1.29%，总资产4862.85亿元同比增长7.25% [27] - 中国电建2024年净利润120.15亿元同比下降7.21%，拟10派1.2695元，制定估值提升计划 [28] - 中国交建一季度净利润54.67亿元同比下降10.98%，营业收入1546.44亿元同比下降12.58% [29] 增减持 - 科威尔董监高拟合计减持不超过3.21%股份 [31] - 南亚新材拟减持不超过238.48万股已回购股份，占总股本1% [32] - 祥生医疗股东拟合计减持不超过1.72%股份 [33] 做回购 - 振华重工拟5000万元—1亿元回购股份用于注销，回购价格不超过6.93元/股 [35] 签大单 - 深科达拟4737.6万元收购控股子公司线马科技16.92%股权，完成后持股比例升至80.92% [37] - 金诚信与西部矿业续签锡铁山铅锌矿采矿合同，预估金额约3.77亿元 [38]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入353,559,464.74元，较上年同期减少1.97%[4] - 归属于上市公司股东的净利润25,577,232.91元，较上年同期增长106.21%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22,603,851.46元，较上年同期增长124.40%[4] - 经营活动产生的现金流量净额25,445,147.64元，上年同期为 - 6,224,291.11元[4] - 基本每股收益0.1293元/股，较上年同期增长107.21%[4] - 稀释每股收益0.1285元/股，较上年同期增长105.93%[4] - 本报告期末总资产3,193,719,244.79元，较上年度末增长1.00%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益1,664,292,398.75元，较上年度末增长1.80%[5] - 2025年负债合计15.26亿元，较之前的15.23亿元增长0.19%[12] - 2025年所有者权益合计16.68亿元，较之前的16.39亿元增长1.76%[13] 研发投入数据关键指标变化 - 研发投入合计41,925,690.39元，较上年同期增长19.08%[5] 股东相关数据 - 报告期末普通股股东总数8,054[8] - 截止报告期末，科兴生物制药股份有限公司回购专用证券账户持有公司股份1,880,572股，持股比例为0.94%[9] 特定时间点资产负债数据关键指标变化 - 2025年3月31日货币资金为491,037,600.39元，较2024年12月31日的554,562,218.97元有所减少[10] - 2025年3月31日交易性金融资产为85,236,204.80元，2024年12月31日无此项数据[10] - 2025年3月31日应收账款为517,843,328.45元，较2024年12月31日的475,275,732.81元增加[10] - 2025年3月31日流动资产合计1,323,937,686.60元，较2024年12月31日的1,287,809,760.09元增加[11] - 2025年3月31日其他非流动金融资产为225,613,931.09元，较2024年12月31日的183,613,931.09元增加[11] - 2025年3月31日资产总计3,193,719,244.79元，较2024年12月31日的3,162,234,528.16元增加[11] - 2025年3月31日短期借款为267,190,153.82元，较2024年12月31日的269,122,970.71元略有减少[11] - 2025年3月31日应付账款为180,092,234.46元，较2024年12月31日的204,225,557.43元减少[11] - 2025年3月31日合同负债为10,509,879.43元，较2024年12月31日的9,181,304.38元增加[11] 2025年第一季度利润数据关键指标变化 - 2025年第一季度营业总收入3.54亿元，较2024年第一季度的3.61亿元下降1.97%[14] - 2025年第一季度营业总成本3.23亿元，较2024年第一季度的3.43亿元下降5.81%[14] - 2025年第一季度营业利润3411.79万元，较2024年第一季度的1584.18万元增长115.37%[15] - 2025年第一季度利润总额3178.55万元，较2024年第一季度的1593.50万元增长99.47%[15] - 2025年第一季度净利润2485.11万元，较2024年第一季度的1148.83万元增长116.32%[15] - 2025年第一季度归属于母公司股东的净利润2557.72万元，较2024年第一季度的1240.34万元增长106.21%[15] - 2025年第一季度基本每股收益0.1293元/股，较2024年第一季度的0.0624元/股增长107.21%[15] - 2025年第一季度稀释每股收益0.1285元/股，较2024年第一季度的0.0624元/股增长105.93%[15] 2025年第一季度现金流量数据关键指标变化 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为304,402,163.86元，2024年第一季度为284,336,267.68元[18] - 2025年第一季度收到的税费返还为99,647.31元，2024年第一季度为5,327.22元[18] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为310,620,690.74元，2024年第一季度为290,482,200.81元[18] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为25,445,147.64元，2024年第一季度为 - 6,224,291.11元[18] - 2025年第一季度收回投资收到的现金为344,850,000.00元，2024年第一季度为391,000,000.00元[18] - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为 - 110,336,338.45元，2024年第一季度为 - 224,084,139.42元[19] - 2025年第一季度取得借款收到的现金为176,879,579.90元，2024年第一季度为113,765,000.00元[19] - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为20,664,324.41元，2024年第一季度为16,587,852.26元[19] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 63,777,552.47元，2024年第一季度为 - 213,060,440.44元[19] - 2025年第一季度期末现金及现金等价物余额为489,420,850.82元，2024年第一季度为346,870,145.31元[19]

业绩总结 - 2024年度归属于上市公司股东的净利润为3148.09万元，实现由亏转盈[28][43][73] - 2024年公司营业收入14.07亿元，同比增长11.75%[43][73][89] - 2024年末公司总资产31.62亿元，较2023年增长4.33%[43][73] - 2024年末负债15.23亿元，较2023年增长8.76%[73] - 2024年度基本每股收益0.16元/股，2023年度为 - 0.96元/股[74] - 2024年研发投入占营业收入的比例为14.14%，较2023年的27.39%下降[74] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为106,669,736.41元，2023年为 - 87,135,344.61元[88] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 104,125,341.67元，2023年为 - 156,246,982.64元[88] - 筹资活动产生的现金流量净额2024年为 - 10,914,207.19元，较2023年减少167.18%[90] - 期初现金及现金等价物余额2024年为559,930,585.75元，较2023年减少28.58%[90] 分红与股本 - 2024年度拟每10股派发现金红利0.8元（含税），合计拟派发1582.09万元，占净利润比例50.26%[28] - 2025年3月31日公司总股本19964.23万股，扣减回购股份后股本19776.17万股[28] 未来展望 - 2025年公司董事会将围绕“狠抓商业化，坚定研发创新，积极推进国际化”经营策略开展工作[53] - 2025年公司董事会将完成换届选举[55] - 2025年公司董事会将组织董事、管理层学习相关法律法规和制度，参与培训和活动[55] - 2025年公司董事会将督促履行信息披露义务，加强投资者关系管理[56] - 2025年监事会将按要求开展日常议事活动，审议各项议题[66] - 2025年监事会将强化日常监督检查，防范经营风险[67] - 2025年监事会将加强自身学习，提高业务水平[69] 财务指标变动 - 2024年12月31日应收票据较2023年增长125.86%，因未到期承兑信用等级一般的银行票据增加[77][78] - 2024年12月31日应收账款较2023年增长73.13%，因本期营业收入增长部分款项尚在信用期内[77][79] - 2024年12月31日在建工程较2023年减少52.54%，因干扰素、HC007产线本期验收转固[77][80] - 2024年12月31日无形资产较2023年增加41.84%，因引进产品白紫、英夫利西在授权区域上市确认许可权益资产[78][80] - 研发费用本期较上年同期减少51.26%，金额从344,796,850.58元降至168,050,430.04元[86][89] - 财务费用本期较上年同期增长31.01%，金额从31,184,751.76元增至40,854,588.76元[86][89] - 其他收益本期较上年同期增加192.47%，金额从8,797,185.18元增至25,729,346.04元[86][89] - 投资收益本期较上年同期增42.86%，金额从6,527,800.17元增至9,325,939.69元[86][89] - 营业成本2024年为440,527,341.44元，较2023年增长19.79%[89] 会议相关 - 2024年公司董事会共召开9次会议，全体董事均亲自出席[45] - 2024年公司共召开4次股东大会，董事会严格执行股东大会决议[46] - 2024年公司监事会共召开7次会议[60] - 2024年审计委员会召开6次会议，薪酬与考核委员会召开3次会议，战略委员会召开1次会议，提名委员会未召开会议[48][49][50][51] 其他 - 2025年度独立董事薪酬拟定为18万/年（税前）[33] - 提请股东大会授权董事会发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票[39]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司制剂出海有望保持较高增速，创新药研发进展积极，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.95/1.93/3.30亿元，当前股价对应的PE分别为86/42/25倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月21日收盘价41元，一年内高低为41/13.67元，总市值81.8533亿元，流通市值81.8533亿元，总股本1.9964亿股，资产负债率48.16%，每股净资产8.06元/股 [3] 2024年整体业绩 - 2024年营业收入14.07亿元，同比+11.75%；归母净利润3148.09万元；扣非归母净利润为3525.43万元。24Q4收入3.69亿元，同比+27.1%；归母净利润1430.26万元；扣非归母净利润1101.65万元 [7] - 2024年研发费用1.68亿元，同比 - 51.26%，研发费用率11.94%；销售费用5.97亿元，同比 - 13.42%，销售费用率42.42%；管理费用0.86亿元，同比 - 1.0%，管理费用率6.11% [7] 海外制剂业务 - 2024年海外销售收入2.24亿元，同比增长约61.96%。白蛋白紫杉醇欧盟于24年7月获批上市，已向加拿大、巴西、阿根廷、新加坡等国家提交注册。新兴市场24年销售额同比增长超15%，25年4月贝伐珠单抗、阿达木单抗、利拉鲁肽等药物在新兴市场注册接连突破 [7] 国内业务 - 2024年公司国内自有药品及引进产品营业收入11.77亿元，同比增长5.37% [7] 创新药研发 - GB18(GDF15)用于肿瘤恶病质，国内IND申请已受理，美国申报处于Pre - IND阶段，临床前数据显示能有效逆转肿瘤恶病质导致的体重减轻等 [7] - GB12(IL - 4R/IL - 31)用于特应性皮炎，处于临床前阶段，运用AI技术突破性设计，克服单一靶点局限性 [7] - GB20(TL1A)+GB24(TL1A/LIGHT)用于炎症性肠炎，处于临床前阶段，GB20筛选获得的PCC分子体外活性为竞品的10倍，GB24单抗在抑制溃疡和纤维化方面效果显著 [7] - GB10(VEGF/Ang - 2)用于眼底疾病，处于临床前阶段，已完成GMP批次的中试生产，非临床动物实验和临床申报工作稳步推进，在抑制异常血管生成等方面效果显著 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1259|1407|1684|2071|2650| |同比增长率（%）|-4.32%|11.75%|19.68%|22.98%|27.96%| |归母净利润（百万元）|-190|31|95|193|330| |同比增长率（%）|-110.74%|116.54%|202.76%|102.77%|70.62%| |每股收益（元/股）|-0.95|0.16|0.48|0.97|1.65| |ROE（%）|-11.70%|1.93%|5.51%|10.05%|14.63%| |市盈率（P/E）|-43.01|260.01|85.88|42.35|24.82%|[6]

纪要涉及的公司 科兴 纪要提到的核心观点和论据 1. **出海业务与市场布局** - 自有及引进产品授权区域不含美国，集中在一带一路国家和欧洲，未来会加大对欧洲市场开拓 [1] - 2024年在欧洲成立德国子公司，外派人员已前往德国，启动当地人员招聘，计划未来在欧洲销售10 - 20个产品，依托德国子公司夯实欧盟区域推广能力 [9][10] 2. **海外销售产品策略** - 产品引进形成成熟机制和流程，产品供给通路打开；加快本土化队伍建设，采用“1 + 1”策略，即外派团队加本土化团队共同运作 [2] - 成立团队研究欧洲、南美等有消费能力国家对重点品种（大群种）的需求并立项，形成现有与未来产品组合 [3] 3. **产品研发进展与特点** - GD18：同等剂量效果比辉瑞好，时效性高；分子皮下注射生物利用度达100%；安全性高于辉瑞产品；分子表达量达10克每升；在改善肌肉活力上明显优异辉瑞；IND于3月14日提交，预计6月获批后开展一期临床，一期临床需6 - 9个月 [4] - GB12：是介素4和介素31的双抗，解决胎性皮炎炎症和瘙痒，介素4分子的重量分子南美抗体由AI设计；赛道宽松；已拿到PCC分子，若进行工业开发，从现在算起约一年加三个月，即明年下半年左右可能进行注册申报 [5][6] 4. **产品商业化目标** - 2024年员工经济计划设定海外销售收入目标为6000万美金 [8] - 老产品预计2025年保持双倍数增长；白纸产品今年预计销量达2000万美金以上；新兴获批产品组合及当地合作伙伴个性化需求产品是销售补充 [8][9] 5. **靶点在纤维化相关疾病的差异化机会** - T21A调控纤维化作用相对现有治疗手段（如TNFα整合术）较弱，未来会强化这方面作用 [11] - GB24双抗考虑在压制炎症的同时，逆转已启动纤维化过程的细胞，压制纤维化 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司将创新和国际化定为清晰战略，管理层要将战略落地以提升公司质量，且对未来发展充满信心 [12]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：未明确提及公司名称，但从内容可知是一家专注于创新药研发与商业化的公司 - 行业：创新药行业 纪要提到的核心观点和论据 创新药研发进展 1. **某药项目**：在肌肉功能上与昏迷药有明显差异化，中国的NEP已提报处理，美国的AID已举报，等待FDA回复，预计在军营局左右正式提告诺贝职的美国AID [1] 2. **AI01项目**：针对贼性疲劳的眼症和搔痒症状，将加速4和加速31双控，发挥各自优点并压制缺点；构建重链的三个CDR，组建约十万个分子的AI心理库，经多种筛选最终选择17 - 50进行实验，在炎症和瘙痒模型中表现不比标杆差，项目正进行分子优化 [2][3][4][5] 3. **GPS（IBD）项目**：筛选TL1A抗体，细胞活性与参考分子有差异；在IPV模型中表现良好，溃疡大部分消失，相关参数好于提瓦，分子已进入工艺开发，年底或明年初宣布ID；加了针对D细胞、G细胞和全身细胞的法典做成双卡，拿到苗头分子，活性表现好 [5][6][7][8] 4. **GDP项目**：设计靶点为抗体融合弹腿，有两种分支设计；经筛选否定单元，审定开发妨面处处；体外活性方面，安提圖活性远好于法拉西美，在多个实验中表现优于对比分子；分子能开发成200毫克每毫升，具有成高浓度秩序的优势；与FastLab相比，结构、法典、活性等方面有优势 [9][10][11][15] 药物作用机制及市场分析 1. **GDF15**：与受体经络结合可改善语气功能，激活通路用于减肥，阻断通路可提升体重和回升；不同公司的GDF15药物结合表位有差异，作用机制和应用方向不同 [17][18] 2. **药物选择考量**：选择白金四和白金三十一组合，是因为二者已成功上市，利于开发成功和风险控制，且能解决单一药物不能解决的问题；强生收购多种药物是为降低风险和减少竞争对手；自然免疫疾病领域机会大，因肿瘤药市场变化和庞大的市场需求 [20][21][22] 公司经营与出海进展 1. **海外商业化**：从2021年将海外商业化设为战略后进展显著，去年百战马战场在乌鲁迈起来，欧盟持续有产品引进和销售，新衣市场今年至少有五个新产品拿到几十个批件；与大企业合作使产品增多，预计五到十年有三百个大单体产品，可合作产品上千个；今年海外商业化收入六千万到五千万美金，实现翻倍增长 [25][26][27][28] 2. **国内经营**：去年实现稳定增长，今年努力保持稳定增长 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司密切关注东盟集采问题，与当地相关部门保持密切沟通，产品在当地销售二十多年，市场占有率在核心国家超50%；东南亚药品注册地位较高，目前通过集采平台向东盟出口药品仍需每个国家分别做准入 [29][30]