报告公司投资评级 - 报告给予虹软科技“优于大市”评级，预计合理市值 241.8 - 254.2 亿元，目标股价 60.30 - 63.39 元 [1][4] 报告的核心观点 - 虹软科技是 AI 视觉算法头部厂商，战略定位为视觉算法创新应用，以人工智能驱动增长，核心业务覆盖智能手机、智能驾驶、AIoT 三大方向 [1] - 公司凭借技术复用驱动商业落地，纯软产品维持高毛利率，各业务线均有增长潜力，有望打开新的营收增量 [2] - 预测虹软科技 2025 - 2027 年归母净利润为 3.10/4.09/5.26 亿元，对应当前 PE 分别为 56.7/43.0/33.5 倍，给予“优于大市”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 公司创立于 1994 年，2019 年登陆科创板，是计算机视觉算法领域头部厂商，业务覆盖智能手机、智能驾驶、AIoT 三大方向，为多家知名企业提供解决方案 [1][15] - 发展历程分为创立与早期发展（1994 - 2003 年）、移动领域拓展与技术突破（2004 - 2015 年）、视觉人工智能技术应用与业务拓展（2016 - 2019 年）、业务调整与创新发展（2020 - 2025 年）四个阶段 [17] - 股权结构集中，HuiDeng（邓晖）实际控股，对大部分子公司持股比例为 100%，有助于全球业务开展和保持国际竞争力 [21] - 管理层多为名校高学历人才，专业技术实力雄厚，人员构成稳定，核心成员深耕近二十年 [23] - 人员结构呈现精英化配置、高密度产出特征，研发人员占比达 62%，技术人员占比达 15%，人均创收和创利位于行业前列 [26] - 财务状况方面，营收触底反弹，2024 年达 8.2 亿元，同比增速 22%，归母净利润自 2022 年触底反弹，2024 年实现 100%增长；经营效率与现金流周期性波动；利润率稳定高位，毛利率常年维持在 90%+，费用控制能力良好 [28][30][34] 视觉算法 - 战略布局以“技术 - 产品 - 开放平台”为核心，构建覆盖智能视觉全场景的生态布局，技术层面形成完善核心技术矩阵，产品端实现技术复用，开放平台战略双向赋能 [35] - 技术门槛体现在端计算和边缘计算技术积累深厚，算法具有高度紧凑性、稳定性和易调用性；视觉人工智能技术具有通用性和延展性，可应用于多个行业 [38][39] - 技术落地通过通用性算法架构赋能跨场景延伸、专利集群底层技术体系提供硬实力支撑、软件授权模式放大复用效益降低边际成本，实现底层复用驱动商业转化 [40][41][43] - 产品布局以 AI 视觉为技术底座赋能各业务场景，移动智能终端视觉解决方案是营收主要来源，智能汽车解决方案是新兴业务，AI 眼镜和 AI 商拍业务贡献第三发展曲线 [44] 智能手机 - 行业背景方面，智能手机市场回暖，进入补库存阶段，预计至少 2025 年全年和 2026 上半年市场扩张动力充足；AI 手机渗透率有望在 2027 年达到 40%；GenAI 手机供给需求双轮驱动，换机潮有望到来 [55][60][63] - 核心优势包括垂直深耕智能手机视觉算法，形成市场和技术壁垒；下游市场安卓机型全面覆盖，与大型客户长期绑定；产业链深度适配与快速响应，增强客户粘性；产品矩阵以 Turbo Fusion 为中枢，构建全栈能力 [67][68][70][71] - 增长逻辑为渗透率和价值量双升，Turbo Fusion 有望实现全机型渗透，价格下探贡献增量市场；算法模块持续升级，技术溢价能力有望增强；预期未来智能手机视觉解决方案业务将实现数十亿元增量市场 [74][76][86] 智能汽车 - 行业背景方面，汽车市场扩大，中国智能汽车行业迎来黄金期，预计 2025 年数量达 2800 万辆，渗透率 82%；智能驾驶 L2 渗透率接近 50%，L2+持续加速渗透；智能座舱快速普及，2024 年渗透率超 70%，预计 2025 年市场空间达千亿元级别 [88][92][97] - 核心优势包括与高通等主流芯片平台深度适配，提升系统集成效率与稳定性；具有低成本优势，可打入中低端市场；VisDrive 平台实现舱内外产品整合，提供全方位安全保障 [102][103][104] - 增长逻辑为舱内产品释放超额增量，DMS 成本优势叠加政策驱动，有望实现超额增量；舱外产品精准定位市场 [107] AI 眼镜与 AI 商拍 - AI 眼镜方面，以视觉算法为基础，多模态 + AR 为增长点布局业务，已助力雷鸟 V3 AI 拍摄眼镜落地，随着全球 AI 眼镜市场扩大与市占率提升，有望挖掘数亿元潜在市场 [3] - AI 商拍方面，PhotoStudio AI 商拍平台在多模态赋能下快速迭代，能够凭借单张图片实现全方面商拍创作，中国电商市场规模庞大，AI 商拍有望代替传统商拍实现降本增效，为公司贡献亿元营收 [3] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测方面，预测虹软科技 2025 - 2027 年营业收入分别为 10.76 亿元、14.09 亿元、18.13 亿元，归母净利润分别为 3.10 亿元、4.09 亿元、5.26 亿元 [4][8] - 相对估值采用 PE 估值法，选取可比公司当虹科技、金山办公和中科创达作为参照，2025 年行业平均 PE 为 80.52 倍，考虑到公司各线业务有望取得突破，给予公司 2025 年 78 - 82 倍 PE，预计合理市值 241.8 - 254.2 亿元，目标股价 60.30 - 63.39 元 [4]

利润分配 - 每股现金红利0.25元（含税）[2] - 拟派发现金红利总额100,182,850元（含税）[6] - 实际参与分配股本数400,731,400股[6] 时间安排 - 股权登记日2025/6/20，除权（息）及发放日2025/6/23[2][8] 税收政策 - 不同股东类型税负及实发红利不同[11][12][13]

股份回购 - 2024年2月3日董事会同意用1000 - 2000万元超募资金回购股份，价不超50元/股，期限6个月[4] - 2024年5月8日完成回购，实际回购439,000股[5] 利润分配 - 2025年5月15日股东大会通过2024年年度利润分配方案[5] - 截至2025年4月11日总股本401,170,400股，扣减回购股份后拟派现100,182,850元[6] - 拟向全体股东每10股派现2.50元，不转增、不送股[6] 股价相关 - 2025年5月29日收盘价格43.74元/股[11] - 实际分派每股现金红利0.25元/股，除权除息参考价43.4900元/股[11] - 虚拟分派每股现金红利约0.2497元/股，除权除息参考价43.4903元/股[11] 分红影响 - 差异化分红对除权除息参考价格影响绝对值约0.0007%，影响较小[12] - 差异化分红符合规定，不存在损害股东利益情形[13]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行股票共募集资金总额人民币1,328,480,000元，每股发行价28.88元，发行数量46,000,000股 [1] - 扣除保荐承销费53,000,000元后，募集资金初始金额为1,275,480,000元，实际到账金额1,254,550,834.47元 [1] - 因印花税减免308,405.42元，最终募集资金净额为1,254,859,239.89元 [1] 募集资金管理情况 - 公司制定了《募集资金管理制度》，对募集资金的存储、使用、投向变更等进行规范 [2] - 公司与中信银行杭州分行、上海浦东发展银行静安支行签订《募集资金专户存储三方监管协议》 [2] - 募集资金专户用于IoT领域AI视觉解决方案产业化项目、研发中心建设项目等 [3] 募投项目执行情况 - 公司募投项目包括智能手机AI视觉解决方案能力提升项目、IoT领域AI视觉解决方案产业化项目、光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目、研发中心建设项目 [4] - IoT领域AI视觉解决方案产业化项目于2025年5月达到预定可使用状态并结项 [5] - 光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目已终止，剩余资金转入IoT领域AI视觉解决方案产业化项目 [5][6] 项目结项及资金处理 - IoT领域AI视觉解决方案产业化项目结项后，节余募集资金将永久补充公司流动资金 [7] - 公司已完成中信银行杭州平海支行募集资金专户及杭州银行科技支行等理财产品专用结算账户的注销手续 [8] - 节余资金产生原因包括合理控制项目费用、闲置资金现金管理收益等 [7]

募集资金情况 - 公司首次公开发行4600万股，每股发行价28.88元，募集资金总额13.2848亿元[2] - 扣除费用后募集资金净额为12.5455083447亿元，因印花税减免，实际净额为12.5485923989亿元[2] 项目投资情况 - 智能手机AI视觉解决方案能力提升项目总投资额3.370665亿元，2022年12月结项[7] - IoT领域AI视觉解决方案产业化项目原总投资额3.845715亿元，调整后为5.640284亿元，2025年5月结项[7] - 光学屏下指纹解决方案开发及产业化项目总投资额2.204888亿元，调整后为7672.35万元，项目终止[7] - 研发中心建设项目总投资额1.89406亿元，2023年6月结项[7] 资金调整与节余 - 公司终止光学屏下指纹项目，将剩余资金投入IoT领域AI视觉项目，并追加1.794569亿元投资，使用前者剩余资金1.658744亿元[7] - IoT领域AI视觉解决方案产业化项目调整后募集资金投资总额5.504459亿元，累计投入5.842841亿元[10] - IoT领域AI视觉解决方案产业化项目利息等净额为3964.53万元，节余募集资金580.71万元[10] - 节余募集资金低于1000万，可免审议程序，无需相关意见[10] - IoT领域AI视觉解决方案产业化项目结项后节余资金永久补充流动资金[11] 账户处理 - 中信银行杭州平海支行募集资金专户对应项目已结项，节余资金转至公司自有账户[12] - 公司决定注销中信银行杭州平海支行募集资金专户及杭州银行等三家银行理财产品专用结算账户[13] - 公司已完成账户注销手续，对应监管协议终止[13]

报告公司投资评级 - 报告将虹软科技的投资评级从增持上调至“买入” [8][9] 报告的核心观点 - 虹软科技技术优势被低估，其技术思路与 DeepSeek 相似，有丰富技术层级、跨层耦合技巧、通用化和软硬一体化特征，且同行公司思路不同 [8][11] - 技术优势带来持续上修的市场空间，竞争不算激烈，还使商业模式“波士顿矩阵”动态变化 [8] - 2025 - 2027 年动态展望前景光明，当前布局端侧与 AIGC，智能手机逆势增长，智能驾驶增长加速，AI 眼镜/头显 2025 年为突破元年，智能商拍有 AIGC 新机遇 [8] - 维持公司 2025 - 2027 年收入和归母净利润预测，选取可比公司，基于 PS 估值倍数，目标估值 300 亿元，前景光明，故上调评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 虹软科技技术：底层优化与工程化 - 技术复杂度起点是技术层次，如智能手机、基础理科等案例，层级堆叠促成技术复杂度，如光刻机、智能手机、智联汽车系统 [27][29][30] - 技术优势包括跨层耦合、通用化、软硬一体化，跨层耦合可提高技术效率，如方舟编译器；通用化中台化可实现能力复用，如阿里巴巴中台战略和英伟达 CUDA；软硬一体化需平衡软硬件和开发环境兼容性 [32][41][42] - DeepSeek 有混合专家模型创新、纯强化学习推理突破、原始稀疏注意力机制、底层指令集优化等思路，虹软科技与 DeepSeek 有丰富技术层次、通用化尝试、跨层耦合和软硬一体化特征 [46][48][57] - 通过 Nerf、Diffusion、SAM 三个大模型算法案例证明虹软科技思路类似且部分特点更好，体现其技术层次、底层优化和工程化能力 [74][75][77] 虹软科技：持续上修的市场空间 - 软件轴与硬件轴持续延展，新领域竞争不激烈，技术、客户和商业口碑可复用，市场空间持续上修 [81][82] - 市场空间上修使虹软科技商业模式“波士顿矩阵”动态变化，若发展顺利，会有更多金牛产品与明细产品滋养问号产品、改善瘦狗产品 [82] 当下布局的重要赛道：端侧和 AIGC - 智能手机业务聚焦头部客户，是安卓智能手机摄像 AI 算法主要提供商，技术方案完善，技术迭代驱动业务逆势增长 [100][102][104] - 智能驾驶业务将手机视觉技术迁移，上市募资重点投向接近收敛，前装纯软件收入增长、毛利率高，形成先软件再软硬一体产品体系，后续增长动力来自纯软件渗透和软硬一体扩散 [109][113][119] - AI 眼镜/头显预计 2025 年为元年，AI 端侧需求上升，轻便舒适加替代常用工具预示未来销量有望大幅提升 [126][129] 盈利预测与估值 - 维持公司 2025 - 2027 年收入预测分别为 10.00、12.57、15.94 亿元，归母净利润分别为 2.33、3.09、4.38 亿元 [8][9] - 选取以技术优势和投入著称、纯软件商业特征的公司作比较，基于 PS 估值倍数，选择 2025 年 30XPS，对应 300 亿元，国际对标公司市值高，前景光明，上调评级 [9]

会议信息 - 2025年5月26日15:00 - 16:00召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[3][6] - 会议以网络文字互动方式进行，平台是上证路演中心[3][6] 提问安排 - 2025年5月19日至5月23日16:00前可登录网站或邮箱提问[3][7] 参会人员 - 董事长、总经理邓晖等参加会议[6] 参与方式 - 2025年5月26日15:00 - 16:00可在线参与业绩说明会[6] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，有电话和邮箱[8] 会后查看 - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[8]

股东权益变动 - 本次询价转让价格为38.59元/股，转让股票数量为8,023,408股，占总股本2.00% [1][2] - 转让方HomeRun及其一致行动人HKR在转让前合计持股比例为34.47%，转让后降至32.47%，减持比例1.65% [2][3][4] - 公司实际控制人、董事及高级管理人员通过HomeRun间接持有股份参与转让，但控股股东及实际控制人未发生变化 [1][2] 转让方情况 - HomeRun为公司控股股东，非实际控制人或管理层，其与一致行动人HKR由Hui Deng及其配偶Liuhong Yang控制 [2][3] - 2024年6月27日因公司注销回购股份，HomeRun与HKR持股比例被动增加0.35%和0.06% [4] - 转让后HomeRun持股比例从29.24%降至27.59%，HKR持股比例保持4.83%不变 [4] 询价转让过程 - 询价转让价格下限设定为发送认购邀请书前20个交易日股票交易均价的70% [6] - 共400家机构投资者收到认购邀请书，包括77家基金公司、52家证券公司及205家私募基金 [6] - 有效报价23份，最终18家投资者获配，成交价38.59元/股 [7] 受让方及合规性 - 受让方包括宁波梅山保税港区凌顶投资管理有限公司和上海指南行远私募基金管理有限公司 [5][6] - 中信证券核查确认询价过程符合《公司法》《证券法》及科创板相关监管规定 [7]

股东大会召开情况 - 股东大会于2025年5月15日在浙江省杭州市滨江区长河街道滨兴路392号（虹软大厦）A6层召开 [1] - 出席会议的普通股股东人数为197人，持有表决权数量为243,005,808股，占公司表决权数量的60.6405% [1] - 会议采取现场投票和网络投票相结合的表决方式，由董事长邓晖主持 [1] 议案审议情况 - 所有议案均获得通过，无被否决议案 [1] - 普通股股东对各项议案的同意比例均超过99.85%，反对比例最高为0.1613%，弃权比例最高为0.0151% [2][3] - 审议通过的议案包括2024年度薪酬发放情况及2025年度薪酬方案、独立董事薪酬方案、非独立董事薪酬方案等 [2][3] 律师见证情况 - 律师王梦婕、陈彦铭认为本次股东大会的召集、召开程序符合法律法规和公司章程规定 [3] - 参与表决人员资格合法有效，表决程序和结果合法有效 [3]

股份转让情况 - 2025年5月15日HomeRun转让8,023,408股，占总股本2.00%[8][10][12] - 本次询价转让价格为38.59元/股，转让股票数量为8,023,408股[3][19] - HomeRun及其一致行动人HKR合计持股比例由34.06%减至32.47%[3][8][13] 受让方情况 - 受让方共18家，如南京盛泉恒元受让1,260,000股，占0.31%[15] - 受让方不存在未认购情况，持股权益无变动情况[20] 转让流程情况 - 《认购邀请书》送达400家机构投资者[18] - 2025年5月12日7:15至9:15收到23份有效《认购报价表》[18] - 组织券商收到有效报价23份，最终18家投资者获配[19] 转让合规情况 - 询价转让价格下限不低于2025年5月9日前20个交易日股票交易均价的70%[17] - 本次转让不会导致公司控制权变更[20] - 转让过程遵循公平、公正原则，符合监管和法律法规要求[20]