董事会提名 - 公司董事会提名杨欢为第二届董事会独立董事候选人[2] 任职资格 - 杨欢具备上市公司运作知识和五年以上相关工作经验[2] - 杨欢取得证券交易所认可培训证明材料[3] - 杨欢任职资格符合多项法规要求[4][5] 合规情况 - 杨欢无违规持股和亲属关联情况[6] - 杨欢近36个月无处罚和谴责记录[8] - 杨欢兼任公司数和任职年限合规[8] 审查结果 - 杨欢通过公司第二届董事会提名委员会资格审查[9]

公司治理结构调整 - 董事会人数拟由9人调整为11人，非独立董事由6人调为7人，独立董事由3人调为4人[2] - 取消监事会，原监事会职权由董事会审计委员会承接[1] 制度修订 - 修订《公司章程》，“股东大会”表述统一改为“股东会”，删除“监事”“监事会”相关表述[4] - 修订《股东会议事规则》等18项制度，新设《防范控股股东等关联方资金占用管理制度》等2项制度[5][6] 股份与股东权益 - 公司已发行股份总数为124,073,545股，全部为人民币普通股，每股面值1元[10] - 公司设立时发行股份总数为3000万股，面额股每股金额为1元[10] 交易决策权限 - 交易涉及资产总额占公司最近一期经审计总资产的10%以上由董事会决策[25] - 关联交易金额超董事会决策权限应提交股东会审议，未达权限由总经理审议批准[25] 财务资助与担保 - 单笔财务资助金额超公司最近一期经审计净资产10%需提交股东会审议[26] - 公司为关联方提供担保应经全体董事的过半数审议通过[25] 会议召集与决议 - 代表1/10以上表决权的股东、1/3以上董事或监事会可提议召开董事会临时会议，董事长应在10日内召集主持[26] - 董事会会议需过半数董事出席方可举行，作出决议须经全体董事过半数通过[26] 董事任职与资格 - 董事任期为3年，任期届满可连选连任，独立董事连续任职不得超过6年[22] - 直接或间接持有公司已发行股份1%以上或为公司前10名股东的自然人股东及其亲属不得担任独立董事[27] 信息披露与报告 - 公司需在会计年度结束之日起4个月内报送并披露年度报告，上半年结束之日起2个月内报送并披露中期报告，前3个月和前9个月结束之日起1个月内报送季度报告[31] 公司解散与清算 - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东，在公司经营管理严重困难时，可请求法院解散公司[34] - 公司因部分情形解散应在15日内成立清算组开始清算[35]

股东大会信息 - 2025年第三次临时股东大会9月29日14点在杭州召开[3] - 网络投票9月29日进行，交易系统和互联网投票时间不同[5] - 提交审议议案9月12日披露[6] 登记及联系信息 - 现场登记9月26日9:00 - 17:00，邮件信函17:00前送达[14] - 会议联系电话0571 - 28060318，邮箱dongmiban@hoymiles.com[16]

投资评级 - 增持评级（下调）[3][4] 核心观点 - 2025H1公司营业收入10.05亿元同比增长10.78%但归母净利润0.16亿元同比下降91.33%扣非归母净利润0.10亿元同比下降94.60%业绩短期承压[1] - 微型逆变器业务营收4.46亿元同比下降40.42%毛利率47.60%同比下降5.62个百分点但全球市场份额达22%在美国以外市场位居行业第一[2] - 储能系统业务营收1.88亿元同比增长37.05%毛利率11.80%同比下降5.22个百分点产品矩阵持续完善推出新一代全液冷工商业储能系统及2.5MW构网型液冷储能变流器[2] - 研发费用1.66亿元同比增长36.61%研发投入占收入比例16.48%同比增长3.12个百分点公司重视研发人才建设持续加大研发投入[3] - 下调2025-2027年盈利预测预计归母净利润2.28/3.59/4.76亿元（下调50%/42%/38%）当前股价对应PE为62/39/30倍[3] 财务表现 - 2025H1营业收入10.05亿元同比增长10.78%归母净利润0.16亿元同比下降91.33%[1] - 2025Q2营业收入6.69亿元同比增长16.14%归母净利润0.27亿元同比下降77.87%[1] - 预计2025-2027年营业收入26.23/31.59/37.35亿元同比增长31.59%/20.44%/18.24%[3] - 预计2025-2027年归母净利润2.28/3.59/4.76亿元同比增长-33.82%/57.73%/32.43%[3] - 预计2025-2027年毛利率30.5%/30.6%/30.4%ROE（摊薄）3.7%/5.6%/7.1%[10] 市场与产品 - 微型逆变器全球出货量份额22%在美国以外的全球市场占有率位居行业第一在欧洲、拉美、亚太等关键区域保持领先[2] - 储能产品发布新一代全液冷工商业储能系统HoyUltra2及2.5MW构网型液冷储能变流器HPCS2500[2] - 总股本1.24亿股总市值140.83亿元一年股价区间86.61-193.27元近3月换手率63.15%[4]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1实现收入10.05亿元，同比增长10.78%；归母净利润0.16亿元，同比下降91.33% [2][4] - 2025Q2实现收入6.69亿元，同比增长16.14%，环比增长99.08%；归母净利润0.27亿元，同比下降77.87%，环比扭亏为盈 [2][4] - 2025Q2期间费用率24.3%，环比下降16个百分点 [9] - Q2末货币资金37.1亿元，存货9.95亿元创历史新高，环比增长8% [9] 业务板块分析 微逆及DTU业务 - 2025H1微逆销量41.2万台，DTU销量6.51万台，整体销量同比下降 [9] - 微逆及DTU毛利率约48%，保持稳定 [9] - Q2微逆销量预计环比小幅增长 [9] 储能业务 - 2025H1储能系统收入1.9亿元，同比增长37% [9] - 储能业务毛利率约12%，以国内大储为主 [9] 光伏发电系统 - 2025H1分布式光伏发电系统收入3.5亿元，实现跨越式增长 [9] - 毛利率约8%，同比有所下降 [9] 未来展望 - 欧洲需求底部明确，短期有望边际修复 [9] - 微逆长期渗透率提升空间可观 [9] - 工商储向拉美、东南亚、欧洲等海外市场拓展 [9] - 2025年储能业务预计实现较高收入增速 [9] - 光伏发电系统保持良好增长势头 [9] 财务预测 - 预计2025年营业收入20.09亿元，2026年25.35亿元，2027年32.67亿元 [14] - 预计2025年归母净利润2.31亿元，2026年3.70亿元，2027年5.20亿元 [14] - 预计2025年每股收益1.86元，2026年2.98元，2027年4.19元 [14] - 预计2025年净资产收益率3.6%，2026年5.4%，2027年7.1% [14]

市场指数表现 - 上证综指收于3814.20点，处于年线之上，日内涨跌幅为-1.14% [1] - A股总成交额达18782.80亿元 [1] 突破年线个股表现 - 12只A股价格突破年线，其中上能电气乖离率最高达8.99%，人福医药为8.06%，赛腾股份为5.06% [1] - *ST精伦乖离率最低为0.53%，时创能源为0.76%，禾迈股份为0.78% [1] 个股详细数据 - 上能电气今日涨幅11.84%，换手率21.70%，年线价格25.75元，最新价28.06元 [1] - 人福医药今日涨幅9.99%，换手率8.87%，年线价格20.89元，最新价22.57元 [1] - 赛腾股份今日涨幅7.32%，换手率9.18%，年线价格41.74元，最新价43.85元 [1] - 宝馨科技今日涨幅9.97%，换手率10.81%，年线价格6.55元，最新价6.73元 [1] - 正帆科技今日涨幅2.90%，换手率4.32%，年线价格35.49元，最新价36.22元 [1]

公司业务与产品 - 主营业务为光伏逆变器相关产品、储能相关产品、电气成套设备及相关产品的研发、制造与销售 [2] - 主要产品包括微型逆变器及监控设备、分布式光伏发电系统、模块化逆变器、储能逆变器及储能系统 [2] - 主营业务收入构成：微型逆变器及监控设备占比61.54%、光伏发电系统占比20.20%、储能系统占比15.68% [7] 市场地位与资质 - 入选工信部国家级专精特新小巨人企业名单，专注于细分市场、创新能力强、市场占有率高 [2] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，概念板块包括专精特新、逆变器、太阳能等 [7] 财务表现 - 2025年1-6月实现营业收入10.05亿元，同比增长10.78% [8] - 归母净利润1627.16万元，同比减少91.33% [8] - 海外营收占比达64.25%，受益于人民币贬值 [3] - A股上市后累计派现13.06亿元，近三年累计派现11.86亿元 [9] 股权与资金动向 - 股东户数9849户，较上期减少5.73%；人均流通股12597股，较上期增加6.08% [8] - 杭开控股集团拟增持金额不低于1.115亿元且不超过2.23亿元，资金来源为自有资金与专项贷款 [3] - 中信银行杭州分行为增持提供不超过2亿元的专项贷款 [3] 交易数据 - 9月1日股价涨2.85%，成交额1.89亿元，换手率1.37%，总市值140.00亿元 [1] - 主力净流入298.78万元，主力持仓占比6.24%，筹码分布非常分散 [4][5] - 筹码平均交易成本为109.36元，股价靠近支撑位112.83元 [6] 行业属性 - 公司属于电力设备-光伏设备-逆变器行业，涉及光伏概念、储能概念及人民币贬值受益概念 [2][7]

禾迈股份1H25业绩电话会议纪要分析 涉及的行业或公司 * 禾迈股份（股票代码：688032.SS） 微型逆变器及储能系统制造商 全球微型逆变器行业前三大制造商之一 2021年市占率约8%[11] 核心观点与论据 **1H25业绩表现疲软** * 1H25净利润同比下降91%至1630万元人民币 不及市场预期[1] * 2Q25实现净利润2660元人民币 相较1Q25净亏损1040万元人民币扭亏为盈[1] * 业绩疲软主因微型逆变器利润率恶化及低利润储能业务占比增加[1] **利润率显著收缩** * 2Q25综合毛利率同比收缩11个百分点 环比收缩23个百分点至23%[2] * 毛利率收缩受低利润储能业务占比提高及微型逆变器利润率收缩拖累[2] **出货量与费用支出** * 1H25微型逆变器总出货量为41万台 其中2Q25出货量超过20万台[2] * 2Q25销售和营销费用同比增长48% 研发费用同比增长30%[2] * 随着公司开发新产品和开拓新市场 SG&A和研发费用预计将保持高位[2] **业务前景与预期变化** * 公司维持2025年微型逆变器出货量指引120-130万台[3] * 管理层预计储能业务收入占比将从2024年的20%提升至2025年的30%[3] * 随着户用和工商业储能产品爬坡 预计2025年储能业务海外销售占比达60%[3] **估值调整与评级** * 将2025-27年每股收益预测分别下调31% 39% 37% 反映利润率和出货量假设下调[4] * 基于DCF法的目标价从141元人民币下调至127元人民币（WACC 8.2%）[4] * 维持买入评级 预期随着欧洲市场需求自2Q25复苏及工商业储能需求回升 公司将从2H25重拾动能[4] 其他重要内容 **公司背景** * 禾迈股份成立于2012年 总部位于浙江杭州 2021年于上交所上市[11] * 核心产品包括1拖1 1拖2和1拖4微型逆变器 市场扩展至北美 欧洲 拉丁美洲和大洋洲[11] **财务数据与预测** * 股价（2025年8月28日）：110.46元人民币[5] * 市值：137亿元人民币（19.2亿美元）[5] * 12个月目标价：127元人民币[5] * 预测股价涨幅：15.0% 预测股息收益率：0.9% 预测股票回报率：15.8%[10] **风险因素** * 行业风险：分布式光伏及储能需求低于预期 扶持政策出台慢于预期 微型逆变器渗透速度慢于预期[12] * 公司特定风险：市占率扩张慢于预期 产品升级慢于预期 经销网络扩张慢于预期[12] **量化研究观点** * 未来六个月行业结构改善（打分4/5）[14] * 未来六个月监管/政府环境改善（打分4/5）[14] * 过去3-6个月公司各方面情况有所恶化（打分2/5）[14] * 未来3个月存在正面催化剂：储能出货进一步爬坡 欧洲需求复苏[14]

核心财务表现 - 营业总收入10.05亿元 同比增长10.78% 其中第二季度单季收入6.69亿元 同比增长16.14% [1] - 归母净利润1627.16万元 同比下降91.33% 第二季度单季净利润2662.91万元 同比下降77.87% [1] - 扣非净利润997.64万元 同比下降94.6% [1] - 毛利率26.86% 同比下降43.47个百分点 净利率1.56% 同比下降92.46个百分点 [1] 资产负债结构 - 货币资金37.14亿元 较期初下降16.01% [1] - 应收账款6.05亿元 同比增长19.92% 占最新年报归母净利润比例达175.64% [1][3] - 有息负债11.54亿元 较期初大幅增长652.26% [1] - 每股净资产47.47元 同比下降4.75% [1] 现金流与收益质量 - 每股经营性现金流-1.03元 同比下滑178.79% [1] - 每股收益0.13元 同比下降91.45% [1] - 三费总额1.32亿元 占营收比例13.18% 同比下降1.21个百分点 [1] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为3.68% 资本回报率不强 历史中位数ROIC为6.24% [1] - 历史最差年份2017年ROIC为-9.88% 上市以来亏损年份1次 [1] - 2024年净利率17.23% 显示产品或服务附加值较高 [1] 机构持仓与预期 - 富国上证科创板综合价格ETF联接A基金新进十大股东 持有0.1万股 [4] - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩4.35亿元 每股收益均值3.5元 [3] 业务模式特征 - 公司现金资产状况非常健康 [2] - 业绩主要依靠资本开支驱动 需关注资本开支项目效益与资金压力 [2]

监事会会议召开情况 - 第二届监事会第十八次会议于2025年8月28日在公司六楼会议室召开 [1] - 会议通知于2025年8月22日以通讯方式送达全体监事 [1] - 应到监事3人 实到监事3人 会议由监事会主席李威辰召集并主持 [1] - 会议召集和召开程序符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] 半年度报告审议情况 - 监事会审议通过《关于2025年半年度报告及摘要的议案》 [1] - 认为报告编制程序符合法律法规和中国证监会规定 [1] - 报告内容真实公允反映公司2025年半年度经营实际情况 [1] - 未发现编制和审议人员存在违反保密规定的行为 [1] - 表决结果：同意3票 反对0票 弃权0票 [2] 募集资金管理情况 - 审议通过《关于2025年半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》 [2] - 公司严格按照《上市公司募集资金监管规则》等规定管理募集资金专项账户 [2] - 及时真实准确完整履行了相关信息披露工作 [2] - 募集资金存放与使用合法合规 具体使用情况与披露情况一致 [2] - 不存在变相改变募集资金用途和损害股东利益的情况 [2] - 表决结果：同意3票 反对0票 弃权0票 [3]