公司信息 - 证券代码605337，简称为李子园；转债代码111014，简称为李子转债[1] 评级情况 - 前次与本次公司主体和“李子转债”信用等级均为AA，展望稳定，结果无变化[3] - 前次评级时间2024年6月6日，本次报告2025年6月19日出具[3] - 本次跟踪信用评级报告2025年6月20日于上交所网站披露[4]

信用评级 - 公司主体信用等级维持为AA，评级展望为稳定，“李子转债”信用等级维持为AA[1][6][95] 财务数据 - 2022 - 2025年3月资产总额分别为23.77亿、30.59亿、29.88亿、30.12亿元[8] - 2022 - 2025年3月所有者权益分别为17.29亿、17.05亿、17.30亿、17.98亿元[8] - 2022 - 2025年3月全部债务分别为1.66亿、8.50亿、7.22亿、7.14亿元[8] - 2022 - 2025年3月营业收入分别为14.04亿、14.12亿、14.15亿、3.20亿元[8] - 2022 - 2025年3月利润总额分别为2.80亿、3.04亿、2.87亿、0.83亿元[8] - 2022 - 2025年3月营业利润率分别为31.51%、34.65%、37.93%、41.71%[8] - 2022 - 2025年3月资产负债率分别为27.26%、44.24%、42.11%、40.31%[8] - 2022 - 2025年3月流动比率分别为177.94%、226.84%、196.52%、213.24%[8] 股权结构 - 截至2025年3月末，公司总股本3.94亿股，水滴泉投资持股32.22%，李国平、王旭斌夫妇直接持股28.24%，共计控制公司60.46%股份[15] 债券情况 - 2023年6月公司发行6.00亿元“李子转债”，期限6年，第一年至第六年利率分别为0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%和2%[17] - “李子转债”募集资金净额5.98亿元，截至2024年末已使用0.16亿元[17] - 截至2025年3月31日，“李子转债”未转股余额59994.90万元，已转成股份数2636股[22] 募集资金用途变更 - 2025年6月公司变更部分募集资金用途，“年产15万吨含乳饮料生产线扩产及技术改造项目”拟使用资金从48557.00万元降至25000.00万元，“李子园日处理1000吨生乳深加工项目”拟使用23557.00万元[20][21] 生产销售 - 截至2024年末，公司建有5个生产基地，在全国30多个省份建立销售网络[16] - 2024年含乳饮料收入13.54亿元，占比95.69%，毛利润5.39亿元，毛利率39.83%；其他收入0.61亿元，占比4.31%，毛利润0.14亿元，毛利率22.53%[45] - 2022 - 2024年含乳饮料销量分别为26.37万、25.54万、26.29万吨，产销率分别为100.12%、98.76%、101.11%[57] - 2022 - 2024年含乳饮料销售均价分别为5.33元/公斤、5.51元/公斤、5.38元/公斤，销售收入分别为13.59亿、13.81亿、13.54亿元[57] - 2022 - 2024年含乳饮料毛利润分别为4.53亿、5.02亿、5.39亿元，毛利率分别为33.34%、36.34%、39.83%[57] 采购情况 - 2022 - 2024年奶粉采购量分别为14746.12吨、8534.55吨、10698.39吨，单价分别为27.48元/公斤、21.69元/公斤、18.05元/公斤[64] - 2022 - 2024年白砂糖采购量分别为7569.20吨、8875.40吨、10735.70吨，单价分别为5.47元/公斤、6.42元/公斤、6.16元/公斤[64] - 2022 - 2024年高密度聚乙烯采购量分别为12460.71吨、10944.65吨、12603.30吨，单价分别为8.15元/公斤、7.94元/公斤、7.53元/公斤[64] 未来展望 - 2025年公司将持续探索产品创新，提升研发资金投入，着重开发广东、深圳等地便利连锁和零食渠道[68] 2024年末财务情况 - 2024年末公司纳入合并范围的子公司共9家[69] - 2024年末公司资产总额同比小幅下降，非流动资产占比61.51%，流动资产同比下降27.91%，货币资金同比下降40.35%[70] - 2024年末公司受限资产规模为2.63亿元，占资产总额比重为8.79%，占净资产比重为15.18%[72] - 2024年末因分配普通股股利1.94亿元，未分配利润小幅下降；2025年3月末未分配利润有所增长[75] - 2024年末公司负债总额有所下降，以非流动负债为主；2025年3月末公司全部债务规模7.14亿元[77][81] - 2024年末公司资产负债率同比下降2.14个百分点，全部债务资本化比率同比下降3.83个百分点；2025年3月末均有所下降[81] 2024 - 2025年1 - 3月业绩 - 2024年公司营业收入同比小幅上升0.22%，营业利润同比下降4.12%至2.93亿元，净利润同比下降5.55%至2.24亿元[85] - 2025年1 - 3月公司营业总收入3.20亿元，同比下降4.30%，毛利率42.83%，同比上升4.64个百分点，利润总额0.83亿元，同比上升10.15%[86] 2023年财务情况 - 2023年公司资产总额30.59亿元，较2022年的23.77亿元增长约28.69%[101] - 2023年公司净利润2.37亿元，较2022年的2.21亿元增长约7.24%[101] - 2023年公司毛利率为35.85%，较2022年的32.47%提升3.38个百分点[101] - 2023年公司资产负债率为44.24%，较2022年的27.26%上升16.98个百分点[101] - 2023年公司经营活动产生的现金流量净额4.14亿元，较2022年的2.60亿元增长约59.23%[101] - 2023年公司投资活动产生的现金流量净额 - 3.39亿元，较2022年的 - 2.09亿元净流出增加约62.20%[101] - 2023年公司筹资活动产生的现金流量净额4.20亿元，较2022年的 - 0.25亿元由负转正[101] - 2023年公司长期债务资本化比率为25.02%，较2022年的0.01%大幅提升[101] - 2023年公司应收账款周转率为2322.24次[101] - 2023年公司存货周转率为3.77次[101]

报告公司投资评级 - 首次给予买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 15.78 元，对应 25 年 24.3x PE [5][23] 报告的核心观点 - 新品维他命水契合健康消费趋势，有望实现销售额新突破；公司治理向职业化、年轻化转型，营销与渠道变革提升品牌形象与产品曝光度；大包粉成本下降红利延续，毛利率有望提升；分红慷慨，当前估值较低具备抬升空间；预计 2025 - 2027 年公司收入和净利润增速可观，成长性突出 [1][2][3][4][23] 公司简介 - 公司是国内甜牛奶乳饮料行业龙头企业，2016 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 15.09%和 10.22%；以年轻消费群体为定位，打造多元化产品矩阵，2024 年含乳饮料等业务有不同营收占比 [10][12] 业务分析 含乳饮料业务 - 是核心与基石业务，2017 - 2024 年营收 CAGR 为 12.40%，甜牛奶乳饮料系列畅销，合作经销商多，市场覆盖广、知名度高 [13] 乳味风味饮料业务 - 作为核心含乳饮料的补充，推出多款不同规格和口味产品，填补市场空白、扩大品牌影响力 [16] 复合蛋白饮料业务 - 仅有一款 250ml 核桃花生牛奶复合蛋白饮品，以线下零售终端为主，用于完善产品矩阵，2020 - 2024 年销量 CAGR 为 8.00% [16] 其他业务 - 涵盖新兴饮料产品，2024 年推出五红、五黑粗粮饮品及六零维生素水系列，2025 年计划推出更多新产品 [16] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司实现收入 15.3/16.6/18.1 亿元，同比增速 8.0%/8.5%/9.0%，毛利率 41.7%/42.6%/43.3%；各业务板块收入和毛利率也有相应预测 [18][19][21] 投资建议 - 选取业务类似软饮料公司为可比公司，参考 2025wind 一致预期均值 24X PE；预计公司 2025 - 2027 年收入和净利润增速可观，首次给予买入 - A 投资评级，6 个月目标价 15.78 元 [23]

可转债回售 - 公司2025年5、6月审议通过变更部分募集资金投资项目议案，“李子转债”附加回售条款生效[4] - “李子转债”回售价格100.01元/张（含当期利息），回售期6月24 - 30日，资金发放日7月3日[5] 可转债利率 - “李子转债”第三年（2025.6.20 - 2026.6.19）票面利率1.0%，计息4天，利息0.01元/张[8] 回售规则 - 行使回售权需在申报期内通过上交所交易系统申报，方向为卖出，申报后不能撤销[11] - 回售期间“李子转债”继续交易，但停止转股[15] - 若回售致流通面值少于3000万元，回售期结束公告三个交易日后停止交易[15] 风险提示 - 截至公告前最后交易日，“李子转债”收盘价格高于回售价格，回售可能带来损失[16]

可转债回售信息 - 公司2025年5、6月审议通过变更部分募集资金投资项目议案，可转债附加回售条款生效[4] - “李子转债”回售价格100.01元/张（含当期利息）[5] - 回售期为2025年6月24日至6月30日[5] 资金与交易规则 - 回售资金发放日为2025年7月3日[5] - 第三年（2025年6月20日至2026年6月19日）票面利率1.0%[8] - 计息4天（2025年6月20日至6月23日），利息0.01元/张[8] - 回售期间继续交易，停止转股；若流通面值少于3000万，回售期结束公告三日后停交易[15] 回售风险提示 - 截至公告前最后交易日，“李子转债”收盘价格高于回售价格，持有人回售或损失[16]

会议基本信息 - 浙江李子园食品股份有限公司于2025年6月16日召开"李子转债"2025年第二次债券持有人会议 [1][5] - 会议由公司董事会召集 会议通知于2025年5月30日公告 [5] - 会议采用现场与通讯相结合的表决方式 召开地点未明确说明 [5] 参会情况 - 出席会议的债券持有人或其代理人共计149名 [6] - 代表有表决权的未偿还债券张数为3,411,060张 [6] - 代表债券面值总额341,106,000元 占未偿还债券面值总额的56.86% [6] 议案表决结果 - 《关于变更部分募集资金投资项目的议案》获得通过 同意票3,388,200张 占比99.33% 反对票22,860张 占比0.67% 弃权票0张 [6] - 《关于修订可转换公司债券持有人会议规则的议案》获得通过 同意票3,115,690张 占比91.34% 反对票211,580张 占比6.20% 弃权票83,790张 占比2.46% [7] 法律意见结论 - 会议召集和召开程序符合《公司法》《证券法》及《债券持有人会议规则》规定 [5][8] - 出席会议人员资格和召集人资格合法有效 [6][8] - 会议表决方式、程序及结果合法有效 [7][8]

债券发行 - 2023年6月20日发行600万张可转换公司债券，总额60000万元[6] 债券利率与回售 - “李子转债”第三年票面利率为1.0%[9] - 2025年6月20 - 23日利息0.01元/张，回售价100.01元/张[9] - 回售申报期为2025年6月24 - 30日[13] - 回售资金7月3日发放[13] 交易安排 - “李子转债”6月24 - 30日停牌，7月1日复牌[5] - 回售期内继续交易，停止转股[16] - 若回售使流通面值少于3000万，回售结束公告三日后停交易[16] 其他 - 截至公告前最后交易日，“李子转债”收盘价格高于回售价格[4] - 东方证券同意“李子转债”回售有关事项[18]

会议信息 - 会议于2025年6月16日上午9:00召开[5] - 地点在浙江省金华市金东区丹溪东路1016号李子园科创大楼10楼会议室[5] - 以现场与通讯结合方式召开，记名投票[5] 参会情况 - 149名债券持有人（或代理人）参会，代表债券3411060张，占未偿还债券总数56.8558%[6] 议案表决 - 《关于变更部分募集资金投资项目的议案》同意票3388200张，占比99.3298%[10] - 《关于修订〈浙江李子园食品股份有限公司可转换公司债券持有人会议规则〉的议案》同意票3115690张，占比91.3408%[11]

会议安排 - 公司2025年5月29日审议召开“李子转债”2025年第二次债券持有人会议议案[7] - 2025年5月30日公告会议通知，6月16日上午9:00召开[8] 债券数据 - 截至2025年6月6日，“李子转债”未偿还债券面值总额599,949,000元[10] - 本次会议投票代表有表决权未偿还债券面值341,106,000元，占比56.86%[10] 议案表决 - 《关于变更部分募集资金投资项目的议案》同意率99.33%[12] - 《关于修订〈浙江李子园食品股份有限公司可转换公司债券持有人会议规则〉的议案》同意率91.34%[13]

可转债发行 - 公司发行60000万元可转换公司债券，期限6年，募集资金净额59759.79万元[1] - 60000万元可转换公司债券于2023年7月13日在上海证券交易所上市交易[2] 募集资金变更 - 2025年5月19日和6月16日分别召开会议，通过变更部分募集资金投资项目议案，可转债附加回售条款生效[2] 回售相关 - “李子转债”第三年票面利率1.0%，2025年6月20 - 23日计息，利息0.01元/张，回售价格100.01元/张[6] - 回售申报期为2025年6月24 - 30日，资金发放日为7月3日[11] - 回售期间继续交易但停止转股，卖出指令优先处理[13] - 回售导致流通面值少于3000万元，回售期结束公告三个交易日后停止交易[13] - 截至公告前最后交易日，“李子转债”收盘价格高于回售价格[14] - 保荐机构同意“李子转债”回售[15]