报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 晨光股份2024年年报显示全年营收稳健增长但归母净利润有所下降 2025 - 2027年归母净利润预计增长 公司作为文创龙头主业稳固 积极拥抱线上、出海和消费新趋势 维持“买入”评级 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报 全年营收242.28亿元同比+3.8% 归母净利润13.96亿元同比 - 8.6% 扣除股份支付后归母净利润14.7亿元同比 - 2.81% 单Q4营收71亿元同比 - 5% 归母净利润3.7亿元同比 - 13.5% 全年拟分红比例为65.61% [3] 财报点评 - 传统核心强化内功 新业务稳步发展 传统核心全年营收93亿元同比+2% 晨光科技11.4亿元同比+33% 科力普全年营收138亿元同比+3.9% 零售大店营收14.8亿元同比+10.8% 九木杂物社营收14.06亿元同比+13% 零售大店779家 九木杂物社741家 年内净开店120家 分产品看 书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、科力普营收分别同比+6.9%、+0.1%、+1.7%、+16.4%、+3.9% 毛利率分别同比+1pct、 - 0.1pct、+0.04pct、 - 1pct、 - 0.2pct [4] - 毛利率稳定 净利率受业务结构变化及股份支付影响 2024年毛利率18.9%、同比+0.04pct Q4毛利率16.78%、同比+1.15pct 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.2%、4.1%、0.8%、 - 0.2% 分别同比+0.53pct、+0.55pct、+0.02pct、+0.07pct 扣除股份支付后24年归母净利润14.46亿元、同比 - 2.81% 扣除股份支付后归母净利率同比 - 0.4pct [5] - 2025年推进高端化、渠道转型、线上提升、国际化战略 传统核心产品设计加强优质IP合作与自主孵化 独立潮玩品牌奇只好玩快速发展 开发“谷子加文具”一盘货 海外营收+22%占比4% 3月与日本文创渠道茑屋官宣合作 2025年将加大海外布局步伐 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为16.1亿元、18.3亿元、20.8亿元 增速分别为15.2%、13.9%、13.3% 目前股价对应25年PE为17X [6] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,351|24,228|27,566|31,143|35,125| |增长率|17%|4%|14%|13%|13%| |净利润（百万元）|1,527|1,396|1,607|1,831|2,075| |增长率|19%|-9%|15%|14%|13%| |EPS（元/股）|1.65|1.51|1.74|1.98|2.25| |市盈率（P/E）|17.7|19.3|16.8|15.0|13.2| |市净率（P/B）|3.4|3.0|2.8|2.6|2.4| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价36.96元 [4][7] 报告的核心观点 - 晨光股份2024年营收242.28亿元（yoy+3.76%），归母净利13.96亿元（yoy - 8.58%），略低于预期，主要因C端及B端行业需求放缓、费用增加；2025年公司计划加强产品创新等，传统核心业务有望修复，看好收入增长提速 [1] - 考虑传统核心业务待复苏，下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为16.23/18.31/20.18亿元，给予25年21倍目标PE，目标价36.96元 [4] 各部分总结 业务表现 - 2024年传统核心业务线下收入81.8亿元/同比 - 1.2%，因终端需求偏弱；2025年计划聚焦产品力提升及全渠道布局，有望改善收入增速 [2] - 2024年晨光科技营收11.44亿元/同比+33% [2] - 科力普2024年营收同增3.9%至138.41亿元，净利率同比 - 0.7pct至2.3%，因员工激励致当期费用增加 [2] - 2024年零售大店（晨光生活馆含九木杂物社）营收同增10.8%至14.79亿元 [2] - 2024年海外营收10.38亿元，同比+21% [2] 财务指标 - 2024年销售毛利率同比+0.04pct至18.9%，因书写工具等均价提升；期间费用率同比+1.18pct至11.84%，销售净利率为6.0%/同比 - 1.04pct [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利分别为16.23/18.31/20.18亿元（25 - 26年前值18.04/20.77亿元），对应EPS为1.76/1.98/2.18元 [4] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE均值24倍，考虑终端需求待复苏且公司B端业务占比高，给予25年21倍目标PE，目标价36.96元（前值39.00元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|23,351|24,228|27,527|30,550|33,433| |+/-%|16.78|3.76|13.62|10.98|9.44| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,527|1,396|1,623|1,831|2,018| |+/-%|19.05|(8.58)|16.24|12.86|10.18| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.65|1.51|1.76|1.98|2.18| |ROE(%)|19.69|15.42|16.57|17.06|17.00| |PE(倍)|17.67|19.33|16.63|14.74|13.37| |PB(倍)|3.44|3.03|2.81|2.57|2.32| |EV EBITDA(倍)|8.62|8.80|7.88|7.24|6.24|[6] 可比公司估值对比 |证券代码|公司简称|当前市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE（X）| |----|----|----|----|----| | | | |2024A/E|2025E|2026E|2024A/E|2025E|2026E| |002301 CH|齐心集团|52.94|2.29|2.88|3.50|23|18|15| |603195 CH|公牛集团|948.32|43.67|48.09|53.34|22|20|18| |603288 CH|海天味业|2,250.93|62.50|69.25|76.72|36|33|29| |可比公司平均值| | | | | |27|24|21| |603899 CH|晨光股份|269.85|13.96|16.23|18.31|19|17|15|[12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据及相关财务比率 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司24年全年营收242.28亿元同比+3.8%，归母净利润13.96亿元同比-8.6%，高额现金分红+回购保障股东权益，看好中长期穿越周期，预计25 - 27年归母净利分别为15.5、17.9、20.1亿元，同比+10.9%/+15.8%/+12% [1][4][5] 业绩简评 - 3月25日公司发布24年度报告，24全年营收242.28亿元同比+3.8%，归母净利润13.96亿元同比-8.6%，扣除股份支付后净利润14.46亿元同比-2.8%，Q4营收74.9亿元同比-5.04%，归母净利润3.74亿元同比-13.5% [1] 经营分析 传统核心业务 - 24年营收93.3亿元（+2.1%），Q1 - Q4同比+11.7%/+5.7%/-1.9%/-3.7%，书写/学生/办公文具营收24.3/34.7/35.7亿元(同比+6.7%/+0.1%/+1.7%)，晨光科技24年营收11.44亿元（+33.5%），24年书写/学生/办公/其他产品毛利率同比+0.99/持平/持平/-0.96 pct [2] 其他业务 - 科力普24年营收138.3亿元（同比+3.9%），毛利率6.9%（同比-0.21pct），剔除股份支付影响后净利率2.9%（-0.1pct） [3] - 零售大店24年营收14.79亿元（同比+10.8%），单店收入-8%，净利润-1629万元，截至24年底共计779家，同比+121家，其中九木741家（同比+123家，Q3/Q4新增31/39家） [3] - 奇只好玩24年净利润942万元，通过自主IP孵化和与国内外热门IP合作进行IP产品矩阵深度运营 [3] - 海外业务24年收入10.38亿元（+21%），积极拓展东南亚市场 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利分别为15.5、17.9、20.1亿元，同比+10.9%/+15.8%/+12%，当前股价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,351|24,228|26,914|29,916|33,446| |营业收入增长率|16.78%|3.76%|11.09%|11.15%|11.80%| |归母净利润(百万元)|1,527|1,396|1,549|1,793|2,009| |归母净利润增长率|19.05%|-8.58%|10.94%|15.79%|12.02%| |摊薄每股收益(元)|1.648|1.511|1.676|1.941|2.174| |每股经营性现金流净额|2.82|2.48|2.06|1.98|2.54| |ROE(归属母公司)(摊薄)|19.49%|15.67%|15.93%|16.72%|16.87%| |P/E|22.79|19.33|17.43|15.05|13.43| |P/B|4.44|3.03|2.78|2.52|2.27| [8] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率 [9] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等多项资产负债指标 [9] 现金流量表 - 展示2022 - 2027E净利润、少数股东损益、经营活动现金净流等指标 [9] 比率分析 - 包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等多方面比率分析 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|3|4|7|36| |增持|0|1|1|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.25|1.20|1.22|1.00| [10] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 03 - 30|买入|47.59|N/A| |2|2023 - 04 - 28|买入|45.20|N/A| |3|2023 - 08 - 26|买入|40.20|N/A| |4|2023 - 10 - 28|买入|38.09|N/A| |5|2024 - 03 - 30|买入|35.98|N/A| |6|2024 - 10 - 29|买入|31.27|N/A| [10]

股份回购用途变更 - 将2022年股份回购方案中2,858,043股用途由"用于股权激励或员工持股计划"变更为"用于注销并减少注册资本" [1] - 变更后股份数量占公司总股本比例为0.31% [2] - 本次变更需提交股东大会审议通过后实施 [1][2] 股份回购实施情况 - 2022年10月28日通过回购方案，使用自有资金通过集中竞价交易方式回购 [1] - 回购资金总额不低于1.5亿元，不超过3亿元，回购价格不超过65元/股 [1] - 实际回购均价52.49元/股，使用资金总额1.5亿元（不含交易费用） [2] 变更原因及合理性 - 提升每股收益水平，切实提高股东投资回报 [2] - 向投资者传递公司对自身长期内在价值的坚定信心 [2] - 符合《公司法》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第7号》等规定 [2] 股权结构变动 - 股份总数由923,828,420股变更为920,970,377股，减少2,858,043股 [3][5] - 无限售条件流通股由923,828,420股变更为920,970,377股 [5] - 公司回购专用证券账户剩余5,175,000股为2024年回购方案股份 [5] 对公司影响 - 不会对财务、经营和债务履行能力产生重大影响 [5] - 不会导致控制权发生变化，不会改变上市公司地位 [5] - 不存在损害股东尤其是中小股东利益的情况 [5] 后续程序安排 - 2025年3月24日第六届董事会第十次会议审议通过该议案 [1][5] - 提请股东大会授权总裁办理注销及减资相关手续 [6] - 将及时履行信息披露义务 [6]

非经营性资金占用情况 - 2024年度未发现控股股东、实际控制人及其附属企业存在非经营性资金占用情况 [1] - 2024年度未发现前控股股东、实际控制人及其附属企业存在非经营性资金占用情况 [1] - 2024年度未发现其他关联方及其附属企业存在非经营性资金占用情况 [1] 其他关联资金往来情况 - 与母公司晨光控股（集团）有限公司存在经营性往来 2024年期初往来资金余额0万元 2024年度往来累计发生金额4.67万元 2024年度偿还累计发生金额2.68万元 2024年末往来资金余额1.99万元 [2] - 与受同一最终控制人控制的企业RISING GOAL INVESTMENTS PTE. LTD.存在经营性往来 2024年期初往来资金余额2,182.01万元 2024年度偿还累计发生金额446.23万元 2024年末往来资金余额1,735.78万元 [2] - 与受同一最终控制人控制的企业PELEG DESIGN Ltd存在经营性往来 2024年期初往来资金余额74.01万元 2024年度偿还累计发生金额57.70万元 2024年末往来资金余额16.31万元 [2] - 与控股子公司安硕文教用品（上海）股份有限公司存在非经营性资金往来 2024年期初往来资金余额15,019.25万元 2024年度往来资金利息640.50万元 2024年度偿还累计发生金额641.03万元 2024年末往来资金余额15,018.72万元 [2] - 2024年度其他关联资金往来总计期初余额15,019.25万元 年度发生金额2,260.69万元 偿还金额1,147.64万元 期末余额16,772.80万元 [2] 审计机构信息 - 专项审计由立信会计师事务所（特殊普通合伙）执行 联系电话021-57475621 [1]

文章核心观点 - 晨光股份2024年度拟派9.16亿元红包，同时公布2024年报，营收增长但净利润下降，资金面和两融数据有变化，在轻工制造行业派现金额最多 [1][2][3] 公司分配预案 - 3月25日晨光股份发布2024年度分配预案，拟10派10元(含税)，预计派现金额9.16亿元，派现额占净利润比例65.61%，股息率3.08%，是上市以来第11次派现 [1] - 公司上市以来多次进行分配，不同年份分配方案和派现金额、股息率不同 [1] 公司财务数据 - 2024年报显示公司实现营业收入242.28亿元，同比增长3.76%，实现净利润13.96亿元，同比下降8.58%，基本每股收益1.5162元 [1] 公司资金情况 - 资金面上，该股今日主力资金净流出163.19万元，近5日主力资金净流出2153.74万元 [2] - 两融数据显示，该股最新融资余额1.82亿元，近5日减少1641.16万元，降幅8.28% [3] 行业分红排名 - 按申万行业统计，轻工制造行业9家公司公布2024年度分配方案，晨光股份派现金额最多为9.16亿元，其次是永新股份3.80亿元、荣晟环保1.32亿元 [3] - 给出2024年度轻工制造行业分红排名具体数据，包括各公司代码、简称、每10股送转、派现等情况 [3]

监事会会议基本情况 - 第六届监事会第十次会议于2025年3月24日上午9:30以现场表决方式召开 [1] - 会议应出席监事3名 实际出席3名 由监事会主席朱益平主持 [1] - 会议通知于2025年3月6日以纸质文件方式发出 [1] 财务相关决议 - 审议通过2024年度财务决算报告 需提交股东大会审议 [2] - 通过2024年度利润分配预案 拟每10股派发现金红利10元（含税） [2] - 通过2024年度审计报告及财务报表 [2] - 审议通过2025年度财务预算报告 需提交股东大会审议 [4] 公司治理与信息披露 - 通过2024年度监事会工作报告 需提交股东大会审议 [1] - 通过2024年年度报告及摘要 需提交股东大会审议 [3] - 通过2024年度内部控制评价报告 [4] - 通过2024年环境、社会和公司治理（ESG）报告 [4] 关联交易与机构聘任 - 通过关于预计2025年日常关联交易的议案 需提交股东大会审议 [4] - 同意续聘立信会计师事务所为2025年度审计机构 负责财务报告和内部控制审计 [4] 资金管理安排 - 批准使用不超过人民币400,000万元闲置自有资金进行投资理财 [5] - 该资金使用旨在提高资金使用效率并获得投资效益 [5] 监事薪酬方案 - 审议关于拟定公司监事2025年度薪酬方案的议案 因涉及全体监事薪酬直接提交股东大会 [5]

股东大会基本信息 - 会议类型为2024年年度股东大会，由董事会召集，采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [3][5] - 现场会议召开时间为2025年4月16日13点30分，地点为上海市松江区新桥镇千帆路288弄5号楼 [3][5] - 网络投票通过上海证券交易所系统进行，投票时间为2025年4月16日交易时段9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00及互联网平台9:15-15:00 [5] 会议审议事项 - 审议议案包括非累积投票议案，涉及公司董事及监事2025年度薪酬方案，以及办理工商登记等事项 [3][4][13] - 议案已通过第六届董事会第十次会议及监事会第十次会议审议，相关公告于2025年3月26日披露于指定媒体及上交所网站 [5] - 关联股东晨光控股（集团）有限公司、上海科迎投资管理事务所等需对议案7、8回避表决 [5][6] 股东参与及登记方式 - 股权登记日为2025年4月8日，登记在册的A股股东（代码603899）可出席或委托代理人参会 [12] - 现场登记时间为2025年4月14日9:30-11:30及13:00-16:00，需携带股东账户卡、身份证及授权委托书等文件 [8][9][12] - 网络投票可通过证券公司交易终端或互联网平台（vote.sseinfo.com）完成，首次需进行股东身份认证 [12] 其他安排 - 会议将听取独立董事2024年度述职报告，但无需表决 [3] - 联系方式为董事会办公室白凯（电话021-57475621，传真同号），通讯地址与会议地点一致 [12]

回购情况 - 2022年回购2,858,043股，占总股本0.31%，均价52.49元/股，用资1.5亿[2][4] - 2022年回购资金1.5 - 3亿，价格不超65元/股[2] - 2022年10月通过回购方案，2023年2月完成回购[2][3] 变更与注销 - 拟将2022年部分回购股份用途变更为注销[2][5] - 2025年3月通过变更议案，尚需股东大会审议[2][11] - 注销后股份总数由923,828,420股变为920,970,377股[7] - 回购专用账户股份由8,033,043股减至5,175,000股[8]

财务审计 - 立信会计师事务所审计晨光股份2024年12月31日财务报告内部控制有效性[3] - 立信会计师认为晨光股份于该日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] 金额数据 - 涉及人民币金额为15900.0000万元[12]