板块整体表现 - 航空机场板块当日上涨0.78%，表现优于上证指数（下跌0.39%）和深证成指（上涨0.26%）[1] - 板块内10只个股上涨，2只个股下跌，其中中信海直以3.65%涨幅领涨[1][2] - 吉祥航空下跌0.31%，中国东航股价持平[2] 个股价格表现 - 中信海直收盘价25.27元，涨幅3.65%，成交量73.31万手，成交额18.35亿元[1] - 海航控股收盘价1.61元，涨幅1.26%，成交量542.77万手，成交额8.70亿元[1] - 华夏航空收盘价9.27元，涨幅1.20%，成交量16.59万手，成交额1.53亿元[1] - 南方航空收盘价6.07元，涨幅1.17%，成交量92.63万手，成交额5.61亿元[1] - 上海机场收盘价33.15元，涨幅1.10%，成交量21.04万手，成交额6.95亿元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出1514.82万元，游资资金净流入1988.07万元，散户资金净流出473.25万元[2] - 上海机场获得主力资金净流入6234.42万元，主力净占比8.97%[3] - 中信海直获得主力资金净流入6205.24万元，主力净占比3.38%[3] - 海航控股获得主力资金净流入5670.63万元，主力净占比6.52%[3] - 中国东航遭遇主力资金净流出1756.15万元，主力净占比-5.32%[3] 成交活跃度 - 海航控股成交量最高达542.77万手，成交额8.70亿元[1] - 中国国航成交量100.73万手，成交额7.63亿元[1] - 中信海直成交额18.35亿元，为板块最高[1] - 厦门空港成交额最低为3938.71万元[1][2]

核心观点 - 民生证券给予吉祥航空推荐评级 基于油价下降抵冲成本压力 国际航线运营改善及财务费用优化等多重积极因素 [1] 财务表现与成本控制 - 2025年第二季度油价下降抵冲飞机停场导致的非油成本上涨 [1] - 运力集中投放高收益航线推动客收表现优于行业平均水平 [1] - 财务费用持续改善 需关注普惠发动机送修进展对运营成本的影响 [1] 运营与战略布局 - 国际长航线规模化运营成效显著 客座率改善明显 为中长期盈利能力提升奠定基础 [1] - 九元航空2025年上半年盈利表现稳健 待飞机恢复交付后有望重启增长 [1] 业务结构优化 - 高收益航线运力集中投放策略增强收入韧性 [1] - 国际航线客座率提升反映供需结构优化 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 当前股价对应2025/2026/2027年17/12/10倍市盈率 [6][8] 核心财务表现 - 2025H1营业收入111亿元同比+1.0% 归母净利润5.1亿元同比+3.3% [3] - 2Q25营业收入53.4亿元同比+2.1% 归母净利1.6亿元同比+36% [3] - 2025Q2整体客收同比下降2.9% 座收基本持平 ASK同比+2%带动客运收入同比+2% [3] - 25Q2单位燃油成本同比-25.7% 单位非油成本同比+23.5% 单位总成本同比+4.3% [4] - 25Q2国内客座率同比+3.2pcts 环比+1.0pct [4] - 九元航空25H1净利润2.3亿元同比+8.2% [5] 运营表现 - 国际长航线客座率显著改善 25Q2达81.0% 环比+4.9pcts 同比+4.6pcts [5] - B787机型利用率创14.0小时历史新高 [5] - 普惠发动机送修导致A320机型在册和可用利用率相差28% [4] - 截至2025年8月23日共18架A320系列飞机停场 [6] 战略进展 - 国际长航线规模化运营渐入佳境 宽体机队有望从成本中心转为收益中心 [5] - 九元航空2025-2027年计划接收1/6/6架B737机型飞机 [5] - 持续推动租赁飞机回购 负债端稳步改善 [6] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润16.7/22.9/27.6亿元 [6] - 对应每股收益0.76/1.05/1.26元 [7] - 预计毛利率从2024年14.11%提升至2027年19.09% [12] - 净利润率从2024年4.14%提升至2027年10.31% [12] - 资产负债率从2024年81.41%降至2027年72.40% [12]

公司服务创新 - 公司正式启动"关爱人士出行便利实践计划" 将无障碍出行纳入服务范畴 并与宠物友好服务及助残公益需求结合[1] - 公司为听障旅客与陪伴犬量身定制双关怀服务方案 包括无障碍登机引导和专属宠物护照等[4] - 公司已累计为特殊群体提供关怀服务超过2.4万人次 涵盖无陪儿童守护和无障碍服务升级[7] 宠物运输服务 - 公司建立完善宠物运输保障体系 累计执行14次宠物包机 服务超过800组家庭和600多只宠物[1] - 公司自2023年推出萌宠飞客舱运输服务 形成人宠同舱管理及应急处理全流程机制[2] 社会责任实践 - 公司与手语星球公益项目合作 通过三社联动致力于残障群体社会融入和就业创业支持[1] - 公司组织听障咖啡师赴云南咖啡产区研学 系统学习种植加工技艺以提升专业能力[6] - 公司将企业核心服务能力与社会责任深度融合 为残障人士社会保障体系完善贡献力量[6] 未来发展规划 - 公司将深化与手语星球合作 持续优化残障旅客服务与保障流程并向常态化标准化落地[7] - 公司积极倡议更多社会力量参与 以航空服务为纽带践行让世界更美好的社会承诺[7]

财务表现 - 2025年H1营业收入110.67亿元 同比增1.02% 达2019年同期的137.29% [1] - 归母净利润5.05亿元 同比增3.29% 为2019年同期的87.35% [1] - 毛利率11.84% 较2024年下降3.86个百分点 [1] - 航空货运收入4.15亿元 同比大幅增长70.65% [1] 业务结构 - 航空客运收入105.12亿元 占比94.99% 同比微增0.81% [1] - 国际业务收入34.51亿元 同比显著增长59.96% [1] - 国内收入74.91亿元 同比下降13.53% [1] - 港澳台地区收入1.26亿元 同比下降7.26% [1] 运营数据 - 国内旅客运输量1133.79万人次 达2019年同期的119.85% [1] - 国际旅客运输量210.11万人次 达2019年同期的180.63% [1] - 国际航线ASK为2019年同期的282.23% RPK达267.65% [1] - 国际客座率78.44% 国内客座率88.05% [1] 成本费用 - 营业成本97.57亿元 同比增5.65% 达2019年同期的141.42% [1] - 燃油成本32.73亿元 同比下降7.41% [1] - 财务费用5.63亿元 费用率5.09% 同比下降1.68个百分点 [1] - 汇兑损益下降90.60% 通过缩短美债敞口减负 [1] 机队运营 - 合计运营130架飞机 平均机龄7.61年 [2] - 吉祥航空拥有93架A320系列和10架B787系列 [2] - 九元航空运营27架B737系列 [2] - B787机型利用率持续爬升 国际业务增长驱动 [2] 战略布局 - 采用主运营基地模式 聚焦长三角和珠三角区域 [2] - 国际航线网络持续优化 运营28个国际航点 [1] - 报告期内国际航班量达12,370班 [1] - 新增6家外航建立联运关系 [1] 股东回报 - 2024年度派发现金红利2.16亿元 [2] - 累计回购股份2656.6万股 占总股本1.22% [2] - 回购支付总金额3.38亿元 [2]

行业整体表现 - 民航全行业上半年完成运输总周转量783.5亿吨公里、旅客运输量3.7亿人次、货邮运输量478.4万吨，同比分别增长11.4%、6%、14.6% [1] - 7月份全行业运输总周转量148亿吨公里，同比增长8.6%，其中国内旅客运输量6473万人次同比增长2.7%，国际航线旅客运输量709万人次同比增长15.7% [5][6] - 国际客运航线净增123条，国际旅客运输量同比增长28.5%，国内和国际货邮运输量分别同比增长8.9%和23.4% [4] 公司财务数据 - 深圳机场营业收入25.28亿元同比增长12.32%，净利润3.12亿元同比增长79.13% [2] - 厦门空港营业收入9.91亿元同比增长7.1%，净利润2.53亿元同比增长1.1% [2] - 白云机场营业收入37.26亿元同比增长7.68%，净利润7.5亿元同比增长71.32% [3] - 吉祥航空营业收入110.67亿元同比增长1.02%，净利润5.05亿元同比增长3.29% [3] 市场驱动因素 - 国际业务持续恢复，外国公民出入境达3805.3万人次同比上升30.2%，其中免签入境外国人1364万人次同比上升53.9% [3] - 头部机场客流量稳定增长，受益于国内特色旅游需求旺盛、居民出行意愿增强及入境游政策利好 [1] - 跨境电商爆发式发展推动国际货运航线成为"黄金通道"，产业升级带动高附加值产品运输需求增长 [4] 航线网络拓展 - 吉祥航空上半年国际（地区）航班量达12370班，运营28个国际航点（含7个洲际航点），新开神户、吉隆坡等航线 [4] - 厦门机场持续优化航线布局，推动新航线开通与现有航线加密 [2] - 公司与6家外航新建联运关系，合作航司总数达31家，触达全球72国237城 [4] 未来展望 - 暑期和国庆假期继续支撑出行需求，三四线城市和乡村旅游兴起形成新增长点 [6] - 跨境电商旺季与制造业"金九银十"传统旺季叠加助推需求增长 [6] - 行业供需结构逐步再平衡、盈利回升趋势明确，中长期盈利改善为市值修复提供支撑 [6]

板块整体表现 - 航空机场板块当日上涨1.54%，领涨股为中信海直（涨幅2.22%）[1] - 板块主力资金净流入611.07万元，游资资金净流出1.69亿元，散户资金净流入1.63亿元[2] - 上证指数上涨1.51%至3883.56点，深证成指上涨2.26%至12441.07点[1] 个股价格表现 - 中信海直收盘价24.38元，成交量42.25万手，成交额10.22亿元[1] - 中国东航涨幅2.21%至4.17元，成交量83.65万手[1] - 南方航空涨幅2.04%至6.00元，成交量84.93万手[1] - 海航控股涨幅1.92%至1.59元，成交量520.64万手[2] - 中国国航涨幅1.89%至7.54元，成交量121.59万手[1] 资金流向分布 - 吉祥航空主力净流入2625.65万元（占比7.00%），游资净流出5363.20万元[3] - 华夏航空主力净流入1355.23万元（占比8.97%），散户净流出1005.26万元[3] - 深圳机场主力净流入883.44万元，游资净流入362.84万元[3] - 南方航空主力净流出676.79万元，散户净流入3464.94万元（占比6.86%）[3] 成交活跃度 - 海航控股成交520.64万手位列板块第一，成交额8.23亿元[2] - 中国国航成交额9.09亿元居首，其次为中信海直10.22亿元[1][2] - 厦门空港成交额最低（5508.09万元），成交量3.64万手[2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入同比微增1.02% 营业成本同比增长5.65% [1] - 公司成为境内上市航司中首家2025年上半年实现营收净利双增长的企业 [1] 运力结构调整 - 国内航线客运运力投入同比减少9.76% 国际航线客运运力同比增长65.55% [1] - 国内旅客周转量下降 国际旅客周转量大幅增长68.33% [1] - 国际航班量达12370班 运营28个国际航点（含7个洲际航点） [1] 收益能力变化 - 客公里收益持续下行 2023年上半年为0.5元 [1] - 2025年7月客座率84.81% 同比下降0.15个百分点 [2] 运营效率 - 公司及九元航空共运营130架飞机 平均机龄7.61年 [2] - 在册飞机日利用率和可用飞机日利用率均超过9小时 [2] - 年轻机队保持低故障率和高出勤率 显著降低维护维修成本 [2] 市场环境 - 国内航线竞争激烈导致收益下降 [1] - 2025年暑运全民航航班量同比2024年下降2.8% [2] - 7月客运运力投入同比下降2.98% 旅客周转量下降3.16% [2] 战略举措 - 通过新开神户、吉隆坡等航点加速国际航线布局 [1] - 将国内运力转投国际航线以应对行业共性问题 [1] - 通过提升机队运营效率实现减亏扭亏 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年实现营收和净利润双增长 其中营收同比微增1.02% 净利润同比增长3.29%至5.05亿元 在行业客公里收益持续下行背景下通过运力结构调整和成本控制实现逆势盈利 [1][2] - 公司国内航线运力投入同比收缩9.76% 国际航线运力投入大幅增长65.55% 运力分配呈现明显的"加减法"特征 [1][2] - 7月运营数据全线下滑 客运运力投入同比下降2.98% 旅客周转量下降3.16% 客座率84.81%同比下降0.15个百分点 下半年面临票价下行和市场竞争加剧等挑战 [4][5] 财务表现 - 营业收入同比增长1.02% 营业成本同比增长5.65% 成本增速高于收入增速 [2] - 客公里收益持续下行 从2023年上半年0.5元降至2024年0.47元 2025年进一步降至0.45元 [2] - 实现净利润5.05亿元 同比增长3.29% [2] 运力结构调整 - 国内航线客运运力投入同比减少9.76% 国际航线客运运力投入增长65.55% [2] - 国内旅客周转量同比下降7.9% 国际旅客周转量大幅增长68.33% [2] - 上半年国际地区航班量达12370班 运营28个国际航点含7个洲际航点 新开神户、吉隆坡等航点 [3] 机队运营效率 - 公司及九元航空共运营130架飞机 平均机龄7.61年 [4] - 在册飞机日利用率和可用飞机日利用率均超过9小时 [4] - B787系列可用飞机日利用率14.75小时 同比提升2.98小时 [4] - 年轻机队保持低故障率和高出勤率 显著降低维护维修成本 [4] - 新飞机采用最新航空技术 实现最优燃油成本控制 [4] 国际市场拓展 - 在共建"一带一路"国家覆盖14个航点 通达东北亚、东南亚、南欧、北欧域内9个国家 [3] - 与6家外航新建联运关系 合作航司总数达31家 触达全球72国237城 [3] 行业环境 - 暑运期间民航裸机票均价788元 同比下降3.6% [4] - 国内航线竞争激烈且收益下降 国际航线运力投放成为关键策略 [2] - 行业面临票价下降、市场竞争加剧、宏观经济波动及航油价格变动等挑战 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年上半年归母净利润5.1亿元，同比增长3%，其中第二季度归母净利润1.6亿元，同比增长40% [1] - 运营效率方面，客座率提升至85.17%，但飞机利用率同比下降0.6小时至9.84小时/日，主要受淡季和发动机维修影响 [2] - 成本端受益于油价下跌，单位燃油成本同比下降11%，但单位非油成本上升15% [3] - 利润增长主要依靠航线补贴（同比+279%）和飞机营运补偿等非主营业务收入支撑 [3] - 行业中长期供给趋紧，需求消费属性增强，供需关系改善有望推动票价弹性兑现 [4] 财务表现 - 2025H1营业收入110.7亿元，同比增长1%，扣非归母净利润4.1亿元，同比下降14% [1] - 单位ASK收入0.387元，同比下降3%，单位RPK收入0.454元，同比下降4% [2] - 财务费用5.6亿元，同比下降24%，汇兑损失收窄至0.05亿元 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、17.61亿元、23.12亿元，对应PE为23.42倍、15.74倍、11.99倍 [5][13] 运营数据 - 2025H1ASK同比增长4%，其中国内航线ASK下降10%，国际航线ASK增长66% [2] - 客座率85.17%，同比提升0.66个百分点，其中国内航线客座率88.05%，国际航线78.44% [2] - 机队规模130架，上半年净增3架，全年计划净增3架 [2] 行业展望 - 航空行业面临长周期供给趋紧，波音/空客订单积压排期达10年，叠加飞机退役退租高峰 [4] - 需求端消费属性增强，供需关系持续改善，票价弹性有望逐步兑现 [4]