业绩总结 - 2024年公司营业收入21.54亿元，同比下降34.09%[10][42] - 2024年归属上市公司股东的净利润为 - 2.49亿元，同比下降156.58%[10][47] - 2024年营业成本14.85亿元，较上年下降21.86%；毛利总额6.69亿元，较上年下降51.08%[42] - 2024年毛利率31.06%，较2023年减少10.79个百分点[42] - 2024年利润总额 -3.76亿元，较上年下降189.69%[46] - 2024年公司资产总额为89.99亿元，较上年同期下降7.86%；负债合计为45.09亿元，较同期下降9.95%；资产负债率为50.10%，较上年同期降低1.16个百分点[48][49][52] 未来展望 - 2025年公司坚持守正创新、开源节流和量入为出的经营思路[19][61] - 2025年持续深耕既有市场，拓展民用航空、出口等第二增长曲线[19][61] - 2025年开展提质增效专项行动[23] - 2025年打造新科研运营模式，围绕产业链优化布局[61] - 2025年聚焦全面预算管理，运用新技术提高运营效率[61] 公司治理 - 2024年公司董事会召开8次会议，审议议案30项[11] - 2024年审计与风险控制委员会召开5次会议[12] - 2024年薪酬与考核委员会召开3次会议[12] - 2024年战略与发展委员会召开1次会议[12] - 2024年提名委员会召开4次会议[12] - 2024年度公司召开4次股东大会[13] - 2024年独立董事专门会议召开2次[15] - 2024年公司监事会召开6次会议，审议13项议案[26] - 公司拟通过取消监事会、调整审计与风险控制委员会职权等变革提升治理效能[24] 财务状况 - 2024年应收账款占比为36.83%，较同期增加2.72个百分点，整体应收规模下降0.52%；存货占比为28.54%，较同期下降2.96个百分点，整体存货规模下降16.53%[48] - 2024年货币资金为4.23亿元，较上年同期下降57.69%；预付款项为2400.18万元，较上年同期增长204.22%[48][49] - 2024年短期借款为1.00亿元，较上年同期下降66.67%；一年内到期的非流动负债为2.45亿元，较上年同期增长1568.59%[52] - 2024年专项储备为9140.50万元，较上年增加82.94%；未分配利润为23.73亿元，较上年下降11.06%[56] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为-7872.75万元，投资活动产生的现金流量净额为-4.33亿元，筹资活动产生的现金流量净额为-6218.79万元[60] 其他 - 2024年1月24日向431名激励对象授予2161.6万份股票期权，行权价格28.89元/股[32] - 2024年度拟不派发现金红利，不进行资本公积金转增股本，不送红股[63] - 董事长庞辉2024年从公司领取薪酬（税前）为139.75万元[67] - 董事、总经理张金波2024年从公司领取薪酬（税前）为115.80万元[67] - 2025年度公司及下属子公司向银行申请的授信额度总计不超过67亿元[72] - 有权向公司提出提案的单独或者合计持有公司有表决权的股份总数比例调整为1%以上[76] - 法定代表人辞任，公司将在辞任之日起三十日内确定新的法定代表人[78]

股权结构 - 控股股东智博科技持股370,386,200股，占总股本47.98%[2] 股份质押 - 2025年5月15日解除质押23,200,000股，占其所持6.26%，占总股本3.01%[2] - 解除质押后累计质押148,818,000股，占其持股40.18%，占总股本19.28%[2] - 已质押和未质押股份中限售股和冻结股数量均为0[4]

市场整体表现 - 三大指数集体收涨 沪指涨0.82% 深成指涨1.72% 创业板指大涨2.63% 科创50指数上涨0.49% [2] - 两市逾3900只个股上涨 沪深两市成交额约1.31万亿元 [2] 军工板块表现 - 军工相关概念集体大涨领涨全市 中船系飙升6.55% 成飞概念大涨5.77% 军工电子收涨5.21% [2] - 中航成飞录得20CM涨停板 股价创收盘新高 最近4个交易日飙升近62% [2] - 成飞集成连续4天涨停 中兵红箭 七一二等多股录得涨停板 [2] - 受印巴冲突催化 军工产业口碑效应有望延续 板块得到大幅提振 [3] - 人民日报刊文《加快解放和发展新质战斗力》加大市场对军工关注度 [4] - 地缘冲突频率显著提升 中国先进武器装备或成优先选项 军贸出口全球市场份额有望提升 [4] 消费电子板块表现 - 果链涨幅位居前列 蓝思科技 长盈精密等概念股普涨 [5] - 苹果iPhone 16 Pro Max所有容量版本降价160美元 iPhone 16 Pro 128GB版本降价176美元 [5] - 苹果降价短期或激发消费者换新意愿 推动国内市场销售增长 [5] - 中美90天内暂停实施24%关税 对苹果概念起到刺激作用 [6] - 消费电子板块涨逾3% 安克创新等相关个股大涨 [6] 其他上涨板块 - 电机 自动化设备 人形机器人 减速器等板块均涨逾3% [6] - 康平科技 拓斯达 埃夫特-U等相关个股迎来大涨 [6] 下跌板块表现 - 贵金属领跌 西部黄金下跌3.77% 山东黄金等多股下跌 [7] - 国际金价出现下跌 [8] - 种植业与林业 玉米 大豆等农业相关板块出现下跌 [9] - 重组蛋白 代糖概念 创新药等医药板块均出现下跌 [9]

控股股东股份情况 - 智博科技持有公司股份370,386,200股，占总股本47.98%[2] 股份解除质押情况 - 2025年5月9日解除质押7,809,800股，占其持股2.11%，总股本1.01%[3] - 解除后累计质押172,018,000股，占其持股46.44%，总股本22.28%[2] - 解除前累计质押179,827,800股[4] 股份限售与冻结情况 - 智博科技已质押和未质押股份中限售、冻结股均为0股[4]

军工板块大涨表现 - 中国船舶盘中触及涨停，昆船智能、航天南湖、中航成飞、华如科技、雷科防务、七一二、成飞集成、天箭科技、贵航股份等超30股封板或涨幅超10% [1] - 军工ETF大涨近6% [1] 军工板块上涨原因 - 《人民日报》发表《加快解放和发展新质战斗力》一文，提出新一轮科技革命和产业变革蓬勃发展，高新技术武器用于实战，智能技术、无人装备、大数据应用等成为战斗力新的增长点 [1] - 2024年全球军贸销售额达1116亿美元，显示行业潜力较大 [1]

军工板块大涨 - 军工板块早盘强势上涨，中国船舶盘中触及涨停，昆船智能、航天南湖、中航成飞、华如科技、雷科防务、七一二、成飞集成、天箭科技、贵航股份等超30股封板或涨幅超10%，军工ETF大涨近6% [1][3] - 军工板块上涨超出市场预期，因印巴冲突局势缓和背景下仍迎来大反攻 [3] 政策与行业动态 - 《人民日报》发表文章《加快解放和发展新质战斗力》，强调新一轮科技革命和产业变革推动高新技术武器应用，智能技术、无人装备、大数据等成为战斗力新增长点 [1][3] - 2024年全球军贸销售额达1116亿美元，美国出口额423.3亿美元，占比37.92%，机构认为军贸潜力较大 [1][4] 资金与估值 - 上周被动基金规模及份额提升，杠杆资金显著增加，资金面改善 [4] - 申万军工指数当前市盈率TTM 65.06倍，分位数88.63%，叠加2025年行业基本面强恢复预期，配置价值较高 [4] 军贸与全球市场 - 印巴冲突强化全球军贸逻辑，中长期或推动国防军工市场上限突破 [6] - 中国军工集团如中航工业、航天科工、兵器装备等将军贸作为主责主业，推动军贸合作与出口增长 [6] 企业业绩与展望 - 北方导航2025年计划实现营业收入50亿元（2024年27.48亿元），利润总额3亿元（2024年0.83亿元） [7] - 中兵红箭2025年计划实现营业收入87亿元（2024年45.69亿元） [7] - 低空经济、商业航天、军事智能化等主题活跃，军工基本面回暖或推动行情持续 [7]

军工股市场表现 - 军工股持续走强并掀起涨停潮 七丰精工30cm涨停创历史新高[1] - 昆船智能 航天南湖 华如科技等多只股票20cm涨停[1] - 中航成飞 宏达电子 晨曦航空等股票涨幅超过10%[1] - 七一二 雷科防务等近20只股票涨停[1] 资金流向 - 暗盘资金正涌入军工板块相关股票[1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价20.61元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润下滑，主要因下游客户需求放缓、期间费用率和信用减值损失同比增长；1Q25业绩低于预期，因期间费用率扩大 [1] - 随着“十四五”进入尾声，军工行业有望恢复常态，推动公司业绩复苏 [1] - 公司持续深耕军民无线通信领域，巩固领先地位，随着行业需求回暖及竞争力增强，业绩有望恢复性增长 [2] - 公司盈利能力下滑，主要受产品结构变化和部分产品价格调整影响；期间费用率增长受收入规模下降和研发投入高位影响 [3] - 考虑公司24年情况，下调相关收入增速和毛利率预期、上调期间费用率预期；预计25 - 27年归母净利为2.53/3.22/3.99亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收21.54亿元（yoy - 34.09%），归母净利 - 2.49亿元（yoy - 156.58%），扣非净利 - 2.88亿元（yoy - 173.74%）；1Q25营收2.16亿元（yoy - 55.88%），归母净利 - 5401.97万元（yoy - 440.23%） [1] - 2024年终端、系统产品营收分别为12.22/8.01亿元，分别同比 - 36.86/- 33.47% [2] 业务发展情况 - 军用通信方面，中标某通信项目等多个项目 [2] - 民用通信方面，完成多项技术研发与测试，积极推广新业务 [2] 盈利能力情况 - 2024年毛利率31.06%，同比 - 10.79pct；归母净利率 - 11.55%，同比 - 25.01pct；1Q25毛利率40.99%，同比 + 5.49pct；归母净利率 - 24.99%，同比 - 28.24pct [3] 费用情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 + 0.84/+ 3.45/+ 0.69/+ 8.67pct；1Q25分别同比 + 2.61/+ 6.48/+ 1.92/+ 23.08pct [3] 盈利预测调整 - 下调25 - 27年无线通信终端、系统产品营业收入增速预期 [12] - 下调25 - 27年无线通信终端、系统产品毛利率预期 [12] - 上调25 - 27年研发及管理费用率预期 [12] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利2.53/3.22/3.99亿元（25 - 26年前值：4.08/5.10亿元，调整幅度为 - 38.10%/- 36.80%） [4] - 可比公司25年PE均值为61x（前值：38x），给予25年目标PE63x（前值：40x），目标价20.61元（前值：21.13元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|3,268|2,154|2,373|3,007|3,675| |+/-%|(19.11)|(34.09)|10.17|26.72|22.22| |归属母公司净利润 (人民币百万)|439.79|(248.82)|252.50|322.46|398.77| |+/-%|(43.25)|(156.58)|201.48|27.71|23.66| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.57|(0.32)|0.33|0.42|0.52| |ROE (%)|9.24|(5.54)|5.33|6.44|7.46| |PE (倍)|33.63|(59.45)|58.58|45.87|37.09| |P/B (倍)|3.17|3.38|3.19|3.02|2.82| |EV/EBITDA (倍)|28.31|(57.59)|41.17|32.78|27.30| [6]

增持主体基本情况 - 增持主体为控股股东天津智博智能科技发展有限公司(智博科技) [2] - 首次增持前智博科技持有公司股份370,167,500股 占总股本比例47.95% [3] 增持计划具体内容 - 增持计划于2025年1月18日披露 实施期限为公告日起6个月内 [1] - 计划增持金额不低于5000万元人民币 不超过5500万元人民币 [1] - 增持方式为集中竞价交易 不设定价格区间 [1] - 增持目的基于对公司发展前景信心和中长期投资价值的认可 [4] 首次增持实施情况 - 2025年4月29日通过集中竞价方式首次增持218,700股 [5] - 首次增持股份占总股本比例0.028% [5] - 首次增持成交金额4,012,662元人民币(不含交易费用) [5] - 增持后智博科技持股比例升至47.978% [6] 增持计划后续安排 - 本次增持计划尚未实施完毕 [6] - 控股股东将继续按照计划择机增持公司股份 [6] - 增持行为符合证券法及相关监管规定 [9] - 增持不构成要约收购 不会导致控制权变更 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 受下游需求波动影响，公司产品订单减少，收入业绩同步下滑；单季度毛利率环比显著提升，主要受收入结构影响；后续盈利水平取决于产品交付结构 [2][10] - 公司紧盯行业科技前沿，发挥科技创新引领作用，提升产品竞争力和附加值；军用通信在多领域中标项目，保持领先地位并拓展新市场；民用通信完成多个项目研发和测试 [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为1.1/2.5/4.0亿元，同比增速146%、119%、58%，对应PE分别为124/57/36倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布一季报，实现营业收入2.16亿元，同比减少55.88%，归母净利润 - 0.54亿元，同比减少440.23% [4] 公司基础数据 - 当前股价18.40元，总股本77,200万股，流通A股77,200万股，每股净资产5.60元，近12月最高/最低价24.68/13.80元 [7] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为28.98亿、38.33亿、51.48亿元，归母净利润分别为2.51亿、3.96亿、3.77亿元 [15] - 资产负债表：2025 - 2027年资产总计分别为99.00亿、114.76亿、138.16亿元，负债合计分别为52.98亿、66.30亿、85.95亿元 [15] - 现金流量表：2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为13.57亿、 - 3.15亿、 - 3.29亿元，投资活动现金流净额分别为1200万、2200万、2500万元，筹资活动现金流净额分别为 - 100万、 - 100万、 - 100万元 [15] - 基本指标：2025 - 2027年每股收益分别为0.32元、0.51元、0.51元，市盈率分别为123.78、56.62、35.88倍，市净率分别为3.16、3.00、2.77倍 [15]