财务表现 - 2024年营业收入首次突破100亿元达110.29亿元 同比增幅34.59% [1] - 2020-2024年复合增长率达23.49% 从50亿到100亿营收仅用4年 [1][2] - 净利润2.63亿元与上年持平 扣非净利润增长19.45% [1] - 经营活动现金流量净额增长112.62%至9.51亿元 货币资金余额增长23.88%至16.6亿元 均创上市新高 [15] - 2025年第一季度营收26.54亿元 同比增长12.74% [19] 业务结构突破 - OBM自主品牌业务收入5年增长超600倍 从2019年980万元增至2024年59.40亿元 [10] - OBM营收占比从2019年0.34%提升至2024年53.86% 首次反超OEM/ODM业务 [9][10] - 海外营收占比达89.90% 保持办公椅行业出口第一地位 [9] - 线上销售暴增196.47%至43.25亿元 覆盖Amazon、Wayfair等主流平台 [5] 产品战略布局 - 大家居战略成效显著 板式家具/新材料地板/综合家居分别实现营收10.22亿/15.33亿/34.63亿元 [6] - 软体家具实现两位数高增长 全球软体家具消费市场达800亿美元 [6] - 研发费用投入2.26亿元创上市新高 研发人员838人占比8% 有效专利达1630项 [8] - 自有品牌LO和NOUHAUS合计毛利率32.29% 显著高于代加工不足20%的行业水平 [13] 全球化运营策略 - 采用"制造出海与品牌出海"双轨策略 通过OBM模式深化高价值产品布局 [9][10] - 越南工厂推行"中国技术+本地化团队"管理模式 降低运营风险 [14] - 通过大数据分析海外消费趋势 动态调整产品设计并布局海外仓 [14] - 在美国、韩国、中东等地搭建本土销售服务团队 实现区域辐射 [14] 行业地位与前景 - 全球办公家具市场规模预计从2024年661亿美元增至2032年993亿美元 年复合增长率超5% [17] - 中国跨境电商零售市场预计2027年达11019亿美元 年复合增长率19.5% [5] - 公司循环原材料比例达75%以上 绿色物料使用率100% [17] - 通过品牌与技术背书获得国际客户快速信任 替代低价竞争模式 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，首次评级，6 个月目标价 33.67 元，2025 年 5 月 16 日股价 27.38 元 [4] 报告的核心观点 - 恒林股份是办公家具出口龙头，主业 ODM 有望受益于美国家居需求回暖，OBM 深耕跨境电商全产业链布局，并购优质标的推进大家居战略业绩贡献将显现，越南产能布局在关税风险下凸显，长期成长可期 [9][12] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 127.16、145.05、167.96 亿元，同比增长 15.30%、14.07%、15.79%；归母净利润为 3.90、4.67、5.77 亿元，同比增长 48.44%、19.53%、23.58%，对应 PE 为 9.6x、8.0x、6.5x [9][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 110.29 亿元，同比增长 34.59%；归母净利润 2.63 亿元，同比下降 0.02%；扣非后归母净利润 2.81 亿元，同比增长 19.45% [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 32.18 亿元，同比增长 33.03%；归母净利润 - 0.03 亿元，同比增长 97.16%；扣非后归母净利润 0.16 亿元，同比增长 115.81% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 26.54 亿元，同比增长 12.74%；归母净利润 0.52 亿元，同比下降 49.49%；扣非后归母净利润 0.53 亿元，同比下降 48.89% [1] 业务情况 境外业务与电商扩张 - 2024 年我国家具及其零件出口 4830 亿元，同比增长 7.0%，部分家具品类出口额有不同程度增长 [2] - 2024 年公司 OBM 业务营业收入为 59.40 亿元，同比增加 76.97%，占总营业收入的 53.86% [2] - 2024 年办公家具销售收入 35.52 亿元，同比增长 2.37%；板式家具销售收入 10.21 亿元，同比下降 8.83%；新材料地板收入 15.33 亿元，同比增长 2.89%；软体家具收入 14.27 亿元，同比增长 10.83% [2] - 2024 年国际营收 98.87 亿元，同比增长 48.88%；国内营收 11.10 亿元，同比减少 27.45%，境外营收增加得益于“制造出海与品牌出海”策略 [3] 毛利率与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 18.64%，同比下降 5.15pct；2024Q4 为 18.91%，同比下降 4.20pct；2025Q1 为 16.27%，同比下降 8.53pct，主要受海运费上涨影响 [4] - 2024 年公司期间费用率为 13.38%，同比下降 2.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.06%/3.91%/2.05%/0.36%，同比分别 - 1.18/- 1.22/- 0.65/+ 0.05pct [4] - 2024 年财务费用变动主要系海外仓租赁产生的利息费用增加 [7] 应对关税挑战策略 - 生产布局上，推进全球化产能布局，在多地建有生产基地，提升抗风险能力和核心竞争力 [8] - 业务转型上，围绕“大家居”战略，升级产品体系、扩充品类、整合产业链，开拓跨境电商新渠道培育自主品牌 [8] - 运营管理上，通过精益化管理降本增效，结合远期结售汇等业务降低汇率波动影响 [8] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年办公家具业务收入增速为 2%/5%/7%，毛利率稳定在 25%；软体家具业务收入增速为 10%/15%/15%，毛利率稳定在 20%；板式家具业务收入增速为 5%/7%/10%，毛利率稳定在 20%；新材料地板业务收入增速为 2%/5%/7%，毛利率稳定在 15% [11] - 选取永艺股份和乐歌股份作为可比公司，2025 年可比公司平均归母净利润 3.74 亿元，对应 PE 估值 12.9x，给予恒林股份 2025 年 10.8xPE，对应目标价 33.67 元 [12][13]

报告公司投资评级 - 给予恒林股份买入 - A 的投资评级，6 个月目标价 33.67 元 [4][9][13] 报告的核心观点 - 恒林股份为办公家具出口龙头，主业 ODM 有望受益于美国家居需求回暖，OBM 深耕跨境电商全产业链布局，并购多家优质标的推进大家居战略业绩贡献有望逐步显现，越南产能布局在关税风险下凸显，长期成长可期 [9][12] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 110.29 亿元，同比增长 34.59%；归母净利润 2.63 亿元，同比下降 0.02%；扣非后归母净利润 2.81 亿元，同比增长 19.45%。2024Q4 公司实现营业收入 32.18 亿元，同比增长 33.03%；归母净利润 - 0.03 亿元，同比增长 97.16%；扣非后归母净利润 0.16 亿元，同比增长 115.81%。2025Q1 公司实现营业收入 26.54 亿元，同比增长 12.74%；归母净利润 0.52 亿元，同比下降 49.49%；扣非后归母净利润 0.53 亿元，同比下降 48.89% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 127.16、145.05、167.96 亿元，同比增长 15.30%、14.07%、15.79%；归母净利润为 3.90、4.67、5.77 亿元，同比增长 48.44%、19.53%、23.58%，对应 PE 为 9.6x、8.0x、6.5x [9][12] 业务情况 - 2024 年我国家具及其零件出口 4830 亿元，同比增长 7.0%，部分家具品类出口额有不同程度增长 [2] - 分销售模式看，2024 年公司 OBM 业务营业收入为 59.40 亿元，同比增加 76.97%，占比达到总营业收入的 53.86% [2] - 分产品看，2024 年办公家具销售收入为 35.52 亿元，同比增长 2.37%；板式家具实现销售收入 10.21 亿元，同比下降 8.83%；新材料地板收入为 15.33 亿元，同比增长 2.89%；软体家具收入为 14.27 亿元，同比增长 10.83% [2] - 分地区看，2024 年国际营收 98.87 亿元，同比增长 48.88%；国内营收 11.10 亿元，同比减少 27.45%。境外营收增加主要系公司“制造出海与品牌出海”双轨并行的策略 [3] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛利率为 18.64%，同比下降 5.15pct；2024Q4 公司毛利率为 18.91%，同比下降 4.20pct。2025Q1 公司毛利率为 16.27%，同比下降 8.53pct。2024 年公司毛利率下降主要系期间海运费大幅上涨 [4] - 2024 年公司期间费用率为 13.38%，同比下降 2.99pct ，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.06%/3.91%/2.05%/0.36%，同比分别 - 1.18/- 1.22/- 0.65/+ 0.05pct。2024Q4 公司期间费用率为 10.71%，同比下降 5.07pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.15%/3.85%/1.91%/- 1.20%，同比分别 - 0.28/- 1.23/- 0.74/- 2.81pct。2025Q1 公司期间费用率为 13.19%，同比下降 6.35pct ，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.32%/3.60%/1.71%/0.56%，同比分别 - 6.08/- 0.01/- 0.27/+ 0.00pct。2024 年财务费用变动主要系 2024 年海外仓租赁产生的利息费用增加所致 [4][7] - 综合影响下，2024 年公司净利率为 2.41%，同比下降 0.98pct；2024Q4 公司净利率为 - 0.30%，同比增长 3.65pct。2025Q1 公司净利率为 2.22%，同比下降 2.62pct [7] 应对策略 - 面对美国关税政策冲击，生产布局上，公司积极推进全球化产能布局，在国内、越南、瑞士等地都建有生产基地，保持高水准的准时交付率，加强生产交付的抗风险能力，提升核心竞争优势；业务转型上，围绕“大家居”战略，通过产品体系升级、品类扩充及产业链整合持续提升竞争力，并积极开拓跨境电商等新渠道培育自主品牌；运营管理上，通过精益化管理降本增效，同时结合远期结售汇等业务降低汇率波动对公司汇兑损失的影响 [8] 盈利预测 - 美国关税政策不确定性持续，公司通过全球化产能布局及非美市场拓展对冲风险，关税影响可控。受益于全球办公家具市场规模稳步增长，跨境电商渠道扩张，预计 2025 - 2027 年办公家具业务收入增速为 2%/5%/7%，毛利率稳定在 25%。考虑到软体家具市场需求扩大、客户黏性较强，预计 2025 - 2027 年软体家具业务收入增速为 10%/15%/15%，毛利率稳定在 20%。板式家具国内营收受地产拖累增速低迷，但境外市场渗透率提升，预计 2025 - 2027 年业务收入有望达 5%/7%/10%，毛利率稳定在 20%。考虑到近年来 PVC 地板出口量快速增长、海外渗透率持续提升，预计 2025 - 2027 年新材料地板业务收入增速为 2%/5%/7%，毛利率稳定在 15% [11] 估值对比 - 选取同属家居出口赛道、布局跨境电商的永艺股份和乐歌股份作为可比公司进行估值对比，2025 年可比公司平均归母净利润 3.74 亿元，对应 PE 估值 12.9x。给予恒林股份 2025 年 10.8xPE，对应目标价 33.67 元 [12][13]

公司基本情况 - 公司注册名称为恒林家居股份有限公司，英文名称为Henglin Home Furnishings Co.,Ltd [4] - 注册地址为浙江省安吉县递铺街道夹溪路378、380号，邮政编码313300 [4] - 注册资本为人民币139,067,031元 [4] - 公司系由浙江恒林家具有限公司整体变更设立，在浙江省市场监督管理局注册登记 [2] - 公司于2017年10月27日经中国证监会核准首次公开发行2,500万股普通股 [3] 公司治理结构 - 公司设董事会，由7名董事组成，其中职工代表董事1人 [46] - 董事会下设审计委员会、战略与可持续发展委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会等专门委员会 [57] - 审计委员会成员3名，其中独立董事2名，由会计专业人士担任召集人 [54] - 董事长为公司法定代表人，由董事会选举产生 [4] 股东权利与义务 - 股东享有分红权、表决权、知情权等权利，可通过累积投票制选举董事 [34][36] - 单独或合计持有1%以上股份的股东可提出临时提案 [24] - 单独或合计持有10%以上股份的股东可请求召开临时股东大会 [19][21] - 控股股东、实际控制人需遵守不得占用公司资金、不得违规担保等规定 [14] 股份管理 - 公司已发行股份总数为139,067,031股普通股 [5] - 公司设立时发起人王江林持股75%，为公司控股股东 [5] - 公司可因员工持股计划、股权激励等情形回购不超过10%的股份 [6][7] - 董事、高管任职期间每年转让股份不得超过其持有量的25% [8] 股东大会运作 - 年度股东大会应于会计年度结束后6个月内召开 [18] - 股东大会可采用现场会议与网络投票相结合的方式召开 [19] - 特别决议需经出席股东所持表决权2/3以上通过，包括修改章程、合并分立等重大事项 [32] - 关联股东需回避表决，关联交易决议需非关联股东过半数通过 [35] 董事会运作 - 董事会每年至少召开2次会议，临时会议需提前3日通知 [49][50] - 董事会决议需经全体董事过半数通过，关联董事需回避表决 [50][51] - 独立董事可行使特别职权，包括提议召开临时股东大会、独立聘请中介机构等 [54] - 董事会授权管理层审批交易金额低于最近一期经审计总资产10%的事项 [47] 经营范围与经营宗旨 - 公司经营宗旨为"零缺陷的品质与服务" [13] - 经营范围包括家具及家居用品研发制造、医疗器械生产、进出口业务等 [13] - 公司可根据业务发展需要调整经营范围，需依法办理变更登记 [13]

公司治理调整 - 恒林家居股份有限公司于2025年5月16日召开第七届董事会第六次会议，审议通过提名非独立董事候选人、独立董事候选人及调整董事会专门委员会委员的议案 [1] - 提名卢小英女士为非独立董事候选人，卢小英女士1979年生，硕士学历，现任公司沙发事业部总经理，曾任顾家家居股份有限公司多个高管职位，持有公司股份7,200股 [1][2] - 提名俞国燕女士为独立董事候选人，俞国燕女士1976年生，硕士学历，中共党员，现任杭州慧视传媒有限公司董事长，曾任杭州电魂网络和杭州顺网科技董事会秘书兼副总经理，未持有公司股份 [2][3] 董事会专门委员会调整 - 公司对第七届董事会专门委员会委员进行调整，以优化治理架构和提升决策科学性 [3] - 调整后审计委员会成员为徐放（主任委员）、徐笑波、卢小英 [3] - 调整后战略与可持续发展委员会成员为王江林（主任委员）、朱勇、卢小英、张赟辉、徐放 [3] - 调整后提名委员会成员为俞国燕（主任委员）、徐笑波、王江林 [3] - 调整后薪酬与考核委员会成员为徐笑波（主任委员）、俞国燕、张赟辉 [3] - 上述调整将在2025年第一次临时股东会审议通过相关议案后生效 [3]

恒林家居第七届董事会提名审查意见 非独立董事候选人审查 - 卢小英女士符合非独立董事任职要求 具备教育背景、专业能力、工作经历及职业素养等条件 [1] - 候选人无《公司法》禁止情形 未受中国证监会或交易所市场禁入措施 无重大失信记录 [1] - 提名委员会一致同意提交董事会审议 [1] 独立董事候选人审查 - 俞国燕女士符合独立董事任职资格 满足独立性要求及履职能力标准 [2] - 候选人无监管机构处罚记录 未被认定为不适宜担任董事 信用状况良好 [2] - 提名委员会一致通过并提交董事会审议 [2] 提名程序合规性 - 审查依据涵盖《公司法》《公司章程》及交易所自律监管规则等法律法规 [1][2] - 提名委员会成员徐笑波、徐放、王江林参与审核流程 [2]

独立董事候选人声明与承诺 候选人资质与经验 - 候选人俞国燕具备上市公司运作基本知识，熟悉相关法律法规，拥有5年以上法律、经济、会计、财务或管理领域工作经验 [1] - 已参加培训并取得证券交易所认可的培训证明材料 [1] 任职资格合规性 - 符合《公司法》《公务员法》及中国证监会《上市公司独立董事管理办法》等10项法律法规及监管要求 [1] - 通过恒林家居董事会提名委员会资格审查，与提名人无利害关系 [3] 独立性声明 - 未在上市公司或其附属企业任职，且无直系亲属或主要社会关系在关联方任职 [1] - 未直接或间接持有公司1%以上股份或位列前十大股东 [1] - 未在持股5%以上股东或前五大股东单位任职 [1] - 无重大业务往来或服务关系（如财务、法律、保荐等） [1] - 最近12个月内未出现可能影响独立性的情形 [1] 无不良记录 - 最近36个月未受证监会行政处罚或刑事处罚 [2] - 未因证券期货违法犯罪被立案调查或侦查 [2] - 最近36个月未受交易所公开谴责或3次以上通报批评 [2] - 无重大失信记录 [2] 履职承诺 - 兼任境内上市公司独立董事不超过3家，在恒林家居连续任职未超6年 [3] - 承诺遵守法律法规及交易所监管要求，确保履职时间和独立性 [4] - 如任职后出现不符合资格情形将主动辞职 [4]

董事会战略与可持续发展委员会人员组成 - 委员会由5名董事组成，其中至少包括1名独立董事 [3] - 委员由董事长、1/2以上独立董事或全体董事的1/3提名，并由董事会选举产生 [4] - 主任委员由公司董事长担任 [5] 委员会职责权限 - 研究并提出公司长期发展战略规划、经营目标、发展方针的建议 [8] - 对重大投资决策、融资方案进行研究并提出建议 [8] - 研究并提出公司可持续发展（ESG）战略规划，包括环境、社会、治理等战略 [8] - 对其他影响公司发展的重大事项进行研究并提出建议 [8] 决策程序与分工 - 总裁办负责中长期发展规划及重大项目建设方案 [10] - 董事会办公室负责并购重组、股权合作及直接融资方案 [10] - 财务中心负责银行贷款、中期票据等间接融资方案 [10] - 委员会根据提案召开会议，讨论结果提交董事会 [11] 会议规则与程序 - 会议需提前3天通知全体委员，但可经全体委员同意豁免时限 [12] - 会议需2/3以上委员出席，决议需全体委员过半数通过 [13] - 会议可采用现场、通讯或混合方式，表决方式为举手表决或投票表决 [14] - 公司总经理、财务总监、董事会秘书等可列席会议 [15] - 可聘请中介机构提供专业意见，费用由公司支付 [16] 会议记录与保密 - 会议记录需由出席委员签名，保存期限不少于10年 [18] - 会议通过的议案及表决结果需以书面形式上报董事会 [19] - 出席委员需对会议内容保密，不得擅自披露信息 [20] 附则与实施 - 本细则解释权归属公司董事会 [22] - 细则自董事会审议通过之日起实施 [23]

独立董事制度框架 - 制度依据包括《公司法》《证券法》《上市公司独立董事管理办法》及上交所自律监管指引等法规[2] - 独立董事定义为不担任公司其他职务且与主要股东无利害关系的董事，需独立履职[2] - 独立董事占董事会比例不得低于1/3且至少含1名会计专业人士[3] 独立董事任职要求 - 禁止任职情形涵盖与公司存在关联关系、持股1%以上股东及其亲属等八类人员[3][4] - 候选人需具备5年以上法律/经济/财务等经验，且无重大失信记录[5] - 每人最多在3家境内上市公司兼任独立董事[5] 提名与任免机制 - 董事会或持股1%以上股东可提名候选人，需经股东大会选举[5] - 提名委员会需审查候选人资格，上交所可对异议候选人行使否决权[6] - 任期与其他董事相同但最长不超过6年，辞职需60日内完成补选[6][7] 职责与履职方式 - 特别职权包括独立聘请中介机构、提议召开临时股东大会等六项，需过半数独立董事同意行使[8][9] - 需对关联交易、会计政策变更等重大事项发表明确意见并签字确认[9][11] - 每年现场工作时间不少于15日，需保存工作记录至少10年[15] 专门委员会运作 - 审计委员会每季度至少召开1次会议，需2/3成员出席[13] - 战略委员会负责ESG战略规划及重大投资决策建议[14] - 独立董事专门会议审议关联交易等事项时需过半数通过[17][18] 履职保障措施 - 公司需提供工作条件并承担独立董事聘请专业机构的费用[19][20] - 董事会秘书需确保信息畅通，独立董事遇阻碍可向证监会报告[20] - 可建立责任保险制度，津贴标准需经股东大会审议披露[20]

股东大会召集与召开程序 - 公司董事会于2025年4月26日通过《中国证券报》《证券时报》《上海证券报》及上海证券交易所网站发布股东大会通知，明确会议时间、地点、议程及网络投票安排 [5] - 现场会议于2025年5月16日14时在公司会议室召开，董事长王江林主持，网络投票通过上证所交易系统及互联网投票系统同步进行，时间覆盖9:15-15:00 [5][6] - 实际召开情况与通知完全一致，程序符合《公司法》《股东会规则》及公司章程要求 [6][7] 出席人员及召集人资格 - 出席股东包括2025年5月12日登记在册的全体股东或其代理人，以及公司董事、监事、高管和见证律师 [7] - 现场出席股东及代理人代表股份数未披露具体数据，网络投票股东86名代表295,040股，合计出席股东92名代表104,833,983股，占公司有表决权股份总数的75.3838% [7] - 召集人为公司董事会，资格经律师核查合法有效 [8][9] 表决程序与结果 - 采用现场+网络投票方式，计票过程由股东代表、监事及律师监督，网络投票数据由上证所信息公司提供 [9][10] - 审议通过12项议案，包括董事会/监事会工作报告、年报、利润分配、授信额度、担保额度、续聘会计师事务所、取消监事会及修订章程、董监高薪酬方案等 [10][12] - 重大议案需三分之二表决权通过，其余过半数通过，中小投资者表决单独计票并披露 [10][11] 法律意见结论 - 律师认定股东大会召集程序、出席资格、表决结果均合法有效，符合《公司法》《证券法》及公司章程规定 [11][13]