投资评级 - 报告对恒林股份维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司25年第三季度归母净利润同比大幅增长111.71%，盈利能力显著修复 [2] - 跨境电商业务战略从份额转向效益，定价上调带动毛利率改善，释放盈利弹性 [2][3] - 公司正从传统代工制造商转变为"制造+品牌"双轮驱动的全链条经营企业 [3] 财务业绩总结 - 25年前三季度实现营业收入84.88亿元，同比增长8.66%；归母净利润2.79亿元，同比增长4.81% [2] - 25年单第三季度实现营业收入31.40亿元，同比增长4.44%；归母净利润0.97亿元，同比增长111.71% [2] - 25年单第三季度毛利率为17.56%，同比提升3.24个百分点 [2] - 25年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为6.91%、3.76%、1.83%、0.4%，同比分别下降0.52、0.18、0.27、0.6个百分点 [3] 业务分析 - 第三季度跨境电商收入增速延续第二季度的增长趋势，主要得益于持续推出新品以及关税后线下普遍涨价使得线上性价比优势凸显 [2] - 代工业务表现稳定，越南产能可基本覆盖对美出口，竞争优势强 [2] - 第三季度毛利率同比大幅改善，主要原因为去年同期为海运费高点，今年第三季度运价指数同比下跌39%，以及跨境电商定价策略调整 [2] 未来展望与盈利预测 - 预计第四季度整体将延续环比增长趋势，跨境业务收入预计延续增长，利润率环比改善；代工业务订单或有所恢复 [3] - 预测公司25-27年归母净利润分别为3.96亿元、4.99亿元、6.18亿元 [3] - 预测公司25-27年每股收益（EPS）分别为2.84元、3.59元、4.44元，对应市盈率（P/E）分别为11.8倍、9.4倍、7.6倍 [9] 财务指标预测 - 预测公司25-27年营业收入分别为120.54亿元、133.81亿元、150.42亿元 [9] - 预测公司25-27年销售净利率分别为3.3%、3.8%、4.2% [10] - 预测公司25-27年净资产收益率（ROE）分别为10.3%、11.8%、13.2% [10]

财务业绩表现 - 前三季度营业总收入84.88亿元，同比增长8.66% [1] - 前三季度归母净利润2.79亿元，同比增长4.81%，扣非净利润2.68亿元，同比增长1.30% [1] - 第三季度业绩大幅向好，归母净利润9739.78万元，同比暴增近112%，扣非净利润9303.64万元，同比暴增超110% [1] - 净利增速扭转上半年同比下滑态势，全年业绩表现值得期待 [1][3] - 机构一致预测公司今年、明年及2027年净利增速分别达到49.18%、27.23%、23.75% [3] 业务战略与转型 - 公司坚持大家居战略，推进"制造+服务"转型升级，ODM业务与OBM业务并重发展 [2] - 今年上半年OBM业务营业收入占比达到总营业收入的55.36% [2] - 向智能家居转型取得积极进展，为中国智能办公家具十大品牌，拥有一系列智能健康坐具产品 [2] - 研究院致力于智能家居探索和预研，实现人工智能与智能家居的融合 [2] 核心竞争力与运营优势 - 核心竞争力包括全球化销售网络、丰富产品矩阵、跨境电商、强大研发技术平台、高效协同的全球化生产基地及先进智能制造技术 [1] - 以提高生产自动化、信息化和智能化水平为目标，引进机器人等自动化设备，实现全流程信息化、数字化、智能化和可视化 [2] - 逐步组建海外本土化销售团队，深度服务优质大客户，增强客户黏性 [2] - 跨境电商系收入增长重要引擎，全球化产能布局和海外仓建设提供增长支撑 [3] 市场关注与资金动向 - 全国社保基金1903组合新进重仓63.48万股，招商量化精选股票基金新进65.39万股 [3] - 股东户数连续两个季度环比下降，筹码持续趋向集中，大资金或正在吸筹 [3] - 国金证券表示，考虑后续美国降息预期，公司有望把握市场需求提振机遇 [3]

公司股东结构 - 截至2025年10月28日，共有4个机构投资者持有恒林股份A股股份，合计持股量为1849.83万股，占公司总股本的13.30% [1] - 机构投资者包括安吉恒林商贸有限公司、恒林家居股份有限公司-2023年员工持股计划、中国银行股份有限公司-招商量化精选股票型发起式证券投资基金、招商基金管理有限公司-社保基金1903组合 [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计上涨了0.26个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一季度新披露的公募基金为招商量化精选股票发起式A，共计1个 [1] - 本期较上一季度未再披露的公募基金共计22个，主要包括华泰柏瑞消费成长混合、上证综指ETF、摩根核心成长股票A、国金量化多因子A、摩根阿尔法混合A等 [1] 社保基金持仓情况 - 本期新披露持有恒林股份的社保基金为招商基金管理有限公司-社保基金1903组合，共计1个 [1]

公司财务报告发布 - 公司发布2025年第三季度报告 财务报表未经审计 [3][7] - 报告包含主要财务数据 非经常性损益项目 股东信息及合并财务报表 [3][4][5][7] 股东结构信息 - 股东陈永兴因2022年收购永裕家居52.5964%股份的承诺 在二级市场购买公司股票4,786,243股并自愿锁定三年 [6] - 前十名股东及无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份 相关情况不适用 [5][7] 业绩说明会安排 - 公司计划于2025年11月10日15:00-16:00通过上证路演中心召开2025年第三季度业绩说明会 [10][12] - 投资者可在2025年11月3日至11月7日16:00前通过上证路演中心网站或公司邮箱提问 公司将在说明会上回答普遍关注的问题 [10][13] - 业绩说明会参会人员包括董事长兼总经理王江林 独立董事俞国燕 财务总监王学明 董事会秘书汤鸿雁 [13]

公司财务表现 - 公司前三季度实现营收84.88亿元，同比增长8.66% [1] - 公司前三季度实现净利润2.79亿元，同比增长4.81% [1] - 公司第三季度实现营收31.40亿元，同比增长4.44% [1] - 公司第三季度实现净利润9739.78万元，同比增长111.71% [1]

公司财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入3,140,300,742.31元，同比增长4.44% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为97,397,776.44元，同比增长111.71% [1]

业绩说明会信息 - 2025年11月10日15:00 - 16:00举行2025年第三季度业绩说明会[3] - 以网络互动方式在上海证券交易所上证路演中心召开[4][6] - 董事长兼总经理王江林等参加[7] 投资者参与 - 2025年11月3 - 7日16:00前可征集问题[3][8] - 2025年11月10日15:00 - 16:00可在线参与[8] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，电话0572 - 5227673，邮箱hlgf@zjhenglin.com[9] 公告时间 - 2025年10月29日发布公告[12]

财务表现 - 公司前三季度实现营收84.88亿元，同比增长8.66% [1] - 公司前三季度归母净利润为2.79亿元，同比增长4.81% [1] - 公司前三季度扣非净利润为2.68亿元，同比增长1.30% [1] - 公司前三季度基本每股收益为2.04元 [1]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为31.40亿元人民币，同比增长4.44%[5] - 年初至报告期末累计营业收入为84.88亿元人民币，同比增长8.66%[5] - 第三季度利润总额为1.18亿元人民币，同比大幅增长168.34%[5] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为9739.78万元人民币，同比增长111.71%[5] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为2.79亿元人民币，同比增长4.81%[5] - 公司2025年前三季度营业总收入为84.88亿元人民币，同比增长8.7%[20] - 公司2025年前三季度净利润为3.11亿元人民币，同比增长12.5%[21] - 公司2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为2.79亿元人民币，同比增长4.8%[21] - 公司2025年前三季度营业利润为3.38亿元人民币，同比增长10.9%[20] - 第三季度基本每股收益为0.71元/股，同比增长108.82%[6] - 公司2025年前三季度基本每股收益为2.04元/股，同比增长4.6%[22] 成本和费用 - 公司2025年前三季度财务费用为3411.76万元人民币，同比下降56.3%[20] - 购买商品、接受劳务支付的现金为64.80亿元，较上年同期的60.28亿元增长7.5%[23] - 支付给职工及为职工支付的现金为9.25亿元，较上年同期的9.50亿元下降2.7%[23] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为1.71亿元，较上年同期的6747万元增长153.4%[24] 现金流表现 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为5.97亿元人民币，同比下降20.44%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为5.97亿元，较上年同期的7.51亿元下降20.4%[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为81.89亿元，与上年同期的81.14亿元相比增长0.9%[23] - 投资活动产生的现金流量净额为负5168万元，较上年同期负1.68亿元亏损收窄69.3%[24] - 筹资活动产生的现金流量净额为负6.54亿元，较上年同期负6.61亿元亏损收窄1.0%[24] - 偿还债务支付的现金为18.41亿元，较上年同期的21.15亿元下降13.0%[24] - 期末现金及现金等价物余额为11.57亿元，较上年同期的11.61亿元下降0.4%[24] - 现金及现金等价物净增加额为负1.16亿元，上年同期为负1382万元[24] 资产和负债状况 - 报告期末总资产为106.05亿元人民币，较上年度末减少2.33%[6] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为37.91亿元人民币，较上年度末增长2.56%[6] - 2025年9月30日公司货币资金为14.24亿元人民币，较2024年末的16.60亿元减少14.2%[16] - 2025年9月30日应收账款为20.40亿元人民币，较2024年末的18.05亿元增长13.0%[16] - 2025年9月30日存货为22.60亿元人民币，较2024年末的23.26亿元减少2.8%[16] - 2025年9月30日短期借款为10.25亿元人民币，较2024年末的13.25亿元减少22.6%[17] - 2025年9月30日应付账款为23.44亿元人民币，较2024年末的19.09亿元增长22.8%[17] - 2025年9月30日资产总计为106.05亿元人民币，较2024年末的108.58亿元减少2.3%[17] - 公司2025年9月30日负债总额为67.24亿元人民币，较年初减少5.4%[18] - 公司2025年9月30日所有者权益总额为38.81亿元人民币，较年初增长3.4%[18] - 公司2025年9月30日长期借款为6.56亿元人民币，较年初减少19.2%[18] 业绩驱动因素 - 第三季度利润总额大幅增长主要由于部分产品售价上调及海运费等成本下降驱动毛利率改善[11] 其他财务数据 - 公司2025年前三季度信用减值损失为-2232.87万元人民币，由正转负[21] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数8,436名[13] - 第一大股东王江林持股82,657,866股，占总股本59.44%[13] - 第二大股东安吉恒林商贸有限公司持股15,750,000股，占总股本11.33%[13] - 第三大股东陈永兴持股4,824,143股，占总股本3.47%[13]

担保额度调整 - 2025年度公司拟为子公司提供的担保总额调增至不超过104717万元，增加2328万元[17] - 资产负债率70%以下子公司调整后预计担保额度44717万元，占比12.10%[19] - 资产负债率70%（含）以上子公司调整后预计担保额度60000万元，占比16.23%[19] - 调整后合计担保额度104717万元，占最近一期经审计净资产比例28.33%[19] 子公司情况 - 广德恒林家居等多家子公司调整后预计担保额度及占比情况[18][19] - 截至2025年6月30日，安吉恒友科技资产负债率下调至70%以下[22] - 2025年6月30日，多家子公司资产、负债总额有增减变化[27][28][29][31] 其他 - 本事项已通过董事会审议，尚需股东会审议[25] - 截至2025年9月30日公司对外担保余额为53660万元，占比14.52%[39] - 公司不存在其他对外担保和逾期担保情形[39]