会议情况 - 公司第四届监事会第四次会议于2025年6月26日现场召开，3名监事全出席[3] 议案审议 - 审议通过调整2022年限制性股票激励计划回购价格议案[4] - 因14名激励对象离职，将回购注销242,424股限制性股票[5] - 同意对“珀莱转债”转股价格进行调整，调整后价格后续确定生效日期[7]

会议相关 - 2025年6月26日召开第四届董事会第五次会议，5名董事全出席[3] 激励计划 - 2022年限制性股票激励计划回购价由54.203元/股调为53.013元/股[4] - 14名激励对象离职，回购注销242,424股限制性股票[6][7] 转债调整 - 拟调整“珀莱转债”转股价格，调整后价格待完成回购注销登记后确定生效日期[9]

可转债发行 - 公司获准公开发行不超7.52亿元A股可转换公司债券[8] - 2021年12月8日公开发行7,517,130张可转债，募集资金751,713,000元，净额744,508,673.94元[9] - 75,171.30万元可转债于2022年1月4日在上海证券交易所上市交易[9] - 可转债每张面值100元，按面值发行，存续期自2021年12月8日至2027年12月7日[11] - 债券利率第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%，到期赎回价115元[11] - 可转债转股期自2021年12月14日起满六个月后第一个交易日起至到期日止[18] - 初始转股价格为195.98元/股，最新转股价格为96.23元/股[20][72] - 转股价格按股份和/或股东权益变化累积调整[21] - 转股价格向下修正条件：任意三十个连续交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格85%[24] - 到期赎回价格：按债券面值的115%（含最后一期利息）赎回全部未转股可转债[26] - 有条件赎回情形1：转股期内，连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%）[27] - 有条件赎回情形2：可转债未转股余额不足3000万元[27] - 有条件回售条件：最后两个计息年度，连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%[29] - 原股东优先配售股权登记日为2021年12月7日，每股配售可转债面值为3.739元[34][38] - 可转债发行对象包括原股东优先配售和网上向社会公众投资者发售[36] 业绩总结 - 2024年公司营业收入10,778,411,781.20元，同比增长21.04%[54][56] - 2024年归属于上市公司股东的净利润1,551,995,692.29元，同比增长30.00%[54][56] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产5,402,074,485.07元，同比增长24.20%[56] - 2024年末总资产7,530,182,694.00元，同比增长2.83%[56] - 2024年经营活动产生的现金流量净额1,107,000,664.19元，同比下降24.63%[56] 募集资金使用 - 本次发行可转债实际募集资金75,171.30万元，扣除费用后净额74,450.87万元[57] - 截至2024年12月31日，公司累计使用募集资金72,918.02万元，本年度投入14,752.28万元[58][60] - 募集资金总额74,450.87万元，承诺投资总额75,171.30万元，差额720.43万元为发行费用[60][61] - 湖州扩建生产基地建设项目（一期）累计投入34,695.75万元，投入进度102.50%，2024年实现效益26,531.86万元[60] - 龙坞研发中心建设项目累计投入19,700.80万元，投入进度101.29%[60] - 信息化系统升级建设项目累计投入5,954.17万元，投入进度67.65%，预定可使用日期延至2025年12月[60][61] - 补充流动资金累计投入12,567.30万元，投入进度101.76%[60] - 2022年公司使用募集资金置换预先投入自筹资金18,091.65万元，含相关费用248.73万元[61] 信用评级 - 公司主体信用级别和本次可转债信用级别均为AA，评级展望稳定[50] - 联合资信维持公司主体信用等级为AA，评级展望稳定，“珀莱转债”信用等级为AA[69] 其他 - 截至2021年6月30日，公司经审计净资产不低于15亿元，“珀莱转债”未提供担保[63] - 2024年度除派息、股权激励回购调整转股价格和联合资信于2025年6月19日出具债券跟踪评级报告外，公司未发生受托管理协议第3.5条规定的重大事项[71]

消费板块市场表现 - 消费龙头ETF（516130）午后拉升翻红，场内价格涨0.81% [1] - 成份股中机械、商贸零售、消费者服务等细分行业涨幅居前，石头科技、重庆百货涨超5%，首旅酒店涨超3%，珀莱雅、华图山鼎、双环传动等多股涨超2% [1] - 消费龙头指数市盈率为17.26倍，位于近10年来5.34%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] 政策支持与行业动态 - 央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出19项重点举措，包括设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [2] - 政策明确健全资本市场功能，推动中长期资金入市，促进资本市场稳定发展 [2] - 2025年消费预计成为重要经济增长驱动力，政策刺激下消费领域有望涌现新动能、新场景 [3] 机构观点与行业展望 - 中金公司认为消费领域政策红利及经济增长预期改善提升板块关注度，但行情波动仍大 [3] - 国泰君安预计消费品类和渠道将持续创新拓展，推动居民消费意愿增强 [3] - 机构认为消费或为全年投资主线之一，后续需关注政策落地情况 [3]

工商变更登记完成情况 - 公司于2025年4月23日及5月19日分别召开董事会和年度股东大会，审议通过变更注册资本及修订公司章程的议案 [1] - 已完成工商变更登记手续并取得浙江省市场监管局换发的《营业执照》 [1] - 变更后注册资本为3.96247606亿元人民币（叁亿玖仟陆佰贰拾肆万柒仟陆佰零陆元） [1] 公司基本信息更新 - 公司名称：珀莱雅化妆品股份有限公司，统一社会信用代码91330100789665033F [1] - 法定代表人仍为侯军呈，成立日期2006年5月24日 [1] - 注册地址：浙江省杭州市西湖区留下街道西溪路588号 [1] 经营范围调整 - 新增许可项目包括消毒剂生产、保健食品生产销售、医疗器械生产销售等 [1] - 一般项目扩展至化工产品、机械设备销售及技术服务业态 [1] - 新增租赁服务类目（机械设备、仓储设备、办公设备等） [1]

公司基本信息 - 证券代码为603605，简称为珀莱雅[1] - 债券代码为113634，简称为珀莱转债[1] - 成立于2006年05月24日[2] - 住所为浙江省杭州市西湖区留下街道西溪路588号[2] 注册资本变更 - 2025年4、5月通过变更注册资本等议案[2] - 完成工商变更，注册资本为396247606元[2]

资产处置 - 公司将持有的嘉兴沃永投资合伙企业45%出资份额以9999万元转让给浙江大稻启运集团 交易完成后不再持有该合伙企业份额 [1] - 此次交易基于投资战略布局调整 旨在提高资金使用效率并符合长期发展战略 [1] - 行业专家认为此举反映公司优化投资结构 资源将更多集中于研发、生产、营销等核心环节以强化主业竞争力 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营业收入107.78亿元(同比+21.04%) 归母净利润15.52亿元(同比+30%) [2] - 2025年Q1营业收入23.59亿元(同比+8.13%) 归母净利润3.9亿元(同比+28.87%) 盈利能力持续提升 [2] 研发创新 - 2024年研发投入2.1亿元(同比+21.21%) 已在杭州、上海等地设立三大研发中心构建全球协同科研体系 [2] - 未来重点布局抗衰、头皮微生态、可持续原料等技术方向 全球研发团队将强化产品创新支持 [2] 品牌矩阵 - 实施多品牌多品类战略 旗下拥有"珀莱雅""彩棠""Off&Relax"等品牌覆盖护肤、彩妆、洗护赛道 [2] - 品牌矩阵结构清晰且定位互补 正构建新国货化妆品产业平台 [2] 渠道策略 - 线上线下协同发展 电商平台强化直播等新兴传播方式 同时加速核心城市专营店、百货柜台及集合店布局 [3] - 全渠道战略提升营销链路效率 前瞻性布局新兴营销场景以增强消费者洞察能力 [3] 数字化建设 - 建立统一数据底座并引入AI技术 驱动决策效率与模式创新 [3] - 打造覆盖研发至用户服务的"AI美妆生态" 实现高效运营与个性化体验 [3] - 行业观点认为数字化营销可精准触达消费者 结合全球研发资源形成差异化竞争 [3]

高层人事变动 - 2024年9月珀莱雅"二代"侯亚孟接任总经理职务 此后9个月内高层频繁调整 涉及4人引入和2人离职 [1][3][8] - 离职高层包括联合创始人方玉友(2024年9月卸任董事兼总经理)和副总经理王莉(2025年5月辞职) 两人均为董事会成员 [4][15][16] - 新引入4位高管中3位聚焦研发及数字化领域：首席科学官黄虎(原上美股份全球首席科学家)、首席研发创新官孙培文、首席数字官胡宁波(新设职位) [9][10][11][14] 战略方向调整 - 高层变动围绕科研创新、国际化和数字化三大战略展开 目标支撑"未来十年跻身全球化妆品行业前十"的"双十"愿景 [4] - 人才能力要求从"执行力+专业力"升级为学习力、协同力、自驱力 引入具有互联网和快消背景的跨界人才 [5] - 新设首席数字官职位 建立以ROI为导向的数字化评估体系 2024年已实现跨渠道营销投放ROI可视化测算 [11][19][20] 组织架构演变 - 2025年4月最新组织结构显示四大中台体系：研发、品牌、供应链和数字化 与方玉友离职前架构差异不大 [20] - 2018-2021年组织结构调整最频繁(共3次) 电商事业部裂变为三个部门 新增护肤项目部 同期营收增速突破32% [21][22] - 2022年新增直属总经理管理的品牌营销平台 包含品牌营销部、产品开发部和视觉部 [24] 业务发展轨迹 - 2020年推出红宝石精华和双抗精华两大核心系列 抓住"早C晚A"市场风口 由时任首席营销官叶伟主导 [23] - 2022-2023年营收从63.85亿元增长至89亿元(同比+37.8%/+39.5%) 净利润从8.2亿元增至11.9亿元(同比+41.9%/+46%) [25] - 同期销售费用从19.92亿元增至39.72亿元(2021-2023年增幅33.03%/39.88%/42.59%) 反映"重营销"策略 [26] 国际化布局 - 新引入高管均具国际化背景：黄虎(宝洁全球研发总部)、孙培文(宝洁大中华区)、胡宁波(LVMH北亚区)、汪奕峰(欧莱雅/拜尔斯道夫等) [14] - 明确"做中国和世界的珀莱雅"目标 2025年将整合全球资源 向世界美妆头部企业看齐 [14] - 产品开发负责人汪奕峰将推动主品牌升级和孵化品牌增长点 构建"品牌创新发展"模式 [12][20]

高层人事变动 - 公司近期高层人事变动频繁，2024年9月至2025年6月期间共引入4位新高管（黄虎、孙培文、胡宁波、汪奕峰），同时有2位高管离职（方玉友、王莉）[2][4][5][6][8] - 新高管团队均具备国际化背景，包括宝洁、LVMH、欧莱雅等跨国企业工作经历，聚焦研发创新与数字化领域[7] - 人事调整围绕"科研创新、国际化、数字化"三大战略展开，旨在支持公司"未来十年跻身全球化妆品行业前十"的目标[2][7] 战略转型方向 - 公司明确从"营销驱动"转向"品牌驱动"，提出"做中国和世界的珀莱雅"国际化愿景[7][12] - 数字化成为核心战略，新设首席数字官职位并建立ROI导向的评估体系，2024年已实现营销资源边际收益可视化测算[6][9] - 研发体系升级，通过"市场需求-研发-产品-市场"全链条协同提升创新效率，构建四大中台组织架构（研发、品牌、供应链、数字化）[9][12] 历史业绩表现 - 2018-2019年营收增速超32%，2022-2023年营收分别达63.85亿元（+37.8%）、89亿元（+39.5%），净利润8.2亿元（+41.9%）、11.9亿元（+46%）[11][12] - 销售费用同步快速增长，2021-2023年分别为19.92亿元（+33.03%）、27.86亿元（+39.88%）、39.72亿元（+42.59%）[12] - 大单品战略成效显著，2020年推出的红宝石精华和双抗精华系列成功捕捉"早C晚A"市场风口[11] 组织架构演变 - 上市后共进行7次组织结构调整，2018-2021年期间调整3次，重点分化电商事业部并新增护肤项目部[10] - 2022年新增直属总经理管理的品牌营销平台，整合品牌营销部、产品开发部、视觉部[12] - 2025年最新架构形成以品牌/业务为主导的事业部制，保持研发等四大中台支撑体系[9]

报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买进” [2][3][7] 报告的核心观点 - 公司618大促GMV保持领先，主品牌珀莱雅和彩妆品牌彩棠在多个平台类目排名靠前，国货龙头地位稳固，H1业绩确定性较高 [4][7] - 公司推进产品升级，强化研发和品牌运营，新团队助力达成“双十”战略愿景 [7] - 全年预计在6*N战略和运营持续优化下，盈利能力将持续强化，公司国内龙头优势明确，未来成长潜力高 [7] - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为18.7亿、22亿和25.8亿，同比增20.6%、18%和17%，EPS分别为4.72元、5.57元和6.51元，当前股价对应PE分别为17倍、15倍和12倍，维持“买进”投资建议 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 2025年6月19日，公司A股价80.98元，上证指数3362.11，股价12个月高/低为119.38/72.68元，总发行股数396.25百万，A股数395.41百万，A股市值320.20亿元，主要股东侯军呈持股34.51%，每股净值13.32元，股价/账面净值6.08 [1] - 一个月股价涨跌-14.4%，三个月未提及，一年涨跌-23.7% [1] - 产品组合中护肤类占83.78%，美容类占12.64%，洗护类占3.58% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例9.3%，一般法人占8.4% [3] 财务数据 |项目|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |纯利（百万元）|817|1194|1552|1872|2206|2578| |同比增减（％）|41.88|46.06|30.00|20.61|17.86|16.86| |每股盈余（元）|2.90|3.01|3.93|4.72|5.57|6.51| |同比增减（％）|1.05|3.79|30.56|20.20|17.86|16.86| |市盈率(P/E)（X）|28|27|21|17|15|12| |股利（元）|0.87|1.29|1.19|1.65|2.23|2.60| |股息率（％）|1.08|1.59|1.47|2.04|2.75|3.22|[6] 合并报表数据 |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|6385|8905|10778|12776|14885|16899| |经营成本|1935|2677|3084|3631|4215|4768| |营业税金及附加|56|91|84|105|122|139| |销售费用|2786|3972|5161|6052|7008|7897| |管理费用|327|455|366|421|490|550| |财务费用|-41|-59|-36|-42|-49|-55| |资产减值损失|-165|-108|-96|-118|-122|-111| |投资收益|-6|-17|-2|-7|-8|-9| |营业利润|1058|1503|1890|2319|2750|3218| |营业外收入|1|4|3|2|2|2| |营业外支出|5|12|4|10|24|32| |利润总额|1054|1495|1889|2311|2728|3187| |所得税|223|265|304|399|475|555| |少数股东损益|14|37|33|40|47|54| |归属于母公司所有者的净利润|817|1194|1552|1872|2206|2578|[9] |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|3161|4011|4082|3827|4124|4631| |应收账款|102|345|518|725|943|1084| |存货|669|797|661|728|786|833| |流动资产合计|4147|5545|5613|5782|6476|7447| |长期股权投资|139|114|111|112|113|114| |固定资产|570|827|907|1043|1179|1297| |在建工程|207|52|75|90|98|104| |非流动资产合计|1631|1778|1917|2204|2645|3174| |资产总计|5778|7323|7530|7986|9121|10621| |流动负债合计|1428|2120|1213|783|668|663| |非流动负债合计|813|803|831|499|424|382| |负债合计|2241|2923|2044|1282|1092|1045| |少数股东权益|13|51|84|85|86|87| |股东权益合计|3524|4350|5402|6619|7942|9489| |负债及股东权益合计|5778|7323|7530|7986|9121|10621|[9] |项目（百万元）|2022|2023|2024|2025F|2026F|2027F| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1111|1469|1107|1661|2084|2535| |投资活动产生的现金流量净额|-298|-476|-1265|-1022|-744|-845| |筹资活动产生的现金流量净额|-65|-460|-758|-894|-1042|-1183| |现金及现金等价物净增加额|747|534|-917|-256|298|507|[9]