2025年第一季度业绩预计 - 公司预计2025年第一季度归属上市公司股东净利润约60471万元，同比增加12139.80万元，增长25.12%[4][5] - 公司预计2025年第一季度归属上市公司股东扣非净利润约59265万元，同比增加14221.08万元，增长31.57%[4][5] 业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年3月31日[5] 2024年第一季度财务数据 - 2024年第一季度利润总额为57669.80万元[7] - 2024年第一季度归属上市公司股东净利润为48331.20万元[7] - 2024年第一季度归属上市公司股东扣非净利润为45043.92万元[7] - 2024年第一季度每股收益为0.58元[7] 业绩预增原因 - 业绩预增原因是专注研发制造、优化产品结构、深化渠道覆盖及提升供应链协同效能[8] 业绩预计数据说明 - 本次预计业绩数据未经审计，无重大不确定因素影响准确性[9] - 预告数据为初步核算，准确数据以2025年第一季度报告为准[10]

文章核心观点 - 爱玛科技于2月5日至3月19日接待32家机构调研，在国家“以旧换新”政策和新国标实施背景下，依托核心优势抢占市场先机，在电动三轮车业务、渠道建设、海外市场拓展、产品提升和高端领域拓展等方面有积极举措和规划 [1] 政策对电动自行车业务的影响 - 2024年电动自行车首次纳入国家补贴体系，当年实现超百万辆淘汰置换，2025年政策红利进一步释放，多地提升优惠力度，释放消费市场潜力，推动行业转型和企业发展 [2] 新国标对行业和企业的影响 - 2024年12月发布的新国标重构全产业链标准，加速行业向安全、智能、集约高效方向转型 [3] - 新规促使缺乏研发能力和认证资质的中小企业出清，市场集中度向规模企业倾斜，推动产品智能化，形成双向促进机制 [3] - 公司依托规模化智能制造体系、企业数字化管理系统和前瞻布局的智能中控平台及车联网解决方案，抢占市场先机 [4] 电动三轮车业务情况 - 电三轮品类分为休闲三轮、货运三轮、篷车三轮，休闲三轮增幅最快，能满足多场景出行需求，货运三轮是乡镇刚需品类 [5] - 2025年公司加速丰县生产基地投建，推动全场景产品矩阵，推进现有渠道产品覆盖 [6] 2025年渠道建设情况 - 线下投入专项资金，针对区域特征定制方案，加速高潜力市场布局，赋能门店各维度 [6] - 线上推进新零售策略，通过多平台推广，运用数智化培训系统和AIGC技术，打造线上引流矩阵 [6] 海外市场拓展计划 - 根据海外市场特征和消费习惯实施因地制宜的渠道拓展计划 [7] - 参展美国CES，彰显产品本地化策略，提升海外市场曝光度，招募海外合作商 [7] - 积极布局东南亚市场，推进本地化产能部署、代理商拓展和后市场服务本地化 [7] 产品ASP提升策略 - 秉持用户需求驱动的产品创新战略，以IPD模式构建高效协同体系，实现全价值链闭环运作 [8] - 通过模块化平台开发和场景化创新创造用户溢价，推动ASP结构性提升，形成良性增长飞轮 [8] 高端电动两轮车领域拓展策略 - 聚焦新能源动力系统与智能科技两大方向，在核心领域攻关，提升产品性能 [9] - 构建一体化智能生态系统，提供科技感骑行体验 [9] - 实施品牌向上战略，培育子品牌矩阵，覆盖细分客群个性化需求 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 65.71 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2025 年以旧换新政策加码带动电动两轮车消费潜力释放，行业景气度显著攀升，爱玛科技将在渠道端和产品端同步发力，作为行业龙头有望把握“以旧换新 + 新国标”政策周期下的需求扩张及格局优化机遇 [2] 行业情况 需求 - 2024 年 8 月商务部等 5 部门联合推出以旧换新实施方案，自方案实施至 24 年末，我国电动两轮车以旧换新共交售旧车、换购新车各 138 万辆，平均单车补贴超 434 元 [14] - 2025 年以旧换新政策 1 月 23 日实施，扩大收旧范围、规范销售主体、简化补贴发放流程、部分地方加大补贴力度，年初至 3 月 18 日平均补贴提升至 610 元，共交售旧车、换购新车 204 万辆，日均置换量较 24 年提升约 135%，以期间日均置换量推算，25 年或拉动超 900 万辆销量，行业需求修复趋势明确 [15] 格局 - 2024 年下半年以来电动自行车行业多政策出台推动规范发展，包括新国标征求意见稿、准入新规、新版新国标正式发布等 [16] - 上一轮新国标替换周期（2019 - 2023 年）行业 CR3 由 40%提至 63%，本轮新国标执行有望促使行业产品升级和市场清理，不符合规范的中小品牌或将加速出清，行业马太效应有望进一步显现，爱玛有望取得份额提升 [17] 公司情况 渠道 - 爱玛线下渠道以经销模式为主，2020 - 2022 年间经销门店数量由 1.7 万家提升至 3 万家，23 年开启新一轮渠道建设并实施渠道下沉策略 [22] - 2023 - 2025 年间规划新增 11463 家门店，其中城市社区店、乡镇样板店、乡镇基础店占比超 90%，25 年门店数量有望持平或超越雅迪，带动销量改善 [22] 产品 - 2023 年末至 24 年陆续发布中高价格段车型，2025 年多线发力加大新品推新力度 [23] - 加速智能化探索，25 年电摩旗舰车型 A7 PLUS 搭载 AimOS 智控系统，25 年智能产品渗透率有望达到 90% + [5][23] - 巩固女性产品基盘，推出元宇宙系列、家庭用车系列等，有望打造全新“爆款” [5][23] - 强化三四轮产品线布局，针对不同区域打造个性化产品组合，有望把握休闲三轮增量需求并实现份额提升 [5][23] 盈利预测与估值 - 维持公司 2024 - 2026 年归母净利润 20.9/27.5/32.6 亿元，对应 EPS 为 2.42/3.19/3.78 元 [6] - 基于可比公司 PE 均值给予公司 2025 年 20.6 倍 PE 估值，目标价为 65.71 元（前值 41.46 元，对应 25 年 13x PE，目标价上调系行业估值中枢提升） [6] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|20,802|21,036|23,020|28,285|33,242| |+/-%|35.09|1.12|9.43|22.87|17.53| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,873|1,881|2,086|2,748|3,260| |+/-%|182.14|0.41|10.89|31.75|18.60| |EPS (人民币，最新摊薄)|2.17|2.18|2.42|3.19|3.78| |ROE (%)|32.04|26.07|23.83|24.60|22.99| |PE (倍)|20.47|20.38|18.38|13.95|11.76| |PB (倍)|5.71|4.97|3.91|3.06|2.43| |EV EBITDA (倍)|15.17|15.32|11.23|7.37|5.35|[8]

融资情况 - 公司公开发行可转债2000.00万张，募资200,000.00万元，净额199,379.74万元[2] 项目进展 - 丽水项目（一期）承诺投149,392.96万元，累计投78,873.28万元，进度52.80%[4][6] - 该项目原计划2025年3月达预定状态，现延期至2027年12月[7] 决策审批 - 2025年3月13日董事会、监事会通过募投项目延期议案[10] - 监事会、保荐机构均同意项目延期[11][12]

融资情况 - 公司公开发行可转债2000.00万张，募集资金总额200,000.00万元，净额199,379.74万元[6] 项目进展 - 丽水爱玛新能源智慧出行项目（一期）承诺投入149,392.96万元，累计投入78,873.28万元，投入进度52.80%[8] - 项目原计划2025年3月达预定可使用状态，调整后为2027年12月[9] 项目延期 - 延期原因是场地平整交付晚及新规需调整生产环节投资进度[9] - 2025年3月13日会议审议通过延期议案，表决均全票同意[11][12] - 延期不涉及关键变更，无需提交股东大会审议[10][12]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：电动两轮车行业 - 公司：爱玛科技 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - 2025 年是两轮车行业大年，以旧换新政策超预期，补贴门槛降低、额度提高，且 2024 年四季度补贴未显著影响基数，同比数据更好；新版国标执行推动小品牌退出、龙头份额提升，预计均价和单车盈利改善，行业全年表现不错 [2][3] - 2024 年行业从低价竞争转向高价高质，国家对安全性整改，新国标要求 11 月 1 日起产品合规，小品牌折价促销，头部品牌稳定价格，市场份额向头部集中 [5][6] - 新国标 2025 年 1 月 1 日实施，推动行业从 OEM 向 OBM 模式转变，非头部品牌挑战大；8 月 30 日生产端、11 月 30 日零售端禁止销售不合规产品，加速小品牌退出、龙头抢占份额 [7] - 2025 年单车均价及盈利显著高于 2024 年，行业量价利润提升，竞争趋缓，企业通过推新卖贵实现利润增长，新国标使企业注重成本空间提升 [11] - 以旧换新政策以一般纳税人为主，小品牌参与意愿不强，头部品牌凭借门店和合规性享受红利，加速行业集中度提升 [2][12] - 预计 2025 年行业整体增长至少 15% [26] 爱玛科技市场策略 - 借助以旧换新政策需求拉动，通过增加门店数量和提升质量抢占市场份额；7 月推出符合新国标新产品，设立独立运营子品牌 [2][4] 爱玛科技市场布局 - 高端市场：通过独立招商、运营、品牌设计和传播，推出对标小牛、九号的子品牌，实现产品高端化升级 [8] - 外卖车市场：2025 年通过“单井计划”与外卖小哥共同设计第一款外卖车并推向市场，每年约有 600 万台需求 [8] - 女性市场：保持领先地位，持续更新产品以符合 2025 年女性用户需求 [9] - 男性市场：提升产品性能，拓展高速电动车线，2025 年开始生产高速电摩，储备三轮车、低速四轮车等品类，三轮车增速较快 [9] - 海外市场：以东南亚为主，已完成越南和印尼产能和渠道铺设，下半年以产品和品牌传播为主实现用户转化；在美国扩展 EBC 零售网点，推广联名产品 [2][10] 爱玛科技产品情况 - 新品发布节奏：第一轮面向经销商大会内部，高端子品牌新品预计年底推出；老国标车 8 月停售，推进重点在经销商大会推荐新款；全年出货以新品为主，新品占比预计 50%-60% [13] - 新品市场表现：A7R 和元宇宙系列市场表现好，元宇宙控股 2 月 20 日开始出货，动销理想 [14] - 后续产品规划：2025 年电子类产品推新少，以电摩更新为主；新国标车 7 月左右上市，需备案申领，有大的 SKU 切换，以电动摩托车为主 [21] 爱玛科技其他情况 - 渠道拓展：当前渠道拓展性价比高，新门店渠道转换成本低，品牌和经销商盈利能力强，主要通过积分形式给经销商优惠 [16] - 子品牌运营：由独立团队运营，第一波产品客单价 55,000 元以上，通过线上推广，线下独立招商和自营门店负责，定价高于整体，对标其他高端品牌 [17][18] - 动销情况：1 - 2 月动销火热，换购量超 100 万辆，预计全年 1,500 万辆，两会宣布 3,000 亿资金支持 [19][20] - 库存情况：需求强劲导致库存未补上，3 月销售状态好，新国标车样品已出，外观与现有车型差别不大 [22] - 市场接受度：北方、北部、西部地区对新国标车接受度更高，南方接受度相对较低；公司不强制经销商补库，但要求铺货，老国标车 11 月前清库存并上架新国标车 [23] - 三轮电动车：2024 年出货量 55 万辆，2025 年预计产能和出货目标 100 万辆，新增产线建设进展顺利，年底产能释放 [25] - 公司目标：2025 年公司目标增长 20%以上 [2][26] - 海外市场：2025 年以市场品牌固化和用户群体调教为主，销量同比因基数低明显提升，预计 2026 年起量；海外单车 ASP 及盈利能力高于国内，需求分替换燃油摩托车和覆盖未被燃油交通工具覆盖人群两部分 [27] - 三电资质：电机自制比例高，电池和电控通过联合研发或供应商遴选实现 [28] - 分红规划：2025 年分红比例不低于 30%，争取更高 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新版国标执行后小品牌退出，其经销商会提前寻找其他品牌合作，深圳等地已有拓展新门店迹象 [12] - 新品处于爬坡阶段，因推出时间晚，1 月无新品上市 [15] - 除非经销商囤货过多，否则老国标车提前囤货当二手车卖的情况不普遍，渠道有三个月过渡期 [24] - 对 2026 年行业需求乐观，电动两轮车在中短途出行有性价比优势，小品牌退出和公司盈利能力提升逻辑有效，公司开拓电动摩托车等新方向 [30]

报告公司投资评级 - 报告对爱玛科技首次评级为“买入”[6] 报告的核心观点 - 爱玛科技是电动两轮车行业领先企业，加速国际化、数智化转型，产品合规且具生产资质[6] - 2025年新国标叠加以旧换新政策预计推动行业进入替换高峰，2025 - 2030年电动两轮车年销量维持6000万辆高位，电摩、电三轮及海外市场有增长潜力[6] - 爱玛科技经营稳健，渠道控费增效领先且销售渠道扩张，以销定产加速扩产应对行业增长，盈利能力逐步修复[6] - 采用相对估值法，给予爱玛科技2025年18x PE，对应整体估值447亿元，较当前市值有24%上涨空间，给予“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 稳健增长迈向全球化的电动两轮车优质企业 - 电动两轮车老牌企业，构建短途代步产品矩阵：公司前身1999年成立，2004年进军电动自行车行业，2010年扩张布局产能，2015年国际化，2019年数智化转型，2021年A股上市；围绕绿色中短途出行构建电动两轮车、电动三轮车产品矩阵，具备相关生产和产品资质[19][21] - 行业增长带动公司增长，业绩稳中有增：2022年公司营收和归母净利润因行业变革和渠道建设共振迅猛增长，2023年后稳中有增；销量22年快速增长后趋稳，行业价格战下电动自行车、电三轮价格稳增；随着收入规模扩张，毛利率持续提升，但销售及管理费用率抬升压制利润释放；电动自行车为收入支柱，电动三轮车份额增长；海外收入低基数下快速增长，毛利率高于国内，有望推动业务结构优化[25][31][33][36] - 创始人带领公司持续成长，家族企业控制权稳定：公司实际控制人为张剑及其女儿张格格，截至2024年9月30日，两人分别直接、间接持股公司68.8%和1.1%股份，实现绝对控股；创始人夫妻主导公司经营，领导班子年轻有拼劲，有利于公司长期稳定发展和保持创新奋斗精神[40][41][43] 电动自行车新国标替换高峰，增量市场空间可期 - 政策推动行业进入替换高峰，规范化要求加强头部效应：2024年下半年多政策出台推动行业规范化，准入新规规范电池和充电器，加重生产厂家责任，以旧换新政策推动生产规范化；电动自行车国标修订条例2025年实施将带来产品替换潮，提升对企业研发和生产能力要求；白名单对生产和管控能力提出要求，结合以旧换新补贴加速行业出清；类比2019年新国标实施，2025年新国标叠加以旧换新政策有望推动行业进入替换高峰，预计2025 - 2030年电动两轮车年销量维持6000万辆高位；行业集中化趋势显著，雅迪、爱玛、台铃占据超60%份额，传统头部品牌寻求高端化突破，后发科技品牌高定价形成差异定价区间[45][46][51][56][60] - 电摩：政策管控销量受限，骑手刚需渗透电轻摩市场：电动摩托车和电动自行车区别在限速和考证，电动轻便摩托车管控要求介于二者之间；几种中短途交通工具各有侧重细分场景且存在替代关系；电摩潜在替代油摩空间明显，续航里程和服务、质量是关键，油摩、电摩、电动自行车成本和性能形成阶梯分布，骑手等职业对电摩有潜在需求；禁限摩覆盖主要中大城市，暂无全面放开或收紧迹象，近期部分城市放开电轻摩，有望推动电轻摩对电动自行车的替代；电摩市场规模较大，存在对电动自行车的潜在替代市场，核心驱动因素是政策[65][67][72][77][80][83] - 电三轮：乘用需求驱动增长，年轻女性带来增量市场：电动三轮车属于低速机动车，货运需求为主，乘用需求增长；乘用车角度，电三轮是电动自行车、电动汽车的替代品，在多维度实现较高性价比；电三轮常用作老年人短途代步工具，近年来年轻宝妈、单身年轻人需求增加，时尚属性凸显，可能对电动两轮车形成替代；乘用需求增长推动电动三轮车市场增长，预计2024 - 2026年增速达7.6%/10.0%/8.4%，2026年市场销量达1565万辆；乘用三轮车市场格局分散，金彭、雅迪、爱玛相对较强，老牌两轮车品牌渠道优势明显，金彭爆品SU7成全行业销量第一；监管整治力度加强，有望促进行业规范化、格局集中化，利好头部大企业[85][86][90][94][97][102] - 东南亚：政策推动油转电，电摩渗透率进入加速期：东南亚两轮车市场销量1300万辆左右，印尼、越南、泰国、菲律宾为主要市场；交通基础设施落后、地形崎岖，摩托车保有量大，用于短途和中长途出行；电商行业快速发展，推动物流快递需求增加，助力两轮车B端需求维持高位[103][105][106] 爱玛科技经营稳健，盈利能力逐步修复 - 渠道：控费增效行业领先，销售渠道有序扩张：公司盈利能力业内领先，控费能力好于雅迪，在维持经销商数量稳定的基础上推动销售网点增长，提升销售和管理效率[6] - 行业：以销定产扩张，加速扩产应对行业增长：在第一轮扩产中，爱玛扩张节奏较稳健，继2019年扩产后将再次扩产，投入超过第一轮，扩张野心明显[6] 盈利预测及估值 - 选取两轮车优质品牌九号公司、春风动力及钱江摩托为对比公司，采用相对估值法，选取市盈率为估值指标，三家可比公司2024 - 2026年平均PE为24x/18x/13x；给予爱玛科技2025年18x PE，对应其整体估值447亿元人民币，相较于当前（2025.3.4）市值仍有24%上涨空间，给予“买入”评级[6][7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予爱玛科技“买入”评级，目标价为 50.76 元（6 个月）[1] 报告的核心观点 - 2025 年电动自行车行业新国标实施和以旧换新政策将助推销量增长，预计行业销量达 5748.3 万辆，同比+16.8%，政策利好产业集中度提升，爱玛作为头部厂商有望受益[6] - 爱玛布局高利润率休闲三轮产品，当前在目标人群渗透率仅 4.3%，后续增长潜力大，且产能布局覆盖东、中、西部市场，放量将利好利润增长[6] - 印尼、越南有“油转电”趋势，爱玛设立海外工厂，有望把握海外机遇，助力长期业绩增长，还针对欧美市场开辟 EBIKE 赛道，未来有望兑现业绩[6] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润复合增长率为 15.2%，公司后续增长动能较足[6] 各目录总结 公司概况 - 爱玛成立于 1999 年，2004 年进军电动自行车行业，经历三次转型，2015 年出口国际，2021 年上市，形成 9 大制造基地，致力于成为绿色出行科技公司[17] - 主营业务为电动两轮车研发、制造及销售，还生产电动三轮车等产品，不断扩展产品线[19] - 2015 年以来业绩稳健增长，2016 - 2023 年营收复合增速 17.2%，2023 年营收 210.4 亿元，归母净利润 18.8 亿元[20] - 股权结构高度集中，实控人张剑截至 2024 年三季报直接持股 68.80%，其女间接持股 4.12%[22] 行业分析 解决短途交通利器，需求将长期存在 - 电动两轮车包括电动自行车和电动摩托车，电动自行车是最大细分市场，2024 年保有量达 4.3 亿辆，年复合增长率 8.9%[25][26] - 消费者因使用方便选择电动自行车解决通勤问题，多用于 10 公里内中短途出行，每周使用 2 - 10 次普遍[28] - 电动自行车集中在人口多的城市，具有民生属性，如广州 2023 年日均客运量 685 万人次，缓解公共交通压力[32] 行业趋于高质量发展，新国标/以旧换新成重要刺激 - 行业发展经历起步、初步规模化、高速发展、成熟、过渡与有序发展阶段，2024 年进入高质量发展阶段[36][47] - 2025 年新国标对生产和销售端设置过渡期，规定趋于严格，关注“安全 + 便利”要素[47] - 新国标实施刺激电动两轮车报废更新，2019 - 2020 年保有量增速小于产销量增速[50] - 2025 年多地开启以旧换新政策，部分地区对铅酸车型有补贴导向，预计行业销量达 5748.3 万辆，同比+16.8%[51][52] - 预计 2025 年电动自行车以旧换新量有望达 769.5 万辆，同比+457.6%[54] 行业集中度有所提高，头部品牌占较大份额 - 行业格局分为传统品牌和新势力，传统品牌覆盖中低端，靠渠道铺货，新势力定位年轻群体，靠智能化吸引消费者[55] - 各品牌定位不同，传统品牌解决“实用”，新势力满足“追新”，行业集中度高，2023 年 CR5 达 74.4%[57][58] - 新国标与“白名单”配合出清不规范产能，预计本轮出清规模超 400 万辆[61][63] 海外摩托车大国初具“油转电”趋势，越南/印尼成重要市场 - 2024 年中国电动摩托车及脚踏车出口量 2212.9 万辆，同比+47.0%，金额 58.2 亿美元，同比+27.6%[64] - 2024 年中国电动两轮车面向印尼出口量 171.1 万辆，同比+139.2%，面向越南出口量约 37 万辆[66] - 印尼摩托车注册量高，“油改电”政策鼓励，2024 年电摩销量 60 万辆，同比+358.1%，渗透率 15.0%[69] - 印尼地形和经济条件决定两轮车需求长期存在，电动摩托车市场格局未定，中国品牌具性价比[73][75] - 越南地形和经济条件使摩托车成必然选择，电动化政策出台，2024 年摩托车交付量 265 万辆，电摩渗透率提升[77][80] - 预计 2025 年印尼 + 越南电摩空间达 157.5 万辆，同比+67.5%[85] 公司分析 公司系电动两轮车领先者，行业出清利好收入/利润增长 - 爱玛产品布局完善，Q 系列迎合女性，A 系列和 X 系列贴合男性，三轮系列满足多场景需求[88] - 爱玛产能充足，预计合计 1980 万辆，2025 年产能扩张高峰期预计释放超 400 万辆，生产基地覆盖国内市场[89] 财务分析 - 2023 - 2026 年预计营业收入分别为 210.36 亿、212.12 亿、282.62 亿、311.99 亿元，增长率分别为 1.12%、0.84%、33.23%、10.39%[2] - 归属母公司净利润分别为 18.81 亿、19.97 亿、24.28 亿、28.73 亿元，增长率分别为 0.41%、6.14%、21.59%、18.36%[2] - 每股收益 EPS 分别为 2.18 元、2.32 元、2.82 元、3.33 元，净资产收益率 ROE 分别为 24.37%、22.26%、22.08%、21.47%[2] - PE 分别为 19、18、15、12，PB 分别为 4.63、4.02、3.27、2.68[2] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润复合增长率为 15.2%，给予 2025 年 18 倍 PE，目标价 50.76 元[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予爱玛科技“买入”评级，目标价为 50.76 元（6 个月）[1] 报告的核心观点 - 2025 年电动自行车行业新国标实施和以旧换新政策将助推销量增长，行业集中度提升，爱玛作为头部厂商有望受益[6] - 公司布局高利润率休闲三轮产品，产能覆盖东、中、西部市场，渗透率低有增长潜力[6] - 印尼、越南有“油转电”趋势，爱玛设立海外工厂，有望把握海外机遇助力业绩增长[6] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润复合增长率为 15.2%，后续增长动能较足[6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 爱玛科技成立于 1999 年，2004 年进军电动自行车行业，经历三次转型，2021 年上市，形成 9 大制造基地，致力于成为科技公司[17] - 主营业务为电动两轮车研发、制造及销售，还生产电动三轮车等产品，不断扩展产品线[19] - 2015 年以来业绩稳健增长，2023 年营收 210.4 亿元，归母净利润 18.8 亿元；2024Q1 - Q3 营收 174.6 亿元，归母净利润 15.5 亿元[20] - 股权结构高度集中，实控人张剑直接持股 68.80%，其女间接持股 4.12%[22] 行业分析 解决短途交通利器，需求将长期存在 - 电动两轮车包括电动自行车和电动摩托车，电动自行车是最大细分市场，2024 年保有量达 4.3 亿辆，年复合增长率 8.9%[25][26] - 消费者因使用方便选择电动自行车解决通勤问题，多用于 10 公里内中短途出行，周均使用 2 - 10 次[28] - 电动自行车集中在人口多的城市，具有民生属性，能缓解公共交通压力，短期内难被替代[32] 行业趋于高质量发展，新国标/以旧换新成重要刺激 - 行业发展历经起步、初步规模化、高速发展、成熟、过渡与有序发展阶段，2024 年后进入高质量发展阶段[36][47] - 2025 年新国标对生产和销售端设置过渡期，规定趋于严格，关注“安全 + 便利”要素[47] - 新国标实施刺激电动两轮车报废更新，2019 - 2020 年保有量增速小于产销量增速[50] - 2025 年多地开启以旧换新政策，部分地区补贴向铅酸车型倾斜，有望拉动高端市场[51] - 考虑新国标和以旧换新政策，预计 2025 年行业销量达 5748.3 万辆，同比 +16.8%，电动自行车以旧换新量有望达 769.5 万辆，同比 +457.6%[52][54] 行业集中度有所提高，头部品牌占较大份额 - 行业格局分为传统电动车品牌和新势力，传统品牌覆盖中低端，新势力定位年轻群体，智能化水平提升[55] - 市场集中度较高，2023 年 CR5 达 74.4%，雅迪和爱玛市占率合计 48.7%，九号市占率增长迅速[58] - 新国标与“白名单”配合出清不规范产能，预计本轮出清规模超 400 万辆[61][63] 海外摩托车大国初具“油转电”趋势，越南/印尼成重要市场 - 2024 年中国电动摩托车及脚踏车出口量 2212.9 万辆，同比 +47.0%，金额 58.2 亿美元，同比 +27.6%，单价 262.9 美元/辆，同比 -13.2%[64] - 2024 年中国电动两轮车面向印尼出口量 171.1 万辆，同比 +139.2%，面向越南出口量约 37 万辆[66] - 印尼摩托车注册量高，以油摩为主，政府鼓励“油改电”，24 年电摩销量 60 万辆，同比 +358.1%，渗透率 15.0%[69] - 印尼地形和经济条件决定两轮车需求长期存在，电动摩托车市场格局未定，中国品牌具性价比[73][75] - 越南地形和交通条件适合摩托车，车价高使民众倾向选择摩托车，政府出台电动化政策，24 年摩托车交付量 265 万辆，电摩渗透率提升[77][80] - 预计 2025 年印尼 + 越南电摩空间达 157.5 万辆，同比 +67.5%[85] 公司分析 公司系电动两轮车领先者，行业出清利好收入/利润增长 - 产品布局完善，Q 系列迎合女性用户，A 系列和 X 系列贴合男性用户，三轮系列满足多场景需求[88] - 产能充足，预计合计 1980 万辆，2025 年产能扩张高峰期预计释放超 400 万辆，生产基地覆盖国内市场[89] 财务分析 - 报告给出 2023A - 2026E 营业收入、归属母公司净利润、每股收益 EPS、净资产收益率 ROE、PE、PB 等指标数据[2] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润复合增长率为 15.2%[6] 相对估值 - 给予公司 2025 年 18 倍 PE，目标价为 50.76 元[6]

可转债发行 - 2023年2月23日公开发行2000万张可转债，总额20亿元，期限6年[3] - 2023年3月20日在上海证券交易所挂牌交易[4] 转股情况 - 2023年9月1日起可转股，初始转股价61.29元/股，2024年10月16日起调整为38.79元/股[4][5] 付息信息 - “爱玛转债”第二年票面利率0.50%，每张派息0.50元（含税）[8] - 付息债权登记日2025年2月21日，除息和兑息日2月24日[3][9] - 个人投资者每张实派利息0.40元（税后）[11][12] - 居民企业和非居民企业每张实派0.50元（含税）[12]