纪要涉及的公司和行业 - 公司：爱玛科技 - 行业：电动两轮车、电动三轮车行业 纪要提到的核心观点和论据 - **爱玛科技2024年业绩表现**：2024年上半年营收近106亿元，同比增长3.7%，盈利状况改善，股权稳定且年初发布股权激励计划 [2] - **爱玛科技核心优势**：品牌上面向女性用户群体，认知度高；渠道上有超三万家线下网点，经销商管理严、单店效益高；成本控制通过布局上下游产业链实现规模效应 [3][4] - **电动两轮车行业增长空间**：新国标落地后市场份额向大品牌集中，需求结构改善，百户保有量约74台，总量仍有增长 [3][4] - **新国标对行业格局影响**：2025年初新国标对塑料件、通信安装等要求更严，增加成本，且要求整车生产资质，中小厂商生存难，利好头部企业 [3][5] - **以旧换新政策对行业影响**：2025年中央出台政策，补贴范围扩大，鼓励购买新国标车辆，换购补贴更高，促进车辆更新，推动市场发展 [3][6] - **近期政策对电动两轮车行业影响**：以旧换新补贴力度和范围扩大，商家资质要求提高，预计2025年推动行业销量增长15%-20% [3][7] - **电动三轮车市场趋势**：2017 - 2023年销售量复合增长率超5%，市场分散，爱玛有望凭借品牌和渠道资源快速增长 [10] - **爱玛科技海外市场潜力**：目前海外市场占比低，但2023 - 2027年全球电动两轮车销量复合增速预计达19%，中国企业有望抢占东南亚等市场份额 [10] - **爱玛科技未来增长点**：电动两轮车业务受益新国标及政策；电动三轮车业务快速扩张；海外业务长期潜力大，预计2025年估值提升至17 - 18倍以上 [3][11] - **投资建议**：2025年初受过年节奏影响需观察1 - 2月数据，长期看行业向好、公司业务布局稳健，是较好投资时机，后续数据明确将推动股价上涨 [12] 其他重要但可能被忽略的内容 - 爱玛科技经销商平均数量约为15家 [4] - 目前电动两轮车行业雅迪占30%市场份额，爱玛占20%，其他品牌约占60% [7] - 新国标及相关政策在2026年推动行业优化增速可能放缓 [9]

减持前情况 - 副总经理罗庆一持股1960000股，占总股本0.2275%[3] - 副总经理、财务总监郑慧持股1340000股，占总股本0.1555%[3] 减持计划 - 罗庆一拟减持不超673750股，不超总股本0.0782%[4] - 郑慧拟减持不超455000股，不超总股本0.0528%[4] 实际减持 - 截至2025年1月22日，罗庆一减持673700股，占总股本0.0782%[4] - 郑慧减持454990股，占总股本0.0528%[4] - 罗庆一减持总金额27212251元[7] - 郑慧减持总金额18136637元[7] 减持后情况 - 减持后罗庆一持股1286300股，占总股本0.1493%[7] - 减持后郑慧持股885010股，占总股本0.1027%[7] 减持结果 - 实际减持与计划、承诺一致[7] - 减持时间区间届满，已实施减持[7] - 实际减持达最低数量，未提前终止计划[7]

投资评级 - 报告给予爱玛科技"买入"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为19.53、23.70和28.44亿元，对应PE分别为18.5、15.2和12.7倍 [9] 核心观点 - 爱玛科技作为电动两轮车行业龙头，具备品牌、渠道和成本优势，随着新国标修订版落地和以旧换新政策助力，公司有望实现规模扩张和市场份额提升 [2] - 公司近年加大电动三轮车业务及海外市场布局，未来有望贡献新成长动能 [2] - 行业层面，电动两轮车行业增长提速，多重需求共振下规模预计将维持稳步增长，2024年版新国标落地在即，行业格局有望进一步优化，利好头部厂商 [9] 公司概况 - 爱玛科技前身天津市泰美车业于1999年成立，2004年进入电动两轮车制造产业，目前产品涵盖电动自行车、电动摩托车、电动三轮车等 [4] - 2024H1实现营业收入105.91亿元，同比增长3.7%，盈利能力处于改善通道 [4] - 公司股权结构集中稳定，2024年初发布股权激励计划，考核要求较为严格，彰显公司发展信心 [4] 核心优势 - 品牌端：早期巧借明星代言实现份额端破局，现阶段围绕女性用户群体加强布局，已塑造出较强品牌影响力 [5] - 渠道端：线下网点数量位居行业前列，对经销商实行动态管理，经销体系高效、稳定，且渠道开拓仍稳步推进 [5] - 成本端：布局上游产业链，较强自供能力及规模效应下公司成本优势凸显，产品综合性价比优势突出 [5] 基石业务 - 2019年新国标落地后中国电动两轮车行业增长提速，份额向大厂集中，现阶段价格竞争趋弱，需求结构明显改善 [6] - 电自新国标落地在即，叠加以旧换新政策助力，供给端有望持续优化，看好公司份额实现再次突破 [6] - 高端化、智能化推动行业需求结构近年整体上移，为龙头打开提价空间，公司现已进行相应布局，长期来看有望带动公司盈利提升 [6] 增量业务 - 电动三轮车在低线城市日常代步、末端配送等方面需求不断提升，2017-2023年销量CAGR达5.24%，预计后续稳步增长 [7] - 该行业竞争格局松散且龙头缺失，公司已在渠道端、产品端、生产端加强布局，近年已开始快速放量，已处于行业第一梯队，长期份额提升空间依然较大 [7] 潜力业务 - 电动两轮车海外高景气有望延续，预计2023-2027年销量CAGR达19.4%，增量或主要由印度&东南亚和欧美市场带动 [8] - 目前电动两轮车中企仍以内销为主，强大制造能力支撑下全球份额扩张前景可观 [8] - 公司已在海外渠道、产品、生产等方面积极探索，为长期增长打开想象空间 [8]

公司投资评级 - 报告给予爱玛科技"增持"评级，合理价值为51.17元/股 [3] 核心观点 - 爱玛科技是电动两轮车行业领军者，年产销量超1000万辆，门店数量超3万家 [9] - 公司短期将受益于行业新规与补贴落地，长期关注出海拓展与新品类成长 [9] - 预计2024-26年归母净利同比增长7%、22%、15%，给予2025年PE估值18倍 [9] 盈利预测 - 2024-26年营业收入预计分别为223.53亿元、266.76亿元、299.31亿元，同比增长6.3%、19.3%、12.2% [2] - 2024-26年归母净利润预计分别为20.04亿元、24.50亿元、28.17亿元，同比增长6.5%、22.2%、15.0% [2] - 2024-26年EPS预计分别为2.33元、2.84元、3.27元 [2] 行业分析 - 2024年行业受政策影响，期待新规落地与补贴拉动 [11] - 2025年行业需求有望回暖，集中度将迎来新一轮提升 [11] - 长期来看，国内两轮车需求仍有空间，海外市场刚刚起步 [11] 公司业务 - 公司业务以电动两轮车为主，2023年电动两轮车收入占比达到89% [22] - 电动三轮车收入占比稳步提升，2023年达到14% [22] - 公司电动两轮车产品矩阵丰富，定位中端大众市场 [27] 财务表现 - 2019-2022年营收CAGR达到19.2%，归母净利润CAGR达到37.8% [31] - 2023年全年公司实现营收210.4亿元，归母净利润18.8亿元 [31] - 2024年H1毛利率17.8%，归母净利率9.0% [72] 出海战略 - 公司积极推动品牌出海，2019-2023年境外业务营业收入CAGR为33.0% [77] - 东南亚是公司出海重点方向，新建产能正在逐步释放 [79] - 针对欧美市场，主推本土化设计的E-bike等产品，渠道、团队快速完善 [80] 电动三轮车业务 - 电动三轮车市场规模稳步扩大，2022年市场规模达到近400亿元 [82] - 爱玛电动三轮车业务保持快速增长，2023年收入14.35亿元，同比增长80.1% [84] - 2023年电动三轮车毛利率达到21.6%，高于主品类电动两轮车 [84]

可转债情况 - 2023年2月23日公开发行20亿元6年期可转债，各年票面利率不同[4] - 2023年9月1日起“爱玛转债”可转股，初始转股价61.29元/股，2024年10月16日调为38.79元/股[5] - 截至2024年12月31日，累计转股金额493,000元，形成股份12,446股，占比0.001444%[3][6] - 2024年10 - 12月转股金额38,000元，形成股份977股[3][6] - 截至2024年12月31日，未转股金额1,999,507,000元，占发行总额99.9754%[3][7] 股份情况 - 2024年9 - 12月限售股均为18,949,200股[9] - 2024年9 - 12月无限售股从842,765,775股增至842,766,752股，增977股[9] - 2024年9 - 12月总股本从861,714,975股增至861,715,952股，增977股[9]

业绩与分红 - 2024年第三季度业绩说明会于12月27日召开[2] - 发行20亿元可转债未转股[3] - 自上市累计现金分红5次，金额超20亿[6] 市场与策略 - 响应以旧换新政策促换购[4] - 推进门店拓展与渠道下沉[7] - 构建出海战略落地方案[7] 研发与产能 - 智能化技术是研发重点，构建智能生态系统[8] - 布局三轮车产能，改造新增产线等[8] 公司资源 - 检测部门有400余台设备、40余名技术人员[5]

关联交易 - 2025年度日常关联交易预计议案获董事会通过，无需股东大会审议[4] - 2024年预计关联交易1.48亿元，1 - 11月实际发生7690.48万元[8] - 2025年预计关联交易1.616亿元，较2024年1 - 11月增8469.52万元[9] 子公司业绩 - 2023年天津捷马总资产2.801469亿元，净利润3058.05万元[11] - 截至2024年9月30日，天津捷马总资产3.627831亿元，净利润3465.91万元[11] - 2023年河南铧邦总资产856.59万元，净利润 - 16.91万元[12] - 截至2024年9月30日，河南铧邦总资产3132.67万元，净利润43.61万元[12] 股权结构 - 天津捷马主要股东中，爱玛创业投资（宁波）有限公司持股40%[11] - 河南铧邦主要股东中，段炼持股70%[12] 交易合规 - 关联交易采用市场化定价，不影响独立性[13][14] - 关联交易决策程序合规，无损害股东利益情形[16]

业绩数据 - 2024年日常关联交易预计金额14800万元，1 - 11月实际发生7690.48万元[5] - 2025年日常关联交易预计金额16160万元，较2024年1 - 11月增加8469.52万元[7] - 天津捷马2023年总资产28014.69万元等多项业绩数据[9][10] - 河南铧邦科技2023年总资产856.59万元等多项业绩数据[13] 股权结构 - 天津捷马主要股东中，天津开发区捷马车业持股60%，爱玛创业投资持股40%[9] - 河南铧邦科技主要股东中，段炼持股70%，张磊等各持股10%[12] 交易相关 - 2025年度日常关联交易预计议案经董事会审议通过[1] - 公司及子公司关联交易采用市场化定价原则[16] - 关联交易主要内容为采购、销售等[16] 审议情况 - 本次日常关联交易预计事项经董事会、监事会审议通过[18] - 关联董事回避表决，独立董事发表同意意见[18] - 交易预计事项决策程序符合规定[18]

减持情况 - 减持前盐城鼎爱持股35,559,300股，占总股本4.1266%[4] - 计划减持不超8,617,132股，不超总股本1.00%[4] - 截至2024年12月23日，减持8,609,300股，占总股本0.9991%，持股降至3.1275%[4] 减持细节 - 减持期间2024/10/28 - 2024/12/20，集中竞价交易，价格35.00 - 41.36元/股，总金额320,915,802.00元[7] 间接减持 - 张格格间接减持2,324,511股，占0.2698%，金额86,647,266.54元[7] - 王春彦间接减持860,930股，占0.0999%，金额32,091,580.20元[7] - 李玉宝间接减持860,930股，占0.0999%，金额32,091,580.20元[7] 减持结果 - 实际减持与计划、承诺一致[8] - 减持时间届满，已实施减持[10] - 实际减持达计划最低数量（比例）[10]

会议信息 - 2024年12月27日10:00 - 11:00举行2024年第三季度业绩说明会[3][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心，方式为网络互动[3][5] - 2024年12月20日至12月26日16:00前可预征集提问[3][6] 参与人员及联系信息 - 副董事长等参加，特殊情况人员可能调整[6] - 联系人王春彦等，电话022 - 59596888，邮箱amkj@aimatech.com[7] 其他 - 2024年10月26日已发布2024年第三季度报告[3] - 证券代码603529，简称为爱玛科技，转债代码113666，简称为爱玛转债[1]