报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 - 外部需求相对疲软下公司积极调整应对顺应行业发展变化，多品类多渠道布局，属地化转型持续推进，看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为152.2/166.0/179.6亿元，同比+8.4%/+9.1%/+8.2%；归母净利润分别为14.4/16.5/18.1亿元，同比-2.6%/+14.4%/+9.9%，当前股价对应P/E分别为18/15/14X [5][6] 公司经营情况总结 收入情况 - 2024年前三季度实现营业收入110.77亿元，同比+7.84% [3] - 2024年第三季度实现营业收入35.33亿元，同比+4.63% [3] - 分产品看，速冻调理食品、速冻菜肴制品收入同比变动不一，速冻面米制品、农副产品、休闲食品收入同比下降 [4] 盈利情况 - 2024年前三季度实现归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；实现扣非净利润10.01亿元，同比-2.46% [3] - 2024年第三季度实现归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；实现扣非净利润2.29亿元，同比-30.90% [3] - 毛利率同比回落主因行业需求疲软，公司促销折让有所增加；管理费用率同比提升主因股份支付费用增加 [4] 渠道拓展 - 新零售渠道实现收入1.37亿元，同比+95.93%，主因新宏业开发盒马渠道贡献增量 [4] - 2024年第三季度末公司经销商合计2069家，较年初净增105家 [4] 风险提示 - 新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，食品安全风险，行业竞争加剧等 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业务表现 1) 前三季度速冻调制食品、速冻菜肴制品收入增长较快,第三季度速冻菜肴制品逆势增长 [3] 2) 公司各地区收入增长稳健,其中华南、西南、境外地区增速较快 [3] 3) 经销商渠道稳健,新零售渠道快速成长 [3] 财务表现 1) 三季度毛利率和净利率有所下滑,主要受股份支付费用增加和政府补助减少影响 [4] 2) 预计2024-2026年公司净利润将分别为14.29、16.28、18.27亿元,同比增长-3.30%、13.88%、12.25% [5] 分类总结 业务表现 - 公司速冻食品业务保持较快增长,其中速冻菜肴制品第三季度逆势增长 [3] - 公司各地区收入增长稳健,新零售渠道快速成长 [3] 财务表现 - 三季度毛利率和净利率有所下滑,主要受股份支付费用增加和政府补助减少影响 [4] - 预计未来三年公司净利润将保持较快增长 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 公司Q3主业稳健增长,但新品势能强劲,经营压力最大时点已过去[4] - 为应对行业竞争,公司加大促销政策和新品投放支持,导致费用上升,利润率下滑[5] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为152.71/167.45/182.47亿元,同比增长8.73%/9.65%/8.97%[8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为14.13/15.83/18.00亿元,同比变动-4.39%/+11.99%/+13.75%[6][7] - 未来三年EPS分别为4.82/5.40/6.14元,对应PE分别为18/16/14倍[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 安井食品2024年前3季度营收增长但归母净利润下降 3Q24收入和归母净利润同比下滑 收入端菜肴制品销售亮眼米面制品销售承压 利润端净利率承压释放底部信号 未来产品和渠道持续发力经营将逐步企稳 预计2024 - 2026年收入和归母净利润有相应变化 维持“买入”评级[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前3季度公司实现营业收入110.77亿元同比+7.84% 归母净利润10.47亿元同比 - 6.65% 扣非归母净利润10.01亿元同比 - 2.46% 3Q24收入35.33亿元同比+4.63% 归母净利润2.44亿元同比 - 36.76% 扣非归母净利润2.29亿元同比 - 30.90%[1] - 总股本293.29百万股 流通股本293.29百万股 市价91.79元 市值26,921.48百万元 流通市值26,921.48百万元[2] 收入端情况 - 3Q24速冻调制食品/菜肴制品/面米制品/农副产品/休闲食品分别同比0%/+24%/-9%/0%/-51% 经销商/商超/特通直营/电商/新零售分别同比+3%/+15%/-12%/0%/+96% 休闲食品营收下滑系控股子公司调整常温食品业务所致 新零售渠道营收增长快系上海盒马物联网有限公司增量所致 特通直营渠道同比下降系控股子公司个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及农副产品销售下降所致[3] 利润端情况 - 3Q24公司毛利率同比 - 2.04pct至19.93% 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.29/+1.39/-0.08/+0.29pct至6.40%/3.53%/0.74%/-0.23% 扣非归母净利率同比 - 3.32pct至6.48%[3] 未来展望 - 产品端坚持新品规划思路、研发策略和竞争策略 推出“锁鲜装5.0 + 虾滑系列”超级爆品和区域爆品集群 培养烤机渠道产品 提高新产品上市速度和成功率 提高新产品销售占比推动企业增长[4] - 渠道端以“全渠发力”策略 推动渠道下沉向低线市场延伸拓展 深挖渠道潜力 全面拥抱大B和新零售 新老市场、线上线下共同发力提升市场占有率[4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年收入分别为150/169/188亿元（前次为162/184/205亿元） 归母净利润分别为15/18/20亿元（前次为17/21/24亿元）[4] 资产负债表预测 - 预计2024 - 2026年货币资金分别为5,806/6,917/8,553百万元 应收账款分别为647/759/874百万元等 负债合计分别为4,445/4,743/4,990百万元等[7] 利润表预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为15,036/16,933/18,755百万元 营业成本分别为11,356/12,784/14,163百万元等 归属母公司净利润分别为1,470/1,779/2,014百万元[7] 现金流量表预测 - 预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为1,586/1,637/2,096百万元 投资活动现金流分别为 - 695/ - 618/ - 548百万元等[7] 主要财务比率预测 - 预计2024 - 2026年营业收入增长率分别为7.1%/12.6%/10.8% 归母净利润增长率分别为 - 0.5%/21.0%/13.2% 毛利率均为24.5%等[7]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 需求相对平淡，利润率有所承压 - 24Q3营收同比+4.63%，归母净利润同比-36.76%，扣非后归母净利润同比-30.9%，主要系政府补助同比减少以及广宣费、促销费、股份支付分摊费用同比增加所致 [6] - 24Q3毛利率19.93%，同比-2.04pct；扣非后归母净利率6.48%，同比-3.33pct，主要系毛利率下降、费用率提升所致 [6] 各产品和渠道表现 - 24Q3菜肴营收同比+24.12%，新零售渠道营收同比+95.93%，主要系上海盒马物联网有限公司增量所致；特通直营渠道下降较多，主要系新宏业、新柳伍个别小龙虾特通客户受消费环境影响收入减少及两公司农副产品销售下降所致 [7] - 24Q3华中区域营收同比+40.04%，前三季度经销商净增加105家至2069家 [8] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年EPS分别为5.04、5.8、6.51元 [8] - 给予公司24年估值为20-25倍PE，对应合理价值区间100.8-126元 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024Q1-3公司实现营收110.77亿元，同比+7.84%；归母净利润10.47亿元，同比-6.65%；扣非净利润10.01亿元，同比-2.46% [2] - 2024Q3公司实现营收35.33亿元，同比+4.63%；归母净利润2.44亿元，同比-36.76%；扣非净利润2.29亿元，同比-30.90% [2] 产品表现 - 锁鲜装延续优异表现，新品带动菜肴制品加速增长 [3] - 面米制品与传统火锅料外部竞争激烈，经营持续承压；锁鲜装保持快速增长，公司作为龙头具备领先优势 [3] - 菜肴制品环比改善明显，主因烤肠、牛羊肉卷新品、小酥肉次新品保持快速放量，同时小龙虾价格回升 [3] - 休闲食品下滑幅度较大主因功夫食品收缩常温食品业务 [3] 利润情况 - 24Q3归母净利率为6.92%，同比下降4.53个百分点 [4] - 24Q3毛利率19.93%，同比下降2.04个百分点，环比下降1.37个百分点 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.40%/3.53%/0.74%/-0.23%，同比变动+0.29/+1.39/-0.08/+0.29个百分点 [4] - 毛利率下滑主因速冻行业竞争激烈+公司产品结构变化（低毛利的菜肴制品占比提升） [4] - 管理费用率大幅增长主因股权激励费计提+发行港股事项费用确认影响 [4] - 财务费用率提升主因理财产品收益率下降，现金管理收益降低影响 [4] - 政府补助因延后确认，单季度减少5700万元，对利润影响较大 [4] 盈利预测与投资评级 - 考虑餐饮需求持续疲软、行业竞争加剧、公司产品结构变化等因素，下调公司盈利预测 [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.3/16.3/18.3亿元，同比-3.0%/+13.4%/+12.6% [5] - 对应当前PE为19x、17x、15x，维持"买入"评级 [5] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 [5] - 新品推广不及预期 [5] - 原材料价格大幅波动 [5] - 食品安全风险 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格113.37元 当前价格91.79元 [4][7] 核心观点 - 公司2024年三季度收入端保持平稳增长 但盈利受股权支付费用增加和促销加大等因素影响出现短期波动 [5][7] - 中长期维度公司龙头优势依然显著 有望通过挤压竞争者实现市场份额扩张和业绩增长 [5][7] - 考虑到下游需求恢复较弱且公司加大竞争促销力度 下调2024-2026年EPS预测至5.06元(-0.55)、5.70元(-0.74)、6.40元(-0.88) [7] 财务表现 - 2024年前三季度营收110.77亿元 同比增长7.84% 归母净利10.47亿元 同比下降6.65% [7] - 2024年第三季度单季营收35.33亿元 同比增长4.63% 归母净利2.44亿元 同比下降36.76% [7] - 第三季度毛利率同比下降2.0个百分点至19.9% 归母净利率同比下降4.5个百分点至6.9% [7] 业务分拆 - 第三季度速冻调制食品/菜肴制品/面米制品收入分别同比变化-0.1%/+24.1%/-9.5% 锁鲜装产品保持较快增长 菜肴类增速恢复 [7] - 分渠道看：经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道收入分别同比+3.2%/-12.4%/+15.1%/+95.9%/+0.4% [7] - 新零售渠道表现亮眼 同比增长95.9% 特通直营渠道下滑主要因部分客户转为经销模式及农副产品业务下滑 [7] 费用结构 - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+1.4/-0.1/+0.3个百分点 [7] - 管理费率提升明显 主要系股份支付费用增加及外部中介机构费用增加 [7] 行业比较 - 参考行业平均给予2024年22倍PE估值 [7] - 可比公司包括千味央厨、立高食品、巴比食品等 行业平均PE约22倍 [13] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为152.45亿元/169.37亿元/187.67亿元 同比增长8.5%/11.1%/10.8% [12] - 预计2024-2026年归母净利润分别为14.83亿元/16.72亿元/18.78亿元 同比增长0.4%/12.7%/12.3% [12] - 预计2024-2026年每股收益分别为5.06元/5.70元/6.40元 [12]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业总收入110.77亿元,同比增长7.84%;实现归母净利润10.47亿元,同比减少6.65%;实现扣非归母净利润10.01亿元,同比减少2.46% [4] - 2024年第三季度公司实现营业总收入35.33亿元,同比增长4.63%;实现归母净利润2.44亿元,同比减少36.76%;实现扣非归母净利润2.29亿元,同比减少30.90% [4] - 菜肴产品保持较好增速,新零售渠道客户不断拓展 [4] 公司盈利情况 - 2024年第三季度公司毛利率同比/环比-2.1/-1.4pct至19.9%,预计受到价格端下行影响 [5] - 2024年第三季度公司销售/管理/研发费用率分别为6.4%/3.5%/0.7%,同比+0.3/+1.4/-0.1pct,主要系股权支付费用摊销增多 [5] - 公司政府补助相对去年有所减少,2024年第三季度公司扣非归母净利润率短期受到扰动,同比-3.4pct至6.5% [5] 公司未来展望 - 2025年春节时间偏早,备货预计体现在2024年12月,叠加2024年第四季度天气转冷,公司火锅料产品正式进入销售旺季,动销有望在2024第四季度改善 [5] 盈利预测与估值 - 考虑到行业竞争较为激烈,叠加下游B端表现平淡,我们小幅下调此前盈利预测 [7] - 预计2024-2026年公司实现营业总收入151.9/163.9/175.3亿元,同比8.2%/7.9%/7.0%;实现归母净利润14.6/16.2/17.5亿元,同比-1.4%/11.4%/7.8% [7][8] - 预计公司2024-2026年实现EPS4.97/5.54/5.97元,当前股价对应PE分别为18.5/16.6/15.4倍,维持优于大市评级 [7][8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入情况 - 公司2024年三季度实现营收35.33亿元，同比增长4.63% [2] - 其中菜肴业务支撑收入增长，新零售渠道表现亮眼 [2] 利润情况 - 公司2024年三季度归母净利润2.44亿元，同比下降36.76% [2] - 毛利下行、费用上升以及政府补助减少导致盈利能力短期承压 [3] 经营情况 - 公司整体经营能力愈发全面，市场竞争力持续强化 [4] - 全国化生产布局基本完成，积极拥抱渠道变化和定制化趋势 [4] - 未来有望持续获取市场份额增量 [4] 财务数据分析 收入预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为15,324/16,977/18,741百万元，同比增长9%/11%/10% [5] 利润预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1,462/1,703/1,932百万元，同比-1%/+16%/+14% [5] - 对应EPS分别为4.98/5.80/6.59元 [5] 估值水平 - 当前股价对应2024-2026年PE分别为18x/16x/14x [5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[7] 报告的核心观点 单季度来看，毛利率及净利率均有所下滑 - 公司24Q1-Q3实现毛利率22.64%，同比上升0.58pct[4] - 公司24Q3实现毛利率19.93%，同比下降2.04pct[4] - 公司24Q1-Q3实现净利率9.59%，同比降低1.51pct[4] - 公司24Q3实现净利率6.96%，同比下降4.59pct[4] 持续大单品战略，主业增长稳健 - 公司坚持每年聚焦培养3-5个"战略大单品"[5] - 分产品看，公司24Q1-Q3各类产品营收变动情况良好[5] 新零售渠道快速发展，境外业务增速亮眼 - 新零售渠道实现营收4.64亿元，同比增长41.95%[5] - 境外实现营收1.22亿元，同比增长35.77%[7] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为14.99亿元、16.56亿元、18.06亿元[7] - 对应10月28日收盘价的PE分别为18.0、16.3和14.9倍[7]