投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格113.37元 当前价格91.79元 [4][7] 核心观点 - 公司2024年三季度收入端保持平稳增长 但盈利受股权支付费用增加和促销加大等因素影响出现短期波动 [5][7] - 中长期维度公司龙头优势依然显著 有望通过挤压竞争者实现市场份额扩张和业绩增长 [5][7] - 考虑到下游需求恢复较弱且公司加大竞争促销力度 下调2024-2026年EPS预测至5.06元(-0.55)、5.70元(-0.74)、6.40元(-0.88) [7] 财务表现 - 2024年前三季度营收110.77亿元 同比增长7.84% 归母净利10.47亿元 同比下降6.65% [7] - 2024年第三季度单季营收35.33亿元 同比增长4.63% 归母净利2.44亿元 同比下降36.76% [7] - 第三季度毛利率同比下降2.0个百分点至19.9% 归母净利率同比下降4.5个百分点至6.9% [7] 业务分拆 - 第三季度速冻调制食品/菜肴制品/面米制品收入分别同比变化-0.1%/+24.1%/-9.5% 锁鲜装产品保持较快增长 菜肴类增速恢复 [7] - 分渠道看：经销商/特通直营/商超/新零售/电商渠道收入分别同比+3.2%/-12.4%/+15.1%/+95.9%/+0.4% [7] - 新零售渠道表现亮眼 同比增长95.9% 特通直营渠道下滑主要因部分客户转为经销模式及农副产品业务下滑 [7] 费用结构 - 第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.3/+1.4/-0.1/+0.3个百分点 [7] - 管理费率提升明显 主要系股份支付费用增加及外部中介机构费用增加 [7] 行业比较 - 参考行业平均给予2024年22倍PE估值 [7] - 可比公司包括千味央厨、立高食品、巴比食品等 行业平均PE约22倍 [13] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为152.45亿元/169.37亿元/187.67亿元 同比增长8.5%/11.1%/10.8% [12] - 预计2024-2026年归母净利润分别为14.83亿元/16.72亿元/18.78亿元 同比增长0.4%/12.7%/12.3% [12] - 预计2024-2026年每股收益分别为5.06元/5.70元/6.40元 [12]