文章核心观点 欧盟对中国产移动式升降平台反倾销反补贴调查，浙江鼎力获全行业最低综合税率20.6%，体现其全球化战略有效性，公司凭借合规经营、技术实力、智能制造体系、差异化竞争策略和多元市场格局，有望在欧美市场提升份额，巩固全球高空作业平台行业领先地位 [1][4] 欧盟调查结果 - 欧盟公布对中国产移动式升降平台反倾销反补贴调查最终结果，浙江鼎力以20.6%综合税率成全行业最低税率获得者 [1] - 此次调查涉及中国移动升降设备额外关税区间为20.6% - 66.7%，浙江鼎力反倾销税率6.4%，叠加14.2%反补贴税后综合税率20.6%，优于外资品牌22.5% - 35%税率区间 [1] 合规经营与风险防范 - 公司将合规经营视为发展根基，早在美国2019年“双反”调查中积累应对经验，形成独特风险防范体系 [2] - 2022年2月美国商务部反补贴终裁，公司反倾销税率31.54%，反补贴税率11.95%，双反税率合计43.49%为国内最低水平 [2] - 2024年11月美国商务部第一次反倾销复审终裁，公司反倾销终裁税率12.39%，比调整前降19.15个百分点，双反税率合计24.34%远低于同行，公司正为第二次“双反”调查复审做准备 [2] 技术硬实力 - 2024年公司研发投入2.56亿元，累计获专利280项，其中海外专利101项 [2] - 自主研发电动模块化臂式平台、无油环保剪叉系列等创新产品打入欧洲高端租赁市场 [2] - 2024年公司海外市场收入同比增43.83%至55.23亿元，臂式产品在海外增速46.99% [2] 智能制造体系 - 浙江鼎力“未来工厂”通过数字化改造实现臂式产品30分钟/台总装下线、剪叉产品7分钟/台行业领先效率，年产能突破4000台大型智能设备 [3] - 绿色制造方面，公司通过多种手段降低资源能耗和碳排放，2024年可再生能源发电量同比增47.15%，“未来工厂”入围2024年IAPA可持续发展奖 [3] 差异化竞争策略 - 公司聚焦高附加值产品，船舶喷涂机器人、隧道打孔机器人等特种设备占海外收入比重持续提升 [3] - 公司产品均价高于行业，但凭借技术溢价保持强劲市场竞争力，税率优势将放大利润空间 [3] 多元市场格局 - 2024年公司收购CMEC布局美国本土产能，有效对冲关税风险 [3] - 公司在全球设5大研发中心和8个海外子公司，产品覆盖80多个国家和地区 [3] - 一季度财报显示公司营收同比增30.72%至18.98亿元，净利润增幅41.83%，海外订单占比维持在70%以上高位 [3] 未来展望 - 公司依托20.6%税率优势和本地化服务能力，有望在欧洲市场弯道超车 [4] - 随着2025年新增产能释放和智能化产品迭代，公司全球化进程将步入新阶段，巩固全球领先地位 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营业总收入和归母净利润同比增长，盈利水平同环比修复，全年利润增速有望修复，长期业绩有望稳健增长，维持2025 - 2027年归母净利润预测及“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2025年Q1公司营业总收入19亿元，同比增长31%，归母净利润4.3亿元，同比增长42%，扣非归母净利润4.3亿元，同比增长14%，主要因CMEC并表、非美区域市场拓展 [2] - 2025年Q1公司销售毛利率40.6%，同比提升1.0pct，环比修复，Q2毛利率有望维持较高水平；期间费用率9.3%，同比提升2.8pct，销售、管理费用受CMEC并表等影响提升，财务费用受益于汇兑收益 [3] - 2025年全年公司利润增速有望修复，长期业绩有望稳健增长，原因包括美国备货情况、欧洲双反关税及新品推广、新兴市场和非高机板块业务拓展、一次性费用计提影响消除等 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,312|7,799|9,322|10,432|11,705| |同比（%）|15.92|23.56|19.53|11.91|12.20| |归母净利润（百万元）|1,867|1,629|2,135|2,438|2,780| |同比（%）|48.51|(12.76)|31.07|14.19|14.05| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.69|3.22|4.22|4.81|5.49| |P/E（现价&最新摊薄）|11.74|13.46|10.27|8.99|7.88| [1] 市场数据 - 收盘价43.29元，一年最低/最高价39.03/74.45元，市净率2.10倍，流通A股市值和总市值均为21,919.80百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产20.65元，资产负债率33.91%，总股本和流通A股均为506.35百万股 [7] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测（具体数据见文档） [9]

纪要涉及的公司 浙江鼎力、国投机械、CMAC公司 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现 - 2025年一季度国投机械营收增长30.7%，净利润增长41.83%，外销需求旺盛，国内需求受季节性影响较淡，海外销售占比超80%[4][5] - 2025年一季度浙江鼎力毛利率为40.56%，与2024年同期持平，因外销和检测产品比重高，环比2024年四季度有所提升[2][12] - 2025年一季度对损益影响预计为几千万人民币，ECP中欧元、英镑等币种汇率情况好，对业绩有积极影响[24] - 母公司收入增速预计比合并后快，因母公司为美国市场做库存准备，销售端确认收入量大，而合并口径下部分发货不能立即确认收入[33] - CMAC公司2025年一季度因提前备货等额外成本盈利不佳，通常二、三季度贡献销售利润[35] 市场表现 - 欧洲市场：受益于反倾销、反补贴仲裁结果，浙江鼎力获20.6%较低税率，预计二三季度发货量优于去年，通过产品竞争力和税率优势提升市场份额，今年发货节奏均匀，已按新价格执行[2][6][7][14] - 北美市场：虽面临不确定性但销售正常，正调整发货策略规避关税影响，如直运加拿大，美国客户持续下单，本土库存和需求良好，但高额关税致价格谈判困难，暂不调整终端售价，主要消化当地库存，存货约1万多台可维持到八九月份[2][8][15][17][19] - 非欧美市场：自去年起保持良好增长趋势，今年延续该态势，订单增长不错[9] - 中国市场：一季度是淡季，销售平淡，以海外销售为主[2][10] 关税影响及应对 - 美国征收双反及301关税，税费由渠道商、终端客户和供应商共担，价格调整有周期性，后续价格体系会适应关税情况；欧洲市场为规避关税提前备货，现与客户协商分担费用，今年发货节奏均匀，预计年度表现优于去年[13][14] - 美国市场关税变化频繁且幅度大，价格谈判无意义，暂不调整终端售价，通过消化当地库存实现目标，若关税下降可能增加供应量，否则从中国运货到美国几乎不可能；会根据市场整体趋势调整旧库存价格[15][16][17][18] - 中国企业面对高额关税，可能考虑在美国设厂规避贸易壁垒，或与客户共担关税压力；浙江鼎力采取与客户共担成本、优化供应链、调整产品结构等措施应对，同时关注东南亚建厂可行性，但需考虑产业链配套和二次关税风险[3][31] 其他方面 - 2024年欧洲和非欧美新兴市场利润贡献更大，美国市场收入有贡献但利润贡献不大，与收入贡献不成正比[38] - 管理费用和销售费用增加，原因包括提前发货、美国网点和人员扩张、奖金、外部费用、提前报税、仓储成本、提前备货等，公司希望长期将整体费用率控制在10个点以内[34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Cmax并表对2025年一季度财务处理暂无详细数据[11] - 美国重启CMAC工厂正在制定预案但未执行，因关税政策不稳定和制造成本高，采取观望态度[25] - 美国客户订单量增加，当地团队和工厂确保售后服务，配件业务虽受高关税影响但仍具竞争力[26][27] - 东南亚生产成本比国内高，产业链不完善，关键零部件需从中国进口，在东南亚建厂可能面临法律风险，成本核算显示海外建厂成本高于中国[28][29][30][32] - 2024年11月至2025年3月美国市场关税先降后升，实际效果将在二、三季度显现；2025年上半年欧盟对公司欧洲市场加征20.6%关税，公司采取多种措施应对，欧洲地区盈利能力仍较稳健[36][37] - 浙江鼎力凭借精益生产系统和产品创新构建护城河，应对外部不确定性经验丰富、预案充分，长期增长前景被看好，目前估值性价比突出[39]

欧盟对中国移动式升降作业平台的反补贴和反倾销终裁 核心观点 - 欧盟委员会对原产于中国的移动式升降作业平台作出反补贴终裁，并修改了反倾销终裁结果，反补贴和反倾销措施合并后生效 [1] - 补贴调查期为2022年10月1日至2023年9月30日，损害调查期为2020年1月1日至补贴调查期结束 [1] - 反倾销调查于2023年11月13日发起 [1] 反补贴和反倾销税率详情 - **湖南星邦智能装备股份有限公司**：反补贴税率7.3%，调整后反倾销税率42.0% [2] - **捷尔杰(天津)设备有限公司**：反补贴税率不适用，调整后反倾销税率22.5% [2] - **湖南中联重科智能高空作业机械有限公司**：反补贴税率11.6%，调整后反倾销税率30.1% [2] - **浙江鼎力机械股份有限公司**：反补贴税率14.2%，调整后反倾销税率6.4% [2] - **特雷克斯(常州)机械有限公司**：反补贴税率12.1%，调整后反倾销税率22.9% [2] - **其他合作公司**：反补贴税率12.1%，调整后反倾销税率30.1% [2] - **配合反倾销调查但不配合反补贴调查的公司**：反补贴税率14.2%，调整后反倾销税率30.1% [2] - **不配合反倾销调查但配合反补贴调查的公司**：反补贴税率12.1%，调整后反倾销税率54.6% [3] - **其他公司**：反补贴税率14.2%，调整后反倾销税率52.5% [3]

财务表现 - 2024年公司实现营收78亿元，同比增长23 6% [1] - 2024年归母净利润16 3亿元，同比下降12 8% [1] - 主营业务销售毛利率33 7%，同比下降1 1个百分点 [1] - 销售费用同比增加1 3亿元，增长103% [1] - 管理费用同比增加0 84亿元，增长60% [1] - 财务费用同比增加1 5亿元 [1] - 投资收益同比减少1 1亿元 [1] 成本与费用分析 - 销售和管理费用增加主要由于收购CMEC公司 [1] - 财务费用增加主要由于多国货币汇率波动导致汇兑损失 [1] - 投资收益减少主要由于投资股票下跌 [1] 产品表现 - 剪叉式高机营收34 4亿元，增长14 4%，销量37023台，下降13 5%，均价9 3万元/台，上涨2 3万元/台 [2] - 臂式高机营收29 6亿元，增长20 8%，销量6516台，增长18 7%，均价45 4万元/台，上涨0 8万元/台 [2] - 桅柱式高机营收7 7亿元，增长53 1%，销量9709台，增长28 9%，均价7 9万元/台，上涨1 3万元/台 [2] 海外市场 - 2024年海外市场主营业务收入55亿元，增长43 8%，占主营业务收入77% [2] - 海外市场毛利率35 9%，比国内市场高9 5个百分点 [2] - 产品远销全球100多个国家和地区 [2] - 通过股权合作、建立分/子公司等方式拓宽海外销售渠道 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为91/104/120亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20 9/25 2/30 1亿元 [3] - 对应PE分别为10/9/7倍 [3]

业绩说明会信息 - 2025年5月15日15:00 - 16:00举行2024年度暨2025年第一季度业绩说明会[3][5][6] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[3][5][6] - 方式为上证路演中心视频录播和网络互动[3][6] 投资者参与 - 2025年5月8日至5月14日16:00前可提问[3][6] - 2025年5月15日15:00 - 16:00可在线参与[6] 其他 - 已披露《2024年年度报告》及《2025年第一季度报告》[3]

营业收入变化 - 本报告期营业收入18.98亿元，上年同期14.52亿元，同比增长30.72%[4] - 2025年第一季度营业总收入18.98亿元，较2024年第一季度的14.52亿元增长30.72%[16] 净利润变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，上年同期3.02亿元，同比增长41.83%[4] - 2025年第一季度净利润为428,603,799.92元，2024年第一季度为302,213,574.31元[17] 经营活动现金流量净额变化 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为 -4.72亿元，上年同期1.18亿元，同比下降501.04%[4] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额为 - 471,622,271.04元，2024年第一季度为117,600,536.48元[19] 总资产变化 - 本报告期末总资产158.27亿元，上年度末153.54亿元，同比增长3.08%[5] - 2025年3月31日资产总计158.27亿元，较2024年12月31日的153.54亿元增长3.07%[12][14] 所有者权益变化 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益104.58亿元，上年度末100.35亿元，同比增长4.21%[5] 股东数量 - 报告期末普通股股东总数25512户[8] 股东持股情况 - 许树根持股2.31亿股，持股比例45.53%[8] - 德清中鼎股权投资管理有限公司持股5458.92万股，持股比例10.78%[8] - 香港中央结算有限公司持股2137.58万股，持股比例4.22%[8] 股东股权关系 - 许树根持有德清中鼎股权投资管理有限公司39.69%股权[9] 营业总成本变化 - 2025年第一季度营业总成本13.22亿元，较2024年第一季度的9.82亿元增长34.56%[16] 流动资产变化 - 2025年3月31日流动资产合计118.40亿元，较2024年12月31日的113.65亿元增长4.17%[12] 非流动资产变化 - 2025年3月31日非流动资产合计39.87亿元，较2024年12月31日的39.88亿元微降0.04%[12] 流动负债变化 - 2025年3月31日流动负债合计46.64亿元，较2024年12月31日的45.23亿元增长3.13%[13] 非流动负债变化 - 2025年3月31日非流动负债合计7.02亿元，较2024年12月31日的7.93亿元下降11.47%[13] 销售费用变化 - 2025年第一季度销售费用1.00亿元，较2024年第一季度的0.33亿元增长201.49%[16] 管理费用变化 - 2025年第一季度管理费用0.99亿元，较2024年第一季度的0.29亿元增长245.65%[16] 研发费用变化 - 2025年第一季度研发费用0.70亿元，较2024年第一季度的0.51亿元增长38.00%[16] 营业利润变化 - 2025年第一季度营业利润为527,736,004.60元，2024年第一季度为368,969,743.17元[17] 每股收益变化 - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.85元/股，2024年第一季度均为0.60元/股[18] 销售商品、提供劳务收到的现金变化 - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,334,865,179.09元，2024年第一季度为1,561,028,588.31元[19] 经营活动现金流入小计变化 - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为1,501,587,494.94元，2024年第一季度为1,726,904,953.83元[19] 经营活动现金流出小计变化 - 2025年第一季度经营活动现金流出小计为1,973,209,765.98元，2024年第一季度为1,609,304,417.35元[19] 投资活动现金流量净额变化 - 2025年第一季度投资活动产生的现金流量净额为34,397,310.61元，2024年第一季度为 - 328,439,781.27元[20] 筹资活动现金流量净额变化 - 2025年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为12,407,758.57元，2024年第一季度为 - 252,525,578.70元[20] 现金及现金等价物净增加额变化 - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为 - 386,610,330.68元，2024年第一季度为 - 448,567,902.88元[20]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收达18.98亿元 同比增长30.72% [1] - 公司同期净利润为4.29亿元 同比增幅达41.83% [1]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [194] 报告的核心观点 - 2024年公司收购CMEC提前布局美国本土市场可降低关税摩擦影响 坚定执行“差异化竞争”战略 欧洲“双反”税率国内最低增强海外竞争优势 国内高空平台租赁市场对比欧美成熟市场有较大长期发展空间 公司作为龙头之一有望受益 预计2025 - 2027年公司营业收入为82.9、89.7、98.3亿元 同比增长6.3%、8.2%、9.6% 归母净利润18.8、20.5、23.2亿元 同比增长15.4%、9.1%、13.0% 对应2025年4月23日收盘价 市盈率为11.2、10.2、9.0倍 [194] 各目录总结 一、为什么近期公司股价大幅下跌 - 原因一：中美关税摩擦升级 公司2024年47%收入和48%毛利来源于美国（CMEC口径） 市场担心贸易脱钩致业绩下滑 [3] - 原因二：2024年业绩低于预期 第四季度费用率大超预期 叠加并购CMEC后毛利率下降超预期 [8][12] 二、未来中美关税如何演绎及公司应对策略 - 对关税做敏感性分析 结果显示50%额外关税是公司北美业务的盈亏平衡点 [14] 三、当前股价是否已充分反映悲观预期 - 悲观情况：关税维持当前水平 中美贸易完全脱钩 2025 - 2027年营业总收入分别为74.0、59.3、64.8亿元 同比增速3.2%、 - 19.9%、9.3% 归属母公司净利润分别为17.67、11.18、13.29亿元 同比增速8.5%、 - 36.7%、18.9% [17] - 中性情况：中国对美国出口关税降至30% 2025 - 2027年营业总收入分别为82.88、89.7、98.3亿元 同比增速6.3%、8.2%、9.6% 归属母公司净利润分别为18.63、16.36、18.69亿元 同比增速14.4%、 - 12.2%、14.2% [20][21] - 乐观情况：不额外增加关税 2025 - 2027年营业总收入分别为86.5、93.3、101.5亿元 同比增速20.7%、7.8%、8.8% 归属母公司净利润分别为21.54、23.52、26.16亿元 同比增速32.2%、9.2%、11.2% [24][25] 四、公司长期成长空间如何看 - 国内市场和新兴市场有长期发展空间 欧美地区市场份额有提升空间 [28] 4.1.1 公司发展历程与组织架构 - 公司股权相对集中 创始人控股权稳定 [33] - 管理层长期稳定 有效保证战略持续性 [34] 4.1.2 公司主营业务与产品 - 公司高空平台产品系列齐全 以各类型高空作业平台为主 涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共200多款规格 还推出多种差异化产品 [35] 4.1.3 公司经营情况与财务分析 - 公司业绩持续增长 上市后成长加速 2011 - 2015年营业收入和归母净利润复合增速为18.4%、34.1% 2015 - 2023年为38.0%、40.1% [36] - 高空作业平台为主要收入来源 臂式产品收入占比持续提升 2023年剪叉、臂式、桅柱式高空作业平台毛利率分别为40.3%、30.5%、43.5% [39] - 2022年以来综合毛利率和净利率持续回升 汇兑收益减少导致费用率有所回升 [42] - 海外地区收入占比较高 2023年国内外毛利率大幅回升 [45] - 公司资产负债率逐渐回升 周转率、盈利能力保持稳定 [48] - 2024年以来应收账款和存货周转率有所回升 [51] - 公司固定资产增加呈阶段性变化 资本支出近年来持续增长 [54] 4.2.1 高空作业平台优势显著，市场规模持续增长 - 高空作业平台可细分为固定式、自行走式和移动式 举升机械结构不同应用范围不同 [58] - 高空平台产业链主要分为零部件、制造商、租赁商和终端应用四个环节 [63] 4.2.2 高速发展过后，我国高空平台市场有所调整 - 我国高空平台租赁市场发展迅速 2023年租赁市场收入达148.8亿元 较2018年复合增速达28.6% 预计2024年设备保有量将达60.3万台 相比2018年复合增速高达40.6% [67] - 国内高空平台快速增长下 租赁市场竞争逐渐加剧 [71] - 国内需求有所调整 2024年高空作业平台国内销量同比下降33.4%至约8.7万台 剪叉式平台销量下降44.7%至5.4万台 占比下降至62.5% 臂式平台销量增长3.1%至3.2万台 销量占比升至36.9% [75] - 高空平台出口量增速回升 2024年出口量同比增长21.8%至9.3万台 臂式平台同比增长90.1%至1.5万台 占比升至16.2% 桅柱式平台出口量同比增长54.1%至1.1万台 销量占比升至11.3% 剪叉式平台销量增长8.4%至6.5万台 销量占比连续4年下降至69.9% [79] 4.2.3 对比海外，我国高空平台仍有较大增长空间 - 对比欧美成熟市场 我国高空平台仍有巨大发展空间 2023年我国高空作业平台租赁市场人均保有量仅3.7台/万人 美国和欧洲十国分别为25.6和9.6台/万人 我国建筑业增加值覆盖率为6.1台/亿元 高于欧洲十国的5.4台/亿元 低于美国的9.9台/亿元 [82] - 国内头部租赁商机队规模持续增长 但对比海外龙头仍有增长空间 国内华铁应急、上海宏信和众能联合设备保有量分别达14.1、12.1、5.0万台 全球排名分别为第3、4、7名 低于联合租赁的17.8万台和Sunbelt公司的14.1万台 [85] - 行业巨头纷纷入局 国内竞争恐加剧 [88] 4.3.1 美国高空平台市场增长稳定，2020年后有所加速 - 美国高空平台以建筑需求为主 基建法案推动建筑业快速增长 [90] - 疫情低基数叠加建筑业繁荣 推动美国高空平台租赁市场快速增长 预计2025年市场规模将达181.0亿美元 相比2020年复合增速达11.9% 2024年租赁市场设备保有量将达89.8万台 相比2020年复合增速为8.2% [95] 4.3.2 美国市场以剪叉式为主，电动臂式仍有巨大提升空间 - 美国市场存量高空平台平均服役年限约5年 剪叉式平台占比近六成 2021年保有量占比由2012年54.8%上升至58.0% 臂式平台保有量占比保持在38.0%左右 车载平台及其他高空机械保有量占比2021年为4.0% [100] - 美国剪叉高空平台电动化持续提升 臂式电动化率仍有巨大提升空间 2023年剪叉式高空平台电动化率由2016年89%提升至93% 内燃式剪叉保有量占比降至5% 臂式高空平台电动化率由2016年10%提升至2023年21% [106] 4.3.3 美国龙头积压订单逐渐缓解，国内公司纷纷布局 - 美国市场高空平台龙头季度收入逐渐恢复正常 在手订单持续回落 2023年末Terex和JLG在手订单分别为26.4、45.4亿元 约为2018年末的2.4和2.7倍 2024年末分别同比下降45.1%、60.0% 至14.5、18.0亿元 2024年四季度Terex和JLG高空平台业务收入增速分别为 - 13.2%、0.6% 环比三季度分别下降15.6和2.8个百分点 [110][114] - 美国高空平台市场广阔 众多国内厂商已陆续布局 [117] - 特朗普当选后 或将加征墨西哥对美出口关税 [119] 4.3.4 欧洲市场：关税终裁落地，今年需求增速有望回升 - 欧洲高空平台租赁市场增长稳定 但增速低于美国 [121] - 欧洲市场高空平台平均服役年限超9年 剪叉式平台占比近一半 [127] - 欧洲市场剪叉高空平台电动化率达84% 臂式电动化水平领先美国 [133] 4.4.1 模块化设计凸显研发优势，拥有全系列电动化产品 - 独特的模块化设计理念构筑公司核心竞争力 能缩短新品研发周期 降低采购、物流、制造和服务成本 [137] - 率先研发全系列电动化产品 2022年产品总销量中电动化率已达95.44% 2023年臂式产品电动化率提升至73.4% [142] - 拥有中国、欧洲、美国四大研发中心 贴近全球主要消费市场 [146] 4.4.2 规模效应&智能制造构筑成本优势，毛利率领先同业 - 公司高空平台销量持续增长 国内市场份额持续领先 2022年总销量达5.6万台 十年复合增速达22.4% 2023年销量约占我国高空平台行业总销量27.0% [151] - 公司连续多年位居全球制造商前列 国内企业排名快速上升 2023年位列全球前十强 [154] - 持续加强智能制造 生产效率大幅提升 2020年“未来工厂”项目建成投产 自动化总装生产线每7分钟下线一台剪叉式产品 每30分钟下线一台臂式产品 [157] - 公司盈利能力领先国内外同业 高空平台业务毛利率明显高于竞争对手 [159] 4.4.3 瞄准国内外主要市场，通过收购拓展渠道 - 数次重大收购 获取全球主要市场渠道和品牌 [162] - 国内市场与宏信建发合作已久 参股宏信实现深入合作 [164] - 海外设置前置仓和子公司 进一步提升服务能力 [166] 4.4.4 坚定执行差异化战略，“双反”税率国内最低 - 2021年美国开启“双反”调查 浙江鼎力“双反”终裁税率国内最低 经美国行政复议后 “双反”税率有望从43.49%下降到24.34% [171][174] - 欧洲反倾销关税落地 浙江鼎力税率最低 2025年1月终裁税率大幅下降10.7个百分点至20.6% [176] 4.4.5 收购美国CMEC公司，构筑北美市场独特竞争优势 - 公司与美国CMEC合作已久 2024年完成全资收购 [178] - 公司参股后 CMEC经营业绩持续好转 [180] - 并表CMEC后 公司收入规模有望快速增厚 [186] - 对比北美两大龙头 公司北美地区市场份额仍有巨大提升空间 [191]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收77.99亿元同增23.56%，归母净利润16.29亿元同减12.76%，扣非归母净利润16.38亿元同减9.36% [4] - 各产品快速增长，海外收入大幅增长，境内收入降低；毛利率微降，费用率上升；产品结构优化，新品储备丰富；募投项目爬坡顺利 [5][6] - 预计2025 - 2027年营收分别为90.01、100.28、110.55亿元，同比增速分别为15.42%、11.40%、10.25%；归母净利润分别为18.49、20.66、23.45亿元，同比增速分别为13.51%、11.77%、13.50% [7] 公司基本情况 - 最新收盘价41.47元，总股本/流通股本5.06亿股，总市值/流通市值210亿元，52周内最高/最低价72.98 / 39.48元，资产负债率34.6%，市盈率12.88，第一大股东许树根 [3] 业绩情况 2024年业绩 - 实现营收77.99亿元，同增23.56%；归母净利润16.29亿元，同减12.76%；扣非归母净利润16.38亿元，同减9.36% [4] 分产品收入 - 臂式、剪叉式、桅柱式高空作业平台收入分别为29.56、34.44、7.72亿元，同比增速分别为20.84%、14.41%、53.14% [5] 分地区收入 - 境内收入16.49亿元，同比降低22.23%；境外收入55.23亿元，同比高增43.83% [5] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率33.68%，同比降低1.06pct，境内毛利率同增0.89pct至26.39%，境外毛利率同减3.99pct至35.86% [5] - 销售、管理、财务费用分别为2.54、2.25、 - 0.92亿元，销售和管理费用因CMEC并表明显提升 [5] 产品与项目情况 产品结构与新品 - 全系列臂式产品有三种动力源，工作高度覆盖16 - 44米，海外臂式产品销售收入同比增长46.99% [6] - 产品矩阵完善，除通用款外还有船舶喷涂除锈机器人等众多新产品 [6] 募投项目 - “年产4,000台大型智能高位高空平台项目”已结项，臂式产能爬坡放量，产品特点能丰富产品线 [6] 盈利预测与估值 盈利预测 - 2025 - 2027年营收分别为90.01、100.28、110.55亿元，同比增速分别为15.42%、11.40%、10.25% [7] - 归母净利润分别为18.49、20.66、23.45亿元，同比增速分别为13.51%、11.77%、13.50% [7] 估值 - 2025 - 2027年业绩对应PE估值分别为11.49、10.28、9.06 [7] 财务指标 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7799|9001|10028|11055| |增长率(%)|23.56|15.42|11.40|10.25| |EBITDA（百万元）|2182.71|2339.54|2607.95|2937.01| |归属母公司净利润（百万元）|1628.81|1848.83|2066.42|2345.30| |增长率(%)|-12.76|13.51|11.77|13.50| |EPS(元/股)|3.22|3.65|4.08|4.63| |市盈率（P/E）|13.04|11.49|10.28|9.06| |市净率（P/B）|2.12|1.89|1.68|1.50| |EV/EBITDA|13.14|6.99|5.85|4.73| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|7799|9001|10028|11055|营业收入|23.6%|15.4%|11.4%|10.2%| |营业成本|5066|6031|6762|7436|营业利润|-11.0%|13.1%|11.8%|13.5%| |税金及附加|48|54|60|66|归属于母公司净利润|-12.8%|13.5%|11.8%|13.5%| |销售费用|254|302|321|337|获利能力| | | | | |管理费用|225|270|286|298|毛利率|35.0%|33.0%|32.6%|32.7%| |研发费用|256|306|326|343|净利率|20.9%|20.5%|20.6%|21.2%| |财务费用|-92|-121|-149|-181|ROE|16.2%|16.4%|16.4%|16.6%| |资产减值损失|-7|-10|-12|-15|ROIC|14.9%|14.3%|14.4%|14.7%| |营业利润|1936|2190|2448|2778|偿债能力| | | | | |营业外收入|4|2|2|3|资产负债率|34.6%|34.1%|33.1%|32.0%| |营业外支出|1|1|2|1|流动比率|2.51|2.49|2.54|2.64| |利润总额|1938|2191|2448|2779|营运能力| | | | | |所得税|309|342|382|433|应收账款周转率|3.33|3.67|3.67|3.69| |净利润|1629|1849|2066|2345|存货周转率|2.38|2.37|2.32|2.31| |归母净利润|1629|1849|2066|2345|总资产周转率|0.53|0.55|0.56|0.56| |每股收益（元）|3.22|3.65|4.08|4.63|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|3.22|3.65|4.08|4.63| |货币资金|5078|5840|6827|8102|每股净资产|19.82|22.26|24.94|27.97| |交易性金融资产|209|209|209|209|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|2329|2622|2893|3160|PE|13.04|11.49|10.28|9.06| |预付款项|26|30|34|37|PB|2.12|1.89|1.68|1.50| |存货|2342|2754|3077|3371| | | | | | |流动资产合计|11365|12860|14463|16322|现金流量表| | | | | |固定资产|1800|1966|2066|2073|净利润|1629|1849|2066|2345| |在建工程|58|61|47|45|折旧和摊销|213|270|308|339| |无形资产|784|869|951|1031|营运资本变动|-3|-102|-118|-130| |非流动资产合计|3988|4253|4430|4515|其他|77|36|36|37| |资产总计|15354|17113|18893|20837|经营活动现金流净额|1917|2053|2293|2592| |短期借款|110|85|65|50|资本开支|-356|-525|-474|-424| |应付票据及应付账款|3076|3618|4057|4461|其他|178|13|12|22| |其他流动负债|1337|1463|1566|1666|投资活动现金流净额|-179|-512|-462|-402| |流动负债合计|4523|5167|5688|6177|股权融资|0|0|0|0| |其他|793|673|573|493|债务融资|-318|-145|-120|-95| |非流动负债合计|793|673|573|493|其他|-679|-628|-724|-820| |负债合计|5316|5840|6261|6670|筹资活动现金流净额|-997|-773|-844|-915| |股本|506|506|506|506|现金及现金等价物净增加额|736|762|987|1275| |资本公积金|2390|2390|2390|2390| | | | | | |未分配利润|6936|7894|8941|10125| | | | | | |少数股东权益|3|3|3|3| | | | | | |其他|203|480|790|1142| | | | | | |所有者权益合计|10038|11274|12631|14166| | | | | | |负债和所有者权益总计|15354|17113|18893|20837| | | | | | [13]